從山東海龍,、江西賽維到新中基，債券市場接二連三的違約風(fēng)險,，在地方政府的果斷“兜底”中被消弭,，因此“信用債無違約風(fēng)險”的想法深深烙進(jìn)投資者的心中。但僅憑地方政府的有形之手,，信用債不斷擴(kuò)張的堤壩就能固若金湯么,？在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緩步下滑的背景下，許多機(jī)構(gòu)投資者表示懷疑,。
越來越多的債券基金經(jīng)理將預(yù)防信用風(fēng)險視為當(dāng)前工作的重中之重,，部分基金公司更是傾力打造一支獨(dú)立的信用評價隊(duì)伍，為旗下基金債券投資指引方向,。在他們眼里,，隨著信用債市場的不斷擴(kuò)張，以及經(jīng)濟(jì)不斷下滑導(dǎo)致政府財力的減弱,，這種依賴政府“兜底”強(qiáng)行支撐的信用勢必難以持續(xù),，信用風(fēng)險控制能力將成為未來債券投資成敗的關(guān)鍵。
債市發(fā)展的“雙刃劍”
中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，正在悄然改變著中國企業(yè)的融資方式,，許多優(yōu)秀企業(yè)更熱衷于通過發(fā)行債券獲得直接融資。這種改變,，無疑刺激著債券市場,，尤其是信用債市場的快速發(fā)展，但帶來的“副作用”也同樣明顯,，以往被掩蓋的“風(fēng)險點(diǎn)”可能因此逐一引爆,。
富國基金固定收益部總經(jīng)理饒剛指出，在信用債市場規(guī)模較小時,，許多風(fēng)險點(diǎn)都會被隱藏,，因?yàn)槌鲇谛抛u(yù)的考慮，政府會主動出手幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)償付,。但是隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大,，信用風(fēng)險爆發(fā)的概率會越來越高,，政府用財政收入或其他方式幫助企業(yè)償債的成本也會越來越高。隨著經(jīng)濟(jì)的下滑,，政府財政收入有下降趨勢,，因此未來如果頻繁出現(xiàn)信用債違約事件，政府的“兜底”行為將呈明顯的選擇性,。
“政府會優(yōu)先幫助國有企業(yè)渡過危機(jī),，如果情況進(jìn)一步惡化，很有可能連為國企"兜底"的能力也沒有,。在這種背景下,，未來信用債的風(fēng)險差異將會很大，其對應(yīng)的收益率差異也會很大,，需要債券投資人進(jìn)行更加準(zhǔn)確的信用判斷,。”饒剛說,，“隨著信用債市場的發(fā)展,，對于信用風(fēng)險的把握將成為未來債券投資最核心的因素。信用風(fēng)險的控制能力,，將成為未來決定固定收益投資成敗的關(guān)鍵,�,！�
上海某基金經(jīng)理也指出,，債券投資與股票投資角度不同的是，相較于其未來的成長性,，債券投資更注重其現(xiàn)金流狀況和債務(wù)到期償付能力,，從目前上市公司報表來看，現(xiàn)金流緊張已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象,，到期難以償債,、需要政府“兜底”的現(xiàn)象在明年可能頻頻發(fā)生，債券投資的信用風(fēng)險也將因此加大,。
修“內(nèi)功”防“外患”
為了應(yīng)對未來可能爆發(fā)的信用風(fēng)險,，許多基金公司都開始著手建立內(nèi)部信用風(fēng)險控制體系，其中,，內(nèi)部信用評價工作是最關(guān)鍵的一環(huán),。
以富國基金為例，該基金所買的信用債都要經(jīng)過內(nèi)部評級,，而且信用債能否納入債券投資池,，內(nèi)部評級起著關(guān)鍵性作用。饒剛告訴中國證券報記者,，從近期投資情況來看,，有些外部評級2A+的債券,，并沒有進(jìn)入富國的可投資債券庫；相反,，有的2A-的債券,，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)質(zhì)地不錯，則被列入投資庫中,。這種內(nèi)部評級與外部評級之間的差異,，往往會給債券基金帶來超額收益�,！按送�,，與其他機(jī)構(gòu)投資人不同，基金公司做信用債投資研究還會考慮二級市場波動的收益,。我們會持續(xù)跟蹤,，觀察行業(yè)和公司的基本面是否出現(xiàn)變化，是否需要下調(diào)或上調(diào)評級,，這也成為收益的重要來源,。”饒剛說,。
某基金公司固定收益總監(jiān)透露,，目前債券評級機(jī)構(gòu)良莠不齊，評價能力差距過大,，給基金經(jīng)理的投資帶來了很大的困擾,，這也是基金公司建立內(nèi)部評價體系的根本原因。他指出,，在一個成熟的債券市場里,，外部評價機(jī)構(gòu)的公信力是極其重要的組成部分，但在中國信用債市場可預(yù)期的快速發(fā)展中,，外部評價機(jī)構(gòu)難以同步發(fā)展,，未來基金公司會更多依靠內(nèi)部評價體系來控制信用投資風(fēng)險，幫助基金做出正確的信用債投資決策,。