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資金面趨于寬松利好債市短端表現(xiàn)
基本面向好或抑制收益率下探空間
2012-11-02   作者:記者 楊溢仁/上海報(bào)道  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
 
【字號(hào)

    伴隨央行本周巨量的逆回購(gòu)操作以及月末因素的消退,,前期緊張的資金面開(kāi)始趨于寬松,債市短端出現(xiàn)反彈,。
  分析人士指出,,若今年四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)逐步回暖,則債市收益率下行的空間將被進(jìn)一步壓縮,,未來(lái)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將是基本面,,預(yù)期隨著一系列較好的基本面數(shù)據(jù)公布,債市收益率仍有上攀的壓力,。

  債市短端出現(xiàn)明顯反彈

  可以看到,,盡管近期資金面出現(xiàn)了一定擾動(dòng),但隨著后續(xù)外匯占款的流入以及財(cái)政存款的撥付,,加之月末因素的淡化,,市場(chǎng)在資金面好轉(zhuǎn)的情況下,開(kāi)始有所反彈,。
  中債提供的數(shù)據(jù)顯示,,截至10月31日收盤(pán),銀行間債券市場(chǎng)利率產(chǎn)品收益率短端整體下行,,中長(zhǎng)端微幅上行,;信用產(chǎn)品AAA等級(jí)收益率漲跌均有,AA+,、AA,、AA-級(jí)產(chǎn)品交投活躍,收益率整體下行,。
  具體來(lái)看,,國(guó)債收益率曲線1年期下行2BP至2.93%,10年期上行1BP至3.57%,;央票收益率曲線1年期下行3BP至2.97%,,3年期微調(diào),;固息金融債收益率曲線(進(jìn)出口行和農(nóng)發(fā)行)1年期微調(diào),10年期上行1BP至4.25%,;固息金融債收益率曲線(國(guó)開(kāi)行)1,、10年期上行1BP至3.43%、4.39%,。
  毫無(wú)疑問(wèn),,伴隨資金利率的回落,當(dāng)前債市各品種短端收益率降幅相對(duì)更大,。在不少券商研究員看來(lái),,展望后期,當(dāng)資金面緊張因素趨于消散后,,長(zhǎng)期利率的回落幅度也將極為有限,,更多受益的品種當(dāng)為短期利率(與資金面相關(guān)性最強(qiáng)),整體曲線有可能呈現(xiàn)增陡下行態(tài)勢(shì),。
  當(dāng)然,,如果市場(chǎng)寄希望于長(zhǎng)期利率的顯著下行,則驅(qū)動(dòng)力應(yīng)該從未來(lái)基本面變化來(lái)找,,即10月份經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)弱于市場(chǎng)預(yù)期或與9月份相比出現(xiàn)顯著的放緩,。目前,我們尚難以看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)顯著弱于9月份的證據(jù)出現(xiàn),,因此在資金流動(dòng)性緩解的前提下,,只能看到短期利率會(huì)有相對(duì)明顯的回落,對(duì)長(zhǎng)期利率依然維持震蕩趨穩(wěn)的看法,。

  資金面后續(xù)料平穩(wěn)轉(zhuǎn)暖

  公開(kāi)市場(chǎng)方面,,人民銀行于11月1日上午以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了580億元7天期和1150億元14天期逆回購(gòu)操作,中標(biāo)利率繼續(xù)持平于3.35%和3.45%,。
  基于本周逆回購(gòu)到期規(guī)模為1990億元,,減去100億元到期央票和共計(jì)5680億元的逆回購(gòu),最終實(shí)現(xiàn)資金凈投放3790億元,,創(chuàng)下單周凈投放紀(jì)錄新高,。
  值得一提的是,當(dāng)前銀行間回購(gòu)利率已全線下跌,,長(zhǎng)端品種跌幅明顯,,14天和21天品種分別下行54.6和39.9個(gè)基點(diǎn),至4.176%和4.499%,;隔夜和7天回購(gòu)利率亦各自下探11.0及6.1個(gè)基點(diǎn),,回落到2.955%,、3.249%的位置,。
  實(shí)際上,,自今年6月末以來(lái),央行就持續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性,�,!熬湍壳岸裕m然個(gè)別時(shí)點(diǎn)資金面較為緊張,,但年內(nèi)流動(dòng)性相對(duì)走寬的可能性更大,,”華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)坦言,“央行未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)操作以平滑資金面狀況,�,!�
  值得一提的是,隨著外匯占款的回升,,預(yù)計(jì)短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步降低,,而央行保持市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定的目標(biāo)亦不會(huì)發(fā)生變化。
  事實(shí)上,,外匯占款于7,、8兩月連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)后,在9月份重新實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),,加上香港金管局近期也連續(xù)出手抑制港元升值,,這均表明國(guó)際資金已重新回流人民幣資產(chǎn),這一新形勢(shì)意味著中國(guó)央行近期降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步降低,。
  更有研究員預(yù)測(cè),,未來(lái)如果外匯占款增加較多,使得流動(dòng)性極為寬松,,那么央行就沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)的必要了,。當(dāng)然,降準(zhǔn),、逆回購(gòu)等等只是具體手段,,市場(chǎng)更應(yīng)看重的是央行所要實(shí)現(xiàn)的政策目標(biāo),無(wú)論管理層如何操作,,其短期政策目標(biāo)一直是保持市場(chǎng)流動(dòng)性的基本穩(wěn)定,不會(huì)大放也不會(huì)大收,。
  針對(duì)后續(xù)資金面,,申萬(wàn)證券分析師屈慶表示,“進(jìn)入11月份后,,來(lái)自于財(cái)政性存款波動(dòng)方面的資金因素沖擊將趨于緩解,,資金面的平穩(wěn)轉(zhuǎn)暖是大概率事件,這將對(duì)債券市場(chǎng)形成支撐。

  仍需警惕信用違約風(fēng)險(xiǎn)

  在信用產(chǎn)品投資方面,,毫無(wú)疑問(wèn),,城投債可能是10月份表現(xiàn)最好的品種之一。對(duì)此,,業(yè)界將其解讀為賽維短融兌付以及地產(chǎn)債回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)緩解帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升,。
  記者發(fā)現(xiàn),對(duì)于政府及銀行救助的高度預(yù)期使得部分投資者當(dāng)前更傾向于選擇高票息的信用產(chǎn)品,。
  來(lái)自中金公司的研究觀點(diǎn)亦指出,,賽維以及新中基短融兌付,并獲政府救助加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)信用債不會(huì)違約的觀念,。
  此外,,四季度進(jìn)入回售期的債券目前大多已公告上調(diào)票面利率,債券仍呈溢價(jià)狀態(tài),,則回售引發(fā)支付危機(jī)的可能性在下降,。
  正因如此,雖然近期城投債發(fā)行屢屢放量,,但低評(píng)級(jí)城投的需求仍然較強(qiáng),,以典型的7年期提前還本的中西部地級(jí)城投債為例,其市場(chǎng)收益率很難明顯高于7%,。
  不過(guò),,投資者也必須清醒地意識(shí)到,地方政府收入增速放緩及其支持城投企業(yè)能力降低等因素均可能促使城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的提升,。而且,,更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,目前信用債銀行和政府隱性兜底的做法不可能長(zhǎng)期持續(xù),,市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷累積和擴(kuò)大,。一方面,關(guān)于政府是否應(yīng)該運(yùn)用公共資源救助個(gè)別企業(yè)的輿論壓力正在逐步增強(qiáng),;另一方面,,目前出問(wèn)題的多是由銀行承銷(xiāo)的短融,且債券單筆金額不大,,未來(lái)由券商承銷(xiāo)的單筆金額更大的公司債和企業(yè)債如果出現(xiàn)問(wèn)題,,其順利救助的難度將更大;再者,,從監(jiān)管層有意推動(dòng)CDS等信用衍生產(chǎn)品的思路來(lái)看,,未來(lái)對(duì)出現(xiàn)違約的容忍度會(huì)提高。
  綜上,,鑒于信用債違約風(fēng)險(xiǎn)仍處在不斷積聚的階段,,則投資者在介入市場(chǎng)的同時(shí),,仍需仔細(xì)甄別個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)。

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