伴隨央行本周巨量的逆回購操作以及月末因素的消退,，前期緊張的資金面開始趨于寬松,，債市短端出現(xiàn)反彈,。
分析人士指出,，若今年四季度經(jīng)濟繼續(xù)逐步回暖,，則債市收益率下行的空間將被進一步壓縮,，未來市場關(guān)注的焦點將是基本面,，預(yù)期隨著一系列較好的基本面數(shù)據(jù)公布,，債市收益率仍有上攀的壓力,。
債市短端出現(xiàn)明顯反彈
可以看到,，盡管近期資金面出現(xiàn)了一定擾動，但隨著后續(xù)外匯占款的流入以及財政存款的撥付,，加之月末因素的淡化,，市場在資金面好轉(zhuǎn)的情況下，開始有所反彈,。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至10月31日收盤，銀行間債券市場利率產(chǎn)品收益率短端整體下行,，中長端微幅上行,；信用產(chǎn)品AAA等級收益率漲跌均有，AA+,、AA,、AA-級產(chǎn)品交投活躍，收益率整體下行,。
具體來看,，國債收益率曲線1年期下行2BP至2.93%，10年期上行1BP至3.57%,；央票收益率曲線1年期下行3BP至2.97%,，3年期微調(diào),；固息金融債收益率曲線(進出口行和農(nóng)發(fā)行)1年期微調(diào)，10年期上行1BP至4.25%,；固息金融債收益率曲線(國開行)1,、10年期上行1BP至3.43%、4.39%,。
毫無疑問,，伴隨資金利率的回落，當(dāng)前債市各品種短端收益率降幅相對更大,。在不少券商研究員看來,，展望后期，當(dāng)資金面緊張因素趨于消散后,，長期利率的回落幅度也將極為有限,，更多受益的品種當(dāng)為短期利率(與資金面相關(guān)性最強)，整體曲線有可能呈現(xiàn)增陡下行態(tài)勢,。
當(dāng)然,，如果市場寄希望于長期利率的顯著下行，則驅(qū)動力應(yīng)該從未來基本面變化來找,，即10月份經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期或與9月份相比出現(xiàn)顯著的放緩,。目前，我們尚難以看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)會顯著弱于9月份的證據(jù)出現(xiàn),，因此在資金流動性緩解的前提下,，只能看到短期利率會有相對明顯的回落，對長期利率依然維持震蕩趨穩(wěn)的看法,。
資金面后續(xù)料平穩(wěn)轉(zhuǎn)暖
公開市場方面,，人民銀行于11月1日上午以利率招標方式開展了580億元7天期和1150億元14天期逆回購操作，中標利率繼續(xù)持平于3.35%和3.45%,。
基于本周逆回購到期規(guī)模為1990億元,，減去100億元到期央票和共計5680億元的逆回購，最終實現(xiàn)資金凈投放3790億元,，創(chuàng)下單周凈投放紀錄新高,。
值得一提的是，當(dāng)前銀行間回購利率已全線下跌,，長端品種跌幅明顯,，14天和21天品種分別下行54.6和39.9個基點，至4.176%和4.499%,；隔夜和7天回購利率亦各自下探11.0及6.1個基點,，回落到2.955%、3.249%的位置,。
實際上,，自今年6月末以來,，央行就持續(xù)通過逆回購來調(diào)節(jié)市場流動性�,！熬湍壳岸�,，雖然個別時點資金面較為緊張，但年內(nèi)流動性相對走寬的可能性更大,，”華龍證券固定收益研究員牟治陽坦言,，“央行未來將繼續(xù)通過逆回購操作以平滑資金面狀況�,！�
值得一提的是,，隨著外匯占款的回升，預(yù)計短期內(nèi)降準的可能性進一步降低,，而央行保持市場流動性穩(wěn)定的目標亦不會發(fā)生變化,。
事實上，外匯占款于7,、8兩月連續(xù)負增長后,，在9月份重新實現(xiàn)正增長，加上香港金管局近期也連續(xù)出手抑制港元升值,，這均表明國際資金已重新回流人民幣資產(chǎn),，這一新形勢意味著中國央行近期降準的可能性進一步降低。
更有研究員預(yù)測,，未來如果外匯占款增加較多，使得流動性極為寬松,，那么央行就沒有進行逆回購的必要了,。當(dāng)然，降準,、逆回購等等只是具體手段,，市場更應(yīng)看重的是央行所要實現(xiàn)的政策目標，無論管理層如何操作,，其短期政策目標一直是保持市場流動性的基本穩(wěn)定,，不會大放也不會大收。
針對后續(xù)資金面,，申萬證券分析師屈慶表示,，“進入11月份后，來自于財政性存款波動方面的資金因素沖擊將趨于緩解,，資金面的平穩(wěn)轉(zhuǎn)暖是大概率事件,，這將對債券市場形成支撐。
仍需警惕信用違約風(fēng)險
在信用產(chǎn)品投資方面,，毫無疑問,，城投債可能是10月份表現(xiàn)最好的品種之一,。對此，業(yè)界將其解讀為賽維短融兌付以及地產(chǎn)債回購風(fēng)險緩解帶來的投資風(fēng)險偏好的上升,。
記者發(fā)現(xiàn),，對于政府及銀行救助的高度預(yù)期使得部分投資者當(dāng)前更傾向于選擇高票息的信用產(chǎn)品。
來自中金公司的研究觀點亦指出,，賽維以及新中基短融兌付,，并獲政府救助加強了市場對信用債不會違約的觀念。
此外,，四季度進入回售期的債券目前大多已公告上調(diào)票面利率,，債券仍呈溢價狀態(tài)，則回售引發(fā)支付危機的可能性在下降,。
正因如此,，雖然近期城投債發(fā)行屢屢放量，但低評級城投的需求仍然較強,，以典型的7年期提前還本的中西部地級城投債為例,，其市場收益率很難明顯高于7%。
不過,，投資者也必須清醒地意識到,，地方政府收入增速放緩及其支持城投企業(yè)能力降低等因素均可能促使城投債信用風(fēng)險的提升。而且,，更長遠來看,，目前信用債銀行和政府隱性兜底的做法不可能長期持續(xù)，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險仍在不斷累積和擴大,。一方面,，關(guān)于政府是否應(yīng)該運用公共資源救助個別企業(yè)的輿論壓力正在逐步增強；另一方面,，目前出問題的多是由銀行承銷的短融,，且債券單筆金額不大，未來由券商承銷的單筆金額更大的公司債和企業(yè)債如果出現(xiàn)問題,，其順利救助的難度將更大,；再者，從監(jiān)管層有意推動CDS等信用衍生產(chǎn)品的思路來看,，未來對出現(xiàn)違約的容忍度會提高,。
綜上，鑒于信用債違約風(fēng)險仍處在不斷積聚的階段,，則投資者在介入市場的同時,，仍需仔細甄別個券的信用風(fēng)險。