|
人民幣對美元近期“急沖式”升值,。如果未來人民幣重歸緩步單邊升值或大幅升值，將在中長期帶來“熱錢”回歸及其他負(fù)面影響,，影響中國金融體系穩(wěn)定,，甚至可能埋下危機禍根。
從9月27日階段性低點至今,，人民幣對美元匯率中間價已上升0.7%,，同期即期匯價最大漲幅為1%。目前,，人民幣短期升值主因在于美元。在美聯(lián)儲宣布推出QE3前,，美元指數(shù)從7月末的84急貶至79左右,，但當(dāng)時人民幣匯價幾乎沒有上行，因而近兩周對美元波動產(chǎn)生滯后反應(yīng),。鑒于美元已基本止跌,，外部因素帶來的人民幣升值壓力應(yīng)不會持久。
值得關(guān)注的是,，“熱錢”流動速度和范圍超出預(yù)期,。在印尼、新加坡和中國香港等國家和地區(qū)先后遭遇“熱錢”沖擊后,，最新花旗資本流向跟蹤報告顯示,，在QE3推出后，全球資本從發(fā)達國家大舉流向新興市場,。北美占全球資本流出的90%以上,。從9月下旬到10月，中國（包括港澳臺地區(qū)）吸引80%以上的資金,。如果這一數(shù)據(jù)屬實,，人民幣加速單邊升值背后除美元因素外,，顯然也有“熱錢”對匯市的擾動作用：對人民幣資產(chǎn)需求暴增引發(fā)幣值波動。
匯率與“熱錢”流向密切相關(guān),，人民幣單邊升值對“熱錢”是極大誘惑,。從2005年至2011年，在人民幣對美元大幅升值30%的階段內(nèi),，中國外匯儲備增量扣除順差,、FDI、境外上市融資,、境外投資收益后粗略測算的“熱錢”（排除個人收入?yún)R回等因素）累計達2500億美元,。
從2011年10月開始，人民幣單邊升值被打破,，甚至開始階段性貶值,，外匯流向迅速發(fā)生逆轉(zhuǎn)。據(jù)外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，據(jù)初步統(tǒng)計,，2011年四季度資本和金融項目（含誤差和遺漏）凈流出474億美元。今年前三季度該項目凈流出增至854億美元,。包括“熱錢”在內(nèi)的跨境資金流出規(guī)模不小,。
人民幣在未來如重回單邊升值，那么將難免再次重復(fù)升值時“熱錢”加速流入,、貶值時“熱錢”加快流出的局面,。所不同的是，QE3開始實施,、中國資本項目開放加快及人民幣匯率波幅放大這三項新因素將給“熱錢”或外匯流入帶來更大動力,。資金流入規(guī)模放大，相應(yīng)地,，在發(fā)生金融市場波動或受其他因素影響時,，資金流出規(guī)模也將更大。
資金大規(guī)模流出引發(fā)金融危機案例已有很多,。據(jù)統(tǒng)計,，20世紀(jì)以來大的金融危機有25次，其中60%與“熱錢”流動密切相關(guān),，往往引發(fā)國際收支逆差,、債務(wù)危機、銀行危機等,。
值得注意的是,，調(diào)控政策很難對“熱錢”集中外逃進行有效控制，拋售外匯儲備將使大量儲備迅速蒸發(fā),，征收“熱錢稅”可能進一步抑制資金流入動力,。
從長期看,，匯率水平應(yīng)逐步向均衡匯率靠攏，長期高估的匯率必然經(jīng)歷“懸崖式”貶值,，引發(fā)資金外逃,。央行和外匯局在2011年10月和2012年7月分別表示，人民幣“正逐漸趨于合理均衡水平”和“已非常接近均衡匯率水平”,。實際上,，均衡匯率是一個動態(tài)概念。
如果說,，目前人民幣對美元匯率已接近均衡匯率,，那么除非出現(xiàn)嚴(yán)重影響兩國購買力對比的新因素，否則人民幣重回單邊升值極可能帶來匯率高估,。這樣的趨勢如長期延續(xù),，就有引發(fā)金融危機的可能。
實際上,，人民幣急速升值已開始產(chǎn)生一些影響,。最顯著的是，港元和香港資產(chǎn)價格上升,，面臨較大調(diào)控壓力,。境內(nèi)貨幣、債券,、股票和房地產(chǎn)市場目前尚無明顯波動,，但也不排除“被調(diào)控”的入港資金轉(zhuǎn)向內(nèi)地。另外,，理財市場動向值得關(guān)注,，10月以來信托產(chǎn)品和1月期銀行理財產(chǎn)品（全市場）收益率均出現(xiàn)下降。在房地產(chǎn)調(diào)控和股票市場低迷情況下,，債券市場和理財市場對“熱錢”吸引力可能更大,。這兩大市場今年以來規(guī)模迅速擴張,，蘊含不小風(fēng)險,。如果“熱錢”潛入，將放大風(fēng)險概率,。
綜合來看,，目前人民幣急速升值未必有持續(xù)性，但如果控制不好“熱錢”流入規(guī)模,，短期內(nèi)人民幣單邊升值加劇,，將引起一系列不良后果，給中國金融體系穩(wěn)定帶來隱患,。
|