外匯市場(chǎng)：歐美新一輪量化寬松政策奠定美元弱勢(shì)格局
9月歐美新一輪量化寬松政策紛紛出臺(tái),，致使全球外匯市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化。
其一,，隨著8月份市場(chǎng)對(duì)QE3政策出臺(tái)預(yù)期的逐漸強(qiáng)化,，美元指數(shù)已開(kāi)始從高位走低，美聯(lián)儲(chǔ)正式推出QE3政策進(jìn)一步奠定了美元的弱勢(shì)格局,，致使美元指數(shù)繼續(xù)在低位震蕩盤(pán)整,。截至2012年10月15日,，美元指數(shù)收于79.742,，較6月末下跌2.31%,。
二是受歐洲央行推出無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)成員國(guó)主權(quán)債券計(jì)劃(OMT)和德國(guó)高院有條件批準(zhǔn)歐洲永久性救助基金(ESM)的提振，市場(chǎng)對(duì)歐元的信心顯著修復(fù),。截至10月15日,，歐元對(duì)美元收于1.2949，較6月底升值2.22%,。
三是雖然QE3的推出令作為主要避險(xiǎn)貨幣的日元面臨升值壓力,，但日本央行9月19日出臺(tái)的量化寬松政策則抑制日元升值，致使日元對(duì)美元匯率震蕩加劇,。截至10月15日,，日元對(duì)美元收于78.65，日元較6月底小幅升值1.43%,。
四是新興市場(chǎng)貨幣匯率一改第二季度大幅貶值的頹勢(shì),，在8月和9月呈現(xiàn)不同程度的被動(dòng)升值趨勢(shì)，除巴西雷亞爾在政府進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)后保持震蕩以外,，其他金磚國(guó)家貨幣均較美元出現(xiàn)不同程度走強(qiáng),。截至2012年10月15日，印度盧比,、俄羅斯盧布和巴西雷亞爾對(duì)美元分別較6月底升值7.1%,、4.2%和1.9%。
展望后市,，全球新一輪量化寬松政策演進(jìn)以及歐債危機(jī)演化走向是決定匯率市場(chǎng)走勢(shì)最重要的兩個(gè)決定因素,。預(yù)計(jì)QE3出臺(tái)及歐債短期風(fēng)險(xiǎn)緩和將使年內(nèi)美元對(duì)其他主要貨幣仍保持總體貶值態(tài)勢(shì)。需要指出的是,，雖然ESM啟動(dòng)使歐債危機(jī)集中爆發(fā)的概率,、歐元區(qū)解體的概率均大幅降低，但希臘和西班牙等國(guó)的融資計(jì)劃和銀行業(yè)危機(jī)難免出現(xiàn)短期反復(fù),，可能引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)需求再次上升,，致使美元匯率小幅反彈。
預(yù)計(jì)年內(nèi)更多經(jīng)濟(jì)體央行可能會(huì)實(shí)施的寬松貨幣政策,，將可能導(dǎo)致全球流動(dòng)性增加,，一方面可能加劇全球外匯市場(chǎng)的震蕩幅度，另一方面致使資金流出新興市場(chǎng)勢(shì)頭有所緩解,，新興市場(chǎng)貨幣將在短期內(nèi)將可能出現(xiàn)反彈趨勢(shì),。
在上述情況下，更多新興經(jīng)濟(jì)體在繼續(xù)推出寬松貨幣政策的同時(shí),，還會(huì)加大對(duì)本幣的干預(yù)力度,，迫使本幣貶值,，以爭(zhēng)奪本來(lái)已經(jīng)大幅縮水的出口市場(chǎng)。一旦新興經(jīng)濟(jì)體步入“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”,，不僅將導(dǎo)致全球貿(mào)易出現(xiàn)大幅波動(dòng),，復(fù)蘇將更加艱難，爆發(fā)“匯率戰(zhàn)”和“貿(mào)易戰(zhàn)”的概率將有所上升,。
總體而言,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)優(yōu)異對(duì)美元構(gòu)成支撐，再加上新興市場(chǎng)自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脆弱性和波動(dòng)性較大,，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣短期反彈將難以長(zhǎng)期持續(xù),，未來(lái)仍將保持低位反復(fù)震蕩局勢(shì)。
全球股市：超寬松推動(dòng)震蕩上行,，但年內(nèi)上漲空間有限
2012年三季度以來(lái),，全球股市基本呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。截至10月15日,，全球股市市值較6月末增長(zhǎng)2.6萬(wàn)億美元至50.6萬(wàn)億美元,，上漲幅度為5.4%。
美國(guó)股市三季度以來(lái)走勢(shì)良好,，主要原因是部分就業(yè),、房地產(chǎn)和零售數(shù)據(jù)令人驚喜、美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3,、部分標(biāo)桿企業(yè)三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期等,。截至10月15日，道瓊斯工業(yè)指數(shù),、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較6月末分別上漲4.2%,、5.7%和4.4%。
展望未來(lái),，美股延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的概率較大,，主要是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好的信號(hào)逐漸增強(qiáng)，美股盈利前景值得期待,。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素也很多：首先是美國(guó)債臺(tái)高筑的財(cái)政模式是重大隱患,。美國(guó)公共債務(wù)已突破16萬(wàn)億美元，而2013年又面臨“財(cái)政懸崖”,。其次,，QE3刺激經(jīng)濟(jì)的效力尚待觀察。這些因素使美股的上行空間受到擠壓,。
歐洲股市三季度以來(lái)在歐美央行競(jìng)相加大貨幣寬松力度,、歐洲穩(wěn)定機(jī)制正式啟動(dòng)等利好的推動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)反彈。截至10月15日,，德國(guó)DAX30指數(shù),、法國(guó)CAC40指數(shù),、英國(guó)FTSE100指數(shù)、西班牙IBEX35指數(shù)較6月末分別上漲13.2%,、7.0%,、4.2%和8.5%。
展望歐股后市應(yīng)考慮三方面：首先,，西班牙何時(shí)向歐盟申請(qǐng)救助懸而未決,而推遲求援造成的不確定性有可能使西班牙經(jīng)濟(jì)衰退加劇,，推升歐盟和西班牙最終的救援成本。其次,，希臘與由歐盟、歐洲央行及IMF組成的“三駕馬車(chē)”已經(jīng)接近達(dá)成財(cái)政緊縮協(xié)議,，希臘獲得援助資金的概率較大,。第三，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)年內(nèi)仍難有起色,，區(qū)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)值,、消費(fèi)開(kāi)支等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍處于全面下滑過(guò)程中，在危機(jī)國(guó)持續(xù)衰退的同時(shí),，作為歐洲經(jīng)濟(jì)“發(fā)動(dòng)機(jī)”的德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力也明顯衰減,。短期來(lái)看，歐洲的形勢(shì)正朝著有利的方向前進(jìn),；但長(zhǎng)期來(lái)看,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)歐股上行形成制約。
日本股市三季度以來(lái)隨著本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩而明顯走弱,。截至10月15日,，日經(jīng)225指數(shù)較6月末下跌4.8%。展望未來(lái),，考慮到重建效應(yīng)逐漸減弱,、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、日元強(qiáng)勢(shì)以及中日關(guān)系惡化等不利因素,，年內(nèi)日本股市上行動(dòng)力微弱,，維持弱勢(shì)震蕩的概率較大。
新興經(jīng)濟(jì)體股市三季度以來(lái)在歐美股市震蕩上行的提振下有所上揚(yáng),，截至10月15日,，巴西BOVESPA指數(shù)、印度孟買(mǎi)30指數(shù)和俄羅斯Micex指數(shù)較6月末分別上漲
9.7%,、7.4%和4.0%,。展望未來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體股市在全球經(jīng)濟(jì)放緩與新一輪貨幣寬松的背景下面臨更多不確定性和下行風(fēng)險(xiǎn),，但在外圍股市的帶動(dòng)下或有反彈的機(jī)會(huì),。
大宗商品：原油趨向窄幅震蕩,，金價(jià)有望再度走高
如果有人問(wèn)三季度全球金融市場(chǎng)表現(xiàn)最好的板塊是誰(shuí)？毫無(wú)疑問(wèn),，當(dāng)屬“大宗商品”,。整個(gè)三季度，追蹤19種大宗商品行情的CRB指數(shù)最高上漲13%,，其中國(guó)際黃金,、原油、玉米,、大豆,、銅價(jià)格分別最高上漲11%、18%,、32%
,、22%和10%。截至10月15日,，CRB指數(shù)報(bào)收于304.55點(diǎn),，紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格和WTI原油期貨價(jià)格分別報(bào)收于1737.4美元/盎司和91.85美元/桶，分別較前期高點(diǎn)回調(diào)5.3%,、2.9%和7.2%,。
綜合三季度大宗商品走勢(shì)，以QE3為代表的全球央行寬松政策聯(lián)動(dòng)成為決定商品價(jià)格走勢(shì)的最核心因素(農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格還同時(shí)受到極端天氣的影響),，這種影響在未來(lái)仍將持續(xù),，全球央行共同釋放的流動(dòng)性將抬升未來(lái)的通脹水平，并對(duì)大宗商品價(jià)格形成一定支撐,。
但短期來(lái)看,，商品市場(chǎng)已經(jīng)基本吸收了寬松政策的影響效果，加之當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,，對(duì)大宗商品的有效需求顯著低于QE1和QE2時(shí)期,，因而目前大多數(shù)商品短期都不具備再度大幅上漲的動(dòng)能，經(jīng)過(guò)9月下旬以來(lái)的獲利回調(diào)后,，將在四季度保持窄幅震蕩格局,。
具體到國(guó)際原油和黃金價(jià)格，二者在四季度的走勢(shì)將存在一定差異,。原油再次呈現(xiàn)了與QE1和QE2實(shí)施后類(lèi)似的“奇怪”走勢(shì),，即在量化寬松政策宣布實(shí)施后油價(jià)隨即出現(xiàn)10-20天的連續(xù)下跌，此后再止跌回升,。因此,，我們預(yù)計(jì)10月初的88美元/桶將成為油價(jià)的階段性低點(diǎn)。預(yù)計(jì)四季度WTI原油期貨價(jià)格在小幅反彈后維持窄幅震蕩格局，震蕩區(qū)間為90-105美元/桶,。
作為貨幣寬松政策和全球經(jīng)濟(jì)低迷最大的受益者,，黃金的價(jià)格在QE3宣布實(shí)施后繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)走高，直到10月初美國(guó)公布一系列較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)才出現(xiàn)顯著回調(diào),。預(yù)計(jì)金價(jià)經(jīng)過(guò)一定回調(diào)盤(pán)整后,，將在年底再次大幅走高，有望觸及1850美元/盎司,。
國(guó)債市場(chǎng)：歐債短期風(fēng)險(xiǎn)暫消,，長(zhǎng)期反復(fù)難免
自7月末以來(lái)，受歐債危機(jī)有所緩和的影響,，歐洲邊緣國(guó)家的國(guó)債收益率大幅下降,，反映出市場(chǎng)恐慌有所消退、危機(jī)國(guó)融資成本明顯下降,。截至10月17日,，西班牙、意大利和希臘10年期國(guó)債收益率分別收于5.47%,、4.77%、17.46%,，均創(chuàng)下自一季度末以來(lái)的新低,。受避險(xiǎn)情緒緩解的影響，作為全球資金及歐洲資金“安全港”的美國(guó)國(guó)債及德國(guó)國(guó)債收益率穩(wěn)中略升,，美國(guó)和德國(guó)10年期國(guó)債收益率分別收于1.81%和1.63%,。
總體而言，盡管歐債市場(chǎng)暫時(shí)趨于平靜甚至樂(lè)觀情緒上升,，但由于歐債危機(jī)演進(jìn)的長(zhǎng)期性與復(fù)雜性,，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難免再度反復(fù)，重債國(guó)國(guó)債收益率繼續(xù)大幅下行的空間有限,，更可能維持高位震蕩格局,。從短期看，若西班牙申請(qǐng)外部援助,，意大利恐成為下一個(gè)市場(chǎng)焦點(diǎn),。從中期看，若歐盟在銀行業(yè)一體化,、統(tǒng)一財(cái)政政策等方面不能獲得預(yù)期進(jìn)展,，市場(chǎng)信心將再受打擊。從長(zhǎng)期看,，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不能早日恢復(fù)增長(zhǎng)和提升競(jìng)爭(zhēng)力,，歐債危機(jī)仍將難以根除且會(huì)反復(fù)演化。