旺季價格堅挺驅動業(yè)績跌幅大幅收窄。三季度是航空運輸市場的傳統(tǒng)旺季，在全行業(yè)運力投入比第二季度環(huán)比提高12.53%的情況下,，航空公司客座率水平環(huán)比仍大幅提高,。7月、8月,、9月行業(yè)客座率分別為83.9%,、84.4%和81.6%，同比去年分別下降1.7個,、0.6個和0.5個百分點,。降幅逐月收窄。在客座率同比下降的情況下,，穩(wěn)固的價格聯(lián)盟提高了第三季度的價格水平,。7月、8月份國內票價同比去年分別提高2.63%和1.28%,。票價水平的提升使得行業(yè)在第三季度取得較好的經營結果,，各公司業(yè)績三季度同比跌幅預計將縮窄至30%以內，環(huán)比上半年大幅改觀,。
匯率逆轉,，匯兌收益由負轉正。人民幣上半年貶值0.84%,，給中國國航,、東方航空、南方航空分別帶來匯兌損失3.41億元,、2.28億元和3.00億元,。第三季度人民幣共升值1.01%，升值幅度接近去年同期升值水平,，預計將給各公司帶來較大匯兌收益,。
公司股價三季度持續(xù)調整，基本面改善未得到市場驗證,。中國國航,、東方航空和南方航空三季度截止到10月23日下跌幅度分別為20%、20.57%和24.51%,，下跌幅度遠超過市場整體下滑幅度,。公司近期股價變動尚未反映三季度基本面好轉的狀況。
四季度經營同比或將保持穩(wěn)定,。第四季度是航空運輸傳統(tǒng)淡季,，目前的市場需求環(huán)比下滑較為明顯，但環(huán)比跌幅已經收窄,，由于航空公司價格仍將保持穩(wěn)定,，預計各公司第四季度經營同比將較為穩(wěn)定,。
我們認為，中國國航短期業(yè)績有較大幅度改善,，公司擁有的良好航線網絡資源能夠使公司處于長期的競爭優(yōu)勢,，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.24元、0.37元,、0.56元,，參考歷史相對估值，維持公司“增持”評級,。
風險提示：宏觀需求面,、匯率變動和燃油價格變動等因素。