10月15日人民幣對(duì)美元即期匯率突破6.26關(guān)口,，創(chuàng)匯改以來(lái)的新高,。三季度以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率升值跡象明顯,。分析人士認(rèn)為,，短期看人民幣對(duì)美元匯率的震蕩態(tài)勢(shì)不會(huì)扭轉(zhuǎn),，但從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)人民幣匯率可能呈“對(duì)外貶值,，對(duì)內(nèi)升值”局面,。
2012年以來(lái),，人民幣雙向波動(dòng)特征明顯。5月以來(lái),，人民幣對(duì)美元匯率從6.27貶至6.38,，累計(jì)貶值幅度達(dá)1.8%，創(chuàng)近10個(gè)月以來(lái)的新低,，打破了一段時(shí)間以來(lái)人民幣對(duì)美元單邊升值預(yù)期,。但進(jìn)入6月，這種單邊貶值態(tài)勢(shì)開(kāi)始震蕩,，且振幅有所擴(kuò)大,。7月25日，在對(duì)美元匯率創(chuàng)下6.39的階段新低后,，人民幣開(kāi)始升值,，并于10月15日達(dá)到6.258的新高。與人民幣即期市場(chǎng)的升值形成對(duì)比的是,，在遠(yuǎn)期市場(chǎng),，人民幣貶值預(yù)期一直在影響市場(chǎng)，且三季度以來(lái),，人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)貶值預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng),，人民幣對(duì)美元12個(gè)月的NDF價(jià)格為6.45，比即期匯率低了1061基點(diǎn),。7月以來(lái)人民幣貶值預(yù)期持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng),、幅度之大，是2005年匯改以來(lái)所不曾出現(xiàn)的,。
可以看到,，人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)期的貶值預(yù)期，是多方面因素共同作用的結(jié)果,，既與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降,、貿(mào)易順差降低有關(guān)，也與國(guó)際資本流出,、全球避險(xiǎn)情緒上升有關(guān),。中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速放緩是人民幣貶值的大背景。同時(shí),，貿(mào)易順差持續(xù)收窄,，影響著外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，進(jìn)而影響匯率走勢(shì),，此外,，熱錢(qián)外流和歐美經(jīng)濟(jì)狀況都造成了人民幣貶值預(yù)期。
影響實(shí)際匯率的基本面因素有很多,，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,、勞動(dòng)力結(jié)構(gòu),、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、貿(mào)易條件,、國(guó)外凈資產(chǎn)和實(shí)際利差等,。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，影響人民幣匯率升值的因素,，在近一年來(lái)已發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化,，在這些因素中,，有三個(gè)因素的影響應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：一是中國(guó)資本回報(bào)率的下降,，二是美國(guó)制造業(yè)重振及其經(jīng)濟(jì)向好，三是人民幣作為風(fēng)險(xiǎn)貨幣的屬性未來(lái)還將持續(xù),。
從中國(guó)資本回報(bào)率的因素來(lái)看,，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的大環(huán)境是人口紅利拐點(diǎn)的出現(xiàn)，這將在根本上影響未來(lái)的產(chǎn)出和投資收益率,。從某種程度上,，資本流出是內(nèi)生性的匯率貶值，而未來(lái)外匯儲(chǔ)備增速的放緩,，也將在某種程度上確定這種貶值的態(tài)勢(shì),。
再?gòu)拿绹?guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，其持續(xù)向好已被多數(shù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)可,，而作為此次拉動(dòng)美國(guó)走出金融危機(jī)的重要政策——重振產(chǎn)業(yè)計(jì)劃的實(shí)施看,，多數(shù)新興產(chǎn)業(yè)的崛起在很大程度上改變了其資本回報(bào)率，這也在很多程度上影響著國(guó)際資本價(jià)格的交換,。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),，經(jīng)過(guò)2005-2010年勞動(dòng)力工資的一輪大幅上漲，未來(lái)中國(guó)制造業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)將大大削弱,。近幾年來(lái),，中美制造業(yè)工人之間的工資差持續(xù)縮小，考慮到未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景,，工資差距將會(huì)進(jìn)一步縮小,。這將從根本的價(jià)格上影響人民幣對(duì)美元的匯率水平。
從中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的分布形態(tài)看,，絕大部分資產(chǎn)集中在政府部門(mén),，而對(duì)外負(fù)債主要集中在私人部門(mén)，在現(xiàn)有國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)狀況和當(dāng)前國(guó)際貨幣體系下,，人民幣作為一種新興市場(chǎng)貨幣,，仍是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非避險(xiǎn)貨幣，這就決定了人民幣還將受?chē)?guó)際金融機(jī)構(gòu)去杠桿及國(guó)內(nèi)資本回報(bào)率升降的影響,。人民幣匯率波動(dòng)不會(huì)是單邊的,，而且這種波動(dòng)的預(yù)期已經(jīng)在外匯占款上有所體現(xiàn),。
自2005年新一輪匯改啟動(dòng)以來(lái)，人民幣匯率制度不斷向市場(chǎng)化方向邁進(jìn),。今年4月,，人民幣對(duì)美元波幅區(qū)間從0.5%擴(kuò)大至1%�,！督鹑跇I(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》再一次強(qiáng)調(diào)了要加快推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制,。
因此，未來(lái)人民幣匯率受到市場(chǎng)因素的影響將會(huì)更大,，雖然近期人民幣對(duì)美元即期市場(chǎng)匯率出現(xiàn)升值,，但在上述因素的影響下，人民幣匯率震蕩區(qū)間和時(shí)間都有可能擴(kuò)大,。從長(zhǎng)期看,，人民幣匯率可能會(huì)更多體現(xiàn)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的預(yù)期。