新年以來(lái),，A股市場(chǎng)開(kāi)始有筑底反彈的跡象,，波動(dòng)幅度的加大直接撬動(dòng)分級(jí)基金的暴漲,，部分分級(jí)基金直接封住漲停,。短短十個(gè)交易日不到,，不少分級(jí)基金漲幅接近40%,，顯示出杠桿基金反彈“急先鋒”的特質(zhì),。
然而在反彈行情尚未確立的情況下,，隨著杠桿的增大分級(jí)基金的風(fēng)險(xiǎn)也與日俱增,。有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，引入對(duì)沖機(jī)制成為未來(lái)的創(chuàng)新主流,，創(chuàng)新型分級(jí)基金逐漸步入4.0時(shí)代,。
大盤(pán)上漲撬動(dòng)分級(jí)基金連續(xù)暴漲
1月17日A股市場(chǎng)放量暴漲帶動(dòng)基金市場(chǎng)大幅反彈，滬基大漲3.94%,，深基指上漲2.75%,，兩市基金全天成交22.04億元，成交量為2233萬(wàn)手,。其中,，創(chuàng)新型分級(jí)基金全線暴漲，部分基金出現(xiàn)漲停吸引投資者眼球,。
統(tǒng)計(jì)顯示,，分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)份額中的國(guó)泰進(jìn)取(150011)、信誠(chéng)500B(150029),、銀華鑫利(150031),、銀華銳進(jìn)(150019)、申萬(wàn)進(jìn)取(150023)5只強(qiáng)勢(shì)漲停,。
事實(shí)上,，在上周前幾個(gè)交易日，分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)份額反彈“先鋒”的特性就已初現(xiàn)光芒,。根據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，自1月9日-1月12日，申萬(wàn)進(jìn)取,、銀華鑫利,、信誠(chéng)500B等在此輪反彈中極為搶眼。其中,，申萬(wàn)進(jìn)取連續(xù)4個(gè)交易日在二級(jí)市場(chǎng)漲幅超過(guò)20%,，銀華鑫利連續(xù)4個(gè)交易日漲幅超33%,，信誠(chéng)500B4個(gè)交易日上漲28%。
由于杠桿基金的突出表現(xiàn),，其自身溢價(jià)率也在逐步提高,，同時(shí)也吸引了機(jī)構(gòu)資金的大量涌入。根據(jù)深交所披露數(shù)據(jù)顯示,，銀華鑫利,、銀華金利上周場(chǎng)內(nèi)規(guī)模增加超過(guò)2億份，交投最為活躍的銀華銳進(jìn)和銀華穩(wěn)進(jìn),，場(chǎng)內(nèi)規(guī)模已超過(guò)76億元,。另?yè)?jù)信誠(chéng)基金透露，上周以來(lái),，信誠(chéng)中證500分級(jí)基金同樣獲得持續(xù)凈申購(gòu),，金額超過(guò)5000萬(wàn)元。
分析人士指出,，在市場(chǎng)反彈期初,，有大量資金抄底，指數(shù)型基金的進(jìn)取端的杠桿特性使其成為良好的抄底品種,，存在一定的交易性機(jī)會(huì),。
銀華基金量化投資部基金經(jīng)理助理張凱表示，由于銀華鑫利目前3倍以上的杠桿率屬于較高水平,，具有高杠桿優(yōu)勢(shì),，能夠撬動(dòng)凈值和市價(jià)的漲幅，在反彈行情中表現(xiàn)出較大彈性,，其交易價(jià)格的上漲只是對(duì)其凈值的合理體現(xiàn),。
杠桿、溢價(jià)率,、標(biāo)的決定漲跌幅度
事實(shí)上,，分級(jí)基金的運(yùn)行機(jī)制是B類(lèi)份額向A類(lèi)份額融資，以獲取杠桿收益,。以銀華深證為例,，銀華深證A類(lèi)份額——銀華穩(wěn)進(jìn)的約定收益率為每年1月1日的一年期定存利率+3%(6.5%)，即相當(dāng)于每年B類(lèi)份額——銀華銳進(jìn)需支付0.065元給A類(lèi)份額,，而B(niǎo)類(lèi)份額借用A類(lèi)份額的資金來(lái)放大收益,，進(jìn)行杠桿操作。
在反彈初期,，高杠桿無(wú)疑具有高收益,。根據(jù)招商證券1月10日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)進(jìn)取的杠桿最大，達(dá)到4.25倍,；銀華鑫利緊隨其后,，為3.28倍；銀華銳進(jìn)為2.52倍,；信誠(chéng)500B為2.45倍；其余杠桿基本在2倍以下,。
與此同時(shí),，溢價(jià)率也關(guān)系著漲跌的程度。一旦分級(jí)基金出現(xiàn)溢價(jià)回歸的情況,，很可能出現(xiàn)即便母基金凈值上漲,，但進(jìn)取端價(jià)格仍然滯漲甚至下跌的情況。統(tǒng)計(jì)顯示,，申萬(wàn)進(jìn)取的溢價(jià)率高達(dá)75.3%,；銀華鑫利20.9%；銀華銳進(jìn)為30.8%,；信誠(chéng)500B為25.7%,。
好買(mǎi)基金認(rèn)為，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)高溢價(jià)品種,，因?yàn)閷?shí)際的價(jià)格漲幅或許并不明顯,，反而存在下跌的可能。投資者應(yīng)該適當(dāng)回避過(guò)高溢價(jià)的進(jìn)取份額,，等待溢價(jià)率回到合理區(qū)間后再進(jìn)行操作,。
除了杠桿和溢價(jià)率高低外，投資標(biāo)的也極為重要,。目前的分級(jí)基金產(chǎn)品按照投資標(biāo)的可以分為股票型,、指數(shù)型和債券型三種。其中指數(shù)分級(jí)產(chǎn)品由于其業(yè)績(jī)受基金管理人能力影響較小,，逐漸被投資者所認(rèn)可,，成為一種標(biāo)準(zhǔn)化的交易型工具。其中,，信誠(chéng)500B和泰達(dá)進(jìn)取以投資中證500指數(shù)小盤(pán)股為主,，其它多以投資大盤(pán)股為主。
在國(guó)信證券基金分析師楊濤看來(lái),，中證500有最高的收益率和最大的波動(dòng)率,，中證100則有最低的收益率和最小的波動(dòng)率，這主要和中證100多為大盤(pán)股,，中證500多為中小盤(pán)股有關(guān),。當(dāng)投資者看好大盤(pán)股時(shí)，可買(mǎi)入雙禧100B，看好中小盤(pán)股時(shí),，則可買(mǎi)入信誠(chéng)中證500B,，以獲取更高收益。
引入對(duì)沖機(jī)制 分級(jí)基金步入“4.0”時(shí)代
然而,，杠桿分級(jí)基金同樣是把雙刃劍,，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入下行通道或波動(dòng)巨大時(shí)，這類(lèi)基金同樣會(huì)以數(shù)倍的速度下跌,。正是基于此,，分級(jí)基金投資策略開(kāi)始引入股指期貨，從而對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。
信誠(chéng)滬深300分級(jí)基金引入對(duì)沖機(jī)制就突破了傳統(tǒng)分級(jí)基金在單邊市場(chǎng)暴漲暴跌時(shí)的特點(diǎn),。華寶證券分析師趙恒衍解釋說(shuō)：“比如我們預(yù)期到A類(lèi)產(chǎn)品的折價(jià)會(huì)大幅度擴(kuò)大時(shí)，這時(shí)候如果有對(duì)沖工具,，就可以購(gòu)買(mǎi)B類(lèi)產(chǎn)品,，然后做一個(gè)股指期貨的對(duì)沖，但是過(guò)去的產(chǎn)品有比較大的跟蹤誤差,，引入對(duì)沖策略的信誠(chéng)300可以更加有效,，派生出更多交易手段和交易策略�,！�
回顧分級(jí)基金的發(fā)展歷程,，創(chuàng)新分級(jí)基金經(jīng)過(guò)4年多的發(fā)展，在大幅擴(kuò)容的同時(shí),，亦不斷創(chuàng)新,，迅速?gòu)摹?.0”升級(jí)到“4.0”。
2007年7月首只封閉式分級(jí)基金的誕生,，標(biāo)志了分級(jí)基金“1.0”時(shí)代的開(kāi)始,；隨后，主動(dòng)管理型半開(kāi)放式分級(jí)基金的出爐,，表明分級(jí)基金正式跨入“2.0”時(shí)代,；至2010年，以國(guó)聯(lián)安雙禧,、銀華深證100指數(shù)分級(jí)基金,、信誠(chéng)中證500指數(shù)分級(jí)基金等為標(biāo)志的開(kāi)放式被動(dòng)管理型分級(jí)基金的問(wèn)世以及份額配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的引入，使分級(jí)基金升級(jí)為“3.0”時(shí)代,；而信誠(chéng)滬深300分級(jí)基金引入對(duì)沖機(jī)制,，又再次將分級(jí)基金推向“4.0”時(shí)代。
深交所基金部副總監(jiān)王霞表示,，分級(jí)基金是交易所基金產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)展的重要方向,。一方面它有效地豐富了基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,，還通過(guò)結(jié)構(gòu)化和交易性的特點(diǎn)，為基金市場(chǎng)新增了一個(gè)市場(chǎng)配置工具,，有利于改善目前基金產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象,。
另一方面，分級(jí)基金的工具性特征滿足了不同投資標(biāo)的和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的交易需求,，有利于豐富基金投資者結(jié)構(gòu),，擴(kuò)大基金投資者范圍，同時(shí)分級(jí)基金的交易性和專(zhuān)業(yè)性強(qiáng),，可以充分發(fā)揮券商渠道的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì),，提高券商對(duì)分級(jí)基金市場(chǎng)的參與度，有利于改善目前基金銷(xiāo)售高度依賴于銀行渠道的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),。