新年以來,，A股市場開始有筑底反彈的跡象，波動幅度的加大直接撬動分級基金的暴漲,，部分分級基金直接封住漲停。短短十個交易日不到,，不少分級基金漲幅接近40%,，顯示出杠桿基金反彈“急先鋒”的特質(zhì),。
然而在反彈行情尚未確立的情況下，隨著杠桿的增大分級基金的風(fēng)險也與日俱增,。有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險,，引入對沖機制成為未來的創(chuàng)新主流，創(chuàng)新型分級基金逐漸步入4.0時代,。
大盤上漲撬動分級基金連續(xù)暴漲
1月17日A股市場放量暴漲帶動基金市場大幅反彈,，滬基大漲3.94%，深基指上漲2.75%,，兩市基金全天成交22.04億元,，成交量為2233萬手。其中,，創(chuàng)新型分級基金全線暴漲,，部分基金出現(xiàn)漲停吸引投資者眼球。
統(tǒng)計顯示,，分級基金B(yǎng)類份額中的國泰進(jìn)取(150011),、信誠500B(150029)、銀華鑫利(150031),、銀華銳進(jìn)(150019),、申萬進(jìn)取(150023)5只強勢漲停。
事實上,，在上周前幾個交易日,，分級基金B(yǎng)類份額反彈“先鋒”的特性就已初現(xiàn)光芒。根據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，自1月9日-1月12日,，申萬進(jìn)取、銀華鑫利,、信誠500B等在此輪反彈中極為搶眼,。其中，申萬進(jìn)取連續(xù)4個交易日在二級市場漲幅超過20%,，銀華鑫利連續(xù)4個交易日漲幅超33%,，信誠500B4個交易日上漲28%。
由于杠桿基金的突出表現(xiàn),，其自身溢價率也在逐步提高,，同時也吸引了機構(gòu)資金的大量涌入。根據(jù)深交所披露數(shù)據(jù)顯示,，銀華鑫利,、銀華金利上周場內(nèi)規(guī)模增加超過2億份，交投最為活躍的銀華銳進(jìn)和銀華穩(wěn)進(jìn),，場內(nèi)規(guī)模已超過76億元,。另據(jù)信誠基金透露,，上周以來，信誠中證500分級基金同樣獲得持續(xù)凈申購,，金額超過5000萬元,。
分析人士指出，在市場反彈期初,，有大量資金抄底,，指數(shù)型基金的進(jìn)取端的杠桿特性使其成為良好的抄底品種，存在一定的交易性機會,。
銀華基金量化投資部基金經(jīng)理助理張凱表示,，由于銀華鑫利目前3倍以上的杠桿率屬于較高水平，具有高杠桿優(yōu)勢,，能夠撬動凈值和市價的漲幅,，在反彈行情中表現(xiàn)出較大彈性，其交易價格的上漲只是對其凈值的合理體現(xiàn),。
杠桿,、溢價率、標(biāo)的決定漲跌幅度
事實上,，分級基金的運行機制是B類份額向A類份額融資,，以獲取杠桿收益。以銀華深證為例,，銀華深證A類份額——銀華穩(wěn)進(jìn)的約定收益率為每年1月1日的一年期定存利率+3%(6.5%),，即相當(dāng)于每年B類份額——銀華銳進(jìn)需支付0.065元給A類份額，而B類份額借用A類份額的資金來放大收益,，進(jìn)行杠桿操作,。
在反彈初期，高杠桿無疑具有高收益,。根據(jù)招商證券1月10日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，申萬進(jìn)取的杠桿最大，達(dá)到4.25倍,；銀華鑫利緊隨其后,，為3.28倍；銀華銳進(jìn)為2.52倍,；信誠500B為2.45倍,；其余杠桿基本在2倍以下。
與此同時,，溢價率也關(guān)系著漲跌的程度,。一旦分級基金出現(xiàn)溢價回歸的情況，很可能出現(xiàn)即便母基金凈值上漲，但進(jìn)取端價格仍然滯漲甚至下跌的情況,。統(tǒng)計顯示,，申萬進(jìn)取的溢價率高達(dá)75.3%；銀華鑫利20.9%,；銀華銳進(jìn)為30.8%；信誠500B為25.7%,。
好買基金認(rèn)為,，對于二級市場高溢價品種，因為實際的價格漲幅或許并不明顯,，反而存在下跌的可能,。投資者應(yīng)該適當(dāng)回避過高溢價的進(jìn)取份額，等待溢價率回到合理區(qū)間后再進(jìn)行操作,。
除了杠桿和溢價率高低外,，投資標(biāo)的也極為重要。目前的分級基金產(chǎn)品按照投資標(biāo)的可以分為股票型,、指數(shù)型和債券型三種,。其中指數(shù)分級產(chǎn)品由于其業(yè)績受基金管理人能力影響較小，逐漸被投資者所認(rèn)可,，成為一種標(biāo)準(zhǔn)化的交易型工具,。其中，信誠500B和泰達(dá)進(jìn)取以投資中證500指數(shù)小盤股為主,，其它多以投資大盤股為主,。
在國信證券基金分析師楊濤看來，中證500有最高的收益率和最大的波動率,，中證100則有最低的收益率和最小的波動率,，這主要和中證100多為大盤股，中證500多為中小盤股有關(guān),。當(dāng)投資者看好大盤股時,，可買入雙禧100B，看好中小盤股時,，則可買入信誠中證500B,，以獲取更高收益。
引入對沖機制 分級基金步入“4.0”時代
然而,，杠桿分級基金同樣是把雙刃劍,，當(dāng)市場進(jìn)入下行通道或波動巨大時，這類基金同樣會以數(shù)倍的速度下跌,。正是基于此,，分級基金投資策略開始引入股指期貨，從而對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。
信誠滬深300分級基金引入對沖機制就突破了傳統(tǒng)分級基金在單邊市場暴漲暴跌時的特點,。華寶證券分析師趙恒衍解釋說：“比如我們預(yù)期到A類產(chǎn)品的折價會大幅度擴大時,，這時候如果有對沖工具，就可以購買B類產(chǎn)品,，然后做一個股指期貨的對沖,，但是過去的產(chǎn)品有比較大的跟蹤誤差，引入對沖策略的信誠300可以更加有效,，派生出更多交易手段和交易策略,。”
回顧分級基金的發(fā)展歷程,，創(chuàng)新分級基金經(jīng)過4年多的發(fā)展,，在大幅擴容的同時，亦不斷創(chuàng)新,，迅速從“1.0”升級到“4.0”,。
2007年7月首只封閉式分級基金的誕生，標(biāo)志了分級基金“1.0”時代的開始,；隨后,，主動管理型半開放式分級基金的出爐，表明分級基金正式跨入“2.0”時代,；至2010年,，以國聯(lián)安雙禧、銀華深證100指數(shù)分級基金,、信誠中證500指數(shù)分級基金等為標(biāo)志的開放式被動管理型分級基金的問世以及份額配對轉(zhuǎn)換機制的引入，使分級基金升級為“3.0”時代,；而信誠滬深300分級基金引入對沖機制,，又再次將分級基金推向“4.0”時代。
深交所基金部副總監(jiān)王霞表示,，分級基金是交易所基金產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)展的重要方向,。一方面它有效地豐富了基金產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，還通過結(jié)構(gòu)化和交易性的特點,，為基金市場新增了一個市場配置工具,，有利于改善目前基金產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象。
另一方面,，分級基金的工具性特征滿足了不同投資標(biāo)的和目標(biāo)風(fēng)險偏好投資者的交易需求,，有利于豐富基金投資者結(jié)構(gòu)，擴大基金投資者范圍,，同時分級基金的交易性和專業(yè)性強,，可以充分發(fā)揮券商渠道的專業(yè)優(yōu)勢，提高券商對分級基金市場的參與度，有利于改善目前基金銷售高度依賴于銀行渠道的市場結(jié)構(gòu),。