受股市震蕩,、債市危機和市場擴容等因素影響,，可轉(zhuǎn)債市場在2011年一路震蕩下行。新年伊始，接受記者采訪的分析人士指出,，可轉(zhuǎn)債市場目前幾乎接近債底,，債性強于股性,，下行空間有限,，預(yù)計在政策和流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)的情況下，未來或隨股市回暖呈現(xiàn)好的投資機會,，但必須警惕債市信用事件,，同時在2012年市場擴容壓力下，可轉(zhuǎn)債很難恢復(fù)以往估值水平,。
震蕩下行接近債底
回顧2011年可轉(zhuǎn)債市場,，震蕩下行是主要趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示,，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)全年下跌12.33%,，期間，曾有多只可轉(zhuǎn)債下跌幅度超10%,。
一位券商分析師對記者表示,，2011年上半年由于CPI高企，資金面收緊,，資金面和估值面雙重壓力導(dǎo)致整個債券市場下跌,，可轉(zhuǎn)債也不能幸免。同時,，由于可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性,，大部分可轉(zhuǎn)債受股市疲軟拖累，轉(zhuǎn)股可能性變小,，債性大于股性,，導(dǎo)致整體債券價格下跌。
2011年7月份,，城投債信用危機將整個債市拖下水,，債基贖回壓力加大，大量流動性好的債券品種遭拋售,，可轉(zhuǎn)債價格也急劇下跌,。
同時，上述分析師特別指出,，“石化轉(zhuǎn)債2.0版”計劃導(dǎo)致市場價值中樞發(fā)生變化,，在城投危機陰云未散情況下，成為可轉(zhuǎn)債市場8,、9月份暴跌的重要導(dǎo)火索,。
而進入10月以后，可轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)一波反彈行情,，原因是隨著通脹下行趨勢的確立,，再加上資金面有所改善,，信用債市場不斷企穩(wěn)回升，各品種收益率均有所下行,。
招商證券認為,，企業(yè)債2011年10月初以來演繹了一波小牛行情，伴隨債底價值的抬升,，轉(zhuǎn)債估值也有一定修復(fù),，但上升幅度不如信用債。從全年表現(xiàn)來看,，信用債優(yōu)于可轉(zhuǎn)債,。
“目前可轉(zhuǎn)債幾乎接近債底，股性不強,，債性強,，下跌空間有限，今后市場走勢要看正股表現(xiàn),�,！焙觅I基金首席分析師曾令華對《經(jīng)濟參考報》記者稱。
市場擴容壓力加大
近兩年,，可轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷大幅擴容,。浙商證券研報顯示，2010年可轉(zhuǎn)債市場共發(fā)行了8只傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債,，總規(guī)模達717.3億元,，2011年可轉(zhuǎn)債市場發(fā)行了9只傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債，總規(guī)模達413.2億元,。
平安證券研究主管石磊在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示,，2011年可轉(zhuǎn)債市場主要受兩個因素困擾，除股市下跌因素外,，可轉(zhuǎn)債市場發(fā)行量大,，整體估值水平下跌也是重要原因。
據(jù)了解,，目前包括同仁堂,、中國重工在內(nèi)的6份獲得股東大會通過的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案規(guī)模達到620億元，有可能在2012年發(fā)行,。值得關(guān)注的是,，中國平安于2011年12月20日發(fā)布公告，擬發(fā)不超過260億元可轉(zhuǎn)債,。
一位市場人士對《經(jīng)濟參考報》記者稱,，從這兩年制約可轉(zhuǎn)債走勢的幾個因素來看，供給因素會在未來的一段時間內(nèi)對可轉(zhuǎn)債市場產(chǎn)生中長期影響。她表示,，以前可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模較小,，市場估值較高。經(jīng)市場擴容之后,，份額越來越大,，投資者越來越多，估值水平向下走,。從中長期來看,，可轉(zhuǎn)債的估值水平很難達到以往高度,。
渤海證券認為,，可轉(zhuǎn)債市場容量的擴大，一方面降低了場內(nèi)流動性風(fēng)險,，提高可轉(zhuǎn)債基金倉位變化和品種選擇的靈活性,，但另一方面巨量供應(yīng)也可能促使供需雙方力量失衡，市場需要擴大需求總量或是增強需求配置力度才能與放量供應(yīng)相匹配,。
渤海證券還認為,，可轉(zhuǎn)債市場在經(jīng)過一段時間的下跌后，場內(nèi)跌破面值的轉(zhuǎn)債逐日增加,。在經(jīng)過恐慌下跌后,，可轉(zhuǎn)債的投資價值被嚴(yán)重低估，目前可轉(zhuǎn)債的配置優(yōu)勢不言而喻,。因此不難預(yù)計未來一段時間內(nèi),，債基將加快提升可轉(zhuǎn)債的持有份額，力爭布局反彈時期帶來的良好投資機會,，這也給可轉(zhuǎn)債市場帶來了一定的剛性需求,。從長期來看，只有債基的發(fā)行規(guī)模和倉位配置力度跟上可轉(zhuǎn)債市場的供應(yīng)量,，才能進一步化解可轉(zhuǎn)債市場面臨的擴容壓力,。
上述市場人士還稱，未來可轉(zhuǎn)債市場的擴容可能會改變投資者結(jié)構(gòu),，由于大量可轉(zhuǎn)債發(fā)行超出債基承受能力,，包括社保基金,、股票基金在內(nèi)其他投資者可能會入場,，屆時，投資者投資可轉(zhuǎn)債需要將其和投資組合里其他品種做配比,，要求可轉(zhuǎn)債收益率相對不能過低,。
二季度或迎來回報
目前，業(yè)內(nèi)人士對2012年經(jīng)濟增速放緩、CPI回落總體趨勢基本達成共識,。有分析人士指出,，由于存在政策微調(diào)下的定向?qū)捤深A(yù)期，2012年資金面情況將全面好于2011年,，對債市形成利好,。
石磊對記者表示，現(xiàn)在比較有利的是債市處于牛市之中,，可轉(zhuǎn)債經(jīng)歷一個觸底過程,，一般在股市觸底之后才會回升，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債處于筑底階段,，基本上不會再下跌,，可轉(zhuǎn)債可能會在二季度附近有一個比較好的回報。
渤海證券認為,，2012年,，尤其是上半年，在A股市場有望回暖,，債券市場宏觀調(diào)控由全局緊縮轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性放松的政策環(huán)境下,，加之可轉(zhuǎn)債市場本身估值風(fēng)險大幅降低、配置優(yōu)勢明顯等自身優(yōu)勢,，可轉(zhuǎn)債市場有望在2012年上半年企穩(wěn)回調(diào),。
廣發(fā)證券固定收益部投資經(jīng)理劉宏偉告訴記者，2012年貨幣政策會中性偏松,，但還有一些潛在的通脹壓力,。可轉(zhuǎn)債目前處于債底,，未來將迎來好的投資機會,，不會像2005年那樣橫在底部。
招商證券則建議適時增加可轉(zhuǎn)債倉位,。從配置可轉(zhuǎn)債的動機來看,，若要博取或者分享股市上漲帶來的機會，強股性品種將是首選,。強債性品種在股市從熊轉(zhuǎn)牛的過渡階段的上漲主要來自于超跌后的估值修復(fù)機會,，但幅度會比較小。在通脹下行,、經(jīng)濟放緩以及政策相對放松的預(yù)期下,，建議重點關(guān)注能夠分享政策紅利的公司轉(zhuǎn)債。
上述券商分析師對記者表示,，如果股市好轉(zhuǎn),，可轉(zhuǎn)債市場將有一個上升空間,，但未來市場擴容壓力加大將壓縮上升空間，可轉(zhuǎn)債市場很難恢復(fù)以前高估值的水平,，這樣導(dǎo)致2012年可轉(zhuǎn)債市場難有很大的投資機會,，最多是結(jié)構(gòu)性的投資機會，要注意把握波段和個債的投資機遇,。
好買基金首席分析師曾令華則告訴記者,，可轉(zhuǎn)債市場擴容會形成短期沖擊，但不會造成太大影響,，但需警惕債市信用事件再次發(fā)生進而對債市造成負面影響,。不過他還表示，即使出現(xiàn)信用事件,，負面影響將不及2011年,，因為債基已經(jīng)降低杠桿率。