2011年對(duì)于文交所來(lái)說(shuō)，是瘋狂的一年,。風(fēng)風(fēng)火火的上馬,、份額化交易模式的創(chuàng)新、大量熱錢的涌入都繁榮了這一市場(chǎng),。然而,，在市場(chǎng)熱情極度膨脹、交易亂象頻現(xiàn)之時(shí),，呼喚理性投資成為必然,。2011年底，被業(yè)內(nèi)通稱為“38號(hào)文”的國(guó)務(wù)院《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》出臺(tái),，將文交所推入了生存還是滅亡的境地,。這個(gè)2011年一度被視為藝術(shù)金融化成功探索的模式，有可能因?yàn)榇罅坎灰?guī)范的操作,，在2012年迎來(lái)生死大劫,。
[背景]
2011年，數(shù)處開(kāi)花的文化藝術(shù)品交易所(以下簡(jiǎn)稱“文交所”)創(chuàng)造出一種“藝術(shù)品份額化交易”模式,。這種模式將經(jīng)過(guò)估值的藝術(shù)品細(xì)拆成若干均等份額發(fā)售,，并采取類似股票的方式上市交易。在樓市與股市低迷中,，“藝術(shù)品份額化交易”被一些人等同為股票交易的“藝術(shù)品股票”,，吸金能力顯出超乎預(yù)料的強(qiáng)勁。
2011年11月18日,，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(以下簡(jiǎn)稱“38號(hào)文”)叫停了類證券化交易模式,，漢唐等一批文交所也隨之停牌整頓,。曾像搖錢樹(shù)一般的“藝術(shù)品股票”,，一夜間成了“非合規(guī)產(chǎn)物”。
[個(gè)案]
漢唐停牌,，投資者希望退錢
漢唐是北京首家藝術(shù)品交易所,，2011年8月開(kāi)始營(yíng)業(yè),，共發(fā)售了白玉鏈瓶、翡翠百財(cái),、匡劍油畫,、曉魯油畫及冠中版畫,，發(fā)售總額分別為1600萬(wàn)元、1200萬(wàn)元,、1800萬(wàn)元,、300萬(wàn)元、340萬(wàn)元,，共計(jì)5240萬(wàn)元,。“38號(hào)文”出臺(tái)后,，漢唐于11月22日停牌,。
漢唐受質(zhì)疑
“正常漲跌我都不怕，但怕有關(guān)部門不承認(rèn)文交所的這種交易模式,，也怕復(fù)牌之后價(jià)格暴跌,。”投資者王鑫的說(shuō)法在那些參與到“藝術(shù)品份額化交易”的人中,，有一定的代表性,。因?yàn)樗囆g(shù)品份額門檻較高，這些投資者普遍都投入了數(shù)十萬(wàn)元乃至上百萬(wàn)元,。記者接觸到的投資者中，最多的投入了200萬(wàn)元,，也有借高利貸投資的,。
漢唐的停牌速度有些迅雷不及掩耳。截至2012年1月4日,，天津文交所,、鄭州文交所仍在正常交易中,。2011年12月27日,，記者撥通漢唐董事長(zhǎng)鄭惠文手機(jī)后,，一位自稱是漢唐工作人員的人接聽(tīng)了電話,，并代表鄭回答了提問(wèn)：“我們停牌是自己的決定,，是為了防止因政策的不確定性而令價(jià)格產(chǎn)生異常波動(dòng)給投資者帶來(lái)?yè)p失,�,！�
焦慮中的投資者對(duì)漢唐的疑慮多了起來(lái)：
第一,，漢唐的工商注冊(cè)資料顯示的經(jīng)營(yíng)范圍,，不包括藝術(shù)品份額交易，也沒(méi)有得到任何組織關(guān)于藝術(shù)品份額化交易的相應(yīng)批文,。
第二,，漢唐多次修改交易規(guī)則,。比如“匡劍油畫”的“綠鞋機(jī)制”規(guī)定：自上市交易之日起30個(gè)自然日內(nèi)，保薦商及持有人將發(fā)售所獲得資金的15%作為護(hù)盤資金在二級(jí)市場(chǎng)托市。而在公告這一消息的當(dāng)天，這些份額過(guò)手轉(zhuǎn)讓給了東方嘉諾理財(cái)公司,。官方介紹顯示,，東方嘉諾理財(cái)公司是經(jīng)中國(guó)注冊(cè)理財(cái)規(guī)劃師協(xié)會(huì)授權(quán)的北京地區(qū)培訓(xùn)中心，鄭惠文是該協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)。這被投資者視作關(guān)聯(lián)交易,。
第三,，漢唐的保薦商資格受到質(zhì)疑,。北京永昌和順文化傳播中心,、北京藝力文化發(fā)展有限公司原為漢唐公布的保薦商,，后者一個(gè)月后因“未能提供500萬(wàn)元資產(chǎn)證明而被取消保薦資格”,。接棒的是北京天河嘉澤投資有限公司,，工商資料顯示,，該公司成立日期為2011年8月30日，十多天后的9月16日,，保薦了《匡劍油畫》發(fā)行上市，當(dāng)時(shí)漢唐并未公告其已被核準(zhǔn)保薦資格,。
第四，評(píng)估也受到質(zhì)疑,。資料顯示,，《冠中版畫》共10幅,，其《發(fā)售說(shuō)明書》表示每一幅都有吳冠中先生的親筆簽名,、編號(hào),，由北京市公證處逐幅公證,。漢唐公開(kāi)的公證書則只有兩張，其中年代為2009年的版畫《張家界》的公證日期是2006年2月8日,。有人指出，這比作品完成時(shí)間早3年,。
雙方的溝通
2011年12月8日，鄭惠文曾與投資者召開(kāi)溝通會(huì),。
在會(huì)上,，針對(duì)投資者提出的“退錢”訴求,，鄭惠文給出了解決“還錢”的五條途徑：1.拍賣,；2.將上市品種交由基金公司負(fù)責(zé),，逐年退出；3.轉(zhuǎn)板香港市場(chǎng),；4.采用T+5交易模式,；5.將書畫類的上市品種拆分為單幅作品作為交易品種,，同時(shí)采用T+5交易模式,。其后，鄭惠文將第二種方案的時(shí)間限定在“兩年內(nèi)”,。
投資者們則希望早日脫身離去,，希望漢唐以每個(gè)人的成本價(jià)回購(gòu)其手中全部份額,，或在拍賣時(shí)如低于發(fā)行價(jià),，由漢唐,、保薦商及持有人補(bǔ)足差價(jià),。“我在電視上看到百工坊拍賣會(huì),，大部分都流拍了,，其中還有和白玉鏈瓶很像的東西。我不同意拍賣,�,！北本┩顿Y者梅香說(shuō)。
“投資者的情況各有不同,，有的看好藝術(shù)品投資,，想長(zhǎng)線持有，有的想盡快退出,。我們正在收集意見(jiàn)和擬訂最終方案,，同時(shí)也要和持有人及保薦商溝通,�,！鼻笆鰸h唐工作人員對(duì)記者說(shuō)。
[亂象]
暴漲之后是暴跌
2011年各地文交所如雨后春筍般出現(xiàn)，藝術(shù)品被拆分為一份份,，可以像股票一樣交易,，引發(fā)了新一輪藝術(shù)投資狂潮,。
“130萬(wàn)進(jìn)去,，22元出來(lái)”,。網(wǎng)友在文交所亂象里坐了趟過(guò)山車�,！叭绻憬�(jīng)歷了天津文交所100多個(gè)跌停,，你就感覺(jué)股市實(shí)在是不錯(cuò)的”,。
2011年1月26日,，津派畫家白庚延的兩幅書畫作品《黃河咆哮》和《燕塞秋》作為首批藝術(shù)品在天津文交所上市，分別被估價(jià)600萬(wàn)元與500萬(wàn)元，拆分為600萬(wàn)份與500萬(wàn)份,，每份價(jià)格1元,。不到兩個(gè)月,，至3月中旬上述兩只“藝術(shù)股票”身價(jià)各翻17倍,，最高單份價(jià)格被炒至18元以上,。這意味著《黃河咆哮》的市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到了1億元之高,。
看到天津文交所吸引大量熱錢入市,，全國(guó)各地興起文交所熱潮,。“大干快上”的文交所達(dá)35家,。
暴漲之后緊跟的是暴跌,。為了給過(guò)熱的藝術(shù)品交易市場(chǎng)降溫，天津文交所按照天津市政府監(jiān)管部門的通知對(duì)《黃河咆哮》與《燕塞秋》實(shí)行停牌,，并設(shè)定藝術(shù)品月價(jià)格漲跌幅度為20%,。后來(lái)，這個(gè)漲跌幅度不斷被縮小至10%,，再至1%,。藝術(shù)股票的跌停之勢(shì)從此一發(fā)不可收拾。
[觀察]
交易規(guī)則向政策靠攏
以文交所為載體的藝術(shù)品份額化交易或藝術(shù)產(chǎn)權(quán)交易曾被視為一項(xiàng)藝術(shù)品與金融對(duì)接的重要探索。但不少文交所由于操作細(xì)節(jié)的不規(guī)范,，引來(lái)了“38號(hào)文”的出臺(tái),。該文件中的“五不得”徹底否定了文交所的“類證券化”交易模式：不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行,；不得采取集中競(jìng)價(jià)等集中交易方式進(jìn)行交易,；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易：任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日,；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外,，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200人。
在禁令面前，各文交所反應(yīng)各有不同,。南京文交所停止了首個(gè)藝術(shù)品資產(chǎn)組合的發(fā)行和上市工作,；以陜西為代表的文交所按成本價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金返還來(lái)對(duì)投資者的損失進(jìn)行補(bǔ)償,。
但關(guān)鍵還在于天津,。2011年11月25日,，天津文交所向?qū)＠鞴懿块T提出專利申請(qǐng),，欲尋求法律手段保護(hù)創(chuàng)新成果,。12月中旬,，主管金融工作的天津市副市長(zhǎng)崔津渡在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上公開(kāi)表示：“接受各界對(duì)天津文交所的批評(píng),，但文交所的做法是符合物權(quán)法的,，應(yīng)允許其進(jìn)行探索,�,！�
目前，一些文交所正在積極向政策靠攏,�,！拔覀円恢弊龅亩疾皇蔷确蓊~,，而且我們只要根據(jù)規(guī)定將交易規(guī)則修改為T+5之后就完全符合要求了,。我們一直都不是類證券化交易,，以前不是,，以后也不會(huì)是,�,！编嵵菸慕凰麄鞑块T人員對(duì)記者說(shuō),，鄭州文交所也不會(huì)停牌，“國(guó)家說(shuō)的是整頓,，不是取締,�,！�