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2012年的中國經(jīng)濟(jì)有可能正向筆者預(yù)想中的最糟糕情形發(fā)展,。
在人民幣兌美元連續(xù)多日觸及跌停后,，上周五早盤時(shí)段,，在即期匯率再次大幅貶值,，最低至6.3735后，該報(bào)價(jià)突然直線上漲,，最高觸及6.3324,，漲幅高達(dá)411個(gè)基點(diǎn)。據(jù)分析,，是多家中資銀行在早盤大量賣出美元,，抬升人民幣匯價(jià)。有媒體稱：這是中國央行干預(yù)市場以支持人民幣,，維護(hù)人民幣堅(jiān)挺的決心,。
殊不知，在熱錢大量外流的情況下,，所謂央行堅(jiān)決維護(hù)人民幣堅(jiān)挺的決心,，將可能使中國蒙受更加巨大的損失。
道理很簡單,，如果國際熱錢集中撤離中國,，那么它們最希望什么樣的政策呢？人民幣對美元不貶值,！想想看,，以1美元兌8.29或7.5元人民幣進(jìn)入的國際熱錢，如今已經(jīng)升值到了6.33：1,，如果央行現(xiàn)在守著這個(gè)匯率,，那么流出時(shí)，不考慮熱錢在中國的投資收益,，原來的1美元分別變成了1.31美元,、1.18美元，分別賺了0.31美元和0.18美元,。這是一個(gè)零和博弈,，有賺的,，自然有虧的，誰虧了呢,？賣出美元的中資銀行,、支付美元的中國外管局。
筆者很懷疑,，在國際熱錢大規(guī)模外流的時(shí)候,，中國央行忽然變成了一個(gè)堅(jiān)定的“人民幣對美元基本穩(wěn)定”的聯(lián)系匯率者。眾所周知,，在2005～2010年,，國際熱錢流入中國的高峰期，央行向來是順應(yīng)市場需求,，按照市場要求上浮人民幣匯率的,。如果按照同一邏輯，熱錢大量外流,，央行也應(yīng)該順應(yīng)市場需求,，人民幣貶值就是了。
接下來的一個(gè)問題是——央行和外管局不惜美元維持人民幣匯率的穩(wěn)定,，就能維持得住嗎,？未必！1997年亞洲金融危機(jī)時(shí),，熱錢大量流出泰國,，泰國為維護(hù)泰銖美元的聯(lián)系匯率不久即告失敗�,；蛟S有人會說,，1997年的泰國怎么能與現(xiàn)在的中國相比，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力大過泰國很多倍,，中國的外匯儲備3萬多億美元,，足夠償還所有國際熱錢有余。
且慢如此樂觀,！這需要對潛伏中國的熱錢本金和收益總量,，以及中國外儲中能夠短期變現(xiàn)的美元做一個(gè)評估。
對于國際熱錢潛伏中國的總量,，筆者曾在《反熱錢戰(zhàn)爭》一書中,，對截至2008年4月熱錢總量做過評估，規(guī)模已經(jīng)高達(dá)9600億美元,。這一數(shù)字屬于中性偏低的估值,。保守估計(jì)，在2008年4月后,，國際熱錢新增潛入3000億美元,，即國際熱錢潛伏中國總量約在1.26萬億美元,。國際熱錢從2003年開始進(jìn)入中國，適逢中國股市和樓市大牛市,，按照30%的保守平均收益測算,，它們在中國的盈利達(dá)3780億美元，本金和盈利合計(jì)達(dá)1.638萬億美元,。
如果這么巨量的國際熱錢撤離中國,，那么，外管局能否提供足夠的美元流動(dòng)性來償還呢,？
那可以算一算,。中國現(xiàn)在各種外匯儲備近4萬億美元。其中美元資產(chǎn)約占60%,。在美元資產(chǎn)中,，約4000億美元的兩房債券已經(jīng)深套，很難變現(xiàn),。其中相對最容易變現(xiàn)的是1.13萬億美元的美國國債,。而在美國國債中較容易變現(xiàn)的是短期國債,。
我們懷疑中國外儲中美國短期國債的比重已經(jīng)很低,。因?yàn)槿藗兛梢詰岩桑夤芫峙浜狭嗣缆?lián)儲在2011年9月實(shí)施的“扭轉(zhuǎn)操作”——將4000億美元即將到期的短期國債轉(zhuǎn)為長期國債,，這避免了美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松3.0,。
需要指出的是，扭轉(zhuǎn)操作不是美聯(lián)儲自己可以單邊實(shí)施的,，它必須得到4000億美元短期債券持有人的同意和配合,。鑒于美國社保養(yǎng)老基金等決策程序復(fù)雜，不太可能配合美聯(lián)儲,；其他國家持有的美國國債量少于中國,。人們有理由懷疑這4000億美元短期美國國債來源的大部分甚至全部都來自于中國外儲。倘若上述懷疑屬實(shí),，則中國持有的美國國債中短期債券的比重可能很低,。
如果在國際熱錢集中外流，中國外管局集中兌付美元的時(shí)候,，因?yàn)橹袊氋u出美國國債獲得美元現(xiàn)金,，則美國國債大跌，特別是長期國債暴跌,。中國能夠變現(xiàn)的美元將比現(xiàn)在的名義總量大幅縮水,。即使中國能夠勉強(qiáng)籌齊美元兌給熱錢，不排除過去積累的巨量外匯儲備最后一場空,，二三十年來中國出口了巨量資源能源和勞動(dòng)力的成果,，最后被熱錢席卷一空,。
有人會說筆者是危言聳聽。這不一定,，如果幾個(gè)事件同時(shí)發(fā)生：一是中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn),，美國對華征收所謂的匯率操縱懲罰稅；二是美國以色列襲擊伊朗,，波斯灣被封鎖3-6個(gè)月以上,，國際石油價(jià)格上漲到每桶150美元，甚至是200美元以上,，國際糧價(jià)上漲1-2倍,，中國CPI上漲到10%-15%，中國樓市大跌50%以上,，中國遭遇1990年日本式金融危機(jī)也并不是完全不可能,。
這些可能性現(xiàn)在都在增加，12月15日,，美國新任商務(wù)部長稱對中國違反貿(mào)易規(guī)則的忍耐已經(jīng)達(dá)到臨界點(diǎn),；與此同時(shí)，美國以色列對伊朗的戰(zhàn)爭威脅正日益升級,。
故此,，在國際熱錢大規(guī)模外流的情況下，中國應(yīng)果斷地增加熱錢流出成本,，甚至實(shí)施人民幣一次性對美元的較大幅度貶值,。至少應(yīng)放任人民幣貶值，降低中國外儲兌換美元現(xiàn)金的成本,。
這時(shí)候,，如果央行突然退化為“人民幣兌美元聯(lián)系匯率”的信仰者，那么就等于給中國經(jīng)濟(jì)套上了一個(gè)絞索,。
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