2012年,，我們預期歐元區(qū)將陷入衰退,，世界其他地區(qū)經(jīng)濟放緩增長。歐元區(qū)無序解體給全球經(jīng)濟前景帶來了重大風險,，歐洲領(lǐng)導人必須采取行動,。
盡管2011年全球經(jīng)濟屢次受到打擊，但仍實現(xiàn)正增長,，可能3.8%左右，其中新興市場增長6.6%,，發(fā)達經(jīng)濟體僅增長1.5%,。因為危機四伏的歐元區(qū)陷入衰退并對全球各地的經(jīng)濟增長造成影響，我們預期2012年全球經(jīng)濟進一步減速至3.2%,，其中新興市場至5.6%,；發(fā)達經(jīng)濟體至1.2%。歐元區(qū)以外的地區(qū)應(yīng)該能夠避免經(jīng)濟衰退,�,？紤]到歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機的嚴重性，特別是債務(wù)無序重組以及歐元區(qū)部分或完全解體的風險,，全球經(jīng)濟增長明顯面臨下行風險,。
在2012年預期中，熟悉的“雙軌”復蘇主題依然活躍：新興市場的活躍表現(xiàn)主要歸功于中國,，當然還有印度的功勞,。根據(jù)購買力平價來衡量，2011年全球經(jīng)濟增長可能有42%來自中國,，我們估計2012年的貢獻還要略高一些,。
中國和印度合計將占2012年全球經(jīng)濟增長的近60%，所以我們非常擔心中國經(jīng)濟硬著陸的風險,；中國已成為全球經(jīng)濟增長的中流砥柱,，是岌岌可危的全球復蘇唯一的希望,。
都是歐元惹的禍
歐元區(qū)危機主要是貨幣聯(lián)盟本身缺陷所帶來的問題：貨幣聯(lián)盟程度過高（實際上是貨幣完全一體化），而財政聯(lián)盟程度過低,。
如果歐元區(qū)的財政聯(lián)盟程度和貨幣聯(lián)盟一樣高,，類似“歐元區(qū)合眾國”，可以說主權(quán)債務(wù)危機就不會發(fā)生：歐元區(qū)的整體財政赤字遠低于英美,，政府債務(wù)總體水平也在兩國之間,，而且實際上歐元區(qū)總體來看并沒有借用世界其他地區(qū)的儲蓄。正是貨幣聯(lián)盟的結(jié)構(gòu)導致并加劇了財政和金融危機的演變,。
簡而言之,，希臘這樣的國家陷入財政和金融問題，完全是因為加入了與其他歐洲16國構(gòu)成的貨幣聯(lián)盟,，因此無法通過讓本國貨幣相對這些成員國貨幣貶值來重建競爭力,，并刺激經(jīng)濟增長。由于這類國家的起點是競爭力喪失而且政府債務(wù)不斷攀高,，所以很可能成為發(fā)達國家和新興市場中表現(xiàn)最糟糕的一個,。
財政援助，實際上也就是財政聯(lián)盟的缺失導致更多問題,。一旦市場發(fā)現(xiàn)“貨幣聯(lián)盟,、財政緊縮、歐元區(qū)其他國家不分擔財政負擔（或者是分擔力度嚴重不足）”的政策應(yīng)對讓違約風險不斷加大,，歐元區(qū)決策者必須出臺各種財政資金支持措施,，否則歐元區(qū)將達到崩潰點，但出臺的政策總是“力度太小,、時間過晚而且太令人困惑”,。
這種挑戰(zhàn)可能有點嚴酷，現(xiàn)在這些歐洲領(lǐng)導人有過慘痛的歷史教訓而且必須遵循條約的種種制約,，同時還要對選民有交代,，很多選民似乎都感覺被花言巧語欺騙接受了單一貨幣，難怪他們現(xiàn)在怨聲載道,。
這一切將如何收場,？先考慮歐元區(qū)經(jīng)濟短期內(nèi)陷入溫和衰退的情景。因為逆周期財政緊縮,、金融狀況明顯收緊,、家庭和企業(yè)信心受到打擊等因素，我們預期經(jīng)濟負增長1%,。鑒于目前明顯擴大的利差可能會削弱更多國家的財政可持續(xù)性并引發(fā)自我實現(xiàn)的惡性循環(huán),，從目前的政策措施和政策姿態(tài)來看，單一貨幣不太可能在這樣的經(jīng)濟衰退中獨善其身,，必須做出一些犧牲,。
從更長期來看,，犧牲必然會涉及對經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟的財政框架的全面檢查，以及采取預防性,、輔助性和改良性的綜合財政措施,。但這樣的架構(gòu)調(diào)整需要好幾年才能完成，而且對決策者而言,，不幸的是歐洲政策信譽度嚴重受損,，因此市場不會等待。與此同時,，如果歐洲領(lǐng)導人想要維持歐元區(qū)的完整性（我們判斷他們會這樣做）,，我們認為別無他法，只有讓央行實施大規(guī)模的數(shù)量放松政策來平息財政和金融蔓延效應(yīng),；這樣做與央行的廣義使命相符,，而且政府的財政架構(gòu)無疑已讓央行得到了一些寬慰和承諾。
具有諷刺意義的是,，盡管歐洲央行一直說不想成為歐元區(qū)政府的最終貸款人,，但其在2010年5月份就以證券市場計劃的形式搭建了一個很好的框架。如果大規(guī)模實施（應(yīng)該根據(jù)該計劃對利差的影響來衡量,，而不是從債券購買規(guī)模衡量,，最新數(shù)據(jù)顯示累計購買額為2120億歐元），應(yīng)該會起到效果,。歐洲央行以及日本央行擴大資產(chǎn)負債表的力度遠趕不上美聯(lián)儲和英國央行,。
鑒于歐元區(qū)面臨很大風險，如果歐洲央行最終因為經(jīng)濟衰退不僅推出了量化寬松政策而且政策力度很大,，我們也不會感到意外。同時,，我們預期美聯(lián)儲將實施更多的量化寬松政策（證券組合將達到3萬億美元左右,，而雷曼兄弟破產(chǎn)前的資產(chǎn)組合規(guī)模僅為4800億美元左右），英國央行也是如此（在現(xiàn)有的2500億英鎊的基礎(chǔ)上,，資產(chǎn)收購規(guī)模將再增加750億美元）,。為幫助維護歐元，歐洲央行會大肆擴張資產(chǎn)負債表,，但這只不過是趕上繼續(xù)寬松政策的美聯(lián)儲和英國央行而已,。
美國維持增長，英國搖擺在衰退邊緣
考慮到我們對歐元區(qū)經(jīng)濟衰退規(guī)模以及相應(yīng)政策行動的預期,，我們認為世界其他地區(qū)經(jīng)濟普遍放緩增長,，但不會陷入衰退。
預期已表現(xiàn)出非凡韌性的美國經(jīng)濟將繼續(xù)維持增長約2.3%,，財政政策僅會造成較小的拖累作用,。歐元區(qū)衰退可能會讓英國遭遇嚴酷寒風,，搖擺在衰退邊緣：預期明年經(jīng)濟僅增長0.4%。因為承受了歐元區(qū)銀行減少對該地區(qū)貸款的主要影響,，新興歐洲,、中東和非洲（EEMEA）的經(jīng)濟增長也會受到打擊：我們預測該地區(qū)的經(jīng)濟增速從2011年可能的4.3%放緩至2012年的2.2%。
亞洲經(jīng)濟增長率將從2011年可能的7.5%放緩至2012年的6.6%,，在目前環(huán)境下這仍算高速增長,；亞洲經(jīng)濟近幾年明顯降低了對G3的出口依賴性，更多注重內(nèi)需驅(qū)動型增長,。
然而,，如果歐元區(qū)拖累全球經(jīng)濟更嚴重下滑，那么受“非線性效應(yīng)”的影響,，亞洲可能會受到沉重打擊,。拉丁美洲經(jīng)濟會減速，但因為與歐洲的聯(lián)系沒有像與美國和亞洲的聯(lián)系那么緊密,，減速程度不會那么嚴重,；預期2012年經(jīng)濟增速從2011年可能的4.3%放緩至3.3%。
在全球經(jīng)濟減速的大背景下,，日本是個主要的例外,。2011年3月份的三重災(zāi)難讓日本經(jīng)濟陷入衰退，但龐大的重建需求應(yīng)該會讓2012年日本的經(jīng)濟增長率略高于2%,。
所有的前景展望和預期都是假設(shè)不會出現(xiàn)重大的地緣政治沖擊,。2012年對投資者來說不可能一帆風順。但我們可以聊以自慰的是,，如果在金融大危機爆發(fā)時沒有采取貨幣和財政政策來應(yīng)對全球私人部門凈儲蓄的大幅增加,，局面可能會更加糟糕。
（作者系野村證券全球首席經(jīng)濟學家）
