最近銀行間外匯市場人民幣連續(xù)跌停,，這是投資者跟風(fēng)行動導(dǎo)致的超調(diào),。中國有3萬多億美元外匯儲備,，資本賬戶還沒有完全開放,，做空人民幣既沒有市場基礎(chǔ)，也不會成功,。因為中國的人民幣匯率并沒有完全市場化,，離岸市場做空人民幣不會導(dǎo)致國內(nèi)人民幣匯率大的變化，央行的中間價有很強的牽引作用,，并不是投機者能夠撼動的,。盡管離岸市場人民幣匯率變動將常態(tài)化，但國內(nèi)外匯市場的穩(wěn)固將有利于人民幣離岸市場的穩(wěn)定和發(fā)展,。而人民幣國際化是國家戰(zhàn)略,，要在發(fā)展中解決問題，加強風(fēng)險防范,，不能因噎廢食。
最近人民幣在銀行間外匯市場連續(xù)跌停,，引起市場廣泛關(guān)注,。長期以來人民幣一直保持升值趨勢，現(xiàn)在市場預(yù)期突然逆轉(zhuǎn),，人民幣出現(xiàn)貶值趨勢,，“做空人民幣”的論調(diào)甚囂塵上。
筆者認(rèn)為目前人民幣貶值預(yù)期是國內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果,。
從國外的情況來看,，歐洲主權(quán)債務(wù)危機持續(xù)發(fā)酵，短期內(nèi)難以找到很好的解決方法,，歐元對美元持續(xù)下跌,，隨著美元升值，人民幣存在一定的貶值趨勢,。此外歐美主要發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢,，中國未來出口形勢不容樂觀，貿(mào)易盈余可能會逐步收窄,，并且隨著中國進口的不斷增加,，不排除將來出現(xiàn)連續(xù)逆差的可能。
從國內(nèi)形勢來看,，在嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策之下,，房地產(chǎn)市場有所下滑，而且中央控制房價的決心是堅決的,，因此投機房地產(chǎn)獲得暴利的年代難以再現(xiàn),。另一方面,，在目前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢下，中國股市一直比較低迷,。在人民幣升值可能變緩,，股市房地產(chǎn)市場低迷的情況下，短期資本流入中國難以獲得更高的收益,，短期資本流出可能也是正�,，F(xiàn)象。
再有調(diào)結(jié)構(gòu)一直是我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的重點,，我國經(jīng)濟增長要逐步從量的擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)的提高,，經(jīng)濟增速可能會進一步放緩；明年我國仍將實行穩(wěn)健的貨幣政策,，短期內(nèi)貨幣政策難以放松,。正是在多種因素的影響下，一些機構(gòu)唱空人民幣,，甚至放大為“做空人民幣”,。
那么，“離岸市場”能做空人民幣嗎,？筆者認(rèn)為目前人民幣貶值預(yù)期是市場的正常反應(yīng),，不必恐慌。在歐債危機前景不明的情況下,，歐元貶值,，美元升值，市場投機美元是正�,，F(xiàn)象,，如果將來美元貶值，可能也會出現(xiàn)搶購人民幣的現(xiàn)象,，追逐超額利潤永遠(yuǎn)是投機者的市場法則,。
做空人民幣能否導(dǎo)致人民幣大幅度貶值，筆者認(rèn)為不會,。從1997-1998年東南亞金融危機來看,，當(dāng)時對沖基金做空東南亞國家的貨幣，這些國家資本賬戶是開放的,，投機者可以利用跨國交易的便利,，調(diào)動國際游資的力量，利用即期交易,、遠(yuǎn)期交易,、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易,、股票交易等金融(衍生)工具同時在外匯市場,、證券市場、衍生產(chǎn)品市場上的全方位投機活動,。
但是從我國的實際情況來看,，離岸市場和國內(nèi)的外匯市場是隔離的，人民幣并沒有自由兌換,，投機者在離岸市場投機人民幣,，難以對國內(nèi)的金融市場產(chǎn)生實質(zhì)性的沖擊，只會導(dǎo)致離岸市場人民幣匯率的波動,，對國內(nèi)外匯市場沖擊有限,。筆者認(rèn)為最近銀行間外匯市場人民幣連續(xù)跌停更多反映的是市場預(yù)期的放大效應(yīng)，是投資者的跟風(fēng)行動導(dǎo)致人民幣匯率超調(diào),。
也就是說,，我國宏觀經(jīng)濟基本面是安全的，海外投資者預(yù)期人民幣會貶值,，引發(fā)羊群效應(yīng),，投資者紛紛效仿，導(dǎo)致人民幣連續(xù)跌停,，這是預(yù)期引致的貨幣貶值,，尤其在當(dāng)今信息如此發(fā)達的年代更是如此。從基本面來看,，國際金融危機以后，中國經(jīng)濟率先恢復(fù),，經(jīng)濟增長穩(wěn)定,，我國有3.2萬億美元的外匯儲備，中國的資本賬戶仍然沒有完全開放,，做空人民幣既沒有市場基礎(chǔ),，也難以獲得高的投機利潤，也不會成功,。
看空人民幣,，是否意味著中國要停止人民幣國際化的步伐？筆者認(rèn)為人民幣國際化是中央的既定戰(zhàn)略,，推動人民幣國際化,，發(fā)揮人民幣在區(qū)域貨幣合作的重要作用，擴大對外金融合作是有利的,。投機者做空人民幣,，通過拋售人民幣，買進美元，促使人民幣大幅度貶值,，一旦貶值實現(xiàn),，從中漁利，但是筆者認(rèn)為人民幣不具有大幅度貶值的基礎(chǔ),。我國的人民幣匯率并沒有完全市場化,，人民幣匯率的走勢更多地由宏觀經(jīng)濟基本面來決定，短期投機因素對人民幣匯率沖擊有限,，離岸市場做空人民幣不會導(dǎo)致國內(nèi)人民幣匯率大的變化,，央行的中間價有很強的牽引作用，并不是投機者能夠撼動的,。
應(yīng)該說,，人民幣國際化有利有弊，人民幣國際化過程中必然會出現(xiàn)套匯和套利的現(xiàn)象,，這是正�,，F(xiàn)象。以前人民幣一直保持持續(xù)升值的趨勢,，沒有出現(xiàn)持續(xù)貶值的現(xiàn)象,，那是因為中國的外匯管制相對較緊，沒有形成海外的人民幣離岸市場,。隨著中國外匯儲備不斷增加,，中央鼓勵資本流出和人民幣走出去，推進人民幣國際化,，外幣和本幣流出相對容易,，我國香港人民幣離岸市場不斷擴大，市場化程度相對較高,，市場投機行為在離岸市場會不斷顯現(xiàn)出來,。
隨著人民幣國際化穩(wěn)步推進，人民幣市場向海外延伸,，升值和貶值投機現(xiàn)象會經(jīng)常在人民幣離岸市場上出現(xiàn),，就像美元、歐元等國際貨幣一樣,，稍有風(fēng)吹草動,，就會大幅度波動，離岸市場和內(nèi)地市場會出現(xiàn)不一致,，甚至是較大的背離,，這是人民幣離岸市場發(fā)展過程中必然會出現(xiàn)的現(xiàn)象。
筆者認(rèn)為央行是內(nèi)地市場一個重要的參與者,，內(nèi)地外匯儲備充足,，人民幣匯率穩(wěn)定,，而離岸人民幣市場市場化程度高，更易受短期市場因素影響,，這是內(nèi)地外匯市場與離岸外匯市場顯著不同的地方,，指望離岸人民幣市場和內(nèi)地外匯市場一樣穩(wěn)定是不現(xiàn)實的。
內(nèi)地外匯市場可控性和穩(wěn)定性相對較高,，人民幣離岸市場的穩(wěn)定性相對較弱,，離岸市場人民幣匯率變動將常態(tài)化，但內(nèi)地外匯市場的穩(wěn)固將有利于人民幣離岸市場的穩(wěn)定和發(fā)展,。人民幣國際化是國家戰(zhàn)略,，不是權(quán)宜之計，我們要在發(fā)展中解決問題,，加強風(fēng)險防范,，而不能因噎廢食。
隨著中國擴大對外金融開放,，資本流出和流進更容易,，以前人民幣升值，我們擔(dān)心熱錢流進,，同樣如果有貶值預(yù)期,，資金也會流出，特別在后危機時代,，全球經(jīng)濟面臨更大的不確定性,，金融市場波動劇烈，給投機者前所未有的可乘之機,。中國的金融開放使得中國的金融市場更多融入國際市場,，國際金融危機也會通過多種渠道影響中國，我們要密切關(guān)注國內(nèi)外形勢的變化和資本流動的方向,，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險,，趨利避害。
目前隨著人民幣的貶值,，有人認(rèn)為這是人民幣匯率市場化改革的契機，筆者認(rèn)為我國人民幣匯率的市場化改革一直在穩(wěn)步推進,，應(yīng)繼續(xù)堅持主動性,、漸進性和可控性原則，增加人民幣匯率的彈性,。人民幣匯率改革更大程度上取決于我國宏觀基本面因素,，包括資本賬戶開放、國際收支變化,、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等因素,，而不會被短期因素變化所左右。
筆者認(rèn)為人民幣匯率市場化應(yīng)分步驟推進，第一步人民幣對美元匯率機制的改革要逐步增加彈性,，使得匯率向相對均衡水平移動,。第二步確定有效匯率目標(biāo)，保持人民幣總體幣值穩(wěn)定,，在此基礎(chǔ)上,，確定人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的中間價。第三步是放寬人民幣匯率的波動幅度,，人民幣匯率逐步由市場供給和需求來決定,。隨著經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，內(nèi)需作為拉動經(jīng)濟的重要引擎,，對外需的依賴下降,，人民幣匯率彈性必然會大幅度增加，這也是中國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律,。
我國金融對外開放是一項系統(tǒng)工程,，筆者認(rèn)為應(yīng)把握好人民幣匯率的市場化改革、資本賬戶開放和人民幣國際化等金融改革的步驟和順序,，防范可能出現(xiàn)金融風(fēng)險,，人民幣走出去要更多地服務(wù)跨境貿(mào)易和直接投資，同時要加強內(nèi)地和我國香港的金融合作,，強化內(nèi)地市場的穩(wěn)定作用和香港人民幣離岸市場為實體經(jīng)濟服務(wù)的功能,，引導(dǎo)市場預(yù)期。
中國的金融開放包括人民幣走出去,，不會一帆風(fēng)順,，要做好應(yīng)對風(fēng)險的準(zhǔn)備，及時總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn),，在改革中發(fā)展,，在發(fā)展中改革。今年是中國加入世貿(mào)10周年,，10年的對外貿(mào)易開放,，我國貿(mào)易規(guī)模不斷擴大，貿(mào)易結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,，筆者堅信隨著中國金融部門對外開放向廣度和深度邁進,，中國的綜合經(jīng)濟實力必將邁向一個新的臺階。
