最近銀行間外匯市場人民幣連續(xù)跌停,，這是投資者跟風行動導致的超調(diào),。中國有3萬多億美元外匯儲備，資本賬戶還沒有完全開放,，做空人民幣既沒有市場基礎,，也不會成功。因為中國的人民幣匯率并沒有完全市場化,，離岸市場做空人民幣不會導致國內(nèi)人民幣匯率大的變化,，央行的中間價有很強的牽引作用，并不是投機者能夠撼動的,。盡管離岸市場人民幣匯率變動將常態(tài)化,，但國內(nèi)外匯市場的穩(wěn)固將有利于人民幣離岸市場的穩(wěn)定和發(fā)展。而人民幣國際化是國家戰(zhàn)略,，要在發(fā)展中解決問題,，加強風險防范，不能因噎廢食,。
最近人民幣在銀行間外匯市場連續(xù)跌停,，引起市場廣泛關注。長期以來人民幣一直保持升值趨勢,，現(xiàn)在市場預期突然逆轉,，人民幣出現(xiàn)貶值趨勢，“做空人民幣”的論調(diào)甚囂塵上,。
筆者認為目前人民幣貶值預期是國內(nèi)外因素共同作用的結果,。
從國外的情況來看，歐洲主權債務危機持續(xù)發(fā)酵,，短期內(nèi)難以找到很好的解決方法,，歐元對美元持續(xù)下跌,，隨著美元升值,，人民幣存在一定的貶值趨勢,。此外歐美主要發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇緩慢，中國未來出口形勢不容樂觀,，貿(mào)易盈余可能會逐步收窄,，并且隨著中國進口的不斷增加,，不排除將來出現(xiàn)連續(xù)逆差的可能,。
從國內(nèi)形勢來看,，在嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策之下，房地產(chǎn)市場有所下滑,，而且中央控制房價的決心是堅決的,，因此投機房地產(chǎn)獲得暴利的年代難以再現(xiàn)。另一方面,，在目前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢下，中國股市一直比較低迷,。在人民幣升值可能變緩,，股市房地產(chǎn)市場低迷的情況下,，短期資本流入中國難以獲得更高的收益，短期資本流出可能也是正�,，F(xiàn)象,。
再有調(diào)結構一直是我國轉變經(jīng)濟增長方式的重點，我國經(jīng)濟增長要逐步從量的擴張轉向質(zhì)的提高,，經(jīng)濟增速可能會進一步放緩；明年我國仍將實行穩(wěn)健的貨幣政策,，短期內(nèi)貨幣政策難以放松。正是在多種因素的影響下,，一些機構唱空人民幣,，甚至放大為“做空人民幣”。
那么,，“離岸市場”能做空人民幣嗎,？筆者認為目前人民幣貶值預期是市場的正常反應,，不必恐慌。在歐債危機前景不明的情況下,，歐元貶值，美元升值,，市場投機美元是正�,，F(xiàn)象,，如果將來美元貶值,，可能也會出現(xiàn)搶購人民幣的現(xiàn)象,，追逐超額利潤永遠是投機者的市場法則,。
做空人民幣能否導致人民幣大幅度貶值,，筆者認為不會。從1997-1998年東南亞金融危機來看,，當時對沖基金做空東南亞國家的貨幣,，這些國家資本賬戶是開放的，投機者可以利用跨國交易的便利,，調(diào)動國際游資的力量,，利用即期交易,、遠期交易、期貨交易,、期權交易,、互換交易、股票交易等金融(衍生)工具同時在外匯市場,、證券市場,、衍生產(chǎn)品市場上的全方位投機活動。
但是從我國的實際情況來看,，離岸市場和國內(nèi)的外匯市場是隔離的,，人民幣并沒有自由兌換，投機者在離岸市場投機人民幣,，難以對國內(nèi)的金融市場產(chǎn)生實質(zhì)性的沖擊,，只會導致離岸市場人民幣匯率的波動，對國內(nèi)外匯市場沖擊有限,。筆者認為最近銀行間外匯市場人民幣連續(xù)跌停更多反映的是市場預期的放大效應,，是投資者的跟風行動導致人民幣匯率超調(diào)。
也就是說,，我國宏觀經(jīng)濟基本面是安全的,，海外投資者預期人民幣會貶值，引發(fā)羊群效應,，投資者紛紛效仿,，導致人民幣連續(xù)跌停，這是預期引致的貨幣貶值,，尤其在當今信息如此發(fā)達的年代更是如此,。從基本面來看，國際金融危機以后,，中國經(jīng)濟率先恢復,，經(jīng)濟增長穩(wěn)定，我國有3.2萬億美元的外匯儲備,，中國的資本賬戶仍然沒有完全開放,，做空人民幣既沒有市場基礎，也難以獲得高的投機利潤,，也不會成功,。
看空人民幣，是否意味著中國要停止人民幣國際化的步伐,？筆者認為人民幣國際化是中央的既定戰(zhàn)略,，推動人民幣國際化，發(fā)揮人民幣在區(qū)域貨幣合作的重要作用，擴大對外金融合作是有利的,。投機者做空人民幣,，通過拋售人民幣，買進美元,，促使人民幣大幅度貶值,，一旦貶值實現(xiàn),，從中漁利,，但是筆者認為人民幣不具有大幅度貶值的基礎。我國的人民幣匯率并沒有完全市場化,，人民幣匯率的走勢更多地由宏觀經(jīng)濟基本面來決定,，短期投機因素對人民幣匯率沖擊有限，離岸市場做空人民幣不會導致國內(nèi)人民幣匯率大的變化,，央行的中間價有很強的牽引作用,，并不是投機者能夠撼動的。
應該說,，人民幣國際化有利有弊,，人民幣國際化過程中必然會出現(xiàn)套匯和套利的現(xiàn)象，這是正�,，F(xiàn)象,。以前人民幣一直保持持續(xù)升值的趨勢，沒有出現(xiàn)持續(xù)貶值的現(xiàn)象,，那是因為中國的外匯管制相對較緊,，沒有形成海外的人民幣離岸市場。隨著中國外匯儲備不斷增加,，中央鼓勵資本流出和人民幣走出去,，推進人民幣國際化，外幣和本幣流出相對容易,，我國香港人民幣離岸市場不斷擴大,，市場化程度相對較高，市場投機行為在離岸市場會不斷顯現(xiàn)出來,。
隨著人民幣國際化穩(wěn)步推進,，人民幣市場向海外延伸，升值和貶值投機現(xiàn)象會經(jīng)常在人民幣離岸市場上出現(xiàn),，就像美元,、歐元等國際貨幣一樣，稍有風吹草動,，就會大幅度波動,，離岸市場和內(nèi)地市場會出現(xiàn)不一致，甚至是較大的背離，這是人民幣離岸市場發(fā)展過程中必然會出現(xiàn)的現(xiàn)象,。
筆者認為央行是內(nèi)地市場一個重要的參與者,，內(nèi)地外匯儲備充足，人民幣匯率穩(wěn)定,，而離岸人民幣市場市場化程度高,，更易受短期市場因素影響，這是內(nèi)地外匯市場與離岸外匯市場顯著不同的地方,，指望離岸人民幣市場和內(nèi)地外匯市場一樣穩(wěn)定是不現(xiàn)實的,。
內(nèi)地外匯市場可控性和穩(wěn)定性相對較高，人民幣離岸市場的穩(wěn)定性相對較弱,，離岸市場人民幣匯率變動將常態(tài)化,，但內(nèi)地外匯市場的穩(wěn)固將有利于人民幣離岸市場的穩(wěn)定和發(fā)展。人民幣國際化是國家戰(zhàn)略,，不是權宜之計,，我們要在發(fā)展中解決問題，加強風險防范,，而不能因噎廢食,。
隨著中國擴大對外金融開放，資本流出和流進更容易,，以前人民幣升值,，我們擔心熱錢流進，同樣如果有貶值預期,，資金也會流出,，特別在后危機時代，全球經(jīng)濟面臨更大的不確定性,，金融市場波動劇烈,，給投機者前所未有的可乘之機。中國的金融開放使得中國的金融市場更多融入國際市場,，國際金融危機也會通過多種渠道影響中國,，我們要密切關注國內(nèi)外形勢的變化和資本流動的方向，防范可能出現(xiàn)的風險,，趨利避害,。
目前隨著人民幣的貶值，有人認為這是人民幣匯率市場化改革的契機,，筆者認為我國人民幣匯率的市場化改革一直在穩(wěn)步推進,，應繼續(xù)堅持主動性、漸進性和可控性原則,，增加人民幣匯率的彈性,。人民幣匯率改革更大程度上取決于我國宏觀基本面因素,，包括資本賬戶開放、國際收支變化,、經(jīng)濟結構轉型等因素,，而不會被短期因素變化所左右。
筆者認為人民幣匯率市場化應分步驟推進,，第一步人民幣對美元匯率機制的改革要逐步增加彈性,，使得匯率向相對均衡水平移動。第二步確定有效匯率目標,，保持人民幣總體幣值穩(wěn)定,，在此基礎上，確定人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的中間價,。第三步是放寬人民幣匯率的波動幅度,，人民幣匯率逐步由市場供給和需求來決定,。隨著經(jīng)濟增長方式轉變,，內(nèi)需作為拉動經(jīng)濟的重要引擎，對外需的依賴下降,，人民幣匯率彈性必然會大幅度增加,，這也是中國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律。
我國金融對外開放是一項系統(tǒng)工程,，筆者認為應把握好人民幣匯率的市場化改革,、資本賬戶開放和人民幣國際化等金融改革的步驟和順序，防范可能出現(xiàn)金融風險,，人民幣走出去要更多地服務跨境貿(mào)易和直接投資,，同時要加強內(nèi)地和我國香港的金融合作，強化內(nèi)地市場的穩(wěn)定作用和香港人民幣離岸市場為實體經(jīng)濟服務的功能,，引導市場預期,。
中國的金融開放包括人民幣走出去，不會一帆風順,，要做好應對風險的準備,，及時總結經(jīng)驗教訓，在改革中發(fā)展,，在發(fā)展中改革,。今年是中國加入世貿(mào)10周年，10年的對外貿(mào)易開放,，我國貿(mào)易規(guī)模不斷擴大,，貿(mào)易結構不斷優(yōu)化，筆者堅信隨著中國金融部門對外開放向廣度和深度邁進,，中國的綜合經(jīng)濟實力必將邁向一個新的臺階,。
