持續(xù)陰跌的市場在上周上演了一幕刺激的過山車行情,。上證綜指周三大跌3.27%,，周四在下調(diào)存準(zhǔn)率的利好刺激下反攻，以2.29%的漲幅收盤,。然而,，就在市場期待政策放松利好有望繼續(xù)推進A股“柳暗花明”表現(xiàn)之時,，周五A股又重歸整理。
盡管央行36
個月以來首次下調(diào)存準(zhǔn)率,，但這并未激發(fā)基金大舉做多熱情,，基金操作整體仍偏謹(jǐn)慎，上周基金倉位整體下降,，目前的倉位由前期的中等偏上水平降至中等水平,。
基金謹(jǐn)慎背后的邏輯是，下調(diào)存準(zhǔn)率短期可能利好市場,，而從中期來看,，市場重心或又將回到重新審視經(jīng)濟增速下滑的視角，在短暫反彈后市場或繼續(xù)進入?yún)^(qū)間震蕩格局,。政策底,、流動性底、經(jīng)濟底將是一個漸進的過程,，趨勢性的機會仍將等待經(jīng)濟底的出現(xiàn),。
存準(zhǔn)率下調(diào)利好有限
從暴跌，到大漲,，再到震蕩,，上周股市演繹了一出過山車行情。而盡管期待已久的貨幣放松政策終于走出了標(biāo)志性的第一步,，但積弱的市場并未因此走出像樣的反彈,。不少基金表示，下調(diào)存準(zhǔn)率的利好或有限,，市場要實現(xiàn)反轉(zhuǎn)還需要政策放松的進一步確認(rèn),。
上周三，11月中旬以來持續(xù)陰跌的市場在當(dāng)天迎來慘烈暴跌,，上證綜指下跌3.27%,，深成指下跌3.19%。
在基金看來,，當(dāng)日的大跌表面原因是國際板傳聞,，而實際上有著擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟等更深層次的原因,，市場負(fù)面情緒已經(jīng)醞釀許久，只不過在當(dāng)日找到了一個集中發(fā)泄口,。
“這是市場負(fù)面情緒的一次集中宣泄,。”諾德成長基金經(jīng)理胡志偉明確表示,，在其看來,，這是在經(jīng)濟缺乏亮點、政策態(tài)勢不明朗,、資金季節(jié)性緊張的背景下,，市場負(fù)面情緒的一次集中宣泄。
大成精選(090004)基金經(jīng)理劉安田則稱,，導(dǎo)致周三大跌的主要國內(nèi)因素有二：一是經(jīng)濟增速的持續(xù)較大幅回落,；二是11月份信貸低于預(yù)期。此外,，B股暴跌跟國際資本撤出亞洲有一定關(guān)系,，并向A股傳導(dǎo)恐慌情緒，從而與A股形成聯(lián)動,。
市場變化峰回路轉(zhuǎn),。就在大跌的晚間，央行發(fā)布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5
個百分點,，期盼已久的政策放松終于走出了第一步,，周四A股高開，上證綜指全天上漲2.29%,，深成指全天上漲2.32%,。
但是，對于下調(diào)存準(zhǔn)率此舉的解讀來看,，基金整體仍然偏向謹(jǐn)慎。認(rèn)為下調(diào)存準(zhǔn)率基本在預(yù)期之內(nèi),，利好有限,。如果市場要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，還需要政策放松的進一步確認(rèn),。
“存準(zhǔn)率下調(diào)已有預(yù)期,，利好市場有限”。國泰基金指出,，這次存款準(zhǔn)備金率下降的幅度在市場預(yù)期之內(nèi),，但時點超過了市場預(yù)期。此次降低存款準(zhǔn)備金率的舉措主要是針對目前外匯占款快速下降帶來的基礎(chǔ)貨幣投放不足,，其政策意圖主要是為了流動性的平穩(wěn)增長,。
“不過,，本次下調(diào)和2008年年底的下調(diào)有明顯本質(zhì)區(qū)別，預(yù)計反彈高度和持續(xù)長度都會非常有限,�,！眹┗疬M一步指出。南方基金楊德龍也指出,，市場短線有望借政策利好出現(xiàn)一波反彈,，但是市場仍處于震蕩筑底階段，要實現(xiàn)反轉(zhuǎn),，則需要政策放松的進一步確認(rèn),，如后續(xù)存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)出現(xiàn)下調(diào)、信貸上也實現(xiàn)貸款放出,、配套寬松政策出臺等,，以及CPI增速回落到5%以下，并長期穩(wěn)定在5%以下不反彈,。
而股指周四的沖高回落也印證了市場的偏謹(jǐn)慎預(yù)期,。事實上，周五股指繼續(xù)上漲無力,，似乎市場做空動能并未因存準(zhǔn)率下調(diào)完全釋放,。
基金減倉等待進一步信號
事實上，存準(zhǔn)率下調(diào)利好并未激發(fā)基金大舉做多熱情,，上周基金仍在減倉操作,。
海通證券(600837)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2011年11月18日至2011年12月1日期間內(nèi),，本期股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的79.14%降至75.33%,，降低了3.81%，降至06年以來的中等水平,。
數(shù)據(jù)還進一步顯示,，前十大基金公司以主動減倉為主。僅華安1家倉位提升,，其余9家倉位均不同程度縮水,。華安基金公司主動增倉1.26%，而大成基金公司主動減倉6.15%,，主動減倉幅度最大,。目前前十大公司多數(shù)倉位在70%~80%之間。
機構(gòu)數(shù)據(jù)一致指向基金在減倉,。民生證券也指出,，上周主動型股票方向基金平均倉位為73.82%，主動減倉2.80%,，目前基金倉位處于中等偏低水平,。
基金減倉謹(jǐn)慎操作背后的邏輯是,，下調(diào)存準(zhǔn)率影響有限，而PMI數(shù)據(jù)下降增強了對未來經(jīng)濟增速加速回落的擔(dān)憂,。此外,，年末面臨資金面緊張等情況，總體判斷目前市場仍是震蕩筑底階段,。
目前機構(gòu)普遍預(yù)期,，國內(nèi)企業(yè)盈利增速的下調(diào)幅度持續(xù)加大。不論是10月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入和利潤的大幅下滑,，還是11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)3年來首次降至50%的榮枯分水嶺下方,，都加劇了市場對經(jīng)濟下滑和業(yè)績惡化的擔(dān)憂。
“基于經(jīng)濟加速下滑的趨勢,，未來市場或?qū)⒃谡叻潘膳c經(jīng)濟下滑間反復(fù),。”上海一基金投研人士指出,，由于市場的反轉(zhuǎn)需要政策,、流動性與經(jīng)濟逐次見底才能看到，因而短期市場放松的步伐會比較緩慢,，震蕩在所難免,。
此外，年底資金面緊張局面也或?qū)⒗^續(xù)困擾市場,。泰達宏利基金公司投研人士認(rèn)為,，海外資金正加快從A股抽離以維持自身流動性穩(wěn)定；而年底國內(nèi)各大公司有資金回籠需求,，市場流動性較緊張,，銀行間同業(yè)拆借利率及票據(jù)貼現(xiàn)利率近期的持續(xù)上漲，充分反映了這一問題,。
值得注意的是,，針對上周基金減倉操作，有分析人士指出,，這或是在等待市場進一步的信號,。“考慮到目前時間窗口接近中央經(jīng)濟工作會議召開,，期間或有利好政策出臺，基金或借反彈控制倉位,，等待市場信號,。”海通證券基金分析師向記者表示,。
“我們認(rèn)為在大跌之后,，存準(zhǔn)率下調(diào)短期會觸發(fā)反彈,，但趨勢性行情產(chǎn)生的可能性不大。在參與反彈的時候,，仍要邊走邊看,。”滬上一位投資人士如是表示,，透露了其謹(jǐn)慎心態(tài)和對未來行情的不確定性預(yù)期,。
年末或無趨勢性機會
離2011年收官還有不到一個月時間，此番下調(diào)存準(zhǔn)率對市場利好也似乎相當(dāng)有限,，“吃飯行情”年內(nèi)能否現(xiàn)身,？
部分基金經(jīng)理看來，在經(jīng)濟增速加速下滑,、A股供需矛盾仍然突出等背景下,，年內(nèi)趨勢性行情產(chǎn)生的可能性不大�,！拔覀冋J(rèn)為存款準(zhǔn)備金率的下調(diào),，可以看成貨幣政策回歸正常，壓在A股身上”貨幣政策較緊“的這一座山逐漸變輕,，但其他兩座山”大環(huán)境處于衰退區(qū)間“和”A股供需矛盾仍然突出“,，沒有實質(zhì)性的改善�,！币晃谎芯咳耸勘硎�,，中期來看，市場或仍將反復(fù)震蕩,。
華安基金則指出,，目前實體經(jīng)濟最壞的時刻可能仍未到來，而貨幣政策和后續(xù)的財政政策有望加大力度以對沖經(jīng)濟下行壓力,，股市底部區(qū)域或?qū)⒋_認(rèn),。銀河基金經(jīng)理張楊也指出，目前內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境都不支持市場有趨勢性機會,，市場或?qū)⒗^續(xù)震蕩筑底,。
而在行業(yè)配置方面，不少基金表示,，基于前期超跌和近期貨幣政策放松利好,，強周期行業(yè)短線表現(xiàn)值得關(guān)注。此外,，受益政策支持的行業(yè)仍得到基金青睞,。
“就中短期而言，在市場超跌和大幅調(diào)整之后,，傳統(tǒng)行業(yè)特別是強周期品種具備了超跌反彈的條件,，包括金融,、地產(chǎn)、有色,、煤炭等傳統(tǒng)品種以及受政策傾斜較大的節(jié)能環(huán)保,、TMT、電力設(shè)備,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板以及電力板塊等�,！比A安基金指出,。
“基于政府積極的財政政策導(dǎo)向和”十二五規(guī)劃“的長期愿景，市場有望在筑底階段出現(xiàn)一系列的主題投資機會,�,！便y河基金經(jīng)理張楊也表示。
盡管年末震蕩筑底行情成為基金的主基調(diào),，不過,，對于明年的一、二季度,，基金經(jīng)理們則寄予了更大的期望,。
大成基金表示，市場中長期走勢將是政策和基本面不斷博弈的產(chǎn)物,。目前看來,，經(jīng)濟狀況仍然差強人意，匯豐公布的PMI指數(shù)由上月的51大幅降至48,，預(yù)計11月工業(yè)增長低于預(yù)期也將是大概率事件,。本輪經(jīng)濟從4月開始放緩，經(jīng)濟放緩已經(jīng)接近尾聲,，隨著擴張性的宏觀經(jīng)濟政策的陸續(xù)出臺,，經(jīng)濟的最壞時間即將過去，因此,，明年一季度之后市場可能會有比較好的收益,。
“明年市場行情將取決于貨幣政策放松的幅度，或比今年要好,�,！毙耪\基金首席投資官黃小堅則表示，“我個人認(rèn)為明年的走勢或會是個前抑后揚的過程,。明年一季度貨幣政策將主要以適度寬松為主,，放松幅度有限，至明年二季度,，隨著通脹的下行,，貨幣政策放松的幅度可能加大，此時流動性或漸寬裕,，市場行情或好轉(zhuǎn),。”
