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目前歐債危機(jī)壓頂,，美國,、歐洲、日本經(jīng)濟(jì)增長面臨嚴(yán)峻考驗(yàn),。在此背景下,，A股市場能在2300點(diǎn)之上維持整理已屬不易,。應(yīng)該說,，今年以來A股市場震蕩調(diào)整的走勢(shì),，是對(duì)國內(nèi)外宏觀面的提前反應(yīng)。鑒于美國,、歐洲股市已進(jìn)入中期調(diào)整，上證綜指再次考驗(yàn)998點(diǎn)與1664點(diǎn)上升趨勢(shì)線已成必然,，即二次下探2307點(diǎn)的支撐。
由于歐洲多國受債務(wù)危機(jī)纏繞,，較為安全的德國國債一直受到青睞,。本周三，德國政府標(biāo)售的36.44億歐元10年期國債,，售債結(jié)果相當(dāng)不佳，德國央行不得不出資買入標(biāo)售39%的國債,，以避免拍賣失敗。德國國債拍賣結(jié)果向市場發(fā)出一個(gè)信號(hào),，即歐債危機(jī)已經(jīng)波及歐元區(qū)核心地區(qū)，表明投資者對(duì)整個(gè)歐元區(qū)投了不信任票,。繼西班牙、意大利之后,，主權(quán)債務(wù)危機(jī)很可能波及到法國,。此外,，隨著周一美國國會(huì)兩黨減赤談判失敗,，市場對(duì)于美國債務(wù)問題的關(guān)注再度升溫,。
最新數(shù)據(jù)顯示,，德國11月制造業(yè)PMI初值由10月的49.1降至47.9，不及此前調(diào)查預(yù)估的48.5,。德國11月制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)第二個(gè)月萎縮，而且萎縮速度加快,，因出口需求減少。不過,，德國11月服務(wù)業(yè)PMI升至51.4,，服務(wù)業(yè)活動(dòng)強(qiáng)于預(yù)期,。歐債危機(jī)持續(xù)擴(kuò)散，拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況正在逐步顯現(xiàn),。標(biāo)普已發(fā)出警告稱,，如果歐洲主權(quán)國家債券收益率居高不下，而歐元區(qū)各國銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步擴(kuò)大,，那么明年歐元區(qū)很大一部分國家有經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
10月末中國外匯占款余額較9月末下降248.92億元,，這是2008年1月以來近四年間，外匯占款余額首次出現(xiàn)負(fù)增長,。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,，一旦外匯占款月環(huán)比下降幅度超過1.5%,，隨后A股市場都會(huì)出現(xiàn)幅度不小的調(diào)整,，且外匯占款月環(huán)比下降幅度越大，隨后調(diào)整的殺傷力就越大,。不過，10月外匯占款月環(huán)比下降只有0.1%,。不管外資流出是不看好中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，還是歐債危機(jī)的爆發(fā)使得海外機(jī)構(gòu)變現(xiàn)中國資產(chǎn)補(bǔ)充流動(dòng)性,，投資者都應(yīng)密切關(guān)注未來幾個(gè)月外匯占款余額的變化,，
匯豐11月PMI指數(shù)初值為48,，創(chuàng)下32個(gè)月以來最低。這與今年前三個(gè)季度，單季GDP同比增長分別為9.7,、9.5,、9.1,，呈現(xiàn)出逐季回落的走勢(shì)相匹配,。筆者認(rèn)為，盡管中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)正在加大，貨幣政策短期內(nèi)很難有大的調(diào)整,，但會(huì)有一些微調(diào)政策出臺(tái),，以平滑GDP回落過快。值得關(guān)注的是,，近期,，雖然國內(nèi)資金緊張的局面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，并不意味著A股市場資金面也出現(xiàn)好轉(zhuǎn),。資金是很功利，沒有看到大的投資機(jī)會(huì),，場外資金不會(huì)大舉介入。
研究發(fā)現(xiàn),，近10年,，CPI同比增長與上證綜指走勢(shì),，并不存在“通脹見頂,，股市見底”的規(guī)律,。相反,，一旦CPI同比增長出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后A股市場都出現(xiàn)艱難的探底過程,。如果還延續(xù)以前規(guī)律，若2011年7月CPI同比增長6.5%就是這輪通脹的拐點(diǎn),，即使取三次中跌幅最小的一次,，調(diào)整時(shí)間最短的8個(gè)月計(jì)算,，上證綜指至少要下探至2114點(diǎn),，調(diào)整時(shí)間至少要到延續(xù)到2012年3月,。
1991年至今有三次通脹,，第一次見頂是1994年10月,，CPI同比增長27%，上證綜指當(dāng)月收盤為654點(diǎn),，隨后一直下探到512點(diǎn)才出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,，最大跌幅為21.71%,，調(diào)整持續(xù)時(shí)間為15個(gè)月；第二次見頂是2004年8月,，CPI同比增長5.3%，上證綜指當(dāng)月收盤為1342點(diǎn),，隨后一直下探到998點(diǎn)才出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，最大跌幅為25.63%,，調(diào)整持續(xù)時(shí)間為10個(gè)月；第三次見頂是2008年2月,，CPI同比增長8.7%，上證綜指當(dāng)月收盤為4348點(diǎn),，隨后一直下探到1664點(diǎn)才出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,，最大跌幅為61.72%，調(diào)整持續(xù)時(shí)間為8個(gè)月,。
2307點(diǎn)以來的反彈，最高漲幅只有9.93%,，比我們預(yù)期的弱很多，2536點(diǎn)成為這輪反彈高點(diǎn)的概率在增加,。二次下探2307點(diǎn)至2330點(diǎn)區(qū)域,，所引發(fā)反彈的力度究竟有多大,，將取決于：管理層推出新的政策性利好；各類機(jī)構(gòu)中的大多數(shù)年內(nèi)都是虧損的,，年底前這些機(jī)構(gòu)為減少虧損或扭虧努力的程度,；美國、歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖,，歐債危機(jī)峰回路轉(zhuǎn),。否則，上證綜指跌破2300點(diǎn)的時(shí)間很可能提前,。
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