市場對產(chǎn)業(yè)政策性題材輪番炒作，主題投資漸次盛行,，正所謂“打一槍換一個地方”,。在倉位選擇上，基金則是順勢而為,，在“追漲殺跌”中將倉位加了又減,，波段操作相當(dāng)明顯。
事實(shí)上,，10月下旬市場反彈之際,，只有極少數(shù)基金認(rèn)為貨幣政策會有實(shí)質(zhì)性放松，然而,，多數(shù)基金卻選擇了博取反彈,。在一位基金投研人士看來，或許是因?yàn)槟觋P(guān)將至,，市場也更愿意回避那些負(fù)面的消息,，借著資金價格下降、政策“微調(diào)”的東風(fēng),，試圖搏一次收益,。
然而，大多數(shù)機(jī)構(gòu)本就對市場反彈空間看得不高,，多在2600點(diǎn)上下,，見勢不妙自然就會選擇“溜之大吉”。上周市場在盤整較長時間之后出現(xiàn)大幅下跌，基金連續(xù)3周倉位攀升的勢頭逆轉(zhuǎn),，基金開始順勢減倉,。
基金波段操作明顯
自10月反彈以來，基金連續(xù)加倉的動作,，終于在上周終結(jié),。
“11月上旬大盤反彈乏力，出現(xiàn)盤整,，越來越多的機(jī)構(gòu)獲利出局,。一旦有機(jī)構(gòu)開始大規(guī)模出貨砸低股價，其他機(jī)構(gòu)的最優(yōu)策略就是跟著拋售以免吃虧,，最終釀成了16日,、18日的多殺多局面�,！�
天治基金宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為,，上述局面也是弱市之中“久盤必跌”的內(nèi)在原因。在此背景下,，未來業(yè)績下滑較快,、不符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期熱點(diǎn)的行業(yè)，如有色金屬,、黑色金屬,、房地產(chǎn)、建筑建材,、家用電器自然下跌較快,。
從基金倉位操作來看，亦是印證了上述說法,。據(jù)德圣基金研究中心測算,，上周基金整體小幅減倉，前三周整體倉位持續(xù)攀升的勢頭得到逆轉(zhuǎn),。
倉位測算數(shù)據(jù)顯示,，上周偏股方向基金平均倉位相比之前一周有較明顯的下降�,？杀戎鲃庸善被鸺訖�(quán)平均倉位為81.15%,，相比前周下降1.2%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為75.45%,，相比前周下降1.05%,；配置混合型基金加權(quán)平均倉位68.58%，相比前周微降0.3%,。測算期間滬深300指數(shù)下跌1.39%,，存在輕微的主動減倉效應(yīng),；扣除被動倉位變化后，平均倉位最重的股票型基金主動減持近1%,，而平均倉位最輕的配置混合型基金則無主動增減倉操作,。
寇文紅認(rèn)為，從投資者心理和行為的角度來看,，10月下旬市場開始反彈時,，只有少部分人認(rèn)為貨幣政策真的會實(shí)質(zhì)性放松（降低存款準(zhǔn)備率之類），愿意大舉入市搏反轉(zhuǎn),。大多數(shù)機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為政策會實(shí)質(zhì)性放松,，只是想借反彈的東風(fēng)撈上一把。因此大家對指數(shù)原本就看得不高,，多在2600點(diǎn)上下,，都準(zhǔn)備見勢不妙就溜之大吉。
從具體基金來看,，上周基金操作方向改變較明顯,，操作分化顯著,，減持基金明顯增多,，而主動增持基金數(shù)量與減倉基金基本相當(dāng)，但增持力度相比前周顯著減弱,�,？鄢粍觽}位變化后，143只基金主動增倉幅度超過2%,，其中35只基金主動增倉超過5%,。在減持基金方面，149只基金主動減持幅度超過2%,，其中41只基金主動減持超過5%,。
在德圣基金看來，上周市場出現(xiàn)大幅度震蕩,，市場情緒快速轉(zhuǎn)換,。央行報告表明市場預(yù)期的政策放松短期難有實(shí)質(zhì)動作，資金面短期偏緊,，而國際板等消息也加大了負(fù)面情緒的共振,。在之前兩周反彈中有一定獲益的資金出現(xiàn)獲利回吐。而基金在一定程度上也加入到這種波段性的操作中,，繼之前三周倉位持續(xù)增加后,，上周倉位掉頭向下�,！斑@顯示出基金對目前行情的猶豫心態(tài),，既期望市場反彈,，又對反彈高度持有謹(jǐn)慎態(tài)度�,！�
主題炒作漸次盛行
近期,，各行業(yè)“十二五”規(guī)劃頻繁出臺。市場對產(chǎn)業(yè)政策性題材輪番炒作,，主題投資漸次盛行,。
博時基金宏觀策略部人士認(rèn)為，市場看起來進(jìn)入了“游擊時刻”：主題投資漸次盛行,，打一槍換一個地方,。也不知道能搞出多大動靜，不管是因?yàn)槟硞�消息,，還是某次會議,，但是不去試，誰知道能不能奏效,？
在上述人士看來,，“主題投資”的核心競爭力在于極其簡單粗暴的邏輯。股市的流通股絕大多數(shù)持有者都是散戶,，公司基本面是好是壞,，這些信息要向他們傳達(dá)，除了股價本身之外,，其他渠道的效率恐怕都是極低的,。“去年有很多投資者曾經(jīng)信誓旦旦地說,，他們自己做了詳盡調(diào)查,，確信即便考慮高鐵的影響，航空股的價格仍然是低估的,，但是市場沒多少人認(rèn)同他們,，因此他們決定以后找一些邏輯更簡單的投資標(biāo)的�,！�
“回過頭來看市場,，市場很難迅速變得更加有效�,！辈⿻r基金宏觀策略部人士表示,，對于清楚地了解一個企業(yè)好在哪里的投資者而言，在這段時間里恐怕還需要經(jīng)歷長時間的等待和煎熬,，因?yàn)樗枰鹊绞袌鰠⑴c者中有更多的人愿意以同樣實(shí)事求是的精神來看待這家企業(yè),。與此同時，沒有基本面證據(jù)印證的熱點(diǎn)和主題會越來越多,，人們的注意力會越來越分散,，這些熱點(diǎn)和主題也就會越來越短命,，或許這正是市場自我更新和救贖的方式。
海富通基金指出,，從市場反應(yīng)來看,，部分產(chǎn)業(yè)政策對相關(guān)行業(yè)個股的提振力度呈現(xiàn)邊際遞減趨勢，市場對產(chǎn)業(yè)政策性題材出現(xiàn)了一定程度的“審美疲勞”,。其中,，服務(wù)業(yè)對就業(yè)的拉動作用較大、客戶黏性較高,，對品牌和消費(fèi)能力的依賴度更高,，中長期而相對值得關(guān)注。
天治基金宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為,，后市A股將窄幅震蕩,，宜保持謹(jǐn)慎。主題投資方面,，建議關(guān)注環(huán)保部將PM2.5納入空氣質(zhì)量檢測給有關(guān)設(shè)備制造商帶來的投資機(jī)會,。
上海玖逸投資總經(jīng)理戰(zhàn)軍濤表示，未來主要看好兩條投資主線,，第一是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中,，本身具備不斷成長能力的行業(yè)，如消費(fèi)領(lǐng)域中的醫(yī)藥,、醫(yī)療器械,、食品飲料等；農(nóng)業(yè)中的種子行業(yè),、農(nóng)機(jī)制造行業(yè)。這些行業(yè)在未來幾年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中,，應(yīng)該能夠保持不錯的增長,。第二部分是國家財政政策和產(chǎn)業(yè)政策扶持的一些行業(yè)。包括節(jié)能環(huán)保,、信息技術(shù),、新能源、高端裝備制造,。
“只要把握住市場變化仍能獲得一定的結(jié)構(gòu)性收益,。”東吳基金表示,，雖然大盤走勢一時較弱,，但東吳基金將把握以下兩條原則：其一，跟蹤政策信號關(guān)注周期股,，明年很可能會有相關(guān)刺激政策出臺,，主要是經(jīng)過深思熟慮的結(jié)構(gòu)性刺激政策,，因此需加以關(guān)注。其次,，對中小盤成長股的考量,，要緊盯業(yè)績能否實(shí)現(xiàn)超預(yù)期。
預(yù)期落空反彈受阻
原本剛剛露出曙光的A股市場,，再度遭遇單邊下跌,。
海富通基金指出，和之前一周相比,，市場出現(xiàn)冰火兩重天的原因包括市場流傳的IPO暫停傳聞不攻自破,，歐美股市及國際大宗商品全線下跌的恐慌情緒傳導(dǎo)至A股等，而掣肘反彈的最大原因仍在于放緩的經(jīng)濟(jì)增速以及近期數(shù)據(jù)令市場對信貸連續(xù)放松的預(yù)期開始質(zhì)疑,。
對于此次下跌,，東吳基金也認(rèn)為，主要是微調(diào)預(yù)期暫時落空進(jìn)而影響到投資信心所致,。目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處下滑通道,，市場普遍預(yù)期這種趨勢會延續(xù)到明年1、2季度,，但市場對政府明年會采取什么措施,、何時出手還是沒把握，從而決定了市場參與方均較謹(jǐn)慎,。從這兩天的盤面看,，中小板、創(chuàng)業(yè)板跌幅較大,，意味著投資者在借大盤反彈減倉,，主要是因?yàn)檫@類公司普遍出現(xiàn)業(yè)績未達(dá)預(yù)期現(xiàn)象，基本面不支持繼續(xù)上漲,；而周期類股票仍在苦等政策的東風(fēng),，但目前的情況是自從上次釋放了微調(diào)信號后，后續(xù)沒實(shí)質(zhì)性的舉措跟上,，預(yù)期落空后下跌是唯一的選擇,。實(shí)際上始于10月24日的反彈也主要是緣于CPI掉頭趨勢明確之后的政策微調(diào)，因此,，微調(diào)的基調(diào)決定了反彈的高度有限,。
對于隨后的貨幣政策走向，天治基金宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為,，預(yù)期年內(nèi)難以降低存準(zhǔn)率,，明年難降息。在其看來,，此前多頭認(rèn)為A股在翻轉(zhuǎn),、走向慢牛的最大理由,，就是央行將在11-12月降低存款準(zhǔn)備金率，支撐A股,�,！拔覀円辉購�(qiáng)調(diào)年內(nèi)不會降低存款準(zhǔn)備金率，原因是目前銀行間市場資金較為充裕,。正是資金充裕,，導(dǎo)致一級交易商對1年期央票需求旺盛，把11月15日1年期央票發(fā)行量抬到520億元,，把發(fā)行利率從11月8日的3.5733%壓到3.4875%,。”
另外,，央行雖然在16日發(fā)表的《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提到貨幣政策將預(yù)調(diào)微調(diào),，但并無將顯著放松貨幣的表示。而最近幾日市場下跌,，也表明投資者已經(jīng)普遍不再預(yù)期年內(nèi)會降準(zhǔn),、降息。
博時基金宏觀策略部人士認(rèn)為,，即使政府吹響沖鋒號,，反攻時刻也未必到來。而在我們的判斷中,，政府根本不會吹號,。
海富通基金表示：2012年貨幣政策的取向或?qū)⒕S持“穩(wěn)健”。過去2年多寬松積存的巨大貨幣存量仍需相當(dāng)長時間消化,，當(dāng)前的微調(diào)措施僅僅為了對沖短期過快回落的風(fēng)險,。預(yù)計“預(yù)調(diào)和微調(diào)”的經(jīng)濟(jì)措施將持續(xù)到2012年1季度末。
對于四季度市場走勢,，東吳基金認(rèn)為,，股市基本上維持震蕩格局，如若沒有突發(fā)性政策出臺很難出現(xiàn)大的上漲機(jī)會,。當(dāng)前，市場異常敏感脆弱,，投資者需密切關(guān)注歐債發(fā)展及后期幾個大盤股IPO,，這些都會撥動市場敏感的神經(jīng)。
天治基金宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為,，在貨幣政策和財政政策不可能大幅放松的情況下,，中國經(jīng)濟(jì)增速將一直下滑到明年二季度，企業(yè)盈利也會下滑,。前瞻地看,，一旦未來業(yè)績下滑,，目前A股的估值優(yōu)勢或許就算不上優(yōu)勢了。未來歐洲還存在一系列不確定性：希臘和意大利雖然改組了政府,，但是這只是解決債務(wù)的第一步,；西班牙、法國等的風(fēng)險亦不可小覷,；法德等國還將繼續(xù)圍繞債務(wù)救援進(jìn)行漫長的政治博弈,。雖然長期看歐債問題對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限，但是短期內(nèi)隨時可能冒出的黑天鵝對A股會造成脈沖式打擊,。因此目前A股缺乏反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),，說牛市更是為時過早。
