隨著股市反彈與震蕩交替,，以及流動(dòng)性的逐步寬松,，基金操作策略轉(zhuǎn)向積極，債市先于股市展開(kāi)反彈,。業(yè)內(nèi)人士建議,，當(dāng)前應(yīng)保持審慎樂(lè)觀的操作策略，在市場(chǎng)震蕩中尋找投資機(jī)會(huì),。
物價(jià)數(shù)據(jù)“給力” 流動(dòng)性逐步寬松
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)表明,，宏觀形勢(shì)在朝著對(duì)股市有利的方向發(fā)展，基金經(jīng)理對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為樂(lè)觀,，通脹回落成為共識(shí),。
大成基金認(rèn)為，10月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)回落持續(xù),，其深層次的含義是政策面遏制通脹的力度將轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”,。
摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為,，10月份CPI同比上漲5.5%符合之前機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)期，也是近幾個(gè)月來(lái)首次跌至6%以下,，顯示通脹回落已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí),，預(yù)計(jì)后期兩個(gè)月CPI將繼續(xù)保持下行趨勢(shì)。通脹得以回落顯示過(guò)去一年多的政策緊縮正在取得實(shí)質(zhì)性的成果,，經(jīng)濟(jì)溫和回落,，通脹下行，房?jī)r(jià)下跌,，基本上在決策層預(yù)想的軌道中運(yùn)行,，后期仍然會(huì)是政策的觀察期，管理層未來(lái)政策的關(guān)注點(diǎn)可能逐步會(huì)由關(guān)注通脹側(cè)重于增長(zhǎng),，市場(chǎng)亦因此出現(xiàn)波段性行情,。
富國(guó)基金則表示，通脹回落為企業(yè)的重新恢復(fù)生機(jī)與擴(kuò)張奠定了基本的資金和生產(chǎn)條件,。未來(lái)政策尋求平衡的是如何更清晰的定位貨幣政策的寬松力度,。
在中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生看來(lái)，持續(xù)走低的通脹水平為政策微調(diào)預(yù)留了一定的空間,。他認(rèn)為，貨幣政策微調(diào)將集中于公開(kāi)市場(chǎng)操作和信貸管理方面,，以緩解流動(dòng)性過(guò)緊壓力,，不排除下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性，但首先應(yīng)該會(huì)從調(diào)整差別準(zhǔn)備金率入手,，同時(shí)以降低稅負(fù)為主要內(nèi)容的結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策調(diào)整將在以定向?qū)捤蔀橹黝}的政策預(yù)調(diào),、微調(diào)中起到主要作用。
隨后公布的10月份信貸數(shù)據(jù),，更讓投資者看到了切實(shí)的流動(dòng)性寬松信號(hào),。瑞穗證券沈建光認(rèn)為，10月新增貸款大幅提升至5868億元,，央行貨幣政策正逐步轉(zhuǎn)向中性,，并預(yù)計(jì)11月至12月份信貸額度會(huì)大幅增加。
基于以上情況,，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為,，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況日趨明顯，而通貨膨脹的壓力開(kāi)始消退,，維持經(jīng)濟(jì)體合理增長(zhǎng)再次開(kāi)始成為決策者考慮的目標(biāo),。
基金倉(cāng)位策略轉(zhuǎn)向積極 債市受青睞
盡管近期股市表現(xiàn)反復(fù)，但從倉(cāng)位操作來(lái)看,，基金對(duì)后市判斷樂(lè)觀情緒升溫,，倉(cāng)位策略逐漸轉(zhuǎn)向積極,，基金經(jīng)理普遍看好債市機(jī)會(huì)。根據(jù)德圣基金研究中心公布的數(shù)據(jù),，截至11月13日,，可比主動(dòng)股票基金加權(quán)平均倉(cāng)位為82.51%，偏股混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位為76.50%,，配置混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位69.19%,。
一貫倉(cāng)位偏輕、策略偏空的部分基金公司也開(kāi)始改變策略,，如信達(dá),、泰達(dá)、中銀等旗下偏股基金普遍大幅增倉(cāng),。相反,，在減倉(cāng)基金中，較多看到倉(cāng)位水平較高的大公司旗下基金產(chǎn)品,，如易方達(dá),、嘉實(shí)、華夏等旗下多只基金有較明顯的主動(dòng)減倉(cāng),，這應(yīng)是借反彈回調(diào)之機(jī)優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的結(jié)果,。
目前市場(chǎng)呈現(xiàn)股弱債強(qiáng)走勢(shì)，偏股基金平均取得負(fù)向收益,，偏債基金平均取得正收益,。相比股市的震蕩，債市已經(jīng)反轉(zhuǎn),，德圣基金研究中心首席分析師江賽春說(shuō),，對(duì)于債基投資者而言，穩(wěn)健者繼續(xù)配置純債品種,，激進(jìn)者可以增加偏債基金配置比重,。
嘉實(shí)基金首席投資官戴京焦指出，伴隨通脹水平回落,，未來(lái)政策的著眼點(diǎn)或逐步轉(zhuǎn)移至推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，這將為債市營(yíng)造“偏暖”的投資環(huán)境。戴京焦表示,，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，在通脹見(jiàn)頂回落、經(jīng)濟(jì)增速向下超過(guò)政府容忍范圍的情況下,，降息,、降低存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策的松動(dòng)都會(huì)帶來(lái)債券市場(chǎng)的牛市，著眼于中長(zhǎng)線行情，債券的投資機(jī)會(huì)相對(duì)比較確定,。
在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和資金面相對(duì)寬松的利好支撐下,，債券市場(chǎng)或?qū)⒕S持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)，其中,，中高等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)可以關(guān)注,。富國(guó)基金表示，經(jīng)濟(jì)下行周期的確認(rèn),、通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)繼續(xù)回落,、貨幣政策寬松預(yù)期和債券到期收益率下行，是支撐此輪債市反彈的重要因素,。在數(shù)據(jù)和資金面雙重利好的支撐下,，債券市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)維持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)。
江賽春建議,，可轉(zhuǎn)債具有股性和債性的雙重特征,，具有退可守，進(jìn)可攻的特點(diǎn),。2011年以來(lái),，可轉(zhuǎn)債跌幅巨大，相關(guān)可轉(zhuǎn)債基金也損失嚴(yán)重,。隨著債券市場(chǎng)的走好,，可轉(zhuǎn)債底部已經(jīng)鞏固，目前通過(guò)投資新發(fā)的可轉(zhuǎn)債基金是更好的投資該類基金的方式,。相比可轉(zhuǎn)債基金,，傳統(tǒng)的債券基金則由于債市的明確而值得大力重配。
股市震蕩筑底 策略審慎樂(lè)觀
展望后市,，大部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)是盈利面和資金面博弈的結(jié)果,，資金面目前已經(jīng)有所好轉(zhuǎn),，隨著通脹的繼續(xù)回落料將繼續(xù)改善，將為市場(chǎng)提供一個(gè)堅(jiān)實(shí)的底部,；但是盈利面受制于經(jīng)濟(jì)增速和價(jià)格水平(通脹)的下降而將繼續(xù)下降,，這將為市場(chǎng)設(shè)置一個(gè)頂部。因此,，在盈利面沒(méi)有反轉(zhuǎn)前,，市場(chǎng)將在這種下有底、上有頂?shù)那闆r下運(yùn)行,，進(jìn)而形成四季度震蕩筑底的走勢(shì),。
綜合來(lái)看，流動(dòng)性的邊際改善難以對(duì)市場(chǎng)形成持續(xù)的推動(dòng)力，歐債的風(fēng)險(xiǎn)也有增加的趨勢(shì),。博時(shí)主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰分析,，就市場(chǎng)本身而言，創(chuàng)業(yè)板和中小板這些公司的股價(jià)仍然遠(yuǎn)高于合理的水平,。不過(guò),，他表示，股市回歸基本面的過(guò)程將持續(xù),，藍(lán)籌公司的估值回歸和中小盤公司概念炒作的調(diào)整將交織在一起,，并成為未來(lái)的主線。
大成基金指出,，種種跡象顯示內(nèi)需正逐漸復(fù)蘇,。一是從進(jìn)出口看，10月份出口企穩(wěn),，進(jìn)口大幅上升,；進(jìn)口方面，大宗商品增長(zhǎng)迅猛,，有需求因素,，也不排除有國(guó)儲(chǔ)行為，但從國(guó)別看,，不管是從資源國(guó)進(jìn)口上升,，對(duì)非資源國(guó)進(jìn)口也在上升，因此可以推斷進(jìn)口上升主要還是真實(shí)內(nèi)需帶動(dòng)的,。二是從支出法看,，零售銷售實(shí)際增速在回升，而且CPI數(shù)據(jù)顯示通脹已有所回落,，本身就是內(nèi)需復(fù)蘇的主要推動(dòng)因素,，由于通脹明顯回落，居民收入實(shí)際增速會(huì)逐漸回升,，這在三季度的數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所反映,。
政策方面，大成基金表示,，信貸數(shù)據(jù)確認(rèn)了貨幣政策微調(diào)的信號(hào),。上周一年期央票發(fā)行利率下降1個(gè)基點(diǎn)，這是自2009年7月以來(lái)首次下調(diào),。這是10月份三年期央票發(fā)行利率的下調(diào)及停發(fā)在政策層面的延續(xù),，繼續(xù)釋放貨幣政策松動(dòng)的信號(hào)。前十個(gè)月財(cái)政收入已經(jīng)超過(guò)預(yù)算1121億元,，為政府繼續(xù)推行寬松的財(cái)政政策提供了強(qiáng)有力的支持,，未來(lái)財(cái)政支出的增加將有利于增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的流動(dòng)性,。
“不過(guò)，歐洲債務(wù)危機(jī)還存在一系列不確定性,�,！碧熘位鹫J(rèn)為，對(duì)歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)進(jìn)行杠桿化的具體方式還未確定,，杠桿化中需要的資金難以落實(shí),；意大利國(guó)債問(wèn)題懸而未決，已成為歐債問(wèn)題焦點(diǎn),，若意國(guó)債被減記,，則法國(guó)隨時(shí)可能會(huì)被降級(jí)。雖然歐元區(qū)解題對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響有限,，但是這些階段性利空都會(huì)對(duì)A股造成脈沖式影響,。
在此宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，大成基金認(rèn)為,，投資者應(yīng)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度,，適當(dāng)關(guān)注包括保障房、水利,、電力設(shè)備,、信息服務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及通信、軟件,、文化傳媒等市場(chǎng)化的消費(fèi),、服務(wù)業(yè)。
