作為全國第一個自行發(fā)債的試點(diǎn)城市，上海2011年首期地方政府債券于本月15日成功面市,，并獲得投資機(jī)構(gòu)熱捧,。
分析人士指出，由于首批試點(diǎn)四省市“自行發(fā)債”的額度仍在財(cái)政部年初預(yù)算的2000億元地方債范圍之內(nèi),，即由財(cái)政部代償本息,，風(fēng)險權(quán)重暫定為零，且享受免稅優(yōu)惠,，因此在信用風(fēng)險方面與財(cái)政部代發(fā)地方政府債并無明顯區(qū)別,，主要是發(fā)行程序下放地方,，為后續(xù)地方政府“自主發(fā)債”探路。
地方發(fā)債成功試水
共計(jì)71億元的首期上海市政府債券一經(jīng)發(fā)行便受到機(jī)構(gòu)追捧,，中標(biāo)利率接近甚至低于同期限國債估值,，其中3年期地方債的中標(biāo)利率為3.10%，認(rèn)購倍數(shù)為3.5倍,；而同時發(fā)行的5年期品種,，中標(biāo)利率為3.30%，認(rèn)購倍數(shù)為3.1倍,。
對比中債數(shù)據(jù),，當(dāng)時銀行間3年及5年期固定利率國債的到期收益率分別為3.1504%和3.2998%。
“鑒于上海財(cái)政支撐較強(qiáng),，加上其自身經(jīng)濟(jì)總量保持在全國前列,，金融市場發(fā)達(dá)，此次拔得四省市地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)頭籌合情合理,�,！眹ＷC券固定收益研究員陳瀅在接受記者采訪時坦言，“當(dāng)然,，以國開行主導(dǎo)的主承銷商實(shí)力強(qiáng)大,，吸引眾多金融機(jī)構(gòu)參與交投也成為直接影響債券發(fā)行的重要因素�,！�
值得一提的是,，本期債券發(fā)行當(dāng)日，央行在公開市場操作中再度下調(diào)了1年期央票發(fā)行利率約8個基點(diǎn),，至3.4875%,。“毫無疑問,，該債券發(fā)行時機(jī)的選擇,，準(zhǔn)確抓住了市場的又一輪下行�,！币晃粎⑴c招投標(biāo)的商行交易員表示,，“發(fā)行利率低于市場預(yù)期雖在意料之外又在情理之中�,！�
有業(yè)內(nèi)專家指出,，上海地方政府自行發(fā)債的成功試水，為后續(xù)發(fā)行打下了堅(jiān)實(shí)的信心基礎(chǔ),。
對于即將發(fā)行的粵,、浙、深地方政府債券，多數(shù)機(jī)構(gòu)同樣表現(xiàn)出了樂觀態(tài)度,�,！拌b于兩品種債券的期限較好，且目前相同期限的國債發(fā)行不多,，可視為良好的替代產(chǎn)品,。”華龍證券的一位交易員稱,，“在當(dāng)前市場資金面寬松的情況下,，債券需求料將較大，預(yù)計(jì)該券種招標(biāo)利率仍將接近同期限國債估值,。”
多因素助推發(fā)行受捧
事實(shí)上,，從機(jī)構(gòu)買券踴躍的行為可以看出，上海自身的信用狀況也得到了市場的普遍認(rèn)可。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，今年以來,，財(cái)政部已代發(fā)8期地方債，3年期債券利率區(qū)間在3.67%—4.07%,，5年期債券利率在3.70%—4.30%,。可見,，上海自行發(fā)債融資成本遠(yuǎn)低于財(cái)政部代發(fā),。
上海新世紀(jì)資信評估有限公司公共融資部總經(jīng)理曹明指出，“低于同期限國債發(fā)行利率以及財(cái)政部代發(fā)地方債,，可以看出市場對于上海的財(cái)政狀況,、經(jīng)濟(jì)狀況、信用狀況都高度認(rèn)可,�,！�
而財(cái)政部財(cái)科所金融研究室主任趙全厚亦表示，選擇上海等地作為試點(diǎn),，主要有三個原因,，一是這些地方靠近金融中心，或本身就是金融中心,，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)操作熟悉,、就近方便；二是這些地方政府內(nèi)部金融管理人才素質(zhì)較高,；三是試點(diǎn)地區(qū)償債能力比較好,。
不僅如此，年內(nèi)利率債券供求失衡也是造成此次發(fā)債認(rèn)購火爆的主因之一。盡管國內(nèi)利率拐點(diǎn)已現(xiàn),，但投資者卻面臨無債可買的尷尬局面,。在今年僅剩的一個多月里，利率產(chǎn)品的供給已所剩無幾,，三大政策性銀行發(fā)債額度基本用完,，記賬式附息國債也主要是超長債居多，銀行偏愛的3-5年中期品種尤為稀缺,�,；诙鄶�(shù)空倉機(jī)構(gòu)急于為明年建倉，故進(jìn)一步拉低利率產(chǎn)品收益率無可厚非,，加上由財(cái)政部代為還本付息的上海地方政府債券仍屬國債范疇,，其“銀邊債”、“準(zhǔn)國債”的身份吸引了市場諸多需求,。
全面鋪開仍需謹(jǐn)而慎行
地方自行發(fā)債可以說是打開了地方政府融資渠道的“前門”,，為化解地方政府融資平臺問題提供了新的疏導(dǎo)方式，也從側(cè)面反映出市場信心正在恢復(fù),，投資者接受程度有所提高,。
在財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長賈康看來，面對數(shù)額巨大的地方債,，防患于未然非�,？少F。而一個疏堵結(jié)合,、有堵有疏,、走向陽光融資的制度建設(shè)，把地方融資,、整體配套改革和今后市場經(jīng)濟(jì)所要求的財(cái)稅體制健全化結(jié)合起來,，才是從根本上解決問題的方法。
展望后市,，如果能建立起一套自主發(fā)債的管理機(jī)制,，在地方資金需求仍十分旺盛的背景下，地方債規(guī)�,？赡軙䲠U(kuò)容,。
然而，有專家提醒,，如果缺乏完善的評級體系,，上海試點(diǎn)的成功，并不代表未來可以大范圍鋪開,。同樣,，在這樣一個特殊的拐點(diǎn)時期，發(fā)行利率低于預(yù)期也不代表未來可以保持低位，發(fā)行利率更可能向信用定價的合理水平回歸,。
就目前來看,，債券市場已從情緒宣泄型的行情向政策推動型行情演變。資金的實(shí)質(zhì)寬松和對未來政策的美好想象,，繼續(xù)驅(qū)動著利率產(chǎn)品收益率的下降,。
來自中信建投證券的研究觀點(diǎn)指出，雖然資金面的寬松在降低了資金成本的同時,，也使得投資行為更加游刃有余,。但目前利率行情有向政策預(yù)期透支型行情演化的跡象，需謹(jǐn)防強(qiáng)弩之末,。
