人民幣會不會貶值已經(jīng)成為一個問題,。
在歐元危機日益深重之時,，人民幣匯改出現(xiàn)微妙變化。11月11日,，外管局發(fā)布通知,，自今年12月1日起推出外匯看跌和外匯看漲兩類風險逆轉期權組合業(yè)務。
中國于今年4月推出人民幣外匯期權業(yè)務時,，規(guī)定客戶只能從銀行買入期權,，不得賣出期權。此次通知則賦予客戶在買入基礎上賣出期權的權利。
這對人民幣匯改來說,，是一小步，但對于人民幣貶值的熱錢需求來說,，是一大步,。試想，假設今年4月,，一筆冒充在貿易順差下進入的熱錢,，買入了1000萬美元的6個月看漲期權，如今已近賺得盆滿缽滿�,，F(xiàn)在又買入了6個月的人民幣看跌期權,。假如從現(xiàn)在開始，熱錢不斷從中國集中撤出,，人民幣進入貶值周期,，那么，它將賺了三筆錢：一是過去6個月人民幣升值和中美利差的無風險套利收益,；二是過去6個月的看漲期權的收益,；三是未來6個月的看跌期權的盈利。
我們進一步來探討這個假設前提——即人民幣未來6個月會不會貶值,？
很可能會,！或者說人民幣貶值的拐點越來越接近了。因為沒有任何一種紙幣能夠永遠升值,，尤其是6年多來不斷對外升值卻對內貶值的人民幣,。實際上，隨著國內通貨膨脹,，人民幣的國內購買力已經(jīng)嚴重貶值,，即按現(xiàn)在的人民幣/美元匯率，國內6330元人民幣的購買力已經(jīng)低于海外的1000美元,，其證據(jù)非常簡單——中國出現(xiàn)了大量的海外代購的現(xiàn)象,，即加上關稅，海外同樣的商品仍比國內便宜,。
人民幣國內貶值,、國外升值的最重要的原因是——由于人民幣匯改后的單邊升值預期，大量國際熱錢涌入,，使人民幣對外升值得以自我實現(xiàn),；熱錢涌入后，央行不得不兌換并向國內投放大量的人民幣基礎貨幣,，這必然導致國內的通貨膨脹——人民幣貶值,。
同理，接下來人民幣轉而國際貶值、國內升值,，那么也只要國際熱錢流向逆轉就可以實現(xiàn)了,。而國際熱錢流向逆轉需要什么條件呢？
這要具備以下四個條件：一是熱錢在中國國內賺錢的空間日見縮小,，乃至喪失,，即在中國很難賺到更多的錢了；二是中國經(jīng)濟的競爭力已不斷削弱,，已處衰減周期,；三是中國經(jīng)濟社會或地緣政治出現(xiàn)較大風險，熱錢要離場避險,；四是熱錢離場的外匯套利模式形成,，不僅鎖定前期最大化利益，而且還能賺看跌期權,。
這四個條件,，目前已經(jīng)基本具備了三個：隨著外管局看跌期權新規(guī)出臺，熱錢撤退時的套利模式適時到位,；隨著中國房地產(chǎn)泡沫進入下跌周期,，股市持續(xù)低迷，高利貸泡沫破滅,，PE和VC的盈利高峰已過,，熱錢在國內賺錢越來越難，或已準備見好就收,；過去7年來,，隨著人民幣升值、國際原材料價格大漲,、土地和勞動力成本大幅提高等一系列原因,，中國制造的競爭力已被大大削弱。過去10年在中國入世和房地產(chǎn)大泡沫兩大超級因素推動下的大繁榮也已逆轉,。
至于第四個,，這要看美國下一步對中國的戰(zhàn)略設計和戰(zhàn)術手段的使用——使中國的投資風險急劇提高，并驚嚇熱錢加速回流美國,。對于美國而言,，現(xiàn)在它非常希望熱錢回流購買美國國債。
造成這種驚嚇,，美國有三個手段：一是對中國進行所謂“匯率操縱懲罰案”,，引發(fā)中美貿易戰(zhàn)，這已經(jīng)是咫尺之遙——美國眾議院和參議院已經(jīng)先后通過了所謂懲罰案,，現(xiàn)在只差奧巴馬簽署了,；二是美國和以色列對伊朗動武,，導致國際石油和糧食價格暴漲，中國經(jīng)濟社會遭受重大沖擊,，近來美國和以色列的一些高官已經(jīng)頻頻明示了,；三是中國周邊爆發(fā)地緣政治危機。
至于美國會不會引爆這些風險點,，或者說判斷美國何時引爆這些風險點,，一個重要的參考是，美國何時推出QE3（量化寬松）,。換言之，如果美國繼續(xù)延遲推出QE3,，則它很可能在近期引爆這些風險點,；假如它很快推出QE3，則風險點的引爆會推遲,。
不過,，尚存人民幣的機會。一則,，美國此刻強行追殺歐元和人民幣“大龍”有些勉強,，畢竟未來一年是美國國債到期高峰；二則,，中俄背靠背以后,，有可能在人民幣匯率和外儲政策上變得更強硬一些。
但無論如何,，中國企業(yè)必須對人民幣貶值抱有高度警惕,。
