市場(chǎng)究竟是否已經(jīng)探底,，目前是否是牛市的開端？
近期關(guān)于市場(chǎng)走勢(shì)的觀點(diǎn)認(rèn)為,，A股位于估值底部,，2300點(diǎn)一線很可能二次探底成功。但關(guān)于底部的預(yù)測(cè),，一直沒有停止,；關(guān)于底部的本身的提法，也在一些投資論壇中爭(zhēng)論不休,。
在這個(gè)猜謎游戲中,，持底部觀點(diǎn)的,，既有李馳,、林園等私募大佬，也有部分投資圈內(nèi)的知名人士,，均表示如今的市場(chǎng)水位已經(jīng)“見底”,。
市場(chǎng)vs估值
今年6月,，“銷聲匿跡”許久的私募大佬林園，在其2007年以來一直未更新的博客上突然發(fā)言稱“目前股市已被低估”,。
其突然的高調(diào)引來眾人矚目：“我判斷目前股市合理估值對(duì)應(yīng)上證指數(shù)應(yīng)在3800點(diǎn)左右,，當(dāng)前上證2700點(diǎn)位置已被低估，股市的底只有一個(gè),，我不能確定現(xiàn)在就是底,，但我堅(jiān)信現(xiàn)在就是底部區(qū)域，而目前市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分股票已經(jīng)被嚴(yán)重低估,，我認(rèn)為在未來12個(gè)月內(nèi)會(huì)得到糾正,，現(xiàn)在就是買入股票的好時(shí)候�,！�
隨后,，林園又?jǐn)?shù)次表示“便宜”、“歷史將會(huì)簡(jiǎn)單重現(xiàn)”,。
與林園相似,，凌通價(jià)值網(wǎng)創(chuàng)始人董寶珍的觀點(diǎn)則代表了“底部”已經(jīng)到來的一派。在A股2400點(diǎn)左右,，他公開撰文稱：現(xiàn)在就是底部,。其觀點(diǎn)是，“華爾街沒有新事物,，眼前發(fā)生的現(xiàn)象無論多么復(fù)雜和與眾不同,，都只不過是對(duì)過去已經(jīng)發(fā)生過的變化過程的重演�,！�
不過董寶珍也表示,，太過看重底部，非要買在底部,，最終也會(huì)迷失于底部,。其實(shí)重要的是低估和低估幅度，例如在貴州茅臺(tái)低估30%買入,，股價(jià)又跌了30%并不丟人,，因?yàn)橛邪踩呺H和企業(yè)的質(zhì)量。
2300點(diǎn)一線為A股市場(chǎng)“底部”的說法,，也遭到了眾多投資者的反駁,。
職業(yè)投資人“風(fēng)中散發(fā)”認(rèn)為，對(duì)通過歷史市盈率,、市凈率這些所謂的階段性底部,、頂部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)做指標(biāo)，屬于典型的巴甫洛夫聯(lián)想,、迷信的鴿子,。
“通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)去預(yù)測(cè)未來,，等于是強(qiáng)制未來屬于歷史，那么,，這種邏輯會(huì)把人類停留在石器時(shí)代,。未來是發(fā)展變化的，一個(gè)行業(yè),、一個(gè)企業(yè)的特殊性,，會(huì)隨著環(huán)境的變化而變化�,！薄帮L(fēng)中散發(fā)”表示,，企業(yè)的未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，始終強(qiáng)調(diào)的是對(duì)未來的判斷,，當(dāng)下的市場(chǎng)僅僅是個(gè)報(bào)價(jià)牌,。“重要的是,，這筆生意到底多少年回收,、收益率多少？而估值底部,，都是自我意識(shí)強(qiáng)化,。”
不過,，抄底的并不抄底,。真正能夠買到底部的，并不是刻意去抄底的,。
著名投資人段永平曾表示：“我個(gè)人認(rèn)為抄底是投機(jī)的概念（沒有褒貶的意思）,，價(jià)值投資者不應(yīng)該尋求抄底。抄底是在看別人,，而價(jià)值投資者只管在足夠便宜的時(shí)候出手（不管別人怎么看）,。”
他舉例說,，對(duì)他而言,，如果真的一只股“抄底”了，利潤(rùn)反而少,，“因?yàn)榉磸棔r(shí)往往下不了手,，所以容易失去機(jī)會(huì)。最典型的例子就是當(dāng)年買萬科時(shí)我們就正好抄到底了,，郁悶�,。ㄆ鋵�(shí)沒那么郁悶，總比虧錢好），買的量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于我們的原計(jì)劃,�,！�
可轉(zhuǎn)債過山車
預(yù)測(cè)流動(dòng)性重啟,，與預(yù)測(cè)市場(chǎng)是否是底部,，其實(shí)都并無意義，重要的是尋找低估的標(biāo)的,，在市場(chǎng)中投入真金白銀,。
林園所說“現(xiàn)在股票很便宜”，背后有自己的實(shí)踐邏輯,，就是從一些股市的現(xiàn)象旁證當(dāng)前市場(chǎng)的便宜,。在8月份一次接受媒體的訪談節(jié)目中，林園透露,，他是透支買股,，在“2500點(diǎn)尋找十倍大牛股”。
他表示,，可轉(zhuǎn)債只要跌到面值以下,，包括國外的可轉(zhuǎn)債，無數(shù)次證明了市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折,。而跌到面值以下的時(shí)間,，他之前最長(zhǎng)持有的是招行可轉(zhuǎn)債1年零1個(gè)月�,！皬囊酝慕�(jīng)驗(yàn)來看,，每當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券在100元面值左右的時(shí)候股市都在低位，這時(shí)候買入股票都不會(huì)吃虧,。當(dāng)股市中一批公司派息率高于銀行一年存款利息時(shí),，股市也是處于低位。現(xiàn)在中行轉(zhuǎn)債和中石化轉(zhuǎn)債都在100出頭,，派息高于存款利息的就更多了,。”
為什么選擇可轉(zhuǎn)債,？“可轉(zhuǎn)債的票面值是100塊,，我就看這100塊，我103塊買有什么,？虧幾塊錢我知道,。”林園表示,，投資可轉(zhuǎn)債曾給他帶來豐厚的回報(bào),。按照他的說法，當(dāng)年可轉(zhuǎn)債“最后一批賣的賺了10倍”。
不過,，風(fēng)險(xiǎn)依然存在,。林園在訪談中還有一句看似無心的話，并沒有引起很多人的關(guān)注,。他在談及市場(chǎng)預(yù)期時(shí)表示：“除非是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（會(huì)繼續(xù)下跌）,，它的時(shí)間會(huì)很短，這個(gè)其實(shí)不影響我們的投資,�,！�
無論林園是有心還是無意，過去的一個(gè)多月,，可轉(zhuǎn)債價(jià)格真的出現(xiàn)一次過山車般大幅波動(dòng)的行情,。其中，石化轉(zhuǎn)債是這場(chǎng)漩渦當(dāng)中的主角,。起初的原因是8月29日中國石化公告稱擬發(fā)行不超過300億元可轉(zhuǎn)債,，市場(chǎng)解讀為此舉將開創(chuàng)老債未轉(zhuǎn)股新債就發(fā)行的先例，并擔(dān)憂可轉(zhuǎn)債淪為上市公司低成本融資的工具,。當(dāng)天石化轉(zhuǎn)債跌幅達(dá)到5.63%,。
一個(gè)月之內(nèi)，石化轉(zhuǎn)債交易價(jià)格就跌到了85.95元的最低點(diǎn),。比林園中意的100元票面價(jià)值還便宜許多,。不過，隨著債券市場(chǎng)的回暖,，石化轉(zhuǎn)債上演絕地反擊,，經(jīng)歷了一輪估值修復(fù)，本周末則穩(wěn)定在了101元左右的價(jià)位,。一個(gè)月間,，石化轉(zhuǎn)債從最低點(diǎn)至今的漲幅達(dá)到17%。
正如林園所言,，難以預(yù)知的波動(dòng)出現(xiàn)了,，但時(shí)間很短，并沒有影響投資本身,。受影響的,，不過是投資人的心理。
保本股票
當(dāng)投資良機(jī)出現(xiàn)之時(shí),，很少有人能夠用桶去接,。
劉誠則是其中為數(shù)不多的理性投資者之一。對(duì)于石化轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債,，他從100元以下開始買,，一直買到手里沒錢為止，最后占了全部投資的2成重倉。
對(duì)于敢于下重注的原因,，他說：“可轉(zhuǎn)債同時(shí)具有股性和債性,，從股性來說，股市波動(dòng)可能會(huì)給可轉(zhuǎn)債投資帶來超額收益,；從債性來說,，轉(zhuǎn)債又為投資人提供較高的安全邊際�,！�
他解釋說,，正因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債既有債性,，又有股性,，除了可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息的債券功能外,，持有人還可以將可轉(zhuǎn)債換成公司的股票,，享受股利分配或資本增值，實(shí)質(zhì)上對(duì)投資者而言是保證本金的股票,。而可轉(zhuǎn)債的保本屬性,，也是林園敢于高調(diào)透支買股的一個(gè)真正原因。
“歷史上可轉(zhuǎn)債只有在2000年的鞍鋼轉(zhuǎn)債跌到95元,。這是一種進(jìn)可攻退可守的品種,，幾年內(nèi)還本，再加上每年利息,，還有機(jī)會(huì)享受股票暴漲帶來的收益,。”劉誠進(jìn)一步分析轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值時(shí)說,。
“過去2個(gè)月,，主要是受城投債憂慮的拖累，可轉(zhuǎn)債創(chuàng)出歷史新低,。中石化轉(zhuǎn)債因?yàn)?.0版的利空,，最低跌到85.95元，中行轉(zhuǎn)債也受此拖累,，最低跌破了90元,。”劉誠說,，對(duì)于這次千載難逢的機(jī)會(huì),，他不僅自己大手筆買入，還勸說一些身邊有存款放銀行的朋友放膽買進(jìn),。
他以中行轉(zhuǎn)債為例,，“債價(jià)最低時(shí)89.3元，面值100元，轉(zhuǎn)股價(jià)3.59元,，現(xiàn)在股票價(jià)3元左右,，等到股票漲到3.59元時(shí)，轉(zhuǎn)債一般都有溢價(jià),，那時(shí)至少會(huì)到110元,。按照中行目前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，估算5倍,、10倍,、15倍市盈率，相應(yīng)的債價(jià)收益率在1倍,、2倍和4倍左右,。”在劉誠看來,，最悲觀的結(jié)果是中行業(yè)績(jī)長(zhǎng)期停滯,，一直停留在2011年，到期股價(jià)以6倍市盈率計(jì)算,，仍然可以保本,。
對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，劉誠坦然表示：“就算系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn),，中行年年虧本或微利,，到期也可拿回本金100元和每年利息�,！�
分析到最后,，劉誠連說了幾遍“沒想到”�,！耙粋�(gè)沒想到是轉(zhuǎn)債這次如此大面積跌破面值,，跌幅如此之深，給了投資者前所未有的良機(jī),；另一個(gè)是沒想到市場(chǎng)修復(fù)如此之快,，轉(zhuǎn)瞬即過�,！�
蹦極行情
可轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了一番過山車行情,，但真正“夠勁”的過山車并不在A股市場(chǎng)，而在港股市場(chǎng),，堪稱“蹦極”行情,。
過去幾個(gè)月，港股市場(chǎng)頻頻遭遇“空中驚魂”,。尤其是10月初的行情讓很多投資者心驚肉跳,，恒生指數(shù)動(dòng)輒暴跌暴漲,，一月之內(nèi)4000點(diǎn)的波動(dòng)，一日之內(nèi)漲跌1000多點(diǎn),，幅度之大遠(yuǎn)超歐美市場(chǎng),。
跨境投資的職業(yè)投資人李洵解釋了其中的原因：香港作為全世界最自由的資金流動(dòng)港，吸引了世界各地投資機(jī)構(gòu)的資金,，港元掛鉤美元,，貨幣政策并不獨(dú)立，所以往往一有什么風(fēng)吹草動(dòng),，特別是美歐經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的時(shí)候,，很多機(jī)構(gòu)會(huì)在香港出貨。另外,，牛熊證等衍生產(chǎn)品的交易量占到了香港股市相當(dāng)比重的交易量,，也加大了港股的波動(dòng)。
盡管國際大鱷的翻手為云覆手為雨的跡象極為明顯,，但這次坐過山車“過了把癮”的李洵表示：“港股市場(chǎng)是真正適合價(jià)值投資的市場(chǎng),，只要你能hold住,�,！�
“國際炒家這次借歐債危機(jī)肆意沽空，一方面增加了市場(chǎng)的波動(dòng),，但另一方面也大大釋放了風(fēng)險(xiǎn),，實(shí)際為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了買入良機(jī)�,！崩钿硎�,，很多A股投資者還在為尋找5倍以下市盈率、市值低于凈資產(chǎn)的企業(yè)而苦惱,，在港股市場(chǎng)有大把的投資標(biāo)的,。相比港股而言，A股的那種“毛毛雨”實(shí)在不算什么,。
2009年以來,，A+H股比價(jià)一直較為平穩(wěn)，在港上市藍(lán)籌企業(yè)相對(duì)H股保持大幅折價(jià),，市場(chǎng)人士多分析其中緣由在于人民幣升值預(yù)期,。而此番暴跌，使得A股大批金融能源等藍(lán)籌股一度溢價(jià)于H股,，帶來投資良機(jī),。
“就拿史玉柱鐘情的民生銀行來說，9月底10月初H股連續(xù)暴跌近3成,，10月3日,、4日最低跌到了4.3元港幣左右,，折算成人民幣只有3.5元，相對(duì)于目前0.8元人民幣的每股收益,，動(dòng)態(tài)市盈率只有3.3倍,，市凈率更是只有0.8倍�,！崩钿聹y(cè),，史玉柱當(dāng)時(shí)要買民生銀行肯定會(huì)買H股，A股不僅不應(yīng)該買,，還應(yīng)該賣,。“如果賣出A股買H股,，當(dāng)時(shí)折價(jià)都在8成以上,，等于便宜了至少20%。現(xiàn)在看,，民生H股已經(jīng)回到6.5港幣左右,，不算兩邊套利的收益，單純從股價(jià)的波動(dòng)上已經(jīng)有超過50%的漲幅了,�,！�
李洵認(rèn)為，即使是有瑕疵的一些內(nèi)地上市企業(yè),，也都因這次調(diào)整而出現(xiàn)了投資價(jià)值,。“譬如被‘渾水’公司看中的雨潤(rùn)食品,，以及不少的快速消費(fèi)企業(yè),，也出現(xiàn)了過度低估的現(xiàn)象�,！�
至于李洵自己,，他唯一遺憾的是在港股大跌時(shí)現(xiàn)金太少，“那段時(shí)間忙著賣出A股買港股和B股,，結(jié)果等資金到位已經(jīng)漲上去了不少,，還好撿到了一些便宜貨�,！�
