市場究竟是否已經(jīng)探底,，目前是否是牛市的開端,？
近期關于市場走勢的觀點認為，A股位于估值底部,，2300點一線很可能二次探底成功,。但關于底部的預測，一直沒有停止,；關于底部的本身的提法,，也在一些投資論壇中爭論不休。
在這個猜謎游戲中,，持底部觀點的，既有李馳,、林園等私募大佬,，也有部分投資圈內(nèi)的知名人士，均表示如今的市場水位已經(jīng)“見底”,。
市場vs估值
今年6月,，“銷聲匿跡”許久的私募大佬林園，在其2007年以來一直未更新的博客上突然發(fā)言稱“目前股市已被低估”,。
其突然的高調(diào)引來眾人矚目：“我判斷目前股市合理估值對應上證指數(shù)應在3800點左右,，當前上證2700點位置已被低估，股市的底只有一個,，我不能確定現(xiàn)在就是底,，但我堅信現(xiàn)在就是底部區(qū)域，而目前市場上有相當一部分股票已經(jīng)被嚴重低估,，我認為在未來12個月內(nèi)會得到糾正,，現(xiàn)在就是買入股票的好時候�,！�
隨后,，林園又數(shù)次表示“便宜”、“歷史將會簡單重現(xiàn)”,。
與林園相似,，凌通價值網(wǎng)創(chuàng)始人董寶珍的觀點則代表了“底部”已經(jīng)到來的一派,。在A股2400點左右，他公開撰文稱：現(xiàn)在就是底部,。其觀點是,，“華爾街沒有新事物，眼前發(fā)生的現(xiàn)象無論多么復雜和與眾不同,，都只不過是對過去已經(jīng)發(fā)生過的變化過程的重演,。”
不過董寶珍也表示,，太過看重底部,，非要買在底部，最終也會迷失于底部,。其實重要的是低估和低估幅度,，例如在貴州茅臺低估30%買入，股價又跌了30%并不丟人,，因為有安全邊際和企業(yè)的質(zhì)量,。
2300點一線為A股市場“底部”的說法，也遭到了眾多投資者的反駁,。
職業(yè)投資人“風中散發(fā)”認為,，對通過歷史市盈率、市凈率這些所謂的階段性底部,、頂部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)當做指標,，屬于典型的巴甫洛夫聯(lián)想、迷信的鴿子,。
“通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計去預測未來,，等于是強制未來屬于歷史，那么,，這種邏輯會把人類停留在石器時代,。未來是發(fā)展變化的，一個行業(yè),、一個企業(yè)的特殊性,，會隨著環(huán)境的變化而變化�,！薄帮L中散發(fā)”表示,，企業(yè)的未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，始終強調(diào)的是對未來的判斷,，當下的市場僅僅是個報價牌,。“重要的是,，這筆生意到底多少年回收,、收益率多少,？而估值底部，都是自我意識強化,�,！�
不過，抄底的并不抄底,。真正能夠買到底部的,，并不是刻意去抄底的。
著名投資人段永平曾表示：“我個人認為抄底是投機的概念（沒有褒貶的意思）,，價值投資者不應該尋求抄底,。抄底是在看別人，而價值投資者只管在足夠便宜的時候出手（不管別人怎么看）,�,！�
他舉例說，對他而言,，如果真的一只股“抄底”了,，利潤反而少，“因為反彈時往往下不了手,，所以容易失去機會,。最典型的例子就是當年買萬科時我們就正好抄到底了，郁悶�,。ㄆ鋵崨]那么郁悶,，總比虧錢好），買的量遠遠少于我們的原計劃,。”
可轉(zhuǎn)債過山車
預測流動性重啟,，與預測市場是否是底部,，其實都并無意義，重要的是尋找低估的標的,，在市場中投入真金白銀,。
林園所說“現(xiàn)在股票很便宜”，背后有自己的實踐邏輯,，就是從一些股市的現(xiàn)象旁證當前市場的便宜,。在8月份一次接受媒體的訪談節(jié)目中，林園透露,，他是透支買股,，在“2500點尋找十倍大牛股”。
他表示,，可轉(zhuǎn)債只要跌到面值以下,，包括國外的可轉(zhuǎn)債,，無數(shù)次證明了市場的轉(zhuǎn)折。而跌到面值以下的時間,，他之前最長持有的是招行可轉(zhuǎn)債1年零1個月,。“從以往的經(jīng)驗來看,，每當可轉(zhuǎn)換債券在100元面值左右的時候股市都在低位,，這時候買入股票都不會吃虧。當股市中一批公司派息率高于銀行一年存款利息時,，股市也是處于低位�,，F(xiàn)在中行轉(zhuǎn)債和中石化轉(zhuǎn)債都在100出頭，派息高于存款利息的就更多了,�,！�
為什么選擇可轉(zhuǎn)債？“可轉(zhuǎn)債的票面值是100塊,，我就看這100塊,，我103塊買有什么？虧幾塊錢我知道,�,！绷謭@表示，投資可轉(zhuǎn)債曾給他帶來豐厚的回報,。按照他的說法,，當年可轉(zhuǎn)債“最后一批賣的賺了10倍”。
不過,，風險依然存在,。林園在訪談中還有一句看似無心的話，并沒有引起很多人的關注,。他在談及市場預期時表示：“除非是系統(tǒng)性風險（會繼續(xù)下跌）,，它的時間會很短，這個其實不影響我們的投資,�,！�
無論林園是有心還是無意，過去的一個多月,，可轉(zhuǎn)債價格真的出現(xiàn)一次過山車般大幅波動的行情,。其中，石化轉(zhuǎn)債是這場漩渦當中的主角,。起初的原因是8月29日中國石化公告稱擬發(fā)行不超過300億元可轉(zhuǎn)債,，市場解讀為此舉將開創(chuàng)老債未轉(zhuǎn)股新債就發(fā)行的先例，并擔憂可轉(zhuǎn)債淪為上市公司低成本融資的工具。當天石化轉(zhuǎn)債跌幅達到5.63%,。
一個月之內(nèi),，石化轉(zhuǎn)債交易價格就跌到了85.95元的最低點。比林園中意的100元票面價值還便宜許多,。不過,，隨著債券市場的回暖，石化轉(zhuǎn)債上演絕地反擊,，經(jīng)歷了一輪估值修復,，本周末則穩(wěn)定在了101元左右的價位。一個月間,，石化轉(zhuǎn)債從最低點至今的漲幅達到17%,。
正如林園所言，難以預知的波動出現(xiàn)了,，但時間很短,，并沒有影響投資本身。受影響的,，不過是投資人的心理,。
保本股票
當投資良機出現(xiàn)之時，很少有人能夠用桶去接,。
劉誠則是其中為數(shù)不多的理性投資者之一,。對于石化轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債，他從100元以下開始買,，一直買到手里沒錢為止,，最后占了全部投資的2成重倉。
對于敢于下重注的原因,，他說：“可轉(zhuǎn)債同時具有股性和債性,，從股性來說，股市波動可能會給可轉(zhuǎn)債投資帶來超額收益,；從債性來說,，轉(zhuǎn)債又為投資人提供較高的安全邊際�,！�
他解釋說，正因為可轉(zhuǎn)債既有債性,，又有股性,，除了可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息的債券功能外,，持有人還可以將可轉(zhuǎn)債換成公司的股票,，享受股利分配或資本增值，實質(zhì)上對投資者而言是保證本金的股票。而可轉(zhuǎn)債的保本屬性,，也是林園敢于高調(diào)透支買股的一個真正原因,。
“歷史上可轉(zhuǎn)債只有在2000年的鞍鋼轉(zhuǎn)債跌到95元。這是一種進可攻退可守的品種,，幾年內(nèi)還本,，再加上每年利息，還有機會享受股票暴漲帶來的收益,�,！眲⒄\進一步分析轉(zhuǎn)債的投資價值時說。
“過去2個月,，主要是受城投債憂慮的拖累,，可轉(zhuǎn)債創(chuàng)出歷史新低。中石化轉(zhuǎn)債因為2.0版的利空,，最低跌到85.95元,，中行轉(zhuǎn)債也受此拖累，最低跌破了90元,�,！眲⒄\說，對于這次千載難逢的機會,，他不僅自己大手筆買入,，還勸說一些身邊有存款放銀行的朋友放膽買進。
他以中行轉(zhuǎn)債為例,，“債價最低時89.3元,，面值100元，轉(zhuǎn)股價3.59元,，現(xiàn)在股票價3元左右,，等到股票漲到3.59元時，轉(zhuǎn)債一般都有溢價,，那時至少會到110元,。按照中行目前的業(yè)績增長，估算5倍,、10倍,、15倍市盈率，相應的債價收益率在1倍,、2倍和4倍左右,。”在劉誠看來,，最悲觀的結(jié)果是中行業(yè)績長期停滯,，一直停留在2011年，到期股價以6倍市盈率計算，仍然可以保本,。
對于系統(tǒng)性風險,，劉誠坦然表示：“就算系統(tǒng)性風險出現(xiàn)，中行年年虧本或微利,，到期也可拿回本金100元和每年利息,。”
分析到最后,，劉誠連說了幾遍“沒想到”,�,！耙粋�沒想到是轉(zhuǎn)債這次如此大面積跌破面值，跌幅如此之深，給了投資者前所未有的良機,；另一個是沒想到市場修復如此之快,，轉(zhuǎn)瞬即過,�,！�
蹦極行情
可轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了一番過山車行情，但真正“夠勁”的過山車并不在A股市場,，而在港股市場,，堪稱“蹦極”行情。
過去幾個月,，港股市場頻頻遭遇“空中驚魂”,。尤其是10月初的行情讓很多投資者心驚肉跳，恒生指數(shù)動輒暴跌暴漲,，一月之內(nèi)4000點的波動,，一日之內(nèi)漲跌1000多點，幅度之大遠超歐美市場,。
跨境投資的職業(yè)投資人李洵解釋了其中的原因：香港作為全世界最自由的資金流動港,，吸引了世界各地投資機構的資金，港元掛鉤美元,，貨幣政策并不獨立,，所以往往一有什么風吹草動，特別是美歐經(jīng)濟形勢變化的時候,，很多機構會在香港出貨,。另外，牛熊證等衍生產(chǎn)品的交易量占到了香港股市相當比重的交易量,，也加大了港股的波動,。
盡管國際大鱷的翻手為云覆手為雨的跡象極為明顯，但這次坐過山車“過了把癮”的李洵表示：“港股市場是真正適合價值投資的市場,，只要你能hold住。”
“國際炒家這次借歐債危機肆意沽空,，一方面增加了市場的波動,，但另一方面也大大釋放了風險，實際為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了買入良機,�,！崩钿硎荆芏郃股投資者還在為尋找5倍以下市盈率,、市值低于凈資產(chǎn)的企業(yè)而苦惱,，在港股市場有大把的投資標的。相比港股而言,，A股的那種“毛毛雨”實在不算什么,。
2009年以來，A+H股比價一直較為平穩(wěn),，在港上市藍籌企業(yè)相對H股保持大幅折價,，市場人士多分析其中緣由在于人民幣升值預期。而此番暴跌,，使得A股大批金融能源等藍籌股一度溢價于H股,，帶來投資良機。
“就拿史玉柱鐘情的民生銀行來說,，9月底10月初H股連續(xù)暴跌近3成,，10月3日、4日最低跌到了4.3元港幣左右,，折算成人民幣只有3.5元,，相對于目前0.8元人民幣的每股收益，動態(tài)市盈率只有3.3倍,，市凈率更是只有0.8倍,。”李洵猜測,，史玉柱當時要買民生銀行肯定會買H股,，A股不僅不應該買，還應該賣,�,！叭绻u出A股買H股，當時折價都在8成以上,，等于便宜了至少20%�,，F(xiàn)在看，民生H股已經(jīng)回到6.5港幣左右,，不算兩邊套利的收益,，單純從股價的波動上已經(jīng)有超過50%的漲幅了,。”
李洵認為,，即使是有瑕疵的一些內(nèi)地上市企業(yè),，也都因這次調(diào)整而出現(xiàn)了投資價值�,！捌┤绫弧疁喫究粗械挠隄櫴称�,，以及不少的快速消費企業(yè)，也出現(xiàn)了過度低估的現(xiàn)象,�,！�
至于李洵自己，他唯一遺憾的是在港股大跌時現(xiàn)金太少,，“那段時間忙著賣出A股買港股和B股,，結(jié)果等資金到位已經(jīng)漲上去了不少，還好撿到了一些便宜貨,�,！�
