國(guó)內(nèi)首家采用投資人付費(fèi)模式的新型信用評(píng)級(jí)公司中債資信近日在京首次發(fā)布其評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)體系,。這也意味著投資人付費(fèi)模式下的評(píng)級(jí)報(bào)告即將面世。
由于中國(guó)債市評(píng)級(jí)普遍采用發(fā)行人付費(fèi)模式,，難以擺脫利益交換之嫌,，缺乏公信力，投資者難以根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷,，這也在很大程度上制約了信用債券市場(chǎng)的發(fā)展,。
評(píng)級(jí)之困
中國(guó)的信用評(píng)級(jí)業(yè)是在20世紀(jì)80年代末伴隨著企業(yè)債券的發(fā)行而產(chǎn)生的，算起來(lái)僅有20余年的短暫歷史,。1987年,，國(guó)務(wù)院頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》,，開始對(duì)債券進(jìn)行統(tǒng)一管理,。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行系統(tǒng)的一些機(jī)構(gòu)組建了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),。
然而,，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，由于債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢,，針對(duì)債券的評(píng)級(jí)也顯得似有可無(wú),。直到中國(guó)人民銀行在2004年第22號(hào)文件中要求對(duì)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的債券必須進(jìn)行信用評(píng)級(jí),，并在2005年開通短融業(yè)務(wù)，銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段,，評(píng)級(jí)業(yè)的形勢(shì)才有所好轉(zhuǎn),。
據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)超過(guò)百家,，但其中資質(zhì)較全,、業(yè)務(wù)范圍較廣的主要還是中誠(chéng)信、大公,、聯(lián)合和上海新世紀(jì)等4家,。
由于中國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、準(zhǔn)入門檻低,，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)眾多,。在市場(chǎng)容量有限的情況下，部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額,，紛紛屈從于受評(píng)對(duì)象的級(jí)別要求,，將信用級(jí)別作為競(jìng)爭(zhēng)的籌碼之一。信用評(píng)級(jí)的級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象較為嚴(yán)重,、等級(jí)向上遷移現(xiàn)象明顯,，近來(lái)也頻繁遭受公眾的質(zhì)疑。
南京銀行債券研究員張明凱介紹稱,，目前大部分債券投資機(jī)構(gòu)都有自己的內(nèi)部評(píng)級(jí),，但在具體交易中，各機(jī)構(gòu)在內(nèi)部評(píng)級(jí)上很難達(dá)成共識(shí),，因此市場(chǎng)基本還是按照外部評(píng)級(jí)來(lái)進(jìn)行定價(jià),。
投資者對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍不信任，對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的采用更像是一種不得已的無(wú)奈之選,。
在中國(guó)目前的情況下,，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏公信力，投資者難以根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷,，這也在很大程度上制約了信用債券市場(chǎng)的發(fā)展,，堵塞了企業(yè)一條重要的直接融資渠道。
信任危機(jī)
本次金融危機(jī)以來(lái),，穆迪,、標(biāo)普和惠譽(yù)等國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)遭遇的信任危機(jī)超過(guò)了以往任何一次，其中詬病最深的就是其發(fā)行人付費(fèi)模式,，難以擺脫利益交換之嫌,。
以此反觀中國(guó)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)在建立之初就直接借鑒了國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)模式，向發(fā)行人收取費(fèi)用,。
一位評(píng)級(jí)業(yè)內(nèi)人士稱,，評(píng)級(jí)就是要揭示發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)，也就是要找他的問(wèn)題,。你要揭露他的問(wèn)題,，還要跟他收費(fèi)，這里面存在著根本的矛盾,。
正是在發(fā)行人付費(fèi)的模式之下,，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如同掙脫監(jiān)管束縛的脫韁野馬，離揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的中立角色越來(lái)越遠(yuǎn),，成了金融壟斷寡頭的附屬品,，這也是此次金融危機(jī)的起因之一。對(duì)這種模式的反思和批判,，已經(jīng)在全世界范圍內(nèi)展開,，中國(guó)亦意識(shí)到這一問(wèn)題。
2010年9月,，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)起設(shè)立了中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司,，探索解決信用評(píng)級(jí)利益沖突問(wèn)題的新模式。與市場(chǎng)通行的發(fā)行人付費(fèi)模式不同,，該公司采用“為投資人服務(wù),，由投資人付費(fèi)”的營(yíng)運(yùn)模式，業(yè)務(wù)模式以債券再評(píng)級(jí),、雙評(píng)級(jí)為主,。
中債資信總裁蔡國(guó)喜向記者表示，采用投資人付費(fèi),，是為了切斷評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與受評(píng)對(duì)象之間的利益鏈條,，確保評(píng)級(jí)的獨(dú)立性。通過(guò)提供再評(píng)級(jí),、雙評(píng)級(jí)為主的服務(wù),，既不對(duì)其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成沖擊，又能產(chǎn)生一種“鯰魚效應(yīng)”,，促進(jìn)評(píng)級(jí)行業(yè)整體評(píng)級(jí)質(zhì)量的提高,。
一年下來(lái)，該公司已與國(guó)家開發(fā)銀行等20多家債券市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)簽署了信用評(píng)級(jí)投資人服務(wù)協(xié)議,。30多篇評(píng)級(jí)報(bào)告已完成撰寫,，正在向投資人征求意見。
模式新探
不過(guò),，中債資信所探索的投資人付費(fèi)模式也遭遇了諸多問(wèn)題,。事實(shí)上，投資人付費(fèi)并不是一種全新的信用評(píng)級(jí)收費(fèi)模式,，20世紀(jì)70年代以前,，美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要收入來(lái)源就是出售評(píng)級(jí)報(bào)告，也就是由投資人付費(fèi),，但這種模式存在搭便車,、發(fā)行人配合意愿低、小規(guī)模債券發(fā)行易受影響等弊端,，因而顯得非常脆弱,。那些至今仍然堅(jiān)持投資人付費(fèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中完全敗給了發(fā)行人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。今天,，全球最具話語(yǔ)權(quán)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)仍是穆迪,、標(biāo)普、惠譽(yù)這三大發(fā)行人付費(fèi)模式的代表者,。中國(guó)探索信用評(píng)級(jí)由投資人付費(fèi),，能否克服這些問(wèn)題仍有待觀察。
而在中國(guó),，中債資信引發(fā)的市場(chǎng)疑慮也許更多還源于其特殊的背景,。這家公司由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)起設(shè)立，而交易商協(xié)會(huì)的業(yè)務(wù)主管部門是中國(guó)人民銀行,，并在人民銀行的指導(dǎo)下負(fù)責(zé)中票,、短融、超短融,、私募債等銀行間債券品種的注冊(cè)管理工作,。
分析人士認(rèn)為，中國(guó)探索建立符合國(guó)情的信用評(píng)級(jí)體系仍面臨諸多的困難,。促進(jìn)評(píng)級(jí)行業(yè)的健康發(fā)展顯然是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,，需要從市場(chǎng)機(jī)制、監(jiān)管,、人才培訓(xùn),、評(píng)級(jí)技術(shù)等各方面入手不斷發(fā)展完善。但毫無(wú)疑問(wèn),，投資人付費(fèi)模式是值得認(rèn)真探索的一個(gè)方向,。
