經(jīng)過一輪“坑爹”式下跌后，管理層終于hold不住了。10月11日匯金火線入市,，把步步驚心的指數(shù)挽留在2318.63點。該點位恰好將2010年7月2日長期底部2319點擊穿,。中國股市歷來有一種對重要點位的特殊情節(jié)，每當(dāng)長期拐點被有效突破,，往往意味著某個新時代的開啟,。譬如2245點（2001年牛市大頂），譬如1339點（2002年-2004年的“鐵底”）,。如今，再見2319,，投資者百般滋味在心頭,。
下破2319點意味著什么？是一輪新熊市的確認,？還是不破不立,，牛市再上路？
估值底看起來很美
與長期歷史底部接近的估值水平,，是2700點以來不少機構(gòu)死多的底氣,。如今，指數(shù)重歸2319,，估值更便宜了,。但低迷的成交，顯示出投資者復(fù)雜的心態(tài),。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,，三季度以來，公私募機構(gòu)整體在2700點以下有明顯的減倉行為,，把血淋淋的肉割在絢麗的“估值底”,。機構(gòu)的心思有時候真是猜不透。
其實“估值”是理性的,，而股市卻是個非理性的場所,，尤其是大級別的頂?shù)锥际菢O端情緒化的產(chǎn)物，歷史上998,、6124,、1664莫不如此,。拿“理性”PK“瘋狂”，有時候失誤是免不了,。2008年8月2200點18倍的估值一度成為機構(gòu)眼中的底部下限,，此時距離最終的市場大底1664尚有500多點的空間。2011年,，機構(gòu)們的估值底又從6月的2700點,，一路喊到了10月的2300點。因此,，股市所謂估值底,，只是反應(yīng)了市場的低迷程度，從某個角度說明市場具備了一定的長期投資價值,，并不是市場見底的理由,。
另一方面看，全流通后,，目前滬市2400點上下有近14萬億流通市值,，和2005年998點時不足7000億市值相比，單純對比兩個時點的估值高底來確認底部,，多少有失偏頗,。上海復(fù)旦大學(xué)教授謝百三甚至認為：“代表上證綜指的大盤股，由于上市時的大量圈錢需要,，將股本搞得過大,。加上年復(fù)一年的再融資和限售股解禁，已經(jīng)永久性地失去了股本擴張能力,。市場認為有中長線投資價值的上證指數(shù),，其只有價值虛名而無價值的實質(zhì)。在貨幣從緊情況下,，今后上證綜指只能有超跌后的反彈,，而無趨勢性上漲；只能是長期熊市,，不存在反轉(zhuǎn)或牛市行情,。”
此外,，被大家普遍忽視的是,當(dāng)前市場的市凈率依然高于2008年,。根據(jù)南方基金的策略報告，如果市凈率全部回歸到2008年1664點
附近,，上證指數(shù)還有20%以內(nèi)的下降幅度,。由于股價存在結(jié)構(gòu)性矛盾，相對歷史底部偏高的中小盤股估值,，似乎也決定了指數(shù)真正見底的復(fù)雜性,。在長城證券研究員向威達看來,，目前A股處于歷史低部區(qū)域的估值水平，依然存在下行的可能：“盡管目前滬深300整體法滾動市盈率11.84倍,，已經(jīng)低于2008年12.2倍的估值底,；但剔除兩油和銀行后的PE為17.9倍，大幅高于2008年11月的12.8倍,。若與2005年的
PE底相比,，這一剔除權(quán)重后的估值偏離度也顯得過大”。
●機構(gòu)：震蕩為主 慎談反轉(zhuǎn)
新股歌《我是散戶who怕who》,，正在網(wǎng)上傳唱開來,。看來經(jīng)歷半年煎熬后,，伴隨著2319點重現(xiàn)和匯金出手,，散戶們抄底、堅守的雄心壯志已經(jīng)溢于言表,。相比民間升溫的抄底熱情,，對于后市，機構(gòu)們普遍由三季度的樂觀轉(zhuǎn)向中性,。
國信證券對滬上19位基金公司投資總監(jiān)的投資策略問卷統(tǒng)計表明,，絕大多數(shù)投資總監(jiān)對今年四季度和明年一季度市場趨勢判斷上的看法是維持震蕩，上證指數(shù)點位區(qū)間約為2000-2500
點,。中長期看向上概率大,，見底的可能性在加大,。與此同時,，也有個別投資總監(jiān)極度看空股市。但無論悲觀還是樂觀,，在機構(gòu)的眼中,，2319點并不是一個什么特殊的關(guān)口，更鮮有談及行情見底反轉(zhuǎn),。
中金公司四季度A股策略報告預(yù)計,，四季度走勢將以弱勢盤整和超跌反彈為主。技術(shù)性反彈的空間在5~10%之間,，底部區(qū)域在2200-2300點左右,。但四季度構(gòu)筑大級別市場底的條件還不成熟。
在中金看來,，困擾A股的核心因素是一些長期的因素：中國現(xiàn)階段經(jīng)濟增長仍難以改變以投資拉動為主的模式,，在此背景下，歐美銀行債務(wù)危機使得政策制定者對于銀行金融系統(tǒng)風(fēng)險的防范意識越來越強,。因此,，未來支撐投資增長的融資任務(wù)必將越來越多的通過直接融資來解決,，從而意味著A
股股票供給增速將長期居高不下。同時,，出于對貨幣超發(fā)和通脹的擔(dān)心,，未來貨幣供給增速將顯著低于過去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡,，將導(dǎo)致A
股進入長期且緩慢的估值下行通道,。在長期不利因素難以消除的前提下，市場更合理的應(yīng)該是去把握反彈的機會,，而非反轉(zhuǎn)的機會,。
中信證券則對未來股市相對樂觀一些。他們認為,，四季度國內(nèi)政策刺激將轉(zhuǎn)向自主增長,，宏觀流動性有望緩解。相比下“狠招”,，政策“微調(diào)”的概率較大,。國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑可控，海外局勢演變對國內(nèi)經(jīng)濟影響有限,，這種背景下,，政策不會有大的調(diào)整。目前極度悲觀預(yù)期已經(jīng)包含了對未來大部分負面因素的判斷,�,？紤]到業(yè)績調(diào)整，動態(tài)估值下降幅度也不會太大,�,；诖耍行抛C券判斷市場四季度將回歸均衡,，預(yù)計四季度市場將會出現(xiàn)一定程度的反彈,，上證指數(shù)運行區(qū)間在2400點到2800點。
●技術(shù)派：熊市或持續(xù)到2012
在許多技術(shù)分析人士眼中,，隨著2319點在國慶節(jié)后被下破,，2009年7月3478點后運行至6124點下跌以來大C浪的可能性進一步增加。按照波動結(jié)構(gòu)理論,，大C浪的中長期目標(biāo)會逐步逼近1664點,。如果這種波浪劃分與上證指數(shù)實際運行相符，未來A股走勢的曲折性和殘酷性,，將遠遠超出絕大多數(shù)投資者的預(yù)期,。
“中國股市預(yù)測第一人”魯兆，在數(shù)月前提出2319點附近要發(fā)生一次中級或次級反彈。他認為,，2318點開始的反彈將在第4周,、第7周遇到重阻力，有可能在這些時空交融點上反彈見頂,。第一重阻力為2517點,，第二重阻力為2610點。在此對應(yīng)的時段內(nèi)見到這兩個點位,，就應(yīng)特別關(guān)注盤面變化,。如果屆時國內(nèi)外基本面轉(zhuǎn)好，比如歐債危機進一步趨緩,；國內(nèi)貨幣從緊趨寬,，CPI見頂回落等等，則反彈可延續(xù)至11周或13周,，反彈空間也可看高一線,，比如2760點。這個時段指向今年年底至明年1月上旬,。
但對于長期走勢,，魯兆強調(diào)6124點之后的調(diào)整是對18年上升的總調(diào)整。否則,，會將反彈看為大牛市,，這樣或會一再犯錯。在魯兆看來,，不管以2010年11月3186點,，還是2011年4月3067點為大B浪的分浪點看，2318點反彈結(jié)束后,，大盤將繼續(xù)熊市下跌C浪,，未來再創(chuàng)新低不可避免。
鳳凰衛(wèi)視《新財富報告》特邀技術(shù)高手安泰,，10月16日在個人博客中,，以《長期趨勢不樂觀》為題目,，發(fā)表了自己的觀點,。他認為，2319點失守,，增加了股指長期趨勢的路徑選擇,。總括來說,，最近一個大拐點的出現(xiàn)時間,，將影響明年全年的形態(tài)趨勢。安泰綜合波浪理論、江恩理論,，為未來股指長期運行設(shè)定了4種可能的結(jié)構(gòu)路線,。除了C浪將有幅度可觀的上漲外，其余3種結(jié)構(gòu)都預(yù)示著熊市大C浪將持續(xù)到明年,。
估值底+政策底+經(jīng)濟底才是大底
從歷史來看,，一輪熊市要真正見底，往往先后要經(jīng)歷估值底,、政策底和經(jīng)濟底等幾個復(fù)雜的過程,。像998點、1664點就是三底共振產(chǎn)生的大級別的長期底部,。從表面看,，當(dāng)前2319點附近和2005年998點、2008年1664點時期的估值同處于歷史底部區(qū)域,，但所處的政策背景和經(jīng)濟環(huán)境則仍有一定的差別,。
國慶節(jié)后“匯金入市”和“溫州救急”，顯示高層開始關(guān)注長期緊縮貨幣政策引發(fā)的局部風(fēng)險,，應(yīng)當(dāng)說政策層面出現(xiàn)了微調(diào)的跡象,。這也直接促成了2318點開始的技術(shù)反彈。不過要扭轉(zhuǎn)市場的長期頹勢,，相比2005年的股改,、匯改和2008年底貨幣全面寬松、4萬億元投資所構(gòu)筑的政策底,，目前的幾�,！疤峭琛憋@然還不夠級別、不夠分量,。政策底的形成需要“救心丸”,，即緊縮政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｄ壳巴泟倓倧姆逯甸_始回落,，9月CPI6.1%,，整體處于高位；而房地產(chǎn)的調(diào)控也正處于關(guān)鍵時期,，此時貨幣政策貿(mào)然轉(zhuǎn)向的風(fēng)險顯而易見,。
另一方面，三季度經(jīng)濟增長9.1%,，雖有回落,，但仍屬于經(jīng)濟增速放緩的正常延續(xù)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期,，第四季度,，中國的GDP增速將保持在9%水平。因此，在經(jīng)濟增速不出現(xiàn)大幅下滑風(fēng)險的情況下,，貨幣政策暫時沒有放松的基礎(chǔ),。據(jù)瑞銀證券分析，緊縮政策調(diào)整最早時點為2011年末,，即中央經(jīng)濟工作會議召開之時,。
也有可能歐洲經(jīng)濟及出口年底仍未大幅下滑，政策決定可能會被推遲到2012年初,。
從一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,，在一年多調(diào)控政策的引導(dǎo)下，我國宏觀經(jīng)濟增速正在放緩,。此時又趕上歐洲債務(wù)危機和美國經(jīng)濟下滑,，在全球經(jīng)濟一體化的大背景下，歐美經(jīng)濟走勢對中國經(jīng)濟的影響,，將在未來一個階段顯現(xiàn),。經(jīng)濟增長逐步回落，但尚未見底,，外圍又有很大的不確定因素,。而998點時宏觀經(jīng)濟開始進入新一輪增長，1664點時經(jīng)濟處于最糟糕階段,，可謂是經(jīng)濟底,。這與目前經(jīng)濟處于增長放緩的下滑階段有所區(qū)別。
由此看來,，盡管面對2318點,，有人激情萬丈地憧憬牛市，但如果缺乏后續(xù)政策底和經(jīng)濟底的進一步確認,，匯金增持而打出的2318點恐不會轉(zhuǎn)化為最終的熊市大底,。牛市就此上路，或許真的有點難,。當(dāng)然,，隨著經(jīng)濟、股市的走向,，未來一旦高層繼續(xù)推出系列救市政策,，來緩解投資者對中國經(jīng)濟和A股的恐慌，在技術(shù)面嚴(yán)重超跌的格局下,，股市有希望迎來一輪像樣的反彈行情,。畢竟,，大家對四季度的“吃飯行情”已經(jīng)望眼欲穿了,。
“不識廬山真面目，只緣身在此山中”。每一個投資者眼中,，都有一個不同的股市,。2319，說到底只是一個數(shù)字而已,。股市投資獲勝的關(guān)鍵,，不是基于預(yù)測的一次性賭博，而是針對不同市場背景的應(yīng)對方法,。因此,，與其糾結(jié)于2319點的牛熊之爭，不如總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn),，制定正確的投資策略,。
再見2319，依稀聽見牛市的號角,。我們固然可以樂觀,，但更需要的或許是耐心。
