經(jīng)過一輪“坑爹”式下跌后,，管理層終于hold不住了。10月11日匯金火線入市，把步步驚心的指數(shù)挽留在2318.63點(diǎn),。該點(diǎn)位恰好將2010年7月2日長期底部2319點(diǎn)擊穿,。中國股市歷來有一種對(duì)重要點(diǎn)位的特殊情節(jié)，每當(dāng)長期拐點(diǎn)被有效突破,，往往意味著某個(gè)新時(shí)代的開啟,。譬如2245點(diǎn)（2001年牛市大頂），譬如1339點(diǎn)（2002年-2004年的“鐵底”）,。如今,，再見2319,，投資者百般滋味在心頭。
下破2319點(diǎn)意味著什么,？是一輪新熊市的確認(rèn),？還是不破不立，牛市再上路,？
估值底看起來很美
與長期歷史底部接近的估值水平,，是2700點(diǎn)以來不少機(jī)構(gòu)死多的底氣。如今,，指數(shù)重歸2319,，估值更便宜了。但低迷的成交,，顯示出投資者復(fù)雜的心態(tài),。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，三季度以來,，公私募機(jī)構(gòu)整體在2700點(diǎn)以下有明顯的減倉行為,，把血淋淋的肉割在絢麗的“估值底”。機(jī)構(gòu)的心思有時(shí)候真是猜不透,。
其實(shí)“估值”是理性的,，而股市卻是個(gè)非理性的場(chǎng)所，尤其是大級(jí)別的頂?shù)锥际菢O端情緒化的產(chǎn)物,，歷史上998,、6124、1664莫不如此,。拿“理性”PK“瘋狂”,，有時(shí)候失誤是免不了。2008年8月2200點(diǎn)18倍的估值一度成為機(jī)構(gòu)眼中的底部下限,，此時(shí)距離最終的市場(chǎng)大底1664尚有500多點(diǎn)的空間,。2011年，機(jī)構(gòu)們的估值底又從6月的2700點(diǎn),，一路喊到了10月的2300點(diǎn),。因此，股市所謂估值底,，只是反應(yīng)了市場(chǎng)的低迷程度，從某個(gè)角度說明市場(chǎng)具備了一定的長期投資價(jià)值,，并不是市場(chǎng)見底的理由,。
另一方面看，全流通后，目前滬市2400點(diǎn)上下有近14萬億流通市值,，和2005年998點(diǎn)時(shí)不足7000億市值相比,，單純對(duì)比兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的估值高底來確認(rèn)底部，多少有失偏頗,。上海復(fù)旦大學(xué)教授謝百三甚至認(rèn)為：“代表上證綜指的大盤股,，由于上市時(shí)的大量圈錢需要，將股本搞得過大,。加上年復(fù)一年的再融資和限售股解禁,，已經(jīng)永久性地失去了股本擴(kuò)張能力。市場(chǎng)認(rèn)為有中長線投資價(jià)值的上證指數(shù),，其只有價(jià)值虛名而無價(jià)值的實(shí)質(zhì),。在貨幣從緊情況下，今后上證綜指只能有超跌后的反彈,，而無趨勢(shì)性上漲,；只能是長期熊市，不存在反轉(zhuǎn)或牛市行情,�,！�
此外，被大家普遍忽視的是,當(dāng)前市場(chǎng)的市凈率依然高于2008年,。根據(jù)南方基金的策略報(bào)告,，如果市凈率全部回歸到2008年1664點(diǎn)
附近，上證指數(shù)還有20%以內(nèi)的下降幅度,。由于股價(jià)存在結(jié)構(gòu)性矛盾,，相對(duì)歷史底部偏高的中小盤股估值，似乎也決定了指數(shù)真正見底的復(fù)雜性,。在長城證券研究員向威達(dá)看來,，目前A股處于歷史低部區(qū)域的估值水平，依然存在下行的可能：“盡管目前滬深300整體法滾動(dòng)市盈率11.84倍,，已經(jīng)低于2008年12.2倍的估值底,；但剔除兩油和銀行后的PE為17.9倍，大幅高于2008年11月的12.8倍,。若與2005年的
PE底相比,，這一剔除權(quán)重后的估值偏離度也顯得過大”。
●機(jī)構(gòu)：震蕩為主 慎談反轉(zhuǎn)
新股歌《我是散戶who怕who》,，正在網(wǎng)上傳唱開來,。看來經(jīng)歷半年煎熬后,，伴隨著2319點(diǎn)重現(xiàn)和匯金出手，散戶們抄底、堅(jiān)守的雄心壯志已經(jīng)溢于言表,。相比民間升溫的抄底熱情,，對(duì)于后市，機(jī)構(gòu)們普遍由三季度的樂觀轉(zhuǎn)向中性,。
國信證券對(duì)滬上19位基金公司投資總監(jiān)的投資策略問卷統(tǒng)計(jì)表明,，絕大多數(shù)投資總監(jiān)對(duì)今年四季度和明年一季度市場(chǎng)趨勢(shì)判斷上的看法是維持震蕩，上證指數(shù)點(diǎn)位區(qū)間約為2000-2500
點(diǎn),。中長期看向上概率大,，見底的可能性在加大。與此同時(shí),，也有個(gè)別投資總監(jiān)極度看空股市,。但無論悲觀還是樂觀，在機(jī)構(gòu)的眼中,，2319點(diǎn)并不是一個(gè)什么特殊的關(guān)口,，更鮮有談及行情見底反轉(zhuǎn)。
中金公司四季度A股策略報(bào)告預(yù)計(jì),，四季度走勢(shì)將以弱勢(shì)盤整和超跌反彈為主,。技術(shù)性反彈的空間在5~10%之間，底部區(qū)域在2200-2300點(diǎn)左右,。但四季度構(gòu)筑大級(jí)別市場(chǎng)底的條件還不成熟,。
在中金看來，困擾A股的核心因素是一些長期的因素：中國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長仍難以改變以投資拉動(dòng)為主的模式,，在此背景下,，歐美銀行債務(wù)危機(jī)使得政策制定者對(duì)于銀行金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)越來越強(qiáng)。因此,，未來支撐投資增長的融資任務(wù)必將越來越多的通過直接融資來解決,，從而意味著A
股股票供給增速將長期居高不下。同時(shí),，出于對(duì)貨幣超發(fā)和通脹的擔(dān)心,，未來貨幣供給增速將顯著低于過去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡,，將導(dǎo)致A
股進(jìn)入長期且緩慢的估值下行通道,。在長期不利因素難以消除的前提下，市場(chǎng)更合理的應(yīng)該是去把握反彈的機(jī)會(huì),，而非反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì),。
中信證券則對(duì)未來股市相對(duì)樂觀一些。他們認(rèn)為,，四季度國內(nèi)政策刺激將轉(zhuǎn)向自主增長,，宏觀流動(dòng)性有望緩解,。相比下“狠招”，政策“微調(diào)”的概率較大,。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑可控,，海外局勢(shì)演變對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響有限，這種背景下,，政策不會(huì)有大的調(diào)整,。目前極度悲觀預(yù)期已經(jīng)包含了對(duì)未來大部分負(fù)面因素的判斷�,？紤]到業(yè)績(jī)調(diào)整,，動(dòng)態(tài)估值下降幅度也不會(huì)太大�,；诖�,，中信證券判斷市場(chǎng)四季度將回歸均衡，預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)一定程度的反彈,，上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間在2400點(diǎn)到2800點(diǎn),。
●技術(shù)派：熊市或持續(xù)到2012
在許多技術(shù)分析人士眼中，隨著2319點(diǎn)在國慶節(jié)后被下破,，2009年7月3478點(diǎn)后運(yùn)行至6124點(diǎn)下跌以來大C浪的可能性進(jìn)一步增加,。按照波動(dòng)結(jié)構(gòu)理論，大C浪的中長期目標(biāo)會(huì)逐步逼近1664點(diǎn),。如果這種波浪劃分與上證指數(shù)實(shí)際運(yùn)行相符,，未來A股走勢(shì)的曲折性和殘酷性，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出絕大多數(shù)投資者的預(yù)期,。
“中國股市預(yù)測(cè)第一人”魯兆,，在數(shù)月前提出2319點(diǎn)附近要發(fā)生一次中級(jí)或次級(jí)反彈。他認(rèn)為,，2318點(diǎn)開始的反彈將在第4周,、第7周遇到重阻力，有可能在這些時(shí)空交融點(diǎn)上反彈見頂,。第一重阻力為2517點(diǎn),，第二重阻力為2610點(diǎn)。在此對(duì)應(yīng)的時(shí)段內(nèi)見到這兩個(gè)點(diǎn)位,，就應(yīng)特別關(guān)注盤面變化,。如果屆時(shí)國內(nèi)外基本面轉(zhuǎn)好，比如歐債危機(jī)進(jìn)一步趨緩,；國內(nèi)貨幣從緊趨寬,，CPI見頂回落等等，則反彈可延續(xù)至11周或13周,，反彈空間也可看高一線,，比如2760點(diǎn),。這個(gè)時(shí)段指向今年年底至明年1月上旬。
但對(duì)于長期走勢(shì),，魯兆強(qiáng)調(diào)6124點(diǎn)之后的調(diào)整是對(duì)18年上升的總調(diào)整,。否則，會(huì)將反彈看為大牛市,，這樣或會(huì)一再犯錯(cuò)。在魯兆看來,，不管以2010年11月3186點(diǎn),，還是2011年4月3067點(diǎn)為大B浪的分浪點(diǎn)看，2318點(diǎn)反彈結(jié)束后,，大盤將繼續(xù)熊市下跌C浪,，未來再創(chuàng)新低不可避免。
鳳凰衛(wèi)視《新財(cái)富報(bào)告》特邀技術(shù)高手安泰,，10月16日在個(gè)人博客中,，以《長期趨勢(shì)不樂觀》為題目，發(fā)表了自己的觀點(diǎn),。他認(rèn)為,，2319點(diǎn)失守，增加了股指長期趨勢(shì)的路徑選擇,�,？偫▉碚f，最近一個(gè)大拐點(diǎn)的出現(xiàn)時(shí)間,，將影響明年全年的形態(tài)趨勢(shì),。安泰綜合波浪理論、江恩理論,，為未來股指長期運(yùn)行設(shè)定了4種可能的結(jié)構(gòu)路線,。除了C浪將有幅度可觀的上漲外，其余3種結(jié)構(gòu)都預(yù)示著熊市大C浪將持續(xù)到明年,。
估值底+政策底+經(jīng)濟(jì)底才是大底
從歷史來看,，一輪熊市要真正見底，往往先后要經(jīng)歷估值底,、政策底和經(jīng)濟(jì)底等幾個(gè)復(fù)雜的過程,。像998點(diǎn)、1664點(diǎn)就是三底共振產(chǎn)生的大級(jí)別的長期底部,。從表面看,，當(dāng)前2319點(diǎn)附近和2005年998點(diǎn)、2008年1664點(diǎn)時(shí)期的估值同處于歷史底部區(qū)域,，但所處的政策背景和經(jīng)濟(jì)環(huán)境則仍有一定的差別,。
國慶節(jié)后“匯金入市”和“溫州救急”,，顯示高層開始關(guān)注長期緊縮貨幣政策引發(fā)的局部風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)說政策層面出現(xiàn)了微調(diào)的跡象,。這也直接促成了2318點(diǎn)開始的技術(shù)反彈,。不過要扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的長期頹勢(shì)，相比2005年的股改,、匯改和2008年底貨幣全面寬松,、4萬億元投資所構(gòu)筑的政策底，目前的幾�,！疤峭琛憋@然還不夠級(jí)別,、不夠分量。政策底的形成需要“救心丸”,，即緊縮政策轉(zhuǎn)向?qū)捤�,。目前通脹剛剛從峰值開始回落，9月CPI6.1%,，整體處于高位,；而房地產(chǎn)的調(diào)控也正處于關(guān)鍵時(shí)期，此時(shí)貨幣政策貿(mào)然轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見,。
另一方面,，三季度經(jīng)濟(jì)增長9.1%，雖有回落,，但仍屬于經(jīng)濟(jì)增速放緩的正常延續(xù),。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，第四季度,，中國的GDP增速將保持在9%水平,。因此，在經(jīng)濟(jì)增速不出現(xiàn)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)的情況下,，貨幣政策暫時(shí)沒有放松的基礎(chǔ),。據(jù)瑞銀證券分析，緊縮政策調(diào)整最早時(shí)點(diǎn)為2011年末,，即中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開之時(shí),。
也有可能歐洲經(jīng)濟(jì)及出口年底仍未大幅下滑，政策決定可能會(huì)被推遲到2012年初,。
從一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,，在一年多調(diào)控政策的引導(dǎo)下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速正在放緩,。此時(shí)又趕上歐洲債務(wù)危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)下滑,，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，歐美經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響,，將在未來一個(gè)階段顯現(xiàn),。經(jīng)濟(jì)增長逐步回落,，但尚未見底，外圍又有很大的不確定因素,。而998點(diǎn)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入新一輪增長,，1664點(diǎn)時(shí)經(jīng)濟(jì)處于最糟糕階段，可謂是經(jīng)濟(jì)底,。這與目前經(jīng)濟(jì)處于增長放緩的下滑階段有所區(qū)別,。
由此看來，盡管面對(duì)2318點(diǎn),，有人激情萬丈地憧憬牛市,，但如果缺乏后續(xù)政策底和經(jīng)濟(jì)底的進(jìn)一步確認(rèn)，匯金增持而打出的2318點(diǎn)恐不會(huì)轉(zhuǎn)化為最終的熊市大底,。牛市就此上路，或許真的有點(diǎn)難,。當(dāng)然,，隨著經(jīng)濟(jì)、股市的走向,，未來一旦高層繼續(xù)推出系列救市政策,，來緩解投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和A股的恐慌，在技術(shù)面嚴(yán)重超跌的格局下,，股市有希望迎來一輪像樣的反彈行情,。畢竟，大家對(duì)四季度的“吃飯行情”已經(jīng)望眼欲穿了,。
“不識(shí)廬山真面目,，只緣身在此山中”。每一個(gè)投資者眼中,，都有一個(gè)不同的股市,。2319，說到底只是一個(gè)數(shù)字而已,。股市投資獲勝的關(guān)鍵,，不是基于預(yù)測(cè)的一次性賭博，而是針對(duì)不同市場(chǎng)背景的應(yīng)對(duì)方法,。因此,，與其糾結(jié)于2319點(diǎn)的牛熊之爭(zhēng)，不如總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),，制定正確的投資策略,。
再見2319，依稀聽見牛市的號(hào)角,。我們固然可以樂觀,，但更需要的或許是耐心,。
