A股市場(chǎng)在短短兩個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)大幅破位，如此短時(shí)間內(nèi)的大幅下跌，基金倉位很難下降,。必須指出的是,，當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平處于歷史的最低點(diǎn),，過度的降低倉位也會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
時(shí)間：2011年10月17日14：00~15：30
地點(diǎn)：中國(guó)證券網(wǎng)（www.cnstock.com）
嘉賓
張劍輝
國(guó)金證券基金研究中心首席分析師
錢 巍
東吳基金首席理財(cái)師
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季報(bào)怎么看
游客90872問：對(duì)于已經(jīng)投資基金的人和準(zhǔn)備投資還未投資的人來說，基金季報(bào)的關(guān)注點(diǎn)各有什么重點(diǎn)？
張劍輝：短期投資選擇,，可以關(guān)注三季報(bào)的基金經(jīng)理的市場(chǎng)觀點(diǎn)以及基金持倉結(jié)構(gòu)。對(duì)于計(jì)劃長(zhǎng)期投資來說,，還需要結(jié)合基金的綜合表現(xiàn)以及過往的公開信息披露（如包括過往幾年的季報(bào)等）,，較為全面的了解基金的能力、風(fēng)格,、操作習(xí)慣,、風(fēng)險(xiǎn)水平等等。
游客15329問：基金季報(bào)信息量這么大,，我是個(gè)新基民，大家都說要關(guān)注基金定期報(bào)告,，可我不知道應(yīng)該怎么看,，能看出哪些門道？
錢�,。簩�(duì)于投資的基金,，其定期的報(bào)表應(yīng)該是我們了解基金經(jīng)理操作思路的重要渠道�,？椿鸸镜膱�(bào)表主要是看這幾個(gè)方面,，一是倉位的環(huán)比變動(dòng)情況，過于頻繁的倉位波動(dòng)需要引起重視,；二,、每個(gè)基金經(jīng)理在投資時(shí)，一般都會(huì)有自身的投資偏好,，如有的擅長(zhǎng)精選個(gè)股,，有的擅長(zhǎng)行業(yè)配置，這需要在報(bào)表的十大重倉股的變動(dòng)中找到規(guī)律,；三應(yīng)該仔細(xì)研判基金經(jīng)理對(duì)本報(bào)告期的業(yè)績(jī)回顧和下階段的市場(chǎng)判斷以驗(yàn)證基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)和機(jī)會(huì)的把握能力,。
張劍輝：如果缺乏足夠的信息來源，季報(bào)中的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、基金經(jīng)理的市場(chǎng)看法,、基金持倉結(jié)構(gòu)特征,，通過這些信息可以粗略判斷基金的風(fēng)險(xiǎn)水平、階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)和操作思路,。
游客90104問：專家您好,，從三季報(bào)看，目前基金經(jīng)理對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)是否樂觀?最擔(dān)心的是什么?都有哪些主流觀點(diǎn)?
張劍輝：與前兩個(gè)季度相對(duì)分歧的判斷不同的是,，約80%的基金經(jīng)理認(rèn)為市場(chǎng)將呈現(xiàn)震蕩行情,，觀點(diǎn)一致性較強(qiáng)，一方面認(rèn)為“不利預(yù)期已經(jīng)基本反映,、估值安全邊際,、再緊縮概率較小”為市場(chǎng)提供了支撐，另一方面又考慮有“宏觀經(jīng)濟(jì),、企業(yè)盈利下滑,、歐債危機(jī)、政策難轉(zhuǎn)向”燈因素仍將壓制市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì),。不過,，從歷史上來看，一致預(yù)期對(duì)于后市走勢(shì)并沒有指點(diǎn)迷津的作用,，對(duì)于投資者來說,，認(rèn)清所持有基金的調(diào)整方向、研判思路以及可能的風(fēng)險(xiǎn)水平變化,，以進(jìn)行組合調(diào)整至適合自身風(fēng)險(xiǎn)收益需求更為關(guān)鍵,。
錢巍：今年上半年,，市場(chǎng)主要圍繞通脹調(diào)控,，而進(jìn)入3季度市場(chǎng)又圍繞著經(jīng)濟(jì)是否能保持高速增長(zhǎng)而出現(xiàn)震蕩。我們認(rèn)為目前對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)還需要進(jìn)一步的判斷,，過分樂觀和過分的悲觀都會(huì)導(dǎo)致投資決策的失誤,。
看懂倉位門道
游客53823問：從基金披露的三季報(bào)看，與二季度相比基金持股結(jié)構(gòu)有哪些變化,？最大的變化是什么,？
張劍輝：倉位較二季度略有下降，但幅度有限,，整體在2%以內(nèi),。前三大行業(yè)配置集中程度微降，同時(shí)行業(yè)間配置相對(duì)更為均衡,。對(duì)于周期性行業(yè)如金屬,、機(jī)械以及金融保險(xiǎn)配置比例有所降低,，食品飲料、醫(yī)藥,、電子等行業(yè)配置比例有所上升,，“確定性”要求上升。
游客53194問：今年以來偏股型基金倉位似乎沒有降至低位過,，請(qǐng)問原因是什么?
張劍輝：可能有多方面原因,，如基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)愈加清晰，倉位調(diào)整空間降低,；再如對(duì)市場(chǎng)預(yù)期并不過分悲觀,。
錢巍：事實(shí)上,，今年市場(chǎng)的一直圍繞著通脹治理展開震蕩,，海外市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)也使得A股市場(chǎng)在短短兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅的破位走勢(shì)，顯然在如此短時(shí)間內(nèi)的大幅下跌,，基金的倉位是很難在短時(shí)間內(nèi)下降的,。同時(shí)，必須指出的是,，當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平處于歷史的最低點(diǎn),，過度的降低倉位也會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
游客67401問：以前基金業(yè)績(jī)總是“得倉位者得天下”,，倉位與市場(chǎng)相適應(yīng)者便能得到較好的超額收益,。請(qǐng)問三季報(bào)是否還是這樣?
張劍輝：簡(jiǎn)單看三季度，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的環(huán)境下,，倉位一定程度上決定了業(yè)績(jī)差異,。但從中長(zhǎng)期看，擇時(shí)并不是基金行業(yè)的“長(zhǎng)項(xiàng)”,，建議在基金選擇上不要過分關(guān)注基金是否在積極擇時(shí)的信息。
游客12235問：從基金三季度投資組合看,，哪些板塊屬于超配,？哪些板塊低配狀態(tài)?這些板塊有什么特點(diǎn)?
錢巍：三季度基金增倉的行業(yè)分別是食品飲料,、醫(yī)藥生物和電子行業(yè),，而減持前三位的是金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備儀表,、石化行業(yè),。從中可以看出目前大部分基金面對(duì)市場(chǎng)整體下跌的過程中采取了防御的操作策略,對(duì)于周期性的行業(yè)進(jìn)行了減倉.
游客84390問：請(qǐng)問三季度表現(xiàn)較好的基金在持倉方面有何特點(diǎn)?這種領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)是否能夠持續(xù)?
張劍輝：大方面主要是兩種，一是倉位,，相對(duì)低倉位基金整體相對(duì)好一些,，二是結(jié)構(gòu),，在消費(fèi)、傳媒等業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性相對(duì)較高行業(yè)板塊投資相對(duì)較多基金整體相對(duì)好一些,。從四季度看,，市場(chǎng)更多以震蕩整理為主，選股貢獻(xiàn)或顯著于倉位差異,，另前述行業(yè)經(jīng)過三季度的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn),，估值優(yōu)勢(shì)消失，因此四季度投基金建議均衡配置,，兼顧確定性成長(zhǎng)與低估值,。
游客90041問：三季度偏股型基金整體倉位降至78%，這種倉位屬于什么水平,？
張劍輝：中等水平,，屬于07年來的均值水平，低于過去兩年的均值,。且三季度倉位下調(diào)幅度也僅在2%以內(nèi),，單季調(diào)整幅度也不大。
后市如何投基
游客85042問：專家您好,，市場(chǎng)本周出現(xiàn)了較大幅度的上漲,？其中基金重倉股也有一定表現(xiàn)。您覺得這種上漲能否持續(xù),？哪些類型的基金有可能率先有所斬獲,？
錢巍：整體來看,，目前市場(chǎng)仍然處于震蕩筑底的過程,，特別是近期市場(chǎng)指數(shù)的起伏比較大，部分基金的凈值波動(dòng)也比較大,，因此就目前來看,，投資者還是要根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇購買基金，不應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)基金的短期波動(dòng)幅度來選擇基金產(chǎn)品,。
游客84920問：基于三季度基金的持倉和表現(xiàn),，您認(rèn)為未來投資基金應(yīng)該采取何種策略?
張劍輝：從類屬資產(chǎn)配置上，我們預(yù)期債市中期機(jī)會(huì)較股市確定性高,，從確定性角度出發(fā)可考慮優(yōu)選債基包括可轉(zhuǎn)債基金等進(jìn)行配置,。從權(quán)益類品種選擇上，建議采取核心衛(wèi)星策略,，以穩(wěn)健型品種作為核心配置,，同時(shí)考慮到政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能給市場(chǎng)帶來的階段投資機(jī)會(huì)，可通過風(fēng)險(xiǎn)水平,、操作風(fēng)格,、持倉組合等角度篩選具備相對(duì)彈性的品種進(jìn)行補(bǔ)充,，以使組合達(dá)到攻守兼?zhèn)涞男Ч?BR> 錢巍：事實(shí)上,，今年第三季度市場(chǎng)的整體跌幅是比較大值的,，一度跌破了兩年來的低點(diǎn)。與此同時(shí)整個(gè)市場(chǎng)的估值水平也降低到歷史的最低點(diǎn),。面對(duì)著市場(chǎng)的低估值機(jī)遇和市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，整體而言，基金還是保持一定的倉位水平,。因此在很大程度上,，基金將擇時(shí)的機(jī)會(huì)交給了投資者，如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)的股價(jià)水平嚴(yán)重低估了,，可以選擇倉位比較高的基金產(chǎn)品,，包括指數(shù)產(chǎn)品。如果認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還需要進(jìn)一步釋放則可以選擇低倉位的基金產(chǎn)品甚至于暫時(shí)不進(jìn)行投資,。
游客23416問：從目前的觀點(diǎn)看,，很多基金認(rèn)為未來債市表現(xiàn)可能比股市要好？您是否認(rèn)同這種“股熊債�,！钡挠^點(diǎn)
錢�,。嚎傮w來看，債券基金具有收益穩(wěn)定的特征,，股票市場(chǎng)今年以來的整體跌幅比較大,，因此會(huì)有觀點(diǎn)認(rèn)為債券基金的收益會(huì)高于股票基金。我們要指出的是,，投資者應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際情況合理配置自身的基金產(chǎn)品,，這樣才是一種理性的投資方法。
