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繼2010年12月發(fā)布征求意見稿之后，保監(jiān)會(huì)10月19日正式發(fā)布《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理辦法》(以下簡稱“新《辦法》”),。一些券商認(rèn)為,，雖然新《辦法》的實(shí)施將令保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債的門檻提高、額度降低,，但鑒于保險(xiǎn)股的低估值水平,，政策方面的小利空不會(huì)影響保險(xiǎn)股股價(jià)在近期的回升。
新《辦法》的主要內(nèi)容有兩方面：一是壓縮次級(jí)債計(jì)入附屬資本額度,，規(guī)定計(jì)入附屬資本的次級(jí)債金額不超過凈資產(chǎn)的50%,，低于此前規(guī)定的100%。二是次級(jí)債募集條件更加嚴(yán)格,，明確保險(xiǎn)集團(tuán)不得募集次級(jí)債,，要求保險(xiǎn)公司當(dāng)前或者預(yù)計(jì)未來兩年償付能力充足率低于150%才能發(fā)行次級(jí)債，增加“開業(yè)超過三年”的募集條件,，對募集規(guī)模的上限由不超過上年末凈資產(chǎn)的100%降低到50%,，明確了“兩年內(nèi)未受到重大行政處罰”的具體標(biāo)準(zhǔn)。
中金公司點(diǎn)評稱,，新《辦法》與去年12月的征求意見稿相比變化不大,，基本符合市場預(yù)期,。新《辦法》壓縮了次級(jí)債發(fā)行上限額度,，明確了保險(xiǎn)集團(tuán)不得募集次級(jí)債,，強(qiáng)化了核心資本的作用，加強(qiáng)了對次級(jí)債補(bǔ)充償付能力機(jī)制的規(guī)范管理,。在新《辦法》下,，核心資本更加寶貴，這將促進(jìn)保險(xiǎn)公司提高資本利用效率,，注重提高盈利能力,，從而推動(dòng)公司從“以規(guī)模為導(dǎo)向”的發(fā)展模式向追求規(guī)模效益平衡的發(fā)展模式過渡，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型,。
該券商發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為：
新《辦法》的實(shí)施導(dǎo)致的上市保險(xiǎn)公司再融資壓力不大,。太平人壽和中國財(cái)險(xiǎn)發(fā)行次級(jí)債額度已經(jīng)超過監(jiān)管上限。雖然新《辦法》并不對已經(jīng)發(fā)行的次級(jí)債進(jìn)行追溯管理,，但太平人壽和中國財(cái)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)行次級(jí)債將受到限制,。新《辦法》實(shí)施后上市公司的股權(quán)融資壓力由大到小依次為：太平人壽>中國財(cái)險(xiǎn)>中國平安>中國人壽>中國太保。
如果假設(shè)“股票市場相比三季度末不再大幅下跌,，保險(xiǎn)公司使用全部次級(jí)債發(fā)行額度,，2013年底償付能力額度保持在175%以上”，我們估計(jì)：太平人壽已用完次級(jí)債發(fā)行額度,，未來兩年需要股權(quán)融資70億元,；中國財(cái)險(xiǎn)2011年/2012年償付能力略有缺口，未來兩年需要股權(quán)融資50億元,；發(fā)行40億次級(jí)債后,，中國平安短期不需股權(quán)融資，但從三年資本規(guī)劃角度來看面臨一定壓力,；中國人壽尚有較大發(fā)行次級(jí)債提升償付能力充足率的空間,，如果保監(jiān)會(huì)允許其足額發(fā)行次級(jí)債，未來兩年不需要進(jìn)行股權(quán)融資,；中國太保當(dāng)前償付能力壓力最小,，具備持續(xù)向子公司注資能力且子公司尚有較大次級(jí)債發(fā)行空間。
中金公司認(rèn)為：壽險(xiǎn)行業(yè)通過轉(zhuǎn)型走出底部還需要時(shí)間,，估值也處于底部水平,，為中長期投資者提供了投資機(jī)會(huì)，但短期內(nèi)還需等待更明確的反轉(zhuǎn)信號(hào),。
安信證券認(rèn)為：此次新《辦法》頒布雖然提高了門檻,、降低了發(fā)行額度，但大型保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債的額度較高且空間較大,，新《辦法》對通過次級(jí)債來提高償付能力不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙,，對大型保險(xiǎn)公司影響輕微,。我們計(jì)算了中國人壽、平安人壽,、平安財(cái)險(xiǎn),、太保人壽和太保財(cái)險(xiǎn)可發(fā)行次級(jí)債的余額還有1044億元、115億元,、41億元,、186億元、70億元,。目前為止唯一動(dòng)用了次級(jí)債額度的是平安財(cái)險(xiǎn),，中國人壽和平安人壽有發(fā)行次級(jí)債的計(jì)劃。
該券商發(fā)布的報(bào)告稱：此次次級(jí)債發(fā)行門檻的提高及額度的降低對保險(xiǎn)行業(yè)的影響較為輕微,。保險(xiǎn)板塊目前估值處于歷史低點(diǎn),，且隨著通脹下行明年的負(fù)利率環(huán)境將有所緩解，這有利于保費(fèi)收入的增長,。目前市場對明年保費(fèi)收入的增長前景過于悲觀,，我們維持保險(xiǎn)行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的投資評級(jí)。
興業(yè)證券發(fā)布的報(bào)告也表示：由于資本市場向下,，保險(xiǎn)公司面對的是不利的投資環(huán)境,，投資浮虧急劇擴(kuò)大，資產(chǎn)縮水影響償付能力充足率,，但鑒于保險(xiǎn)股的低估值水平,，依然維持“推薦”投資評級(jí)。
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