自10月起,，席卷全美的“占領(lǐng)華爾街”活動(dòng)陡然升級并向外蔓延。雖然抗議活動(dòng)缺乏統(tǒng)一組織和口號,，抗議形式難以升級,，但在目前歐美經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退邊緣之際,，仍有助于促進(jìn)衍生品市場和虛擬經(jīng)濟(jì)的緊縮,。近日,，歐美各自通過了相應(yīng)的衍生品控制法案，市場也預(yù)期活動(dòng)的發(fā)展或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)一些限制政策的持續(xù)出臺,。
CFTC限倉法案打壓商品衍生品
美國作為最大的衍生品市場，其近10年來經(jīng)濟(jì)的繁榮皆建立在金融和衍生品市場的快速發(fā)展之上,，金融就業(yè)人數(shù)占非農(nóng)就業(yè)比例近4.5%,，而中國此比例僅為1%多一點(diǎn),。然而隨著政策監(jiān)管力度的放松,，衍生品市場的失控引發(fā)了2008年的金融危機(jī),。“衍生品市場的無度發(fā)展無助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，反而可能引發(fā)大的危機(jī)”已經(jīng)成為美國各界的共識,，并推動(dòng)了2009年多德-弗蘭克法案的通過,。
日前,，在“占領(lǐng)華爾街”活動(dòng)的壓力之下,，CFTC（美國商品期貨交易委員會(huì)）通過了年初以來兩次投票未果的商品期貨持倉限額法案,。此項(xiàng)法案涵蓋了28個(gè)品種,，限制交易商在臨近交割月的倉位不得超過可交割數(shù)量的25%，其中可交割數(shù)量由CFTC與交易所協(xié)商確定,。CFTC表示將會(huì)影響逾80個(gè)能源和農(nóng)產(chǎn)品交易商,，現(xiàn)貨月合約的限制將在60日內(nèi)生效，而遠(yuǎn)月合約將在明年生效,。
在2001年至2006年間，美國真實(shí)GDP年增速不足2%,，M2增速近9%,，股票市場陷入了近6年的弱勢震蕩，而此期間,，與股市相關(guān)度較低的商品吸引了大量資金流入,，以商品為標(biāo)的的各類衍生品市場快速成長。從CFTC數(shù)據(jù)來看,，20種主要商品期貨的總持倉量在過去10年內(nèi)增長了4倍,，機(jī)構(gòu)持倉也從3%上升至26%，而同期商品指數(shù)上漲了40%,，振幅高達(dá)130%,。
從數(shù)據(jù)來看，機(jī)構(gòu)持倉與商品價(jià)格走勢具有較強(qiáng)相關(guān)性。在2001年這一數(shù)值還為-0.11,，而在2010年已達(dá)0.86,。此外，筆者的計(jì)算結(jié)果顯示,，“近10年原油期貨市場機(jī)構(gòu)凈多頭增持15%以上,、原油價(jià)格上漲1%以上”的概率為68%。以上數(shù)據(jù)表明大資金動(dòng)向?qū)τ谛星榈淖笥乙呀?jīng)較為明顯,。
因此,，筆者認(rèn)為中長期來看此法案將對商品市場產(chǎn)生較大的影響。雖然目前決定持倉量的“可交割數(shù)量”并未確定,，不過從美國政府在目前對待衍生品的態(tài)度來看,，加強(qiáng)控制的基調(diào)已經(jīng)形成。而隨著限制的深入,，市場結(jié)構(gòu)也將發(fā)生改變，商品價(jià)格波動(dòng)也將會(huì)有所減弱,。
不過這一法案的生效期在60天以內(nèi),，共和黨成員的反對也將削弱其效力,，因此此法案短期對商品市場影響不會(huì)很大,。
歐盟希望禁止債券衍生品裸賣空
同時(shí),，近日歐盟議會(huì)通過了永久禁止主權(quán)CDS裸賣空,、限制股票和債券賣空的法案,，即禁止在未持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)買入CDS,。
自三季度歐債危機(jī)集中爆發(fā)以來,，短期流動(dòng)性的缺乏是導(dǎo)致希臘和意大利等國再融資困難,、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇的主要原因,。而除評級下調(diào)之外,，對沖基金在國債和CDS市場上的大肆投機(jī)也起到了推波助瀾作用,。
從市場數(shù)據(jù)來看,，三季度CDS交易量快速放大,。以意大利為例,，8月第一周CDS成交量就超過了3000億美元,，較5月份增長逾3倍。資金的過度投機(jī)推高了CDS和國債收益率，希臘1年期國債CDS自5月以來飆升5倍,，收益率在10月份大幅上漲至180%,。
主權(quán)CDS作為對國債違約的擔(dān)保，其價(jià)格走勢會(huì)對國債市場產(chǎn)生較強(qiáng)指導(dǎo)作用,。禁止其裸賣空的主要目的在于穩(wěn)定國債市場,，對沖基金購入CDS需持有相應(yīng)債券,，可以一定程度減少CDS價(jià)格飆升對國債市場的打壓,。
不過此法案遭到了意大利等國的反對，最終能否通過歐洲議會(huì)仍不確定,。此外,，限制CDS交易,，對沖基金仍可轉(zhuǎn)向直接賣空國債，因此在具體配套措施出臺之前,，其實(shí)際效果難以評估。
不過,，從德國政府的強(qiáng)硬態(tài)度來看，限制衍生品市場的基調(diào)不會(huì)改變,，因此法案對歐債以及歐元的穩(wěn)定性將起到促進(jìn)作用，繼而提振歐元,，抑制美元,。
活動(dòng)將引發(fā)衍生品監(jiān)管常態(tài)化
筆者認(rèn)為，近年來歐美經(jīng)濟(jì)建立于金融市場快速膨脹之上的繁榮,，已經(jīng)被市場驗(yàn)證難以持久,，然而積重難返的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)想要轉(zhuǎn)型仍較為困難,。美國民主黨政府從上臺伊始就明確提出限制衍生品市場的發(fā)展，但時(shí)至今日卻鮮有作為,，此次抗議活動(dòng)也表達(dá)了民眾對此的不滿,。
因此，在民意浪潮的推動(dòng)之下,，勒緊衍生品市場韁繩,，將衍生品市場監(jiān)管常態(tài)化仍將是歐美政府后期監(jiān)管市場的主要基調(diào)。
就商品市場而言,，長久以來,，衍生品市場會(huì)否推高商品價(jià)格一直難以定論。民間一直傾向于投機(jī)對商品價(jià)格高企有直接推動(dòng),。不過華爾街的強(qiáng)大資金和游說實(shí)力一直阻撓對衍生品市場的限制,，致使多特-弗蘭克方案賦予CFTC的監(jiān)管和限制權(quán)力大打折扣。
若“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)不斷深入,，對于衍生品市場的限制或會(huì)不斷加強(qiáng),，這將進(jìn)一步降低投機(jī)程度。因?yàn)檠苌肥袌鋈狈Y金作為支撐,，投機(jī)交易將受到較大影響,。
