隨著宏觀數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，經(jīng)濟(jì)增速和通脹下滑的形勢得到進(jìn)一步印證,，債市基本面正朝著利好方向轉(zhuǎn)化,。
分析人士指出，盡管短期內(nèi)債券市場收益率或因資金面的波動(dòng)而維持震蕩格局,，但受益于投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的擔(dān)憂及對(duì)于緊縮預(yù)期的大幅下降,，則債券市場回暖的趨勢已經(jīng)基本確定，四季度系統(tǒng)性行情值得期待,。
基本面支撐債市走牛
事實(shí)上,，本月一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，總體上符合業(yè)界對(duì)于基本面的判斷,，并推動(dòng)長期國債收益率繼續(xù)小幅下探,。
從具體指標(biāo)來看,，較為超出市場預(yù)期的是9月貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù),，M1同比增長8.9%,，較上月末低2.3個(gè)百分點(diǎn)；M2增速為13.0%,，遠(yuǎn)低于券商預(yù)期的14%,。
毫無疑問，貨幣供應(yīng)量的走低主要是由企業(yè)存款的定期化所致,，這直觀地反映了企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力的下降,。可以看到,，9月非金融性公司人民幣存款較8月下降了3053.27億元,，而自2011年4月以來，企業(yè)新增存款就維持同比少增或低增的狀態(tài),，9月份更有加速下降的趨勢,。這一方面印證了企業(yè)活力下降，另一方面,，也反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金的緊缺,。
“貨幣增速迭創(chuàng)新低,，說明政策收緊效果正進(jìn)一步顯現(xiàn),。”國海證券固定收益研究員高勇標(biāo)坦言,，“結(jié)合之前公布的CPI數(shù)據(jù),，雖然年內(nèi)CPI高點(diǎn)已過，但通脹壓力仍然較大,，貨幣政策短期內(nèi)尚難以放松,，同時(shí)前期一系列緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用也已經(jīng)開始凸顯，預(yù)計(jì)央行仍將維持目前的政策力度,�,！�
“‘按兵不動(dòng)’將成為貨幣政策在未來兩月內(nèi)的主要表現(xiàn)�,！苯鹪C券固定收益研究員王晶亦向記者表示,，短期內(nèi)貨幣政策沒有加碼的必要，為了應(yīng)對(duì)中小企業(yè)融資難和保證保障房的建設(shè)資金,，貨幣和財(cái)政政策將以總量偏緊,、定向?qū)捤蔀橹鳌?BR> 不僅如此，在經(jīng)濟(jì)增長方面,，2011年三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長9.1%,，低于市場預(yù)期,，則通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長形勢并不支持貨幣政策的進(jìn)一步收緊，10月資金面料將較為寬松,。
對(duì)于債券市場而言,，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、通脹和資金面的變化都對(duì)債市構(gòu)成利好支撐,，加之歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,，衰退隱憂揮之不去，則外圍經(jīng)濟(jì)的低迷表現(xiàn)將加速助推收益率下行的進(jìn)程,，新一輪“慢�,！毙星橹档闷谠S�,！�
場內(nèi)流動(dòng)性依然寬裕
再看公開市場操作方面,，雖然央行自上周開始結(jié)束了資金凈投放的局面，開始逐步回籠流動(dòng)性,，但就目前來看,，其整體寬松的格局仍將延續(xù)一段時(shí)間。
來自全國銀行間同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)顯示,，伴隨前期資金利率的整體下移,，截至10月18日，隔夜拆借利率已下滑至3%以內(nèi),。與國慶節(jié)前最后一個(gè)交易日相比,，隔夜和7天品種利率分別下行200和150個(gè)基點(diǎn)。而短期利率下探的幅度要明顯大于長期,，1月期和3月期品種利率僅出現(xiàn)小幅回落,，3月期的拆借利率下滑不到10個(gè)基點(diǎn)�,！�
“本周SHIBOR利率終于一改跌勢,，出現(xiàn)小幅回調(diào)，主要還是因?yàn)榍捌诘锰珔柡α�,�,！被丈蹄y行金融市場部交易員覃悅表示，“目前資金面確實(shí)比較寬松,，公開市場上7天和28天期正回購的發(fā)行主要是為了平滑到期資金量,，因此盡管當(dāng)前資金利率難以延續(xù)前期的下降走勢，但總體仍會(huì)在低位水平徘徊,�,！�
國海證券固定收益研究員陳瀅也認(rèn)為，“從近期央行平移資金的操作思路來看，未來兩個(gè)月公開市場到期量雖然較少,，可其維持資金面穩(wěn)定的意圖較強(qiáng),。因此，預(yù)計(jì)年內(nèi)資金最緊張的時(shí)期已經(jīng)過去,，流動(dòng)性調(diào)控會(huì)更加注重平穩(wěn),。”
值得一提的是,，本周中小銀行第二輪補(bǔ)繳保證金存款準(zhǔn)備金一事亦在風(fēng)平浪靜中過去,，市場基本未受影響,，說明資金面仍舊十分寬裕,。券商預(yù)計(jì)，下周公開市場操作有望延續(xù)凈回籠態(tài)勢,。
把握高評(píng)級(jí)信用產(chǎn)品
具體到債市投資方面,，有觀點(diǎn)認(rèn)為，利率市場的走強(qiáng)正逐步蔓延至信用市場,，特別是高等級(jí)短融的信用利差有望向歷史中值修正,，因此，在對(duì)利率產(chǎn)品繼續(xù)看好的同時(shí),，亦推薦5年期高等級(jí)中票,，對(duì)于長久期的準(zhǔn)利率債，如鐵道債,、石油債,，一級(jí)市場也可積極參與。
分品種來看,，首先就利率產(chǎn)品而言,，受益于資金面的寬松，近期中短端利率產(chǎn)品收益率下行明顯,。隨著7天回購利率下跌到3%附近,，機(jī)構(gòu)重燃對(duì)短端利率產(chǎn)品的配置需求，引領(lǐng)中短期利率債上演了一輪補(bǔ)漲行情,。
如上周五招標(biāo)的3年期國開債和本周一發(fā)行的3年期地方債,，招投標(biāo)倍數(shù)都在2倍以上，中標(biāo)利率也低于市場預(yù)期,。據(jù)了解,，3年期央票重啟發(fā)行，也是應(yīng)一部分金融機(jī)構(gòu)的需求,。
覃悅指出,，“臨近年底，有些機(jī)構(gòu)債券配置這塊要考慮完成任務(wù)，外加收益率又往下走,，所以配置需求就會(huì)出現(xiàn)一定上升,。”
來自申銀萬國的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為,，債券市場回暖的趨勢已經(jīng)確定,，預(yù)計(jì)將按照“利率債——高等級(jí)信用債——低等級(jí)信用債”的過程傳導(dǎo)。
實(shí)際上,，利率債收益率下行對(duì)高等級(jí)信用債的傳導(dǎo)已十分明顯,。當(dāng)前銀行間高評(píng)級(jí)新債以20BP-25BP的溢價(jià)成交，市場對(duì)高等級(jí)信用債需求旺盛,。
“相比于利率債,，高評(píng)級(jí)信用債將是未來市場的發(fā)展方向�,！标悶]稱,，“在貨幣政策不會(huì)進(jìn)一步收緊的情況下，發(fā)行利率進(jìn)一步上行的空間受到貸款利率的限制,；若政策放松,，高評(píng)級(jí)發(fā)行人的議價(jià)能力將大大提升，信用債收益率更易出現(xiàn)明顯下行,�,！�
當(dāng)前，投資者對(duì)高等級(jí)信用產(chǎn)品的需求將順利消化短期供給,，本周大企業(yè)供給如11華能CP04,、11聯(lián)通CP02、11中電投CP05,、11華能集MTN4和11電網(wǎng)MTN2均建議積極主動(dòng)配置,。
