國務(wù)院副總理李克強近期訪港期間宣布涉及金融,、經(jīng)貿(mào)及粵港合作等36項惠港措施,，其中允許以人民幣境外合格機構(gòu)投資者（RQFII）方式投資境內(nèi)證券市場，以及推出跨境人民幣直接投資（FDI）政策,，為境外人民幣資金回流內(nèi)地資本市場打通了一條重要的渠道,，完成了人民幣全球流通的完整路徑。有內(nèi)地專家指出,，此舉有望吸引更多投資者持有人民幣或人民幣產(chǎn)品，但要控制回流資金是真實使用在實體投資上,，才能達到預(yù)期效果,。期待逐步推動利率市場化改革、匯率形成機制的完善和包括股票,、債券和衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場的充分發(fā)展,。
國務(wù)院副總理李克強8月中旬訪港期間宣布涉及金融、經(jīng)貿(mào)及粵港合作等36項惠港措施,，其中尤為值得關(guān)注的是以鞏固和提升香港國際金融中心地位,、支持香港離岸人民幣中心發(fā)展的11項金融措施，包括允許以人民幣境外合格機構(gòu)投資者（RQFII）方式投資境內(nèi)證券市場,；推出跨境人民幣直接投資（FDI）等,。為盡快落實李克強公布的支持措施，8月22日,，商務(wù)部發(fā)出《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》（即人幣FDI）,，本港業(yè)界相信，具體細則有望在諮詢期完結(jié)后不久推出,，第四季或有項目通過新框架申請審批,。專家指出，F(xiàn)DI的出爐,，與日益擴大的跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算直接相關(guān),。從2009年7月中國央行宣布啟動跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算試點開始，已經(jīng)有兩年時間,。人民幣跨境結(jié)算從僅在四地試點,，到現(xiàn)在已經(jīng)完成在144個國家和地區(qū)布局。數(shù)據(jù)顯示,，今年前6個月,，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的結(jié)算量已經(jīng)達到9575.7億元。截至今年6月底,，本港人民幣存款達5536億元,，半年內(nèi)凈增2350億元，增幅達76%,。而2008年末,，這一數(shù)字僅為561億元,。
200億RQFII入市 前景獲睇好
盡管人民幣FDI未能直接投資證券市場，但不久前的人民幣境外合格投資者（RQFII）機制,，則允許人民幣境外合格投資者投資境內(nèi)證券市場,，起步金額為200億元。不過,，不少金融人士對于初期人民幣回流規(guī)模,，以及由此所帶來的業(yè)務(wù)機會仍存保守態(tài)度。有本港業(yè)界人士指出,，RQFII的推出只有利于香港,，為本港人民幣持有者增加一條投資渠道，至于對內(nèi)地股市,，恐怕不會有什么作用,。事實上，從市場表現(xiàn)看,，A股在得悉香港獲得200億元RQFII額度后反應(yīng)相當(dāng)平淡,。國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認為，經(jīng)過多年發(fā)展,，QFII在市場上的影響正逐漸減弱,，因此雖然被稱為小QFII的RQFII能轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場是一個正面的消息，但對市場的影響可能微乎其微,。
內(nèi)地資深注冊分析師石建軍認為,，相對于境內(nèi)股市來說，無論是QFII還是RQFII,，規(guī)模都太小,，對香港來說只是象征性的舉措�,！�200億的額度即使全部進入A股市場,，在滬深兩地的常態(tài)日成交金額最少也維持了1500億的背景下，區(qū)區(qū)幾百億的人民幣,，無異于杯水車薪,。”不過,，亦有業(yè)界人士預(yù)期,，國際金融市場正在動蕩，宣布實施RQFII制度,，只要堅持下去，RQFII能夠帶給投資者更多的好處。香港證監(jiān)會署理行政總裁張灼華日前撰文力挺RQFII新政,，并看好其后續(xù)發(fā)展,。“雖然起步金額較少,，但市場預(yù)期隨著這些產(chǎn)品得以推出,，以及內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)對有關(guān)措施的信心逐漸增加，RQFII的投資額度將會提高,，受惠對象亦會拓寬,。”
打通回流渠道 人幣可走更遠
本港人幣資金池近兩年強勁增長,，背后卻隱藏了供需失衡的問題,。以往人民幣產(chǎn)品在香港叫好不叫座，很重要的因素是缺乏對應(yīng)投資產(chǎn)品及資金用途,。此外，定位的不確定,，尤其缺乏明晰的回流機制,，使得無論發(fā)行方還是投資者都裹足不前。
“在初期境外人民幣總量不大的時候,，不必過多考慮回流,。但是總量到了一定規(guī)模，必須考慮回流問題,，否則境外就沒有人愿意持有人民幣,。”國家外管局副局長李超此前曾指出,。
“盡管市場對人幣升值預(yù)期強烈,，但讓境外人幣持有者僅拿0.7%左右的存款利率，遠低于內(nèi)地3.25%,，這肯定不行,。”招商證券（香港）投行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理溫天納向記者表示,。他指出,，“在回報不高的情況下，如果不能有效打通回流渠道,，未來將對人民幣投資意愿造成制約,。”匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認為,，人民幣FDI是一種回流比較暢通的渠道,。“長期而言，人民幣FDI渠道的打開將刺激香港離岸人民幣市場產(chǎn)品平臺的發(fā)展,，它將激勵外國投資者在跨境貿(mào)易和交易中更多地使用人民幣,，最終加速人民幣境內(nèi)外的流通�,！鼻瓯蟊硎�,，從整個中國而言，期望人民幣在境外“多飛一會兒”,，經(jīng)香港沉淀之后再有序回流,，是最理想的。中央財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示,，隨著人民幣FDI推出,，人民幣回流機制或得以理順，有望吸引更多投資者持有人民幣或人民幣產(chǎn)品,，也只有這樣,，人民幣才能走得更遠。
開放FDI 人幣自由兌換跨步
在全球貨幣體系動蕩不安的背景下,，決策層越來越傾向于加速人民幣國際化,。不過日前畢馬威發(fā)布的《2011年中國銀行業(yè)調(diào)查》指出，人民幣離岸市場對沖工具有限,、產(chǎn)品及衍生品不足,，拖累人民幣國際化進程�,？梢娙嗣駧臚DI的推出,，不僅可讓本港離岸市場受益，人民幣國際化進程亦可提速,。
香港大學(xué)經(jīng)濟金融學(xué)院教授宋敏認為,，人民幣國際化重點在于其可兌換性、流動性和升值期望,，實現(xiàn)人民幣有序,、可控、透明回流,，拓寬人民幣FDI渠道是促進其國際化的有效途徑,。他認為，前期本港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展較慢,，主要因為放得不夠開,，發(fā)行債券的機構(gòu)較少�,！半m然貿(mào)易融資開放后,，其中一部分可用人民幣進行融資，但總體寬度仍不夠。人民幣FDI一旦開放,，一般企業(yè)通過債券或銀行貸款,，讓錢回到內(nèi)地，市場就會慢慢做起來,�,！惫煊卤硎荆嗣駧臚DI的開放,，是人民幣資本項下開放的一個漸進步驟,，標(biāo)志著人民幣朝可自由兌換的方向又前進了一步�,！叭嗣駧臚DI開放的一小步,，或許可以引領(lǐng)人民幣資本項目下開放的一大步�,！彼f,。
決策層冀FDI提振實體經(jīng)濟
人民幣資本項目開放一直是敏感話題，推行人民幣FDI,，也會給監(jiān)管部門帶來更大的考驗,。事實上，決策層對此確有慎重考慮,，征求意見稿也為人民幣FDI框定了明確的邊界。根據(jù)該政策,，在中國境內(nèi),，“人民幣FDI不能直接或間接投資有價證券和金融衍生品，以及用于委托貸款或償還國內(nèi)外貸款”,。同時,，人民幣FDI還受到外商投資法律法規(guī)及國家外商投資產(chǎn)業(yè)政策、外資并購安全審查,、反壟斷審查等約束,。可見人民幣FDI此番“破冰”仍帶有試探的意味,，界限較為分明。對此設(shè)限,，業(yè)界人士提出諸多質(zhì)疑,。
有行業(yè)分析人士指，希望FDI所帶來的跨境人民幣直接投資,，最好是辦工廠,，搞實體經(jīng)濟。設(shè)計者并不希望人民幣FDI爆炒樓市以及進入證券市場。對此,，中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部付兵濤指出,，這種設(shè)計更多是從防止套利的角度出發(fā),�,！艾F(xiàn)在香港的利率遠遠低于內(nèi)地,，所以存在通過讓人民幣流回內(nèi)地套利的可能。而這部分人民幣的流入相當(dāng)于基礎(chǔ)貨幣的投放,，會加大內(nèi)地貨幣供應(yīng)的壓力,。而我們更希望看到的是這部分流入的人民幣能夠提振實體經(jīng)濟，因此要設(shè)置一些限制條款,�,！惫镉乱啾硎荆绻屬Y金以貿(mào)易,、FDI等方式打擦邊球，進而投資資本市場,，將很難進行監(jiān)控,。因此，一定要控制回流資金是真實使用在實體投資上,，只有這樣才能達到預(yù)期效果,。
控?zé)徨X流入 回流機制宜循序漸進
有觀點認為,，人民幣FDI和RQFII是雙刃劍。該機制的開展,，必然伴隨著資本項目的逐步開放,，或會降低短期國際資本流入中國的成本，熱錢通過資本渠道進入內(nèi)地的可能性將超過貿(mào)易渠道,，會給資本市場帶來或多或少的負面影響,。
業(yè)內(nèi)人士指出，人民幣境外合格機構(gòu)投資者的資金更具流動性,，能在資本市場環(huán)境不佳時快速退出市場，從而加大資本市場的流動性風(fēng)險,。此外,，大量人民幣回流將加劇通脹,，而為了抑制通脹，央行提高利率的措施將進一步吸引熱錢進入,。對此觀點,，屈宏斌并不贊同,，“在香港人民幣存款占據(jù)內(nèi)地存款比例小于1%，即便大量流入內(nèi)地,，也不會對內(nèi)地形成較大的通脹壓力,。”宋敏亦認為這種擔(dān)心言過其實,�,！盎亓鞯娜嗣駧畔鄬�(nèi)地貨幣供給只是九牛一毛，香港目前人民幣存款在5000億元,，相對內(nèi)地七八十萬億的M2根本不算什么�,！睒I(yè)界表示,，事實上，熱錢流入的情況一直存在,，而人民幣FDI和RQFII等回流機制的建立,，正是把這種流通渠道合法化、規(guī)范化,，更利于監(jiān)管。正如征求意見稿所特別指出的,，“投資者或企業(yè)除按照外商投資法律法規(guī)及有關(guān)規(guī)定提交相關(guān)文件外，須提交人民幣資金來源說明及證明文件以及資金用途說明等文件,�,！倍鳵QFII實施中，對投資額度的限定,，以及對投資機構(gòu)的資格認定,，均體現(xiàn)監(jiān)管制度正逐步完善。由此看來,，面對龐大的資金流入,，央行對回流的態(tài)度十分審慎，總體立場是采取溫和與循序漸進的方法,�,！爸袊耐浖皹莾r走向?qū)⒗^續(xù)作為人民幣回流政策的指南針,。”澳新銀行在研究簡報中稱,。
受訪專家指出，在人民幣回流機制建設(shè)中,，最為基礎(chǔ)的是利率市場化改革,、匯率形成機制的完善和包括股票、債券和衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場的充分發(fā)展,。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅指出,，目前中國金融體系還比較脆弱，銀行體系缺乏競爭,，存在過度保護和過度壟斷狀況，股市炒作嚴(yán)重,，股價嚴(yán)重脫離其基本價值,。資本項目開放后，金融體系無法抵御強勢歐美金融體系的沖擊,。因此,，盡管建立人民幣回流機制十分必要，但從近期的操作層面來看,，人民幣的流動還不適宜大規(guī)模開放,。既要謹防宏觀經(jīng)濟層面的金融風(fēng)險,，制度安排上也應(yīng)該循序漸進，慢慢改變,。
