國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)近期訪港期間宣布涉及金融、經(jīng)貿(mào)及粵港合作等36項(xiàng)惠港措施，其中允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）方式投資境內(nèi)證券市場(chǎng),，以及推出跨境人民幣直接投資（FDI）政策,，為境外人民幣資金回流內(nèi)地資本市場(chǎng)打通了一條重要的渠道，完成了人民幣全球流通的完整路徑,。有內(nèi)地專家指出，此舉有望吸引更多投資者持有人民幣或人民幣產(chǎn)品，但要控制回流資金是真實(shí)使用在實(shí)體投資上,，才能達(dá)到預(yù)期效果,。期待逐步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革、匯率形成機(jī)制的完善和包括股票,、債券和衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場(chǎng)的充分發(fā)展,。
國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)8月中旬訪港期間宣布涉及金融、經(jīng)貿(mào)及粵港合作等36項(xiàng)惠港措施,，其中尤為值得關(guān)注的是以鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位,、支持香港離岸人民幣中心發(fā)展的11項(xiàng)金融措施，包括允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）方式投資境內(nèi)證券市場(chǎng),；推出跨境人民幣直接投資（FDI）等,。為盡快落實(shí)李克強(qiáng)公布的支持措施，8月22日,，商務(wù)部發(fā)出《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》（即人幣FDI）,，本港業(yè)界相信，具體細(xì)則有望在諮詢期完結(jié)后不久推出,，第四季或有項(xiàng)目通過新框架申請(qǐng)審批,。專家指出，F(xiàn)DI的出爐,，與日益擴(kuò)大的跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算直接相關(guān),。從2009年7月中國(guó)央行宣布啟動(dòng)跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)開始，已經(jīng)有兩年時(shí)間,。人民幣跨境結(jié)算從僅在四地試點(diǎn),，到現(xiàn)在已經(jīng)完成在144個(gè)國(guó)家和地區(qū)布局。數(shù)據(jù)顯示,，今年前6個(gè)月,，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的結(jié)算量已經(jīng)達(dá)到9575.7億元。截至今年6月底,，本港人民幣存款達(dá)5536億元,，半年內(nèi)凈增2350億元，增幅達(dá)76%,。而2008年末,，這一數(shù)字僅為561億元。
200億RQFII入市 前景獲睇好
盡管人民幣FDI未能直接投資證券市場(chǎng),，但不久前的人民幣境外合格投資者（RQFII）機(jī)制,，則允許人民幣境外合格投資者投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，起步金額為200億元,。不過,，不少金融人士對(duì)于初期人民幣回流規(guī)模，以及由此所帶來的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)仍存保守態(tài)度,。有本港業(yè)界人士指出,，RQFII的推出只有利于香港,，為本港人民幣持有者增加一條投資渠道,，至于對(duì)內(nèi)地股市,，恐怕不會(huì)有什么作用。事實(shí)上,，從市場(chǎng)表現(xiàn)看,，A股在得悉香港獲得200億元RQFII額度后反應(yīng)相當(dāng)平淡。國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為,，經(jīng)過多年發(fā)展,，QFII在市場(chǎng)上的影響正逐漸減弱，因此雖然被稱為小QFII的RQFII能轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場(chǎng)是一個(gè)正面的消息,，但對(duì)市場(chǎng)的影響可能微乎其微,。
內(nèi)地資深注冊(cè)分析師石建軍認(rèn)為，相對(duì)于境內(nèi)股市來說,，無論是QFII還是RQFII,，規(guī)模都太小，對(duì)香港來說只是象征性的舉措,�,！�200億的額度即使全部進(jìn)入A股市場(chǎng)，在滬深兩地的常態(tài)日成交金額最少也維持了1500億的背景下,，區(qū)區(qū)幾百億的人民幣,，無異于杯水車薪�,！辈贿^,，亦有業(yè)界人士預(yù)期，國(guó)際金融市場(chǎng)正在動(dòng)蕩,，宣布實(shí)施RQFII制度,，只要堅(jiān)持下去，RQFII能夠帶給投資者更多的好處,。香港證監(jiān)會(huì)署理行政總裁張灼華日前撰文力挺RQFII新政,，并看好其后續(xù)發(fā)展�,！半m然起步金額較少,，但市場(chǎng)預(yù)期隨著這些產(chǎn)品得以推出，以及內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)有關(guān)措施的信心逐漸增加,，RQFII的投資額度將會(huì)提高,，受惠對(duì)象亦會(huì)拓寬�,！�
打通回流渠道 人幣可走更遠(yuǎn)
本港人幣資金池近兩年強(qiáng)勁增長(zhǎng),，背后卻隱藏了供需失衡的問題,。以往人民幣產(chǎn)品在香港叫好不叫座，很重要的因素是缺乏對(duì)應(yīng)投資產(chǎn)品及資金用途,。此外,，定位的不確定，尤其缺乏明晰的回流機(jī)制,，使得無論發(fā)行方還是投資者都裹足不前,。
“在初期境外人民幣總量不大的時(shí)候，不必過多考慮回流,。但是總量到了一定規(guī)模,，必須考慮回流問題，否則境外就沒有人愿意持有人民幣,�,！眹�(guó)家外管局副局長(zhǎng)李超此前曾指出。
“盡管市場(chǎng)對(duì)人幣升值預(yù)期強(qiáng)烈,，但讓境外人幣持有者僅拿0.7%左右的存款利率,，遠(yuǎn)低于內(nèi)地3.25%，這肯定不行,�,！闭猩套C券（香港）投行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理溫天納向記者表示。他指出,，“在回報(bào)不高的情況下,，如果不能有效打通回流渠道，未來將對(duì)人民幣投資意愿造成制約,�,！眳R豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，人民幣FDI是一種回流比較暢通的渠道,�,！伴L(zhǎng)期而言，人民幣FDI渠道的打開將刺激香港離岸人民幣市場(chǎng)產(chǎn)品平臺(tái)的發(fā)展,，它將激勵(lì)外國(guó)投資者在跨境貿(mào)易和交易中更多地使用人民幣,，最終加速人民幣境內(nèi)外的流通�,！鼻瓯蟊硎�,，從整個(gè)中國(guó)而言，期望人民幣在境外“多飛一會(huì)兒”,，經(jīng)香港沉淀之后再有序回流,，是最理想的。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示,，隨著人民幣FDI推出,，人民幣回流機(jī)制或得以理順,，有望吸引更多投資者持有人民幣或人民幣產(chǎn)品，也只有這樣,，人民幣才能走得更遠(yuǎn),。
開放FDI 人幣自由兌換跨步
在全球貨幣體系動(dòng)蕩不安的背景下，決策層越來越傾向于加速人民幣國(guó)際化,。不過日前畢馬威發(fā)布的《2011年中國(guó)銀行業(yè)調(diào)查》指出,，人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)沖工具有限,、產(chǎn)品及衍生品不足,，拖累人民幣國(guó)際化進(jìn)程�,？梢娙嗣駧臚DI的推出,，不僅可讓本港離岸市場(chǎng)受益，人民幣國(guó)際化進(jìn)程亦可提速,。
香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院教授宋敏認(rèn)為,，人民幣國(guó)際化重點(diǎn)在于其可兌換性、流動(dòng)性和升值期望,，實(shí)現(xiàn)人民幣有序,、可控、透明回流,，拓寬人民幣FDI渠道是促進(jìn)其國(guó)際化的有效途徑,。他認(rèn)為，前期本港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展較慢,，主要因?yàn)榉诺貌粔蜷_,，發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)較少�,！半m然貿(mào)易融資開放后,，其中一部分可用人民幣進(jìn)行融資，但總體寬度仍不夠,。人民幣FDI一旦開放,，一般企業(yè)通過債券或銀行貸款，讓錢回到內(nèi)地,，市場(chǎng)就會(huì)慢慢做起來,。”郭天勇表示,，人民幣FDI的開放,，是人民幣資本項(xiàng)下開放的一個(gè)漸進(jìn)步驟，標(biāo)志著人民幣朝可自由兌換的方向又前進(jìn)了一步,�,！叭嗣駧臚DI開放的一小步,，或許可以引領(lǐng)人民幣資本項(xiàng)目下開放的一大步�,！彼f,。
決策層冀FDI提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)
人民幣資本項(xiàng)目開放一直是敏感話題，推行人民幣FDI,，也會(huì)給監(jiān)管部門帶來更大的考驗(yàn),。事實(shí)上，決策層對(duì)此確有慎重考慮,，征求意見稿也為人民幣FDI框定了明確的邊界,。根據(jù)該政策，在中國(guó)境內(nèi),，“人民幣FDI不能直接或間接投資有價(jià)證券和金融衍生品,，以及用于委托貸款或償還國(guó)內(nèi)外貸款”。同時(shí),，人民幣FDI還受到外商投資法律法規(guī)及國(guó)家外商投資產(chǎn)業(yè)政策,、外資并購安全審查、反壟斷審查等約束,�,？梢娙嗣駧臚DI此番“破冰”仍帶有試探的意味，界限較為分明,。對(duì)此設(shè)限,，業(yè)界人士提出諸多質(zhì)疑。
有行業(yè)分析人士指,，希望FDI所帶來的跨境人民幣直接投資,，最好是辦工廠，搞實(shí)體經(jīng)濟(jì),。設(shè)計(jì)者并不希望人民幣FDI爆炒樓市以及進(jìn)入證券市場(chǎng),。對(duì)此，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部付兵濤指出,，這種設(shè)計(jì)更多是從防止套利的角度出發(fā),。“現(xiàn)在香港的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)地,，所以存在通過讓人民幣流回內(nèi)地套利的可能,。而這部分人民幣的流入相當(dāng)于基礎(chǔ)貨幣的投放，會(huì)加大內(nèi)地貨幣供應(yīng)的壓力,。而我們更希望看到的是這部分流入的人民幣能夠提振實(shí)體經(jīng)濟(jì),，因此要設(shè)置一些限制條款。”郭田勇亦表示,，如果讓資金以貿(mào)易,、FDI等方式打擦邊球，進(jìn)而投資資本市場(chǎng),，將很難進(jìn)行監(jiān)控,。因此，一定要控制回流資金是真實(shí)使用在實(shí)體投資上,，只有這樣才能達(dá)到預(yù)期效果,。
控?zé)徨X流入 回流機(jī)制宜循序漸進(jìn)
有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣FDI和RQFII是雙刃劍,。該機(jī)制的開展,，必然伴隨著資本項(xiàng)目的逐步開放，或會(huì)降低短期國(guó)際資本流入中國(guó)的成本,，熱錢通過資本渠道進(jìn)入內(nèi)地的可能性將超過貿(mào)易渠道,，會(huì)給資本市場(chǎng)帶來或多或少的負(fù)面影響,。
業(yè)內(nèi)人士指出,，人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者的資金更具流動(dòng)性，能在資本市場(chǎng)環(huán)境不佳時(shí)快速退出市場(chǎng),，從而加大資本市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。此外，大量人民幣回流將加劇通脹,，而為了抑制通脹,，央行提高利率的措施將進(jìn)一步吸引熱錢進(jìn)入。對(duì)此觀點(diǎn),，屈宏斌并不贊同,，“在香港人民幣存款占據(jù)內(nèi)地存款比例小于1%，即便大量流入內(nèi)地,，也不會(huì)對(duì)內(nèi)地形成較大的通脹壓力,。”宋敏亦認(rèn)為這種擔(dān)心言過其實(shí),�,！盎亓鞯娜嗣駧畔鄬�(duì)內(nèi)地貨幣供給只是九牛一毛，香港目前人民幣存款在5000億元,，相對(duì)內(nèi)地七八十萬億的M2根本不算什么,。”業(yè)界表示,，事實(shí)上,，熱錢流入的情況一直存在，而人民幣FDI和RQFII等回流機(jī)制的建立，正是把這種流通渠道合法化,、規(guī)范化,，更利于監(jiān)管。正如征求意見稿所特別指出的,，“投資者或企業(yè)除按照外商投資法律法規(guī)及有關(guān)規(guī)定提交相關(guān)文件外,，須提交人民幣資金來源說明及證明文件以及資金用途說明等文件�,！倍鳵QFII實(shí)施中,，對(duì)投資額度的限定，以及對(duì)投資機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定,，均體現(xiàn)監(jiān)管制度正逐步完善,。由此看來，面對(duì)龐大的資金流入,，央行對(duì)回流的態(tài)度十分審慎,，總體立場(chǎng)是采取溫和與循序漸進(jìn)的方法�,！爸袊�(guó)的通脹及樓價(jià)走向?qū)⒗^續(xù)作為人民幣回流政策的指南針,。”澳新銀行在研究簡(jiǎn)報(bào)中稱,。
受訪專家指出,，在人民幣回流機(jī)制建設(shè)中，最為基礎(chǔ)的是利率市場(chǎng)化改革,、匯率形成機(jī)制的完善和包括股票,、債券和衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場(chǎng)的充分發(fā)展。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)指出,，目前中國(guó)金融體系還比較脆弱,，銀行體系缺乏競(jìng)爭(zhēng)，存在過度保護(hù)和過度壟斷狀況,，股市炒作嚴(yán)重,，股價(jià)嚴(yán)重脫離其基本價(jià)值。資本項(xiàng)目開放后,，金融體系無法抵御強(qiáng)勢(shì)歐美金融體系的沖擊,。因此，盡管建立人民幣回流機(jī)制十分必要,，但從近期的操作層面來看,，人民幣的流動(dòng)還不適宜大規(guī)模開放。既要謹(jǐn)防宏觀經(jīng)濟(jì)層面的金融風(fēng)險(xiǎn),，制度安排上也應(yīng)該循序漸進(jìn),，慢慢改變,。
