三季度,，A股連續(xù)3個月下跌，跌幅逐月擴大,，呈現(xiàn)加速下跌的趨勢,，滬指從2800點快速下探至2350點。正是因為大盤連續(xù)破位下跌,，估值優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn),，加上通脹頂部日益清晰，經(jīng)濟和政策的不確定性慢慢正在減少,，所以機構(gòu)一致認為，A股將在四季度探明階段底部,，并有可能出現(xiàn)一定程度的反彈,。
增長與通脹平穩(wěn)回落
由于海外局勢在最近兩月惡化，使出口增速下降的擔憂升溫,，且國內(nèi)投資增速出現(xiàn)下滑的苗頭,，因此市場擔心經(jīng)濟增長是否出現(xiàn)快速大幅下滑。但是中信證券認為,，未來經(jīng)濟更大可能是呈現(xiàn)逐級溫和下降,，凈出口可能會受到明顯的沖擊，投資仍將是主要的增長動力,，消費保持平穩(wěn),。長城證券預(yù)計，中國未來兩個季度GDP增速為8.9%,、8.8%左右,，或出現(xiàn)轉(zhuǎn)型期的小衰退。
東北證券認為,，上市公司毛利率下降的幅度要好于2004,、2008年經(jīng)濟回落階段的表現(xiàn)，預(yù)計2011年非金融類業(yè)績增速在11%左右,、金融類在30%左右,，全部A股在20%左右，非金融類可比上市公司的業(yè)績底有望在四季度出現(xiàn),。浙商證券表示,，今年下半年A股整體業(yè)績增長趨緩，將全年A股整體業(yè)績增速下調(diào)至19%,。
與經(jīng)濟下滑相伴隨的是通脹的回落,。盡管未來通脹是否進一步回落還需要驗證，但目前市場對通脹已在7月份見頂?shù)念A(yù)期很高。對此,，華泰證券堅定地認為,，CPI峰值已現(xiàn)，7月份的6.5%成為年內(nèi)CPI峰值的可能性很大,。而浙商證券認為,，通脹在7月份見頂后緩慢回落，但受歐美寬松貨幣政策和國內(nèi)成本上升的影響,，通脹壓力將持續(xù)較長時間,。
政策微調(diào)的概率較大
雖然政策微調(diào)的預(yù)期在過去幾個月數(shù)次落空，但是由于通脹回落和實體經(jīng)濟困難,，目前機構(gòu)對政策微調(diào)仍然寄予很高的預(yù)期,。長城證券認為，政策外力將成為四季度焦點,，如果“歐債危機”失控,，將加速國內(nèi)經(jīng)濟下行，緊縮基調(diào)可能提前松動,。廣發(fā)證券認為,，只要CPI數(shù)據(jù)在四季度如期回落，政策進一步從緊的壓力即可階段性釋放,，市場至少可迎來相對寬松的觀望期,。
和此前預(yù)期貨幣政策放松不同，當前高層透露出的一些信息顯示,，未來政策的著力點可能在實體經(jīng)濟,。最明顯的證據(jù)是，7月5日溫家寶總理在遼寧本溪,、沈陽等地調(diào)研時指出,，經(jīng)濟增長由政策刺激向自主增長轉(zhuǎn)變。
中信證券認為,，政府提出“從政策刺激轉(zhuǎn)向自主增長”說明了兩個問題：一是對當前經(jīng)濟增長的信心較強,，二是未來政策方向?qū)⒎龀趾凸膭蠲耖g投資。這一內(nèi)核可能激發(fā)出未來三大政策著力點：高科技是先導(dǎo),，大民生是重點,，全生態(tài)是保障。不過需要注意的是,，政策對經(jīng)濟下降的容忍度是0.2%,，若出口帶來經(jīng)濟超預(yù)期下降，中央項目投資或有適度加大的可能,。
浙商證券認為,，政策進一步緊縮的可能較小,，調(diào)控方向會轉(zhuǎn)向節(jié)能減排，通過節(jié)能減排實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級,。
流動性有望適度緩解
在“控通脹是首要任務(wù)”基調(diào)未變的情況下,，目前流動性主要受到兩個因素制約：一是銀行間層面，保證金存款準備金的上繳,；二是新股發(fā)行的抽血效應(yīng),。從宏觀流動性看，中信證券認為,，四季度央行公開市場操作將向市場注入流動性5540億元,，其中10月份將投放3770億元，預(yù)計四季度市場流動性將保持平衡狀態(tài),，
“年底財政存款的釋放,，可能是四季度影響市場資金面的最重要因素�,！敝行抛C券認為,，12月份財政存款將釋放出較大流動性，直接在央行的資產(chǎn)負債表內(nèi)增加基礎(chǔ)貨幣數(shù)量,。同時，未來3個月外匯占款或?qū)⒈３衷鲩L態(tài)勢,，也將造成央行資產(chǎn)負債表的擴張,，基礎(chǔ)貨幣增長帶來流動性的釋放。
從資金需求看,，廣發(fā)證券認為,，相對于新股、再融資以及基本面,、政策面等等眾多說辭,，2010-2011年真正壓制股指弱勢表現(xiàn)的本質(zhì)原因在于解禁市值的爆發(fā)性增長。而從統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，這一因素從2011年開始逐步減弱,，且四季度尤其是10-11月是年內(nèi)解禁規(guī)模最小的時段，資金壓力相對較小,。綜合而言,，資金面供求關(guān)系上，四季度是年內(nèi)難得的相對寬松階段,。
大盤將出現(xiàn)探底反彈
“目前極度悲觀預(yù)期已經(jīng)包含了對未來大部分負面因素的判斷,，靜態(tài)估值基本反映了當前這種悲觀預(yù)期，考慮到業(yè)績調(diào)整的幅度不會太大,，預(yù)計四季度市場將會出現(xiàn)一定程度的反彈,�,！敝行抛C券認為，推動的因素包括通脹下行時間窗口打開,、多部委協(xié)同解決地方融資平臺問題,、新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃頒布、海外市場風(fēng)險逐漸緩解,。
華泰證券認為,，目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策面并沒有超預(yù)期的利好來支持大盤大幅反彈，短期內(nèi)A股還很難扭轉(zhuǎn)弱勢尋底的趨勢,，但從中長期來看,，內(nèi)部環(huán)境仍是影響A股的主導(dǎo)因素。隨著經(jīng)濟底和通脹頂?shù)闹鸩矫骼�,，屆時政策拐點也漸行漸近,，市場有望演繹弱勢筑底和對物價回落趨勢確認后的震蕩回升格局。
東北證券也認為,，四季度股市有望在物價回落,、流動性改善、經(jīng)濟下跌后的企穩(wěn)中逐步尋找到回升的動能,，滬指有望回升至2700-3000點,。浙商證券認為，歐債危機加劇程度與有效化解方案推出將探出A股階段性底部,，判斷底部探明時間可能在10月份,，反彈高度2800點。國泰君安認為,，A股將在四季度出現(xiàn)2009年7月以來最重要反彈,，若政策轉(zhuǎn)向，反彈幅度會超過30%,。
