信用債市場的持續(xù)下跌并未見停止跡象,，高低等級的信用品種出現(xiàn)分化，低等級債出現(xiàn)大幅下跌,，城投債收益率超過10%,，市場悲觀情緒有蔓延態(tài)勢,。接受記者采訪的交易員認為,，政策面和資金面沒有好轉(zhuǎn)之前,，信用債市場短期內(nèi)難改頹勢。
信用事件加重市場悲觀情緒
對于信用債下跌行情,，一位業(yè)內(nèi)人士對記者表示，一是因為市場負面消息不斷傳來，投資者對市場悲觀預(yù)期加�,�,；二是債券基金等機構(gòu)投資者迫于贖回壓力，拋售信用債,，進一步加劇市場壓力,。而資金面作為影響債市的長期因素，緊張局面能否放松有待觀察,。
近日,，聯(lián)合資信評級公司下調(diào)山東海龍的公司主體評級和債項評級，將其主體長期信用等級由“A+”調(diào)整為“A-”,，并將其短融債項信用等級由“A-1”調(diào)整為“A-2”,。而中國中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司最新評級報告稱，決定將晶科能源有限公司的AA-主體信用等級以及今年發(fā)行的三期短期融資券的A-1債項信用等級列入可能降級的觀察名單,。同時由于透水事故,，中煤集團旗下的山西金海洋能源有限公司被聯(lián)合資信列入信用評級觀察名單。
接連不斷的負面消息傳來,，市場悲觀情緒有蔓延之勢,。國海證券固定收益研究員陳瀅告訴記者，信用風(fēng)險尚未完全釋放,，今后可能還會有一些企業(yè)面臨負面評級的問題,，這將進一步打擊投資者對信用債的信心。
光大證券認為,，上周交易所信用債主要由信用事件沖擊主導(dǎo),，成交量和收益率均大幅飆升，分化加劇,，部分債券估值已在歷史最高位,。而本周信用沖擊將從交易所逐步擴散到銀行間，資金面緊張態(tài)勢和供給壓力升級將放大信用沖擊造成的影響,，信用債市場收益率上行且進一步分化是大概率事件,。
“在市場不太好的時候，就會把負面因素放大,，像海龍的這個問題,，歸根到底還是流動性的問題，就是說大家選擇低評級短融的時候,，就需要在個券分析上更注意一點,，包括從行業(yè)、公司基本面等方面來分析,。其實從市場來看,，即使是一些AA-的短融,，其實是超過部分AA公司的基本面，所以我覺得大家大可不必為單個事件而感到恐慌,，關(guān)鍵還是對公司的基本面做比較詳細的了解,。” 國投瑞銀優(yōu)化增強債券基金經(jīng)理李怡文說,。
李怡文表示,，今年的債券市場，從利率產(chǎn)品到信用產(chǎn)品,，一直到可轉(zhuǎn)債,，經(jīng)歷了一輪又一輪比較慘烈的下跌。導(dǎo)致此類下跌的最大因素還是流動性的問題,，特別是前期遭遇大規(guī)模贖回,，確實可能會存在這樣的問題，意味著資產(chǎn)的流動性不如以往,。另一方面,，政策的拐點逐漸臨近，并不是說政策會大幅放松,，但政策從前期的大幅收緊到目前的考察階段,，那么流動性會發(fā)生變化，資產(chǎn)就存在重估機會,。
城投債風(fēng)波未平 地產(chǎn)債又添新憂
7月,，城投債成為始作俑者，引領(lǐng)債券市場一路狂跌,，市場出現(xiàn)深度調(diào)整,，至今余波未平。在疲弱的信用債市場,，中低評級城投債和房地產(chǎn)公司債收益率紛紛大幅上行,，Wind數(shù)據(jù)顯示，多只城投債收益率超10%,，部分地產(chǎn)債到期收益率超過8%,。
一位分析人士對記者稱，信用債市場信心不振跟低等級信用債特別是城投債有很大關(guān)系,，城投債一度成為機構(gòu)投資者拋售的對象,。而進入四季度，有大量城投債集中到期需還本付息,，這將進一步加大本已負債累累的相關(guān)部門的還款壓力,，市場存在一定恐慌情緒，投資城投債積極性不高,。
由于先前爆發(fā)的多起地方融資平臺信用事件,，投資者對相關(guān)行業(yè)信用違約風(fēng)險擔(dān)憂加劇,，最終導(dǎo)致以城投債為代表的信用債遭到拋售，持續(xù)暴跌,。目前,，雖然“10云投債”已被評級機構(gòu)移出觀察名單，評級下調(diào)風(fēng)險得到解除,，但市場仍存有疑慮，信用風(fēng)險始終籠罩在市場上空,。
李怡文向記者表示,，由于城投債已經(jīng)遭遇投資者的大幅拋售，收益率上升到非常高的水平,，市場之前從未達到這樣的水平,，所以在目前的時點上城投債應(yīng)該不是市場所擔(dān)憂的最主要問題。城投債的主要風(fēng)險是流動性的風(fēng)險,、估值的風(fēng)險,，系統(tǒng)性的違約風(fēng)險可能并不大，所以解決城投債的問題,，關(guān)鍵還需要跟蹤流動性何時能出現(xiàn)逐漸改善的勢頭,，屆時城投債應(yīng)該就不是困擾市場的問題了。
在城投債不被市場看好的同時,，有消息稱銀監(jiān)會正在調(diào)查綠城集團信托融資,，雖綠城集團予以否認，但最終恐慌情緒以地產(chǎn)債遭拋售得以部分釋放,。一位業(yè)內(nèi)人士對記者表示,，此前山東海龍被降評級事件帶有個案因素，因其所在行業(yè)不具太強代表性,，而房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)資金鏈負面新聞將會使股市和債市產(chǎn)生一系列重大連鎖反應(yīng),。
好買基金研究中心研究員陸慧天告訴記者，由于之前房地產(chǎn)公司債未曾違約,，投資者認為其風(fēng)險較小,，但隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策力度的不斷加大，地產(chǎn)商銷售回款難以及時到位,，很可能會有一批實力較差的房企因資金鏈斷裂而倒下,，房地產(chǎn)業(yè)信用風(fēng)險必須引起投資者的重視。
收益率超10% 或顯配置機會
面對一些低評級的信用債產(chǎn)品收益率超10%的現(xiàn)狀,，一些業(yè)內(nèi)人士認為抄底時機已到,，尤其對于有中長期配置需求尤其是可封閉基金而言，吸引力加大,。
一位債券分析師告訴記者,，交易所信用債從上周下跌至今,，仍沒有停止態(tài)勢，只要有贖回壓力和悲觀情緒蔓延,，收益率可能繼續(xù)上升,。從價值角度判斷，可以逐步建倉,，但抄底必須要考慮債券型基金贖回壓力是否已經(jīng)減緩或穩(wěn)定,。
國海證券固定收益研究員陳瀅表示,，城投債和企業(yè)債都在被拋售,，信用債市場信心不強，這種局面不會很快緩解,，投資信用債應(yīng)考慮高評級流動性較好的品種,。
對于未來走勢，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計信用債短期弱勢走勢可能不會出現(xiàn)根本反轉(zhuǎn),。只有當(dāng)政策面和資金面有實質(zhì)性利好,，才有可能出現(xiàn)升勢。
國海證券四季度市場分析報告稱,，信用債負面影響偏多,，信用利差仍將高位震蕩。由于城投債信用危機,，山東海龍評級下調(diào)等原因,，市場風(fēng)險厭惡情緒顯著高于以往，而信用產(chǎn)品存在潛在供給沖擊,，企業(yè)發(fā)債替代間接融資的動力較強,，接近年底，銀行面臨考核壓力,，信用債投資需求卻在下降,。因此，四季度配置機會大于交易機會,，配置型機構(gòu)可以重點把握資金面沖擊收緊期間收益率沖高時的建倉機會,。交易型機構(gòu)進行波段操作的空間不大，可選擇位于收益率曲線凸點的期限品種適度參與,。
一位要求匿名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者,，只要信貸緊縮的大環(huán)境不變，經(jīng)濟增速下滑態(tài)勢沒有變,，信用產(chǎn)品很難走出現(xiàn)在的陰影,。資金面脆弱，稍有風(fēng)吹草動都可能導(dǎo)致資金成本的上升,。信貸緊縮對一些企業(yè)的現(xiàn)金流會產(chǎn)生顯著影響,，進而影響其生產(chǎn)和償債能力,，最終曝出許多負面新聞，對房地產(chǎn)債和城投債尤其如此,，這是資金面對信用債產(chǎn)生傳導(dǎo)作用的主要途徑,。
