新股破發(fā)潮、通脹節(jié)節(jié)走高、貨幣政策持續(xù)收緊引發(fā)流動性危機(jī),、城投債風(fēng)波、可轉(zhuǎn)債狂跌,，今年不斷涌現(xiàn)的“黑天鵝”一次次將債券基金推向下跌的深淵，截至9月23日,，債券型基金今年以來凈值下跌已超過5%,！在創(chuàng)出債基史上最大跌幅的同時，也終結(jié)了債基2005年到2010年連續(xù)六年取得超越一年定存正收益的驕人紀(jì)錄,。
債市走向如何,？是熊市下半場，還是黎明前的黑暗,？基金經(jīng)理和研究機(jī)構(gòu)們似乎都陷入了深深的迷茫之中,。
連續(xù)六年盈利紀(jì)錄終結(jié)
據(jù)天相投顧統(tǒng)計顯示，截至9月23日,，各類債券型基金（包括封閉式和開放式,，不包括分級債基）今年以來單位凈值平均跌幅已達(dá)5.04%，為債基歷史上最大跌幅,。而在今年之前的連續(xù)六個年份里,，無論股市和債市如何變化，債券型基金始終實現(xiàn)了正收益,，而且均跑贏了一年期定存,。
2005年到2010年的六年時間里，債券型基金平均收益率分別為9.21%,、19.79%,、18.55%,、5.23%、5.26%和7.2%,。而在有完整業(yè)績的2003年,，兩只債券基金南方寶元和華夏債券平均取得4.91%的收益率。在過往七年時間里,，債券基金僅在2004年出現(xiàn)下跌,，但下跌幅度僅為1.51%,。今年以來債基下跌幅度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2004年,。
單只基金方面，158只債基中共有31只跌幅超過8%,，其中更是有13只基金跌幅超10%,，可轉(zhuǎn)債和信用債基金毫無疑問成為凈值下跌幅度最大的基金品種。某去年四季度成立的深圳可轉(zhuǎn)債基金今年以來單位凈值跌幅高達(dá)12.88%,，在所有債基中跌幅最為多,，另一只上海基金公司旗下可轉(zhuǎn)債基金跌幅也達(dá)11.94%,，某只重配了可轉(zhuǎn)債和城投債的信用債基金跌幅達(dá)到11.68%,。
顯然，可轉(zhuǎn)債的暴跌已經(jīng)成為債基最大殺手,，多數(shù)跌幅居前的債基配置可轉(zhuǎn)債的比例均超過30%,。一些去年靠打新表現(xiàn)搶眼的債券基金在今年翻了船，打新破發(fā)造成了較大損失,。
債基“黑天鵝” 今年何其多
縱觀今年影響債市收益的黑天鵝,，可謂層出不窮。上半年債市大部分時間表現(xiàn)平穩(wěn),，但股市表現(xiàn)不佳,，特別是新股大面積破發(fā)給打新一級債基和二級債基造成極大損失。股票投資部分的“小馬達(dá)”故障成為上半年債基虧損的主要來源,。
國信證券日前對年初以來債券基金打新對業(yè)績的影響進(jìn)行了專門研究發(fā)現(xiàn),，2011 年上半年普通債券基金整體虧損為1.07 億。根據(jù)國信證券的測算,，2011
年打新導(dǎo)致的虧損為1.47 億,，2010 年打新未解禁新股造成的損失為2.8 億，二者累計虧損為4.28 億,。由此可見,，普通債券基金在新股上損失較大。2011
年上半年強(qiáng)債基金整體虧損為1.3 億,，虧損比例為3.34%,。根據(jù)測算,，2011 年打新導(dǎo)致的虧損為258 萬，2010 年打新未解禁新股造成的損失為2983
萬,，二者累計虧損為3241
萬,。強(qiáng)債基金參與新股比例較低，虧損主要是由于二級市場主動配置股票以及可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)因素造成的,。
從6月底開始,，債市“黑天鵝”開始起飛。先是6月底城投債風(fēng)波引發(fā)市場恐慌性下跌,，7月份信用風(fēng)險蔓延至鐵道債,，并最終引發(fā)整個企業(yè)債市場的調(diào)整，而且,，6月底7月初流動性異常緊張,，中短期限的利率債、信用債也陷入調(diào)整,。8月份,，本已企穩(wěn)的債市受到央行擴(kuò)大準(zhǔn)備金繳存范圍政策的影響，出現(xiàn)了大幅下跌,。市場因擔(dān)心再次出現(xiàn)流動性緊張,，流動性最佳的轉(zhuǎn)債品種遭到恐慌性殺跌，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)在8月下跌了5.52%,，9月份以來再度大跌5.44%,，可轉(zhuǎn)債估值體系完全混亂。國債市場收益率曲線平坦化上移,，中長端平均上移10個基點,。
“可轉(zhuǎn)債的大幅下跌是因為雙重"黑天鵝"事件的疊加（中央銀行擴(kuò)大準(zhǔn)備金繳存范圍以及中石化轉(zhuǎn)債2.0的發(fā)行計劃），更深層次的原因,，則是流動性緊縮的環(huán)境下,，資金利率高企，提高了任何一種資產(chǎn)持有的機(jī)會成本,，轉(zhuǎn)債這種溢價較高,，轉(zhuǎn)股預(yù)期不明確的資產(chǎn)，持有的機(jī)會成本顯得尤其高,。未來,，轉(zhuǎn)債市場必然面臨著尋找新的估值中樞�,！睂τ�8月份以來可轉(zhuǎn)債的暴跌,，國富強(qiáng)債基金經(jīng)理認(rèn)為更多的是流動性危機(jī)。
業(yè)內(nèi)人士表示,，當(dāng)前,，除了居高不下的消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）之外,，流動性持續(xù)偏緊的狀況在毫無放松的貨幣政策壓制下，不會有明顯的好轉(zhuǎn),。而債券供給在社會融資難的背景下也不會有所收斂,，加之近期轉(zhuǎn)債狂跌事件以及分級債基跌停現(xiàn)象,，使得投資者對當(dāng)前的債券市場紛紛規(guī)避,，風(fēng)險在短期內(nèi)難以完全釋放。
