作為今年首只因市場因素面臨回售危機(jī)的可轉(zhuǎn)債,，雙良轉(zhuǎn)債的回售申報(bào)期已于9月20日結(jié)束,，而股東大會(huì)是否通過向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)仍存疑問,。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,，可轉(zhuǎn)債市場現(xiàn)在處于底部企穩(wěn)的態(tài)勢(shì),，未來更多可轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款的可能性較小,。
雙良轉(zhuǎn)債的回售危機(jī)
市場的持續(xù)低迷使雙良轉(zhuǎn)債陷入了回售危機(jī),。
9月6日,，雙良節(jié)能發(fā)布公告,，稱由于公司A股股票自2011年7月22日至2011年9月5日連續(xù)30個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%(即14.57元/股),。根據(jù)《雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》的約定，雙良轉(zhuǎn)債的回售條款生效,。
雙良節(jié)能啟動(dòng)可轉(zhuǎn)債回售程序后,，已三次發(fā)布公告,，提示投資者在9月14日至9月20日進(jìn)行回售申報(bào)，回售價(jià)格為103元,。持有人在回售申報(bào)期內(nèi)未進(jìn)行回售申報(bào),，視為對(duì)本次回售權(quán)的無條件放棄。
由于雙良節(jié)能正股價(jià)自7月下旬以來持續(xù)下跌,，市場對(duì)雙良轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款早有預(yù)期,。平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊告訴記者，雙良轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款首先與股市低迷和可轉(zhuǎn)債市場下跌的大環(huán)境緊密相關(guān),。同時(shí),，雙良節(jié)能是一個(gè)個(gè)案，是一個(gè)雙方博弈的結(jié)果,。
雙良轉(zhuǎn)債自去年上市以來,，曾經(jīng)被從100元炒至130元之上，但在最近兩輪跌勢(shì)之后,，終于在9月5日跌破了103元的回售關(guān)口,。有市場人士分析，這使借回售之機(jī)低價(jià)買入“雙良轉(zhuǎn)債”套利的可能性加大,，這無疑加大了持有人進(jìn)行回售的概率,。
為應(yīng)對(duì)回售危機(jī),，雙良節(jié)能已表示將向下修正轉(zhuǎn)股價(jià),。根據(jù)約定，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格85%時(shí),，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交股東大會(huì)表決,。
而對(duì)于股東大會(huì)是否會(huì)通過向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)的方案，石磊表示,，這將是多方博弈的結(jié)果,，存有變數(shù)。
“退化”的回售條款
可轉(zhuǎn)債回售作為發(fā)行時(shí)的一個(gè)附加條款,，目的在于保護(hù)投資者的利益,，是投資者向發(fā)行公司轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種方式，投資者可以根據(jù)市場的變化而選擇是否行使這種權(quán)利,。而對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司而言,，可轉(zhuǎn)債回售意味著將真金白銀返還給投資者，這無疑將加大上市公司的資金壓力,。
但在實(shí)際操作層面,，觸發(fā)回售條款并不意味著回售行為就一定發(fā)生。如果上市公司給出的回售價(jià)格低于二級(jí)市場上的價(jià)格,，投資者將可轉(zhuǎn)債回售給上市公司的概率很小,。同時(shí),，上市公司也可以通過各種方式抬升正股價(jià)格進(jìn)而化解回售危機(jī)。
然而,，回售條款的設(shè)定現(xiàn)在正向一個(gè)不利于投資者的方向“退化”,。銀河證券債券分析師王昉對(duì)記者表示，以前可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期也就進(jìn)入回售條款保護(hù)期,，而現(xiàn)在很多可轉(zhuǎn)債都是最后兩年進(jìn)入回售條款保護(hù)期,，投資者的風(fēng)險(xiǎn)在加大。
而市場上現(xiàn)存的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品中,，有的規(guī)定只有在“本次發(fā)行所募集資金的使用與公司在募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)重大變化”的情況下允許回售,，這種模糊化的表達(dá)方式無疑留給上市公司巨大的操作空間。
一位要求匿名的業(yè)內(nèi)人士向記者表示,，中行,、工行發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)沒有回售設(shè)定與其可轉(zhuǎn)債發(fā)行主要為提高資本充足率的目的有關(guān)，而銀監(jiān)會(huì)對(duì)此有相關(guān)要求,。而石化轉(zhuǎn)債則有步其后塵的意味,，由于當(dāng)時(shí)市場條件還算可以，石化轉(zhuǎn)債即使沒有回售條款也能發(fā)的出來,，如果是現(xiàn)在的市場狀況,，能否成功發(fā)行就是一個(gè)問號(hào)了。
王昉對(duì)記者稱,，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債回售條款的設(shè)定對(duì)投資者的保護(hù)性在下降,，有回售條款，在股價(jià)下跌,、債券市場也不好的情況下,，通過回售至少可以保本，若沒有回售條款,，市場下跌投資者就只得認(rèn)賠,。
更多可轉(zhuǎn)債遭遇回售可能性不大
雙良轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款在給自身帶來資金壓力的同時(shí)，也為低迷的可轉(zhuǎn)債市場敲響了警鐘,，甚至有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心會(huì)有更多的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品遭遇回售危機(jī),。
中郵證券的研究報(bào)告稱，雖然雙良轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款,，但從目前情況來看,，除雙良轉(zhuǎn)債外處于回售期的可轉(zhuǎn)債僅有5只，且均為中小盤轉(zhuǎn)債,。主要原因是去年發(fā)行的新券對(duì)回售期限制較為苛刻,，銀行轉(zhuǎn)債甚至取消了回售條款。且這5只轉(zhuǎn)債中，新鋼,、中鼎,、燕京、澄星均未觸發(fā)回售,，其中新鋼,、澄星由于正股價(jià)遠(yuǎn)高于回售觸發(fā)價(jià)，觸發(fā)可能性不大,；燕京,、中鼎均屬于小盤轉(zhuǎn)債(燕京轉(zhuǎn)債56.47%為集團(tuán)公司持有)，且轉(zhuǎn)債價(jià)格均高于回售價(jià)格,。另外1只唐鋼轉(zhuǎn)債由于純債價(jià)值較高,，且即將到期，其轉(zhuǎn)債價(jià)格高于回售價(jià)格,，大規(guī)�,；厥鄢霈F(xiàn)的概率較小。
平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊向記者表示,，目前可轉(zhuǎn)債市場已經(jīng)基本見底企穩(wěn),，如果股市稍有好轉(zhuǎn)，會(huì)有一定的利好作用,，其他可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品不見得都會(huì)面臨回售危機(jī),。而問題的關(guān)鍵還是看上市公司怎么做，因?yàn)檫M(jìn)行調(diào)整的余地還很大,。如果觸發(fā)回售條款,，公司將承受很大的現(xiàn)金流壓力，這是其不愿見到的,。
上述匿名人士表示,，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債彈性不如以前好,，之前小盤轉(zhuǎn)債很多,，行業(yè)爆發(fā)力度很大，可轉(zhuǎn)債有回售價(jià)格的支撐,，有債性的保護(hù),，下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，股性不會(huì)太差,。而現(xiàn)在,，可轉(zhuǎn)債市場被大中盤轉(zhuǎn)債占據(jù)，行業(yè)的爆發(fā)性不如以前好,，大多是隨行就市的品種,，特別有投資價(jià)值的品種比較少。而另一位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士直接表示，現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)債就是“雞肋”,，食之無味,，棄之可惜。
關(guān)于今后可轉(zhuǎn)債市場走勢(shì),，上述匿名人士表示,，關(guān)鍵還是看股市走勢(shì)，股市大幅度下跌還會(huì)對(duì)可轉(zhuǎn)債市場造成一定影響,，投資可轉(zhuǎn)債必須要考慮時(shí)間因素和持有成本,。
石磊則表示，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債市場處于底部企穩(wěn)的態(tài)勢(shì),，價(jià)值凸顯,，市場供需決定拐點(diǎn)�,？赊D(zhuǎn)債市場經(jīng)過前段時(shí)間的放量下跌,，現(xiàn)在有所放緩，下跌的空間已經(jīng)很小,。
