隨著經(jīng)濟放緩,、通脹回落,，當(dāng)前政策面趨于平穩(wěn),，但債市卻面臨著資金偏緊的近憂,。
分析人士指出，短期來看,，15日中小銀行補繳存準(zhǔn)金,、下半月公開市場到期資金銳減,、季末考核,、國慶資金備付及10月初六大行保證金補繳翻倍等因素均不利于資金面的放緩,。
若政策面上沒有實質(zhì)性的放松措施出臺，則場內(nèi)流動性將在下半月乃至10月份繼續(xù)收緊,，債市收益率扁平化的態(tài)勢也將持續(xù),。
政策面短期難有松動
事實上,，從已公布的8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,，CPI稍有回落，PPI漲勢趨緩,，就價格走勢而言,，基數(shù)效應(yīng)和海外大宗商品價格回落的傳導(dǎo)作用正在逐步顯現(xiàn)。
雖然目前價格的慣性不小,，但是在政府的持續(xù)打壓之下,，恢復(fù)反彈的可能性十分有限。而價格指數(shù)的穩(wěn)定，也意味著央行在貨幣政策上可能繼續(xù)堅持以觀望為主的態(tài)度,。
由此,，考慮到未來經(jīng)濟增長仍將呈現(xiàn)趨緩態(tài)勢、加之CPI回落已基本成定局,，則多數(shù)行業(yè)研究員判斷,，未來一段時間貨幣政策仍將保持現(xiàn)狀，繼續(xù)加息和提高存款準(zhǔn)備金率的概率都不大,�,！�
來自國泰君安的研究觀點指出，從政策方面看,，由于目前物價回落的速度慢于預(yù)期,，預(yù)計9月CPI仍將落在6.0%的高位附近，10月CPI也有5.4%,，鑒于2008年的經(jīng)驗,，只有當(dāng)CPI回到5%以下時，緊縮性的貨幣政策才有發(fā)生改變的可能,。
因此,，預(yù)計下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等緊縮政策的轉(zhuǎn)變信號最早也要延后至11月才可能出現(xiàn)。
資金面制約債市表現(xiàn)
繼上周央行時隔8個月后再度重啟7天正回購,，業(yè)界普遍認(rèn)為,，采用期限更短的回籠工具主要是為了平復(fù)近期因存準(zhǔn)補繳所引起的資金波動�,！�
中債提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，9月13日，全國銀行間債券市場回購利率漲跌互現(xiàn),，其中隔夜品種回購利率近期首次回落到3%以下,，至2.968%。
可以看到,，雖然節(jié)后首個交易日,，債券市場短端收益率出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)，可投資者并未過多地表示樂觀,。畢竟,，整個市場消沉的情緒還將繼續(xù)蔓延，即便資金面有所緩和,，但基于市場對各類消息依舊敏感,，則后市料將延續(xù)震蕩行情。
國海證券固定收益研究員陳瀅亦表示,，盡管在經(jīng)濟,、通脹雙雙回落的推動下,，政策面將趨于平穩(wěn)，但是,，短期內(nèi)債市依然受到資金面的制約,。
“本周四是中小商業(yè)銀行準(zhǔn)備金補繳日，下周公開市場到期量為0,，9月底又將面臨季末考核,，而10月份是準(zhǔn)備金新政影響最大的月份，種種利空因素交織,，對近期的資金面形成了嚴(yán)峻的考驗,。”陳瀅坦言,，這些因素將限制收益率的下行空間,。
一位商行交易員在接受記者采訪時指出，“國慶臨近,、季末將至,，隨著中石化二期轉(zhuǎn)債的發(fā)行，投資機構(gòu)對未來的資金面愈發(fā)謹(jǐn)慎,。當(dāng)前,，市場上的債券依舊賣盤大于買盤，城投債的清倉也在繼續(xù),，預(yù)計9月底之前,，市場都不會有太大的起色�,！�
投資組合需謹(jǐn)而慎行
具體到投資策略上,，華泰聯(lián)合證券分析師林朝暉建議，配置類需求可在目前債市超跌的情況下繼續(xù)加強投資配置,。
根據(jù)各類別,、各期限債券的估值比較，在短期品種方面可優(yōu)先參與AAA級短融,；中期品種方面優(yōu)先參與3年期中票,；長期品種優(yōu)先參與10年期國債及金融債。
另一方面,，交易盤在目前債市超跌的情況下亦可進行相應(yīng)抄底交易,。其中，首選品種一是對資金沖擊反應(yīng)最充分,、收益率及信用利差均處于歷史高位并與3年期中票幾近倒掛的AAA級短融,；二是受基本面支撐最為直接且收益率仍高于4%的10年期國債,。
林朝暉表示,，樂觀地看，在下半年我國內(nèi)部緊縮政策仍將保持相應(yīng)力度以及外圍國際經(jīng)濟拖累影響可能有所加劇的情況下,，我國目前經(jīng)濟回落與通脹沖頂?shù)钠皽洝苯M合將轉(zhuǎn)向經(jīng)濟和通脹“雙落”組合,，基本面對債市的有利推動也將更趨堅實，并抵過年底資金面可能出現(xiàn)的過緊擾動影響,。
