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就像好萊塢的驚險(xiǎn)大片,，希臘在上周于萬眾矚目下進(jìn)行了一次驚險(xiǎn)的跳躍，如果跳不好,，希臘會立即跌入債務(wù)違約的深淵,，不過好在有驚無險(xiǎn)，新一輪財(cái)政緊縮方案在希臘國會的兩輪投票都獲得通過,，希臘成功跳到了深淵的另一邊,，圍觀中的市場各方也長舒了一口氣。
從技術(shù)圖形來看,，歐元似乎自5月份以來就在構(gòu)筑一個(gè)三角形形態(tài),，通常這是一種中繼形態(tài)，預(yù)示著歐元后市前景向好,，而希臘國會成功通過新財(cái)政緊縮方案，則使得基本面與技術(shù)面得到了完美配合,，人們不禁要問,，現(xiàn)在到大舉買入歐元的時(shí)刻了嗎？
我們認(rèn)為,，現(xiàn)在恐怕還沒到開香檳慶祝的時(shí)候,，歐元的上行空間并不會太理想，兩點(diǎn)因素將會對歐元構(gòu)成壓制,，一是希臘的病情在持續(xù)惡化,，二是美國經(jīng)濟(jì)即將走出階段性放緩。
有關(guān)希臘的故事還遠(yuǎn)未講完,，這驚險(xiǎn)而成功的一跳,，只不過避免了希臘立即違約的風(fēng)險(xiǎn)。巨大的債務(wù)包袱不僅沒有減輕,，而且越來越沉重,，就在國會通過投票后，歐盟表示會迅速撥付新一筆120億歐元的援助資金,。
希臘看起來正在上癮,，它陷入了依靠借新債還舊債的惡性循環(huán)，就像一個(gè)依賴毒品的病人,，只有更大劑量的毒品才能遏止住前一劑毒品快感過后的痛苦,。希臘經(jīng)濟(jì)在2010年衰退了6.6%，預(yù)估今年會繼續(xù)衰退4%,，甚至2012年也不會轉(zhuǎn)為正增長,，而債務(wù)占GDP的比重已上升到超過140%，未來將上升到160%,。希臘政府拿不出任何刺激經(jīng)濟(jì)增長的手段,，相反,，新一輪財(cái)政緊縮方案是加稅和削減支出，這種完全逆周期的政策只會加劇經(jīng)濟(jì)困境,。
在現(xiàn)有債務(wù)規(guī)模不變的情況下,，希臘必須以2%的低利率借入債務(wù)，經(jīng)濟(jì)以每年3%的速度增長,，再將現(xiàn)有即將到期的債務(wù)展期20年,，才能到2020年明顯改善財(cái)政和債務(wù)問題，顯然,，希臘做不到這一點(diǎn),，其還債能力正在減弱而不是增強(qiáng)，繼續(xù)借錢給希臘完全是賭博行為,。金融市場也支持我們的看法,，希臘國債收益率繼續(xù)維持高位，甚至在國會投票通過后,，10年期國債收益率還攀升至16.2%,，這意味著希臘政府必須支付更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來融入資金，而支付的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高,，其主權(quán)CDS也就越高,，希臘5年期CDS已經(jīng)在國會投票后從1860升至1920，意味著違約概率高達(dá)80%,，反過來,，攀升的CDS會繼續(xù)推高國債利率。
希臘民眾的暴力抗議更加深了這一擔(dān)憂,，混亂的國內(nèi)局勢顯然無助于希臘經(jīng)濟(jì),。我們?nèi)詢A向于認(rèn)為，希臘國會投票獲得通過,，只不過是將違約時(shí)點(diǎn)向后拖延,，希臘在今年就發(fā)生債務(wù)重組的風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。一旦違約爆發(fā),，將不僅僅是蔓延到葡萄牙,、愛爾蘭那么簡單，在希臘有巨額風(fēng)險(xiǎn)敞口的德國,、法國和美國銀行,，將面臨減記風(fēng)險(xiǎn)，即使這些銀行對風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行了對沖,，金融機(jī)構(gòu)間也會因不信任而停止融出資金,，全球金融市場的流動(dòng)性枯竭將會再次上演，世界將被迫面臨“希臘時(shí)刻”,。
簡而言之,，即使借給希臘再多的錢,，希臘仍是一顆隨時(shí)可能爆炸的炸彈，在這種情況下,，指望歐元出現(xiàn)大幅上漲行情是不現(xiàn)實(shí)的,。另外，即使歐洲央行在下半年繼續(xù)加息1-2次,，也很難再推動(dòng)歐元走高,，因歐元自年初以來始于1.30下方的漲勢，已經(jīng)相當(dāng)充分的反映了市場的加息預(yù)期,，甚至有些過度反映,，因此，如果歐元未來升至1.5左右,，我們會認(rèn)為歐元被高估了,。
反觀美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了上半年的放緩后，近期表現(xiàn)出了一些符合我們預(yù)期的積極信號,，芝加哥PMI指數(shù)和ISM制造業(yè)景氣指數(shù)都出現(xiàn)了意外反彈,，顯示美國制造業(yè)可能正在經(jīng)歷新一輪啟動(dòng)，而美國前一輪復(fù)蘇,，就是從制造業(yè)復(fù)蘇開始的,。如果近期有更多積極信號出現(xiàn),，那么會進(jìn)一步堅(jiān)定我們對美國經(jīng)濟(jì)下半年將趨于轉(zhuǎn)暖的判斷,。
在這種經(jīng)濟(jì)前景下，市場對美聯(lián)儲實(shí)施QE3的預(yù)期將會逐漸消退,，焦點(diǎn)將會重新轉(zhuǎn)回經(jīng)濟(jì)基本面與央行的貨幣政策,。歐洲央行將因債務(wù)壓力而對持續(xù)加息有所忌憚，同時(shí)歐元區(qū)的財(cái)政緊縮政策將會拉低經(jīng)濟(jì)增長,，歐洲央行此前不久就曾下調(diào)了今明兩年的增長預(yù)期,，因此，在未來收緊貨幣政策的空間和力度上,，我們認(rèn)為歐洲央行將會處于下風(fēng),，美元利率的上行空間將顯著優(yōu)于歐元，從而逐漸扭轉(zhuǎn)目前美元與歐元之間的利差劣勢,，推動(dòng)美元轉(zhuǎn)強(qiáng),。
整體來看，歐元短期內(nèi)或許仍有上行的空間,，但比較有限,，1.50的水平對歐元而言已經(jīng)高估，未來可能會陷入高位寬幅震蕩,，甚至有震蕩向下的風(fēng)險(xiǎn),，預(yù)計(jì)下半年波動(dòng)區(qū)間將落在1.35-1.50,。
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