前兩年曾為債券基金帶來(lái)不菲收益的打新，卻在2011年成為債券基金的噩夢(mèng),，也成為債券基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)兩級(jí)分化的重要原因,。
從參與打新較為積極的債券型基金因打新虧損與收益貢獻(xiàn)占比分析可知，其業(yè)績(jī)受到新股的拖累最大,。然而管窺基金打新虧損背后的真實(shí)原因,，記者發(fā)現(xiàn)，虧損只是表象,，折射出來(lái)的其實(shí)是基金公司的投研能力良莠不齊,。
被殃及的債基
今年以來(lái)債券基金整體跑輸債市指數(shù)。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示：截至6月17日,，65只一級(jí)債券基金今年以來(lái)單位凈值平均下跌1.32%,，64只二級(jí)債券基金今年以來(lái)平均虧損1.79%，而同期中信標(biāo)普全債指數(shù)上漲了1.24%,。
從單只基金的成績(jī)單看,，今年以來(lái)債券型基金整體表現(xiàn)不佳，一級(jí)債券基金中有17只保持正收益,，表現(xiàn)最差的3只基金跌幅超過(guò)5%,，甚至超過(guò)了不少偏股型基金；二級(jí)債券基金同樣如此,，只有10只債基單位凈值不縮水,，表現(xiàn)最差的3只基金分別虧損6.45%、6.37%和5.78%,。
華商穩(wěn)定增利債基基金經(jīng)理張永志告訴記者：“市場(chǎng)下跌以及新股破發(fā)等因素導(dǎo)致打新虧損,。”
“從參與打新較為積極的債券型基金來(lái)看,，其業(yè)績(jī)受到新股的拖累較大,。”好買基金研究中心首席分析師曾令華表示,，“在債券市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)的情況下,，打新股的收益成為造成一級(jí)債基業(yè)績(jī)分化的主要原因，二級(jí)債券基金除了打新之外,，凈值還會(huì)受到股票倉(cāng)位高低的影響,。”
作為投資固定收益品種的產(chǎn)品，債券基金參與一級(jí)市場(chǎng)的網(wǎng)下打新,，往往能帶來(lái)不菲收益,。好買基金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從打新的參與度來(lái)看,，位于前十的基金僅有1只是偏股型基金,，其余均為債券型基金，分列前三位的是工銀瑞信信用添利債券基金,、工銀瑞信增強(qiáng)收益?zhèn)鸷透粐?guó)天利增長(zhǎng)債券基金,，分別參與打新20次、19次和17次,。
然而比較上述3只基金可知,，今年以來(lái)的業(yè)績(jī)下滑與打新有直接的因果關(guān)系。以今年參與打新最多的基金工銀瑞信信用添利債券基金為例,，截止到6月16日,，工銀瑞信信用添利債近3月、近一年業(yè)績(jī)排名靠后,。在今年一季度打中的12只股票中,，百潤(rùn)股份、寶泰隆,、三江購(gòu)物等在4月1日至6月16日跌幅超過(guò)30%,，平均跌幅為19.98%;4月1日以后獲配的新股中龐大集團(tuán)、明牌珠寶等跌幅也都較大,。
如果假設(shè)其規(guī)模（41.81億元）保持未變,，4月1日至6月16日，新股共損失為0.93億元,，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度為-2.23%,，而同一期間，基金業(yè)績(jī)?yōu)?2.13%,�,！斑@表明基金業(yè)績(jī)受新股拖累較大�,！痹钊A判斷,。
工銀瑞信公司方面解釋說(shuō)，之所以參與新股較多,，主要是管理的固定收益資產(chǎn)規(guī)模較大,。目前在公募基金中排名第三，賬戶較多,，因此在報(bào)價(jià)數(shù)量和中簽數(shù)量相對(duì)多些,。在“市場(chǎng)持續(xù)下跌的趨勢(shì)下,，我們的部分新股投資出現(xiàn)了一定虧損”。
“禍起”投研短板,？
從一定程度上說(shuō),，打新虧損背后實(shí)際上折射出來(lái)的是基金公司的投研水平，特別是基金行業(yè)研究員對(duì)個(gè)股的研判水平,，以及基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),、趨勢(shì)的把握能力,。
北京某基金經(jīng)理向記者描述了基金新股申購(gòu)的決策流程：對(duì)每一只正在發(fā)行的新股,，行業(yè)研究員都要進(jìn)行跟蹤、調(diào)研,，如果建議申購(gòu)的話,，研究員還會(huì)給出一個(gè)參與報(bào)價(jià)的價(jià)格區(qū)間，供基金經(jīng)理做決策,。
“如果基金參與申購(gòu)的資金不超過(guò)基金凈資產(chǎn)的20%,，基金經(jīng)理即可以決策是否參與申購(gòu)，否則還須向投委會(huì)報(bào)告,�,！庇纱丝梢�(jiàn)基金經(jīng)理權(quán)限之大，基金經(jīng)理也是最終決策人,。
上述人士告訴記者：申購(gòu)與否的決策權(quán)在基金經(jīng)理,，因此，打新虧損的原因一方面是基金經(jīng)理的失誤,。比如,，“基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)行情判斷有誤，沒(méi)有預(yù)見(jiàn)到打新過(guò)程中有可能會(huì)存在很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，比如市場(chǎng)持續(xù)下跌等,。”
此外,，行業(yè)研究員對(duì)個(gè)股的報(bào)價(jià)區(qū)間是否符合其投資價(jià)值也是打新的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),，如果報(bào)價(jià)有誤直接導(dǎo)致虧損。
不過(guò)記者發(fā)現(xiàn),，并非所有的機(jī)構(gòu)都熱衷打新,。“我們對(duì)打新一直比較謹(jǐn)慎,，從去年年底開始就很少參與新股申購(gòu),。主要原因基于
對(duì)市場(chǎng)的判斷。當(dāng)時(shí)新股定價(jià)估值偏高,，一些估值甚至比二級(jí)市場(chǎng)還高,，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。”華商基金張永志表示,。
對(duì)于未來(lái)是否繼續(xù)打新和參與公開增發(fā),，建信收益增強(qiáng)債券基金基金經(jīng)理李菁表示，“我們會(huì)比較謹(jǐn)慎參與新股的申購(gòu),，是否參與增發(fā)則主要取決于增發(fā)價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)相比的便宜程度,，來(lái)決定對(duì)增發(fā)機(jī)會(huì)的把握�,！�
債基或取得正收益
目前的大背景是,，在通脹同比數(shù)據(jù)居高不下的情況下，貨幣政策短期內(nèi)難以放松成為共識(shí),。隨著央行年內(nèi)第六次上調(diào)準(zhǔn)備金,，大型金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率已達(dá)到21.5%的歷史高位，貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)資金緊張的局面加劇,，相關(guān)投資工具收益大幅上升,，其中短期工具收益率上升幅度尤為明顯。不僅銀行間市場(chǎng)利率創(chuàng)2月以來(lái)新高,，而且,，銀行間一年期固息國(guó)債利率已升至3.61%，創(chuàng)下34個(gè)月來(lái)新高,。
張永志表示,，目前緊縮周期還沒(méi)有結(jié)束，現(xiàn)在債券收益率還處于比較高的區(qū)間,，十年期國(guó)債利率4%,，目前看不到未來(lái)利率有下降的可能性。因此,，“整個(gè)投資組合以短的久期為主,。”
“雖然市場(chǎng)對(duì)加息仍然有預(yù)期,，但中長(zhǎng)端債券收益率的上升空間不會(huì)太大,，因此，會(huì)關(guān)注國(guó)債等流動(dòng)性較好的品種,，并在充分甄別信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,，關(guān)注高票息的信用產(chǎn)品�,！崩钶几嬖V記者,。
而對(duì)于權(quán)益類投資，張永志表示將低配股票,，且以波段操作為主,。固定收益類投資,，則以利息收入為主，主要投資于信用債,�,！澳壳埃�3A信用債利率5.1%,；2A的利率是6%,，故收益率水平大幅提升的可能性不大，因此,，我們判斷,，今年債券獲得正的利息收入的概率很大。換句話說(shuō),，債券基金今年獲得正收益的可能性也比較大,�,！睆堄乐救绱吮硎�,。