近期央行突然上調(diào)存準(zhǔn)導(dǎo)致資金面異常緊張,，銀行間信用債也出現(xiàn)了明顯的調(diào)整,，短融中票收益率曲線平坦化上移。市場分析人士認為,，對于下半年的債市來說,，出現(xiàn)大牛市的可能性較小,，通脹和資金面仍為重點需要關(guān)注的對象，高收益信用債將受到青睞,。
重點關(guān)注通脹及資金面
央行上周二宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率使得市場面再度趨緊,，1周Shibor利率和7天回購利率重回6%以上，過緊的資金面直接導(dǎo)致了本月17日發(fā)行的1年期國債流標(biāo),。此外,，盡管端午節(jié)小長假加息預(yù)期落空，但是市場上加息預(yù)期不減,，機構(gòu)交易偏謹(jǐn)慎,，觀望態(tài)勢明顯。預(yù)計下半年,，抑制通脹和保增長的權(quán)衡仍將繼續(xù),，通脹和資金面情況仍將是機構(gòu)關(guān)注的焦點。
5月份CPI同比上漲5.5%,，漲幅比4月份增加0.2個百分點,，同比增幅已經(jīng)處于2008年7月以來的最高位；5月份CPI環(huán)比上升0.1%,，與4月份環(huán)比增幅持平,，但是與歷史平均相比，反季節(jié)性上升態(tài)勢非常明顯,。說明短期內(nèi)的通脹壓力依然較高,。
具體來看，4月份食品價格同比上漲11.7%,，環(huán)比下降0.3個百分點,，在5月份干旱等極端天氣推升農(nóng)產(chǎn)品價格以及豬肉價格出現(xiàn)反季節(jié)性上漲的情況下，食品價格依然維持了季節(jié)性下降的趨勢，說明食品價格正在向歷史趨勢回歸,。而4月份非食品價格同比增長為2.9%,，環(huán)比增幅為0.2%，依然延續(xù)過去幾個月的上漲趨勢,，這也是將5月份CPI水平推上歷史性高位的主要因素,。從全年來看，隨著食品價格受季節(jié)性因素影響,，漲幅逐漸趨緩,，預(yù)計CPI將向歷史均值回歸。受較高的翹尾因素影響,，6月份CPI同比增長將達到5.8%-6.0%,，這或?qū)⑹潜据喭浀母唿c。預(yù)計從三季度開始,，通脹同比水平將開始回落,，四季度有望明顯放緩。
正是對通脹“易上難下”的估計,，市場對央行加息預(yù)期難消,，記者采訪的交易員中，約八成以上認為央行7月前仍將加息,。有受訪交易員表示,，鑒于通脹在年內(nèi)大幅回落的可能性不大，對債市而言,，下半年出現(xiàn)大牛市的可能性較小,。
在具體投資品種上，市場人士建議投資者關(guān)注票息收益而非資本利得機會,。從配置上講,，建議投資者降低評級，在獲取高票息的同時為未來通脹走勢的不確定性提供保護,，在操作上久期不宜過于激進,，3年期品種進可攻退可守，應(yīng)該是最好的選擇,。
信用債有望繼續(xù)獲得基金青睞
今年以來,，在股市波動的背景下，基金成為信用債的投資主力,。銀行則受流動性收緊的影響,，將投資重心轉(zhuǎn)向了國債和政策性金融債。預(yù)計在市場緊縮預(yù)期依然濃厚的背景下,，機構(gòu)的上述配置傾向仍將延續(xù),。
數(shù)據(jù)顯示,，5月份，銀行間市場共發(fā)行各類債券115只,，發(fā)行總額7203.66億元,，同比,、環(huán)比雙降,。5月末，銀行間市場債券托管量為204618億元,，較4月份增加2140億元,。
而由于近期股市波動劇烈，基金在5月份繼續(xù)加大了對債券尤其是信用債的投資,。分券種來看,，當(dāng)月基金短融托管量增加125億元、中票增加190億元,、企業(yè)債增加55億元,。盡管與4月份相比配置力度有所減弱，但這主要是因為次級債供給的增加在一定程度上分散了基金對于信用債的配置,。
數(shù)據(jù)顯示,，5月份企業(yè)債僅發(fā)行6只，總規(guī)模67.5億元,，遠低于前4個月單月平均285億元的發(fā)行規(guī)模,。與此同時，中國銀行,、上海銀行和成都銀行在5月份相繼發(fā)行了4只次級債券,，規(guī)模總計394億元(中國銀行次級債單只規(guī)模達320億元),，同比和環(huán)比都大幅攀升,。
國泰君安證券分析指出，雖然次級債在期限上并不能對中票構(gòu)成替代,，但次級債信用水平高于企業(yè)債券,，發(fā)行利率也較前期有所上升，在5月供給量大增的背景下,，自然吸引了基金的目光,，由此分散了基金對于信用債的配置。
就下半年來看,，商業(yè)銀行和保險公司次級債融資或?qū)⒃傧埔徊ǜ叱�,，次級債相對信用債具有�?yōu)勢，對機構(gòu)來說具備投資價值,。而今年以來股市波動較大,，新股也頻頻遭遇破發(fā),，使得基金對債券，尤其是信用債的配置逐月加碼,。銀行則受流動性收緊的影響,，將投資重心轉(zhuǎn)向了國債和政策性金融債。在當(dāng)前通脹尚未見頂回落,，經(jīng)濟增速出現(xiàn)放緩的背景下,，市場機構(gòu)對于加息的預(yù)期并未改變，在靴子正式落地前將維持謹(jǐn)慎,，預(yù)計基金對信用債的偏好仍將繼續(xù),。
短期信用債市場仍將弱勢整理
上周二央行突然上調(diào)存準(zhǔn)導(dǎo)致資金面異常緊張，銀行間信用債也出現(xiàn)了明顯的調(diào)整,，短融中票收益率曲線平坦化上移,，中低評級升幅高于高評級，短融和AAA中票已經(jīng)超過或接近2月中旬高點,。從成交量上來說,，各券種成交均不活躍，高評級相對表現(xiàn)較好,。此外,，信用利差也有所擴大，短融已回到歷史高位,，中票則處于歷史中位數(shù)和3/4分位數(shù)之間,。
中金公司報告指出，盡管短融中票收益率已回到或接近前期高位,，但在月底之前仍會延續(xù)調(diào)整的格局,，對于低配或新募資金而言可以考慮開始介入，但是節(jié)奏不宜太快,，建議配置的順序是：先短融后中票,，先高評級后低評級。
報告指出,，首先,，一二級利差收窄導(dǎo)致新券的發(fā)行利率會不斷提高，從而反過來影響二級市場的定位,，這個負反饋的過程還不會很快結(jié)束,。
其次，如果央行在6-7月再次加息且仍采取對稱加息的方式,，那么對信用債還會有一定的負面影響,，尤其會增大后續(xù)的供給壓力。目前1年期政策性銀行債的收益率已經(jīng)達到3.8%,，已經(jīng)反映了央行近期再加息一次的預(yù)期,，從這個角度來講,，加息對二級市場收益率進一步抬高的作用已十分有限。但是如果央行在提高存款利率的同時也提高貸款利率,，那么企業(yè)發(fā)債降低融資成本的優(yōu)勢又會變得更加明顯,，可能會加快信用債的供給。
第三,，月底時許多理財資金和貨幣市場基金會回流至銀行存款賬戶,，而在資金面緊張的情況下，將持有的信用債找其他機構(gòu)進行代持十分困難,，而這些機構(gòu)為實現(xiàn)較高的收益率,，前期增持的主要是中低評級品種,，所以低評級品種還會因為持續(xù)的“去庫存化”而繼續(xù)調(diào)整,。短期內(nèi)信用債需求主要依賴于銀行的自營資金，而這部分資金以高評級為主,，未來一段時間高評級品種的表現(xiàn)會好于中低評級品種,。