上調(diào)存準(zhǔn)率之后，加息預(yù)期再起,，市場由此也出現(xiàn)了連續(xù)破位下跌的走勢。本周二公開市場一年期央票利率繼續(xù)走高10BP,，由于已在市場預(yù)期之內(nèi)，市場反應(yīng)較為平淡,，我們預(yù)計(jì)6月到7月央行還會(huì)再次加息,。在資金面壓力依然較大，而物價(jià)回落及政策轉(zhuǎn)向信號(hào)并未出現(xiàn)之前,，市場筑底的格局不會(huì)改變,，投資者可逢低布局大消費(fèi)、業(yè)績確定的成長股和航空板塊,。
經(jīng)濟(jì)增速溫和走低
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了我們對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的判斷,，即去庫存周期下，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步溫和走低,。5月工業(yè)增加值同比增長13.3%,，在4月13.4%的基礎(chǔ)上低位趨穩(wěn)。5月消費(fèi)和出口實(shí)際增速明顯回落,，但投資需求依然旺盛,，實(shí)際增速繼續(xù)上行,預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)將于三季度實(shí)現(xiàn)軟著陸。
從三駕馬車的表現(xiàn)來看,，投資需求旺盛,，終端消費(fèi)增速繼續(xù)放緩。5月份,，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長16.9%,，低于市場17.4%的同比增速預(yù)期，較4月回落0.2個(gè)百分點(diǎn),�,？鄢隹趦r(jià)格提高和人民幣升值的影響，5月出口實(shí)際增長2.5%,，比4月回落9.5個(gè)百分點(diǎn),。5月投資需求依然旺盛，剔除投資價(jià)格上漲因素,，5月投資實(shí)際增長19.0%,，比4月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。
“提準(zhǔn)”重挫資金面
自5月中旬上調(diào)準(zhǔn)備金率以來,，銀行體系的流動(dòng)性持續(xù)偏緊,。6月14日央行再次提高存款準(zhǔn)備金率，從而令本已偏緊的資金面進(jìn)一步趨緊,。本次調(diào)準(zhǔn)后貨幣市場資金利率再次大幅走高,，并帶動(dòng)國債收益率上行。6月21日SHIBOR7天利率已經(jīng)飆升至8.33%,，創(chuàng)今年2月以來的新高,，Shibor隔夜利率也上升至7.14%的高位,。
我們認(rèn)為，6月底之前宏觀資金面壓力不會(huì)減輕,，短期資金利率波動(dòng)將加大,。首先，由于6月份是銀行半年度報(bào)表考核的關(guān)鍵時(shí)期,，因此本身就是傳統(tǒng)的資金需求旺季,；其次，由于一季度末金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率為1.5%,，預(yù)計(jì)本次提準(zhǔn)后銀行超儲(chǔ)率將進(jìn)一步降低,，對(duì)資金面的邊際影響會(huì)明顯放大；再次,，商業(yè)銀行實(shí)施日均存貸比考核使得銀行月末騰挪表外資產(chǎn)的策略失效,；最后，由于上一次提準(zhǔn)造成的流動(dòng)性的緊張局面還未得以緩解,，此次存準(zhǔn)的上調(diào)無論是從資金存量還是心理預(yù)期方面,，都將進(jìn)一步放大短期資金利率的波動(dòng)。
物價(jià)拐點(diǎn)隱現(xiàn) 緊縮政策趨于謹(jǐn)慎
5月CPI同比上漲5.5%,，創(chuàng)下34個(gè)月以來的新高,。但從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，物價(jià)走勢出現(xiàn)了一些積極的變化,，其中PPI環(huán)比上漲0.3%,，較4月環(huán)比回落了0.2%，原材料購進(jìn)價(jià)格也出現(xiàn)了0.5%的環(huán)比回落,。在翹尾因素的影響下,，CPI有可能在6、7月份再創(chuàng)本輪通脹的新高,，但之后物價(jià)將緩慢回落,，四季度有望明顯回落,，預(yù)計(jì)今年11月和12月CPI同比漲幅將回落至4%左右,。
從通脹走勢來看，如果下半年通脹壓力真能有效緩解,，物價(jià)下行將是大概率事件,。從經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)來看，目前階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下行的跡象,，且微觀調(diào)研數(shù)據(jù)表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求也已呈現(xiàn)出下行跡象,。從貨幣緊縮的程度來看，準(zhǔn)備金率上調(diào)和預(yù)期內(nèi)的一次加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用將邊際遞增,。故我們預(yù)計(jì)通脹環(huán)比下降將是政策拐點(diǎn)的催化劑,，從時(shí)間上看,，2011年7、8月份緊縮政策仍將繼續(xù)謹(jǐn)慎,。
8月前筑底格局難改
我們預(yù)計(jì)6月資金壓力將維持高位,，短期市場仍將延續(xù)筑底格局。受翹尾因素的影響,，6月CPI存在繼續(xù)上沖的風(fēng)險(xiǎn),，但食品價(jià)格將于下半年趨穩(wěn)，同比漲幅回落,，預(yù)計(jì)物價(jià)將于6-7月見頂,、8月份回落。在通脹拐點(diǎn)可期,、經(jīng)濟(jì)回落的背景下,，下半年緊縮政策的進(jìn)一步實(shí)施趨于謹(jǐn)慎。在通脹回落沒有得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證之前,，市場對(duì)通脹的壓力仍然難以釋懷,，短期市場繼續(xù)筑底。
不過,，我們認(rèn)為,，8月以后市場有望迎來反轉(zhuǎn)行情，全年將演繹“N”型走勢,。8月份以后,，通脹回落趨于明朗，政策的核心將由控物價(jià)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長,、促轉(zhuǎn)型,，宏觀經(jīng)濟(jì)也將于三季度觸底。屆時(shí),，投資者預(yù)期向好,，制約市場的力量將顯著減輕，8月份以后市場有望迎來趨勢性的反轉(zhuǎn)行情,。我們看好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的食品飲料,、商貿(mào)、家電等大消費(fèi)板塊,、以計(jì)算機(jī)信息服務(wù)為代表的新興成長板塊,、受益于人民幣加速升值，以及即將進(jìn)入旺季的航空板塊,，建議積極布局,。