本文獲"中國證券業(yè)協(xié)會
2010年度科研課題（基金公司類）"一等獎,，原為《基金公司核心投研人員變更及其對基金業(yè)績影響分析》。這里摘要發(fā)表其摘要,、研究數(shù)據(jù)和結(jié)論部分,。
報告摘要
基金是一種集合理財、專業(yè)管理的金融產(chǎn)品,，基金公司投研團隊的實力,、穩(wěn)定性是基金業(yè)績的影響因素之一。而在投研團隊中,，基金公司總經(jīng)理,、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理在不同層面上對基金的投資決策形成影響,。該文將上述三類崗位從業(yè)者定義為基金管理公司核心投研人員,。
從1998年—2010年9月，全部基金公司共發(fā)生總經(jīng)理變更67次,、投資總監(jiān)變更85次,、基金經(jīng)理變更1104次,。總體來看,，隨著公募基金行業(yè)的發(fā)展,、同業(yè)競爭的加劇，基金公司核心投研人員的流動性明顯提高,，并在2007—2008年左右達到階段性高潮,，隨后則呈現(xiàn)小幅回落的態(tài)勢,。
該文統(tǒng)計了核心投研人員的平均任職期間,，用來反映基金公司調(diào)整核心投研人員的頻率。統(tǒng)計顯示,，在1998年至2010年9月底的區(qū)間內(nèi),，60%的基金公司總經(jīng)理平均任職期間少于4年，超過80%的基金公司投資總監(jiān)平均任職期間少于4年,，超過90%的基金公司基金經(jīng)理平均任職期限不足2年,。可見,，基金公司核心投研人員較短的任職期限,、較高的變更頻率已經(jīng)成為公募基金業(yè)的普遍現(xiàn)象。
該文對核心投研人員變更的原因和去向進行了歸類分析,。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),，基金管理公司總經(jīng)理、投資總監(jiān),、基金經(jīng)理離職后仍就職于公募基金行業(yè)的變更次數(shù)占總變更次數(shù)的比例分別為50%,、55%、74%,，可見核心投研人員的變更主要呈現(xiàn)"體內(nèi)循環(huán)"的特征,。
為了量化分析核心投研人員變更對基金業(yè)績的影響，該文對核心投研人員變更前后業(yè)績的相對百分比排名進行了匯總,，選擇配對t檢驗法來判斷變更前后基金業(yè)績是否發(fā)生了顯著性變化,，并綜合考慮基金歷史業(yè)績、不同市場環(huán)境,、不同基金資產(chǎn)規(guī)模等多種因素的影響,，按照一定的規(guī)則進行分組，比較在不同情況下核心投研人員變動對基金業(yè)績的影響,。
研究發(fā)現(xiàn),，總經(jīng)理、投資總監(jiān)相對穩(wěn)定的基金公司,，整體來說業(yè)績相對偏好,；若總經(jīng)理,、投資總監(jiān)發(fā)生變動，短期內(nèi)將對基金公司整體業(yè)績造成不利的影響,，但隨著時間的推移這一影響將逐漸淡化,。
基金經(jīng)理方面，其變更對基金業(yè)績的影響,，并未像廣大普通投資者想象的那樣,，都是"壞事"。經(jīng)過統(tǒng)計分析表明基金經(jīng)理變更整體上對業(yè)績影響略偏正面,。分類型來看,，債券型基金相對較為明顯，其次是股票型基金,，而混合型基金則好壞均有,，影響不明顯，這可能與混合型基金較靈活的資產(chǎn)配置,、操作空間較大,、對基金經(jīng)理的投資管理能力要求較高、以及類型品種本身帶來的業(yè)績差異較大等原因有關(guān),。
數(shù)據(jù)選擇
有關(guān)核心投研人員變更對基金業(yè)績影響的相關(guān)數(shù)據(jù)選擇方法,，作如下說明：
1、變更
在本文中,，基金公司核心投研人員的變更是指其在統(tǒng)計期間離職,。其中，因現(xiàn)行信息披露并不要求基金公司對投資總監(jiān),、投資決策委員會成員的任職,、離職事件進行公告，因此我們查閱半年度更新的招募說明書,，比較投資總監(jiān),、投資決策委員會成員是否發(fā)生變化，給出估計的變更日期,。
2,、業(yè)績
為了分析核心投研人員變更對業(yè)績產(chǎn)生的影響，本文統(tǒng)計其變更前后基金或基金公司的業(yè)績,。因考慮到不同市場的基金業(yè)績不具有可比性,，我們舍棄了基金的絕對業(yè)績，選用基金的相對業(yè)績來進行下文的分析,。
相對業(yè)績=某時段基金或基金公司的業(yè)績排名/該時段基金或基金公司的總數(shù) (1),。
變更前后的相對業(yè)績差=人員變動前的相對業(yè)績-人員變動后的相對業(yè)績(2)。
由定義可知：若基金或基金公司的業(yè)績越好,，則排名越靠前,，相對業(yè)績越小,，越接近于0；反之,，業(yè)績越差,，相對業(yè)績越接近于1。若變更前后的相對業(yè)績差為正,，則表示經(jīng)過變更,，相對業(yè)績排名減小，即業(yè)績有所改善,；反之,，業(yè)績出現(xiàn)下滑。
3,、統(tǒng)計區(qū)間
為了更加充分地說明核心投研人員變動對基金業(yè)績的影響,，我們統(tǒng)計了多期的業(yè)績,，包括變更前后一月,、一季、半年和一年的基金和基金公司的相對業(yè)績,。若基金經(jīng)理在統(tǒng)計的區(qū)間內(nèi)再次發(fā)生變動,，則剔除該樣本�,？紤]到核心投研人員公告變更的當(dāng)月很可能已經(jīng)發(fā)生了實質(zhì)上的工作交接,，在劃分統(tǒng)計區(qū)間時，我們不考慮核心投研人員變更當(dāng)月的情況,，取變更前后的月份作為討論的時間段,。
如：基金經(jīng)理在2008年8月離職，前后一月即取2008年7月,、2008年9月,，前后三月即取2008年5-7月、2008年9-11月,，前后半年取2008年2-7月,、2008年9-2009年2月，前后一年則取2007年8月-2008年7月,、2008年9月-2009年8月,。而更長時間段的業(yè)績，因影響較小,，不再統(tǒng)計,。
4、基金類型
不同類型的基金不具有可比性,，不能直接進行比較,，因此對基金進行分類是必要的程序：我們在分析總經(jīng)理,、投資總監(jiān)和投資決策委員會成員時，考慮到部分基金公司未設(shè)立封閉式基金,，選擇開放式積極投資偏股型基金作為分析的對象,；在分析基金經(jīng)理時，選擇數(shù)量較多的,、具有代表性的積極投資偏股型基金和債券型基金作為研究的對象,。
出于以下考慮，以下類型基金在我們的分析中不涉及：貨幣市場基金由于"準(zhǔn)現(xiàn)金"的特性,，基金經(jīng)理的變更對收益率的影響不明顯,；指數(shù)型基金以預(yù)定跟蹤誤差為目標(biāo)，基金經(jīng)理更換對業(yè)績影響很�,�,；QDII、保本型基金數(shù)量較少,，發(fā)生變更的更少,。
研究結(jié)論
通過對全文的分析，得出結(jié)果如下,。
1,、總經(jīng)理變更對基金公司業(yè)績的影響。
由于總經(jīng)理穩(wěn)定對于公司發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù),、統(tǒng)一,，以及企業(yè)文化、核心投研團隊等的穩(wěn)定起到至關(guān)重要作用,，因此總經(jīng)理相對穩(wěn)定的基金公司,，整體來說業(yè)績相對偏好。若總經(jīng)理發(fā)生變動,，短期內(nèi)將對基金公司整體業(yè)績造成不利的影響,，但隨著時間的推移這一影響將逐漸淡化。
在不同市場情況下,，總經(jīng)理變動對基金公司業(yè)績的影響也有所不同,。一般來說，牛市情況下,，總經(jīng)理變動對業(yè)績影響整體偏正面,；熊市情況下，總經(jīng)理變動,，短期將使基金公司業(yè)績更差,，但隨著時間的推移，業(yè)績會慢慢改善,，但整體影響還是偏負面,；震蕩市情況下,，總經(jīng)理變動對基金公司業(yè)績會有不同程度的提升。
對于不同資產(chǎn)規(guī)模的基金公司來說,，長期來看總經(jīng)理變動后,，小型、中型基金公司業(yè)績將有所提升,，但大型公司總經(jīng)理變動后業(yè)績下滑的概率較大,。
2、投資總監(jiān)變更對基金公司業(yè)績的影響,。
投資總監(jiān)相對穩(wěn)定的基金公司,，整體來說業(yè)績相對偏好,。若投資總監(jiān)發(fā)生變動,，短期內(nèi)公司業(yè)績惡化的概率較大，但隨著時間的推移這一影響將逐漸弱化,。
投資總監(jiān)在不同市場情況下發(fā)生變動，除短期惡化概率均增大外，中長期影響偏正面的概率大一些,，在不同市場環(huán)境中，影響也有所不同,。對于不同資產(chǎn)規(guī)模的基金公司來說，投資總監(jiān)變動后,，中型規(guī)模基金公司短期業(yè)績惡化的概率相對較低,，但一個季度后則概率相對較高；而大型和小型規(guī)�,；鸸荆唐趦�(nèi)業(yè)績惡化的概率相對較高,，但隨著時間的推移，業(yè)績將逐漸改善（其中,，大型公司投資總監(jiān)變更半年后，影響將基本消失）,。
3,、基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績的影響,。
整體來看，基金經(jīng)理個人投資管理能力對基金業(yè)績將產(chǎn)生較大影響,。而基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績的影響,，并未像廣大普通投資者想象的那樣，都是"壞事",。經(jīng)過統(tǒng)計分析,，我們發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理變更整體上對業(yè)績影響略偏正面,。分類型來看，其中,，債券型基金相對較為明顯，其次是股票型基金,，而混合型基金則好壞均有,，影響不明顯，這可能與混合型基金較靈活的資產(chǎn)配置,、操作空間較大,、對基金經(jīng)理的投資管理能力要求較高、以及類型品種本身帶來的業(yè)績差異較大等原因有關(guān),。
若按變更前的基金業(yè)績分組，從總體上看,，當(dāng)更換掉優(yōu)秀基金經(jīng)理時,，業(yè)績出現(xiàn)下滑的概率較大；而替換業(yè)績相對較差的基金經(jīng)理時,，基金業(yè)績轉(zhuǎn)好也是較大概率事件,。這也是國內(nèi)基金經(jīng)理頻繁變動的重要原因之一，即當(dāng)基金經(jīng)理管理基金業(yè)績出色時,，將有很多機構(gòu)爭相挖角,，而當(dāng)管理基金業(yè)績較差時,，其所在的基金公司有較大的動力，去替換掉當(dāng)前基金經(jīng)理,。因此,，當(dāng)基金經(jīng)理發(fā)生變更時,，投資者最好能做充分了解，不必盲目買入或拋售相關(guān)基金,，可將前任和現(xiàn)任基金經(jīng)理的歷史業(yè)績作為一個參考指標(biāo)進行適當(dāng)評估,。
若按市場環(huán)境分組,，在牛市、熊市以及震蕩市中更換基金經(jīng)理對基金業(yè)績的影響不太顯著（不考慮超出時間范圍）,。整體來看,，在熊市中，基金經(jīng)理變更基金業(yè)績有小幅提升,，而在牛市,、震蕩市中卻不明顯。
若按基金資產(chǎn)規(guī)模分組,，基金經(jīng)理變更對大型和小型規(guī)模的基金業(yè)績影響較明顯,，對中型規(guī)模的基金的影響有好有壞。同時排名兩端的基金受基金經(jīng)理變更的影響較大,。
4,、其他分析結(jié)論。
我們對投資決策委員會成員變更對基金公司業(yè)績的影響,、美國基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績的影響進行了數(shù)據(jù)統(tǒng)計和實證分析,。
研究表明,，投資決策委員會成員相對穩(wěn)定的基金公司,，整體業(yè)績相對較好,。當(dāng)投資決策委員會成員出現(xiàn)變更和調(diào)整后,，基金公司的業(yè)績短期小幅下滑，但從中長期來看，基金公司的業(yè)績有所改善,。
從1990年以來美國積極投資開放式股票基金的情況來看,，基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績在長期呈現(xiàn)顯著的正向影響,，而就短期而言，變更對基金業(yè)績呈現(xiàn)出并不顯著的負面影響,。
影響我國基金業(yè)績的因素眾多（包括宏觀經(jīng)濟狀況,、市場環(huán)境、當(dāng)前投資熱點,、市場風(fēng)險等）,，另外基金公司投研團隊的實力,、基金經(jīng)理投資風(fēng)格及基金投資管理能力也有差異,，因此上述結(jié)論只是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出的總體趨勢，具體對每只基金,、每家基金公司,，還應(yīng)具體問題具體分析,。（報送單位：天相投資顧問有限公司）