“抗旱”成為今夏中國農(nóng)業(yè)的主題詞,，入夏以來,，中國重要產(chǎn)糧區(qū)的長江中下游諸多省市，遭遇嚴(yán)重旱災(zāi),。江漢大旱,，糧食減產(chǎn)已成必然，而面臨的后續(xù)諸多抗旱工作之艱難,，仍令從農(nóng)戶到政府的各方人士頭痛不已,。
與遭遇旱災(zāi)的農(nóng)戶同感今夏生存艱難的，則是參與A股二級(jí)市場的眾多投資人士市場成交低迷,、指數(shù)疲態(tài)盡顯,、A-H倒掛嚴(yán)重加劇、新股大面積破發(fā)……如果將二級(jí)市場比喻為眾多投資者耕耘的土地,，則今夏之“旱情”已讓耕種者生出顆粒無收之絕望心緒,。
股市“災(zāi)情”如何度量？即使以市場公認(rèn)操作靈活,、自由度高,、生存能力強(qiáng)的私募基金為觀察對(duì)象，仍可見嚴(yán)重情形：據(jù)用益信托工作室不完全統(tǒng)計(jì),，今年以來532個(gè)陽光私募的平均凈值收益為—3.95%,，其中有62只虧損超過20%，3只產(chǎn)品虧損超過30%,。而今年以來更是有近20只陽光私募產(chǎn)品清盤,，10多只結(jié)構(gòu)化私募基金接近清盤線。
私募基金尚且如此,，眾多中小散戶投資者的生存情形亦不難推測,。
是怎樣的原因?qū)е铝斯墒小昂登椤眹?yán)峻，各個(gè)層面的投資者皆鮮有贏家,？與討論現(xiàn)實(shí)多省大旱原因時(shí)的眾說紛紜相似的是,，二級(jí)市場也充斥著各色各樣對(duì)股市疲弱不振原因的追問，從新股發(fā)行速度到實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化,，從日本大地震到利比亞局勢動(dòng)蕩,，投資者困惑于A股市場成為“絞肉機(jī)”的同時(shí)，一時(shí)也難以理清自身的頭緒,。
暫時(shí)撇開各種各樣的“原因”,，回歸到市場機(jī)制最基礎(chǔ)的“供求關(guān)系”上來,，記者發(fā)現(xiàn)，自2008年金融危機(jī)以來,，中國率先走出危機(jī),，而A股市場的表現(xiàn)卻與此不相匹配，業(yè)界苦苦尋找的各種原因,，絕大部分都可以歸納到“供應(yīng)”和“需求”兩個(gè)端口上,。一方面，供應(yīng)端通過各種渠道提供了源源不斷的證券供應(yīng),；而另一方面,，需求端僅僅是緩慢的自然增長，未得以有效開拓,。
在“構(gòu)建多層次資本市場”的目標(biāo)下,，管理層更多的重視了供應(yīng)端的擴(kuò)容，而需求端的擴(kuò)容卻被忽視,，呈現(xiàn)“單向擴(kuò)容”態(tài)勢,，這成為A股市場表現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況背離的深層次原因。
股市“旱情”
A股市場的“旱情”到了怎樣的地步,？我們可以從“行情表現(xiàn)”以及“各層級(jí)投資者生存狀況”兩個(gè)方面來考量,。
在行情表現(xiàn)上，自從2008年金融危機(jī)以來,，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑全球,，但A股漲幅卻在全球主要資本市場中墊底。包括道瓊斯工業(yè)指數(shù)以及香港恒生指數(shù)等全球幾大主要股指在兩年時(shí)間里已經(jīng)大步上行,，甚至創(chuàng)下新高,，而國內(nèi)A股卻是踉蹌前行，漲幅居后：在2009年3月1日至2011年6月1日的兩年多時(shí)間里,，道瓊斯指數(shù)的漲幅為78.11%,；納斯達(dá)克指數(shù)的漲幅為99.31%；恒生指數(shù)漲幅為80.72%,；而同期上證指數(shù)的漲幅僅為30.23%,。
2010年，中國GDP增長10.3%,，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,，但中國股市的表現(xiàn)卻完全無法與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配。
股市“旱情”的特征之一即是種種“怪現(xiàn)狀”的并現(xiàn)：A-H股折價(jià)現(xiàn)狀不斷加劇,，截至2011年6月3日收盤,，中國平安的H股報(bào)價(jià)80.85港元，而A股成交價(jià)為47.68元；農(nóng)業(yè)銀行H股報(bào)價(jià)4.36港元,，A股僅為2.80元,；招商銀行H股報(bào)價(jià)19.08港元，A股為13.38元,。
觀察58只A-H
股中出現(xiàn)溢價(jià)倒掛的股票,，不難發(fā)現(xiàn)“倒掛”的股票基本都是分布于以“601”開頭的大盤藍(lán)籌股。這些大盤藍(lán)籌股在A股市場的供應(yīng)量過于充足被認(rèn)為是導(dǎo)致A-H股折價(jià)的重要原因,。
新股破發(fā)從個(gè)案走向普遍化也是股市“旱情”的具體表現(xiàn),，根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，截至5月10日,，今年A股市場共有121只新股上市，而即使僅以5月10日收盤價(jià)計(jì)算,，也已有三分之二的新股破發(fā),。此后A股市場進(jìn)一步下跌，新股破發(fā)的情形則更為嚴(yán)峻,。
在疲弱的“跌多漲少”市場行情下,，各級(jí)投資者的生存狀況均不見佳。除前述私募基金面臨業(yè)績下滑和清盤風(fēng)險(xiǎn)外,，公募基金的業(yè)績也十分糟糕：截至6月3日,，在可比的近500只偏股型基金中，今年以來凈值上漲的僅10只,，跌幅超過10%的卻有近200只,。而同期滬深300指數(shù)跌幅僅為3.96%。
散戶投資者的投資成績?nèi)绾�,？由于缺乏量化的統(tǒng)計(jì),，這一問題難以精確回答。但日前由慈銘體檢集團(tuán)聯(lián)合中國醫(yī)師協(xié)會(huì)(HMO),、中國醫(yī)院協(xié)會(huì)(MTA),、北京市健康保障協(xié)會(huì)共同發(fā)布的《中國城市股民健康狀況報(bào)告》卻可以從側(cè)面反映真實(shí)的狀況。
該報(bào)告數(shù)據(jù)來源于對(duì)國內(nèi)股民的專項(xiàng)調(diào)查,。調(diào)查涉及國內(nèi)多個(gè)城市,，歷時(shí)4個(gè)月，收取樣本37萬多個(gè)(男性占57.1%,，女性占42.9%),。調(diào)查顯示，中國城市股民中感到生活壓力大的占12.7%,；憂郁,、生活及工作態(tài)度消極的占12.6%；人際溝通越來越少的占8.9%,。其他負(fù)面情緒還有精神緊張,、創(chuàng)造力耗竭,、心神不寧、孤獨(dú)無助,、自卑多疑等,。
更為嚴(yán)重的是，有1.7%的股民有輕生念頭,。擁有充實(shí),、快樂、樂觀等正面情緒的僅占38.7%,。其中,，對(duì)自己的狀態(tài)完全感到滿足的占了不到一成。有專家表示,，炒股已遍及各個(gè)行業(yè),，股民健康已成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)問題。
供應(yīng)端：多管齊下源源不斷
股市“旱情”之嚴(yán)峻,，令市場參與各方對(duì)旱情的根源進(jìn)行探討,。回歸到證券市場作為“交易市場”的基本特征上來,，供求關(guān)系仍是主導(dǎo)行情演變的根本邏輯,。通過對(duì)近年A股市場“供應(yīng)端”的分析，不難發(fā)現(xiàn),，在市場“供應(yīng)端”存在著多種供應(yīng)分支,，證券供應(yīng)可謂“多管齊下”、“源源不斷”,。
根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì),，從2001年到2011年，A股市場的總市值從2001年初的4.63萬億增長到2011年的約25萬億,，增長了5.39倍,；A股的流通市值從2001年的1.33萬億增長到2011年的19.70萬億，增長了14.8倍,。盡管因?yàn)楣筛暮蠼饨牟糠謬谐止刹⒉灰驗(yàn)楂@得流通權(quán)而實(shí)際進(jìn)入流通市場,，但“流通市值”的快速增長仍是不爭的事實(shí)，有業(yè)內(nèi)人士估計(jì),，實(shí)際在市場上流通的“有效流通市值”要低于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的19.7萬億“流通市值”,，但“有效流通市值”的規(guī)模也在10萬億上下，而且流通市值的快速增長恰恰是在2008年及以后,。
造成流通市值快速增長的因素是多方面的,，亦即市場“供應(yīng)端”存在多個(gè)分支。
新股快速發(fā)行是目前被業(yè)界詬病最多的增加證券供應(yīng)量分支之一：自2009年以來，“中小板+創(chuàng)業(yè)板”上市公司家數(shù)快速增長,，新股發(fā)行令人目不暇接,。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，從2009年6月到2011年6月的兩年時(shí)間里,，A股市場IPO公司家數(shù)為614家,，首發(fā)股份數(shù)為900.47億股，募集資金8465.91億元,。
除了新股快速發(fā)行外,，“增發(fā)”所增加的證券供應(yīng)量則易被業(yè)界忽視，但事實(shí)上“增發(fā)”分支所增加的證券供應(yīng)量并不亞于新股發(fā)行：WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示,，從2009年6月到2011年6月,，共有342家上市公司增發(fā)，增發(fā)股份數(shù)為968.08億股,，增發(fā)募集資金達(dá)到8102.1億元,，僅略低于新股發(fā)行募集資金量。
限售股解禁則成為數(shù)據(jù)上最大的證券供應(yīng)來源,，這其中包括了股改限售股解禁和首發(fā)限售股解禁：WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，從2009年6月到2011年6月,，共有11206億股解禁股進(jìn)入流通,，這些股份的流通市值約為10.6萬億元。限售股解禁在進(jìn)入2009年后的快速增長可以解釋為什么A股流通市值從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看在2008年仍較2007年有所減少,，而2009年后卻突然猛增的原因,。
而無論是股改限售股解禁還是首發(fā)限售股解禁，這些解禁股減持的結(jié)果都將是增加二級(jí)市場流通股供應(yīng)量,。流通股供應(yīng)量持續(xù)增加,，并不意味著階段行情一定是下跌，事實(shí)上在市場整體行情向好的階段,，減持的負(fù)面效應(yīng)并不顯著,。但在市場行情不好的階段，減持的負(fù)面效應(yīng)則十分顯著,。
以今年5月以來的行情為例,，自5月初以來，創(chuàng)業(yè)板遭遇了大規(guī)模減持,。深交所公開數(shù)據(jù)顯示,，5月至今，有86筆大宗交易涉及創(chuàng)業(yè)板的21家公司,，這些創(chuàng)業(yè)板公司股票遭到自家董事,、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持。其中減持次數(shù)最多的為上海凱寶,，共10次,，其次是賽為智能和萊美藥業(yè)，共7次,。
創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在進(jìn)入今年2季度后快速下跌,，成為各主要指數(shù)中階段跌幅最大的指數(shù)，減持的增多成為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)領(lǐng)跌的原因,。
在“中小板+創(chuàng)業(yè)板”快速,、高價(jià)發(fā)行增加證券供應(yīng)量、增發(fā)規(guī)模不斷擴(kuò)大,、限售股解禁源源不斷增加供應(yīng)量的背景下,，“國際板+新三板”即將推出的消息不啻為對(duì)投資者擔(dān)憂證券供應(yīng)量過多的又一個(gè)沖擊。
日前,，國務(wù)院批轉(zhuǎn)了發(fā)展改革委關(guān)于2011年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見,。在發(fā)改委的這份工作意見中，重點(diǎn)談到了圍繞加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式深化改革,，“推進(jìn)場外交易市場建設(shè),，研究建立國際板市場，進(jìn)一步完善多層次資本市場體系”位列其中,。而“新三板”和“國際板”則被認(rèn)為是構(gòu)建多層次資本市場體系的重要環(huán)節(jié),。
然而站在市場全局的高度觀察，亦有越來越多的市場人士指出現(xiàn)階段市場面臨的供需矛盾,，國際板的推出固然是構(gòu)建多層次資本市場的需要,，但推出的進(jìn)程是否需要加快，仍有待商榷,。
需求端：有效需求增長緩慢
從“供—需”增長的角度出發(fā),，供需天平若要保持平衡，擴(kuò)容應(yīng)遵循“同步擴(kuò)容”原則,，即在大幅增加證券供應(yīng)量的同時(shí),，亦通過多種渠道增加有效需求，唯此方能保持市場的平穩(wěn)和中長期上揚(yáng),。但現(xiàn)實(shí)的觀察卻表明,，A股市場的“需求端”近年來缺乏政策刺激下的擴(kuò)張，僅處于自然的緩慢增長狀態(tài),，這使得“需求端”相對(duì)于“供應(yīng)端”而言反呈現(xiàn)萎縮狀態(tài),。
這種萎縮在公募基金身上表現(xiàn)得尤為明顯，并且可以進(jìn)行量化的統(tǒng)計(jì),。曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的公募基金已難見整體規(guī)模的快速擴(kuò)張,，反而在逐步走向“邊緣化”的狀態(tài),。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末偏股型基金持股市值僅占流通市值8.5%,，與2007年占流通市值30%相比,，從主角退居配角。而公募基金之所以在規(guī)模上逐漸“邊緣化”,，其中不外兩個(gè)原因：一是流通市值增加的速度超過了公募基金規(guī)模擴(kuò)張的速度,，使得公募基金持股市值比例相對(duì)下降；二是公募基金糟糕的業(yè)績表現(xiàn)制約了其規(guī)模擴(kuò)張速度,。
事實(shí)上,，偏股型基金整體業(yè)績不佳令基民紛紛贖回老基金，而新的偏股型基金發(fā)行又乏人問津,，發(fā)行規(guī)模逐漸下降,。統(tǒng)計(jì)顯示，2009年,，基金平均首發(fā)規(guī)模29.62億,，2010年全行業(yè)凈贖回1620億，到今年一季度凈贖回達(dá)到1050億,，2007年存量超3.3萬億,，如今僅為2萬億左右。
相形之下,，一些固定收益類產(chǎn)品反而吸引了投資者目光并獲得快速擴(kuò)張,，這其中包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、固定收益信托產(chǎn)品及貴金屬投資等,。公募基金規(guī)模的萎縮，反映了投資者對(duì)證券市場的有效需求不但沒有增長,，反而有所下降,。這與管理層大力發(fā)展合規(guī)機(jī)構(gòu)投資者，使公募基金成為“股市穩(wěn)定器”的政策初衷背道而馳,。
而在另一方面,，陽光私募基金的規(guī)模和數(shù)量近年來獲得快速增長，成為二級(jí)市場“需求端”增長最快的分支,，并獲得了越來越多投資者的青睞,。但對(duì)于陽光私募基金的快速發(fā)展，管理層的態(tài)度則是采取叫停信托公司新開證券投資賬戶,，限制私募基金發(fā)展,。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，陽光私募證券投資集合類信托產(chǎn)品在2009年6月份時(shí),，發(fā)行數(shù)量高達(dá)86只,，但7月份驟降至34只,，10月份只有17只。
造成管理層一方面大規(guī)模增加市場證券供應(yīng),，另一方面卻制約市場需求增長的原因何在,？盡管在2009年7月27日，證監(jiān)會(huì)是以“個(gè)別信托公司通過大量開戶投機(jī)打新股”為由,，從而全面叫停信托公司新開證券投資賬戶,，但至今叫停時(shí)間已近2年而仍未放開，令業(yè)界對(duì)當(dāng)初給出的叫停理由頗多懷疑,。
更令人信服的說法則是,，銀監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)在私募基金監(jiān)管上存在部門利益之爭，導(dǎo)致了新開證券投資賬戶被叫停,。至于因?yàn)樾麻_賬戶被叫停而導(dǎo)致國內(nèi)信托界和私募界亂象叢生：信托賬戶高價(jià)叫賣,、TOT模式和合伙制私募基金在制度尚不完善的情況下尷尬“試水”，以及因叫停而導(dǎo)致的市場“需求端”增長最快的分支被抑制,，這些結(jié)果則不在管理層的考慮之列,。
再回到二級(jí)市場最基礎(chǔ)的個(gè)人投資者身上，近年從數(shù)量增長來看,，參與股市二級(jí)市場投資的個(gè)人投資者數(shù)量呈現(xiàn)增長態(tài)勢,，目前已達(dá)1億多股民，股市已走入數(shù)億家庭,，投資者則涉及各個(gè)社會(huì)階層,。可以并不夸張的說,，中國股市的一舉一動(dòng),，能牽動(dòng)數(shù)億人的敏感神經(jīng)。但是,，疲弱不振的股市缺乏賺錢效應(yīng),，反而常常出現(xiàn)“深套”效應(yīng)，這令投資者缺乏長期投資的熱情,，同時(shí)也助長了市場短期炒作的投機(jī)之風(fēng),。
“機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模沒有有效增長，如果僅僅是依靠散戶作為市場行情的推動(dòng)力,，行情往往就是階段性的瘋狂行情,，一輪瘋狂的上漲過后，接著就是瘋狂的暴跌,。所以即使回顧2007年的‘牛市’,，可以看到市場的快速上漲和居民‘存款搬家’是同時(shí)進(jìn)行的，等到市場下跌,，散戶投資者又會(huì)陸續(xù)撤離,，行情就持續(xù)惡化,，2008年市場的暴跌即是結(jié)果�,？陀^的說,，這就是市場的‘散戶化特征’，只要繼續(xù)保持這樣的市場結(jié)構(gòu),，那么市場行情的階段性暴漲暴跌局面就難以改變,，而不可能出現(xiàn)中長期的穩(wěn)步上揚(yáng)�,！鄙钲谝患宜侥蓟鸬耐顿Y總監(jiān)向記者表示了自己對(duì)過去幾年行情演變的看法,。
有業(yè)內(nèi)人士指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持增長的背景下,，證券市場的參與資金也會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的增長而增加,，考量證券市場參與資金增長速度雖然沒有絕對(duì)精準(zhǔn)的指標(biāo)，但是GDP的增速可以作為一個(gè)大致的參考值,，這是證券市場參與資金的“自然增長”,。事實(shí)上，滬深股市日均成交量的增長也說明了證券市場參與資金的絕對(duì)量并未縮減,，反而是緩慢增長的態(tài)勢,，但相對(duì)于證券市場“供應(yīng)端”近年來的快速增長，這種資金緩慢的自然增長并不足以推動(dòng)市場向上運(yùn)行,。