上證指數(shù)擊穿2700點，基金經(jīng)理的“底部”呼聲日漸強烈,。不過,，若你以為基金經(jīng)理們狂喊“底部”的背后，會是大手筆的抄底,，那事實將令人失望。盡管據(jù)粗略統(tǒng)計，目前偏股型基金手握兩千多億的“彈藥”,，但從中國證券報記者采訪的情況來看，基金經(jīng)理對加倉A股卻普遍持觀望態(tài)度,。
一位基金經(jīng)理坦言,，從理性的角度看，A股確實已經(jīng)到了該布局的合理位置,；但從感性的角度看,，A股波動屢出預(yù)料，現(xiàn)在加倉究竟會是“先知”還是“先烈”,，誰也不敢下定論,。
喊“底”雷聲大
A股估值跌至歷史底部，是支撐基金經(jīng)理們喊“底”的最大底氣,。對宏觀經(jīng)濟下滑憂慮的緩解,，以及對CPI沖高回落的預(yù)期,，則是基金經(jīng)理們此時喊出“底部漸近”的誘因。
打開網(wǎng)站,，點擊“基金”欄目,，諸如“底部漸近”、“反彈將至”的基金經(jīng)理觀點蜂擁而來,。這種現(xiàn)象,，已經(jīng)持續(xù)了一周有余。
“我覺得,，就目前的經(jīng)濟和通脹走勢來看,，央行不斷加息的概率已經(jīng)大大降低。而對中小企業(yè)的信貸支持,，也傳遞出在經(jīng)濟下滑背景下,，緊縮政策有所松動的潛在信號。因此,，在這個時候,，我覺得過度悲觀是不可取的，A股"底部"的投資機會已經(jīng)來臨,�,！蹦郴鸾�(jīng)理表示。
A股估值跌至歷史底部,，是支撐基金經(jīng)理們喊“底”的最大底氣,。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日,，用整體法測算的全部A股市盈率為16.78倍,，按年度排序，處于歷史最低水平,。其中滬深300指數(shù)市盈率為13.26倍,，為該指數(shù)2005年誕生以來的最低值；中小板市盈率為35.1倍,，也僅高于2008年的大熊市期間,。
對于這種歷史最低水平的估值，華富基金就表示,，雖然市場恐慌情緒依舊,，短期市場受情緒影響波動會較大，但目前的平均估值提供了充分的安全邊際,。通脹見頂,、政策趨緩是大概率事件，市場下行空間有限，建議投資者保持樂觀,，耐心等待底部的到來,。
對宏觀經(jīng)濟下滑憂慮的緩解，以及對CPI沖高回落的預(yù)期,，則是基金經(jīng)理們此時喊出“底部漸近”的誘因,。天治基金宏觀策略分析師寇文紅向中國證券報記者表示，如果5月份工業(yè)增加值環(huán)比低于4月份的0.93%,，就說明經(jīng)濟步入趨勢性的下滑,，股市必將出現(xiàn)新一輪暴跌。但是如果5月份工業(yè)增加值環(huán)比顯著地高于0.93%,，則表明4月份的工業(yè)增速下滑是完全可控的正常波動,，市場情緒和預(yù)期將因此得以改善，股市將出現(xiàn)小幅反彈,。
“目前券商對5月份工業(yè)增加值同比的一致預(yù)期在13.3%至13.8%,，我們計算出對應(yīng)的季調(diào)環(huán)比在1.03%至1.17%。預(yù)期5月份工業(yè)增加值同比大約13.2%,，季調(diào)環(huán)比大約為1.01%,，顯著地高于4月的0.93%。這意味著經(jīng)濟沒有出現(xiàn)趨勢性下滑,，4月份或許就是經(jīng)濟底,，對未來企業(yè)盈利也不必過于擔(dān)憂�,！笨芪募t說,。
而在CPI上，許多基金經(jīng)理的預(yù)期也逐漸走出悲觀,。上海某基金經(jīng)理表示,，從目前的跡象來看，雖然CPI短期難以看到“拐點”,，但在宏觀經(jīng)濟下滑、國外輸入性通脹壓力減緩等影響下,，CPI的上行趨勢已至強弩之末,，未來幾個月將呈現(xiàn)窄幅波動格局，并不排除四季度顯著回落的可能,。而在此背景下,，基金經(jīng)理們對緊縮貨幣政策有所松動抱有較大期望。
加倉雨點小
粗算兩千多億的加倉“彈藥”,，并未在基金經(jīng)理們頻頻喊“底”中積極入市,。某基金公司股票投資總監(jiān)指出，喊“底”是一種態(tài)度，是基金經(jīng)理們理性的判斷,，但要落實到具體投資行為,，卻需要諸多不確定性因素消除后，才會放心進行,。
基金經(jīng)理們頻頻拋頭露面,，為A股“底部論”加油打氣，這讓投資者不禁產(chǎn)生一種基金要積極抄底的感覺,。但中國證券報記者在采訪中發(fā)現(xiàn),，這種感覺是不折不扣的“錯覺”：盡管此時基金已是重金在握，但鮮見有人敢于率先邁出大舉加倉的步伐,。
多家基金研究機構(gòu)的倉位測算報告顯示,，5月以來，偏股型基金倉位已大幅降低,，持有的現(xiàn)金則不斷增加,。以國信證券的最新測算數(shù)據(jù)為例，截至2011年6月3日,，普通開放式股票型平均倉位為78.73%,，偏股混合型平均倉位為69.82%，股票型加混合型總體平均倉位則為75.64%,。該倉位測算數(shù)據(jù)與記者調(diào)查結(jié)果相近,。在采訪多家基金公司后記者發(fā)現(xiàn)，目前許多股票型基金倉位在75%左右波動,，混合型基金則差距較大,，高者與股票型基金相似，低者甚至達(dá)到50%,。
根據(jù)國信證券公布的基金倉位粗略計算,，偏股型基金可供加倉的“彈藥”達(dá)兩千多億。股票型基金最高倉位理論上能達(dá)到95%,，則加倉空間為16.27個百分點,，以一季度末9117億的股票型基金規(guī)模計算，可供加倉金額將達(dá)到1483億,；混合型基金多數(shù)倉位上限為80%,，則加倉空間約為10個百分點，以一季度末6548億基金規(guī)模粗略計算,，則可供加倉金額約為650億元,。二者合并后粗略計算，偏股型基金可供加倉的金額超過兩千多億,。
但粗算約兩千億的加倉“彈藥”,，卻并未在基金經(jīng)理們勤喊“底”中積極入市,。與此相反，據(jù)了解,，許多基金除了調(diào)倉上偶爾有些“小動作”外,，主要倉位近期并無明顯波動。而研究機構(gòu)的倉位測算報告也顯示,，近期偏股基金的倉位增減處于正常區(qū)間,，并未見大舉加倉行為。多位基金經(jīng)理則明確向記者表示,，雖然業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為A股下行空間有限,，但基金并不敢在目前位置就出手“抄底”。
某基金公司股票投資總監(jiān)指出,，喊“底”是一種態(tài)度,，是基金經(jīng)理們理性的判斷，但要落實到具體投資行為,，卻需要諸多不確定性因素消除后,，才會放心進行。他認(rèn)為,，雖然市場已經(jīng)有較大幅度回落,，個股的泡沫也得到明顯擠壓，A股投資風(fēng)險顯著降低,，但潛在的負(fù)面因素依然不可忽視,。在這種利多、利空反復(fù)交織的復(fù)雜環(huán)境下,，基金經(jīng)理們寧可謹(jǐn)慎一些,，持幣觀望。
政策是關(guān)鍵
預(yù)期中的投資機會能否來臨,，最關(guān)鍵還是在于緊縮政策能否如預(yù)期中的有所放松,，但這一點，恰恰在基金經(jīng)理預(yù)測能力的范圍之外,。因此,，從控制風(fēng)險的角度而言，基金經(jīng)理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉,，也是在當(dāng)前復(fù)雜情況下的無奈之舉,。
手握重金、頻頻喊“底”,，卻吝于加倉，這種奇怪的現(xiàn)象背后,，基金經(jīng)理們究竟在提防什么,？
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2009年下半年以來，A股頻頻劇烈震蕩,，帶來的“不可預(yù)測”的感覺,，已深深地烙進了許多基金經(jīng)理的腦海里，這是他們對把握市場趨勢越來越謹(jǐn)慎的主要原因之一,。
“現(xiàn)在,，大家基本上都接受了A股處于熊市的現(xiàn)實。過去幾次大波動帶來的慘痛教訓(xùn)表明,，熊市期間,，短期趨勢波動是很難參照歷史經(jīng)驗的。所以,，A股走到這個位置,，大家寧可看得更清楚一些，再決定如何布局,，不會為了一些尚未明朗的預(yù)期而貿(mào)然下注,。”前述股票投資總監(jiān)向記者表示,，“所以,，在4月底以來的下跌中，我發(fā)現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象是,，同行們降倉位的速度比以往都快,，但加倉的行動卻比以往要緩慢的多�,！�
而一個不容回避的事實是,，除了低估值外，支撐基金經(jīng)理喊“底”信心的宏觀經(jīng)濟下滑止步,、通貨膨脹見頂回落以及緊縮政策逐步寬松的三大預(yù)期,，其實尚存不確定性。也就是說,，雖然在A股持續(xù)下跌中,，基金經(jīng)理們看到了一絲光亮，但這究竟是“曙光”還是“暮色”,，卻誰也無法下定論,。這是阻止基金經(jīng)理出手“抄底”的另一個重要原因。
三大預(yù)期的不確定性中,，尤以“緊縮政策逐步寬松”為最,，而這恰恰是基金經(jīng)理們預(yù)期A股觸底反攻的最大“底牌”。一位基金經(jīng)理直言不諱地表示,，在熊市背景下,，A股目前的波動更多受制于政策變動而非估值變化,，每逢政策面有趨勢性變化，都會引發(fā)A股的短期劇烈波動,。如果緊縮政策果然在經(jīng)濟下滑,、通脹見頂?shù)那闆r下有所放松，無疑會觸發(fā)A股一輪較大幅度的反彈,，但如果預(yù)期落空,，則A股遭受的打擊也同樣沉重。因此,，預(yù)期中的投資機會能否來臨,，最關(guān)鍵還是在于緊縮政策能否如預(yù)期中的有所放松，但這一點,，恰恰在基金經(jīng)理預(yù)測能力的范圍之外,。因此，從控制風(fēng)險的角度而言,，基金經(jīng)理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉,，也是在當(dāng)前復(fù)雜情況下的無奈之舉。
事實上,，一些基金也做好了緊縮政策未如預(yù)期放松的心理準(zhǔn)備,。光大保德信基金就表示，雖然經(jīng)濟增速在放緩,，但考慮到控制風(fēng)險的重要,，政策仍不會放松，這樣市場就會有一定壓力,。因此,，目前的市場還在尋底的可能性較大。而在尋底的過程中,，也不排除市場出現(xiàn)上行,，但目前即使市場出現(xiàn)上行，也更可能是反彈,，而不是反轉(zhuǎn),。據(jù)此，光大保德信認(rèn)為,，在當(dāng)前背景下,，具有防御功能的行業(yè)值得關(guān)注；如果市場出現(xiàn)反彈,，那么有色,、煤炭等行業(yè)也值得關(guān)注，但根據(jù)以往的經(jīng)驗,，考慮到現(xiàn)實的經(jīng)濟狀況,，這種反彈行情更可能是脈沖式的,，來的快去的也快，因此參與起來有一定風(fēng)險,。