上證指數(shù)擊穿2700點(diǎn),，基金經(jīng)理的“底部”呼聲日漸強(qiáng)烈,。不過，若你以為基金經(jīng)理們狂喊“底部”的背后,，會(huì)是大手筆的抄底,，那事實(shí)將令人失望,。盡管據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，目前偏股型基金手握兩千多億的“彈藥”,，但從中國(guó)證券報(bào)記者采訪的情況來看,，基金經(jīng)理對(duì)加倉A股卻普遍持觀望態(tài)度。
一位基金經(jīng)理坦言,，從理性的角度看,，A股確實(shí)已經(jīng)到了該布局的合理位置；但從感性的角度看,，A股波動(dòng)屢出預(yù)料,，現(xiàn)在加倉究竟會(huì)是“先知”還是“先烈”，誰也不敢下定論,。
喊“底”雷聲大
A股估值跌至歷史底部,，是支撐基金經(jīng)理們喊“底”的最大底氣。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑憂慮的緩解,，以及對(duì)CPI沖高回落的預(yù)期,，則是基金經(jīng)理們此時(shí)喊出“底部漸近”的誘因。
打開網(wǎng)站,，點(diǎn)擊“基金”欄目,，諸如“底部漸近”、“反彈將至”的基金經(jīng)理觀點(diǎn)蜂擁而來,。這種現(xiàn)象，已經(jīng)持續(xù)了一周有余,。
“我覺得,，就目前的經(jīng)濟(jì)和通脹走勢(shì)來看，央行不斷加息的概率已經(jīng)大大降低,。而對(duì)中小企業(yè)的信貸支持,，也傳遞出在經(jīng)濟(jì)下滑背景下，緊縮政策有所松動(dòng)的潛在信號(hào),。因此,，在這個(gè)時(shí)候,，我覺得過度悲觀是不可取的，A股"底部"的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)來臨,�,！蹦郴鸾�(jīng)理表示。
A股估值跌至歷史底部,，是支撐基金經(jīng)理們喊“底”的最大底氣,。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日,，用整體法測(cè)算的全部A股市盈率為16.78倍,，按年度排序，處于歷史最低水平,。其中滬深300指數(shù)市盈率為13.26倍,，為該指數(shù)2005年誕生以來的最低值；中小板市盈率為35.1倍,，也僅高于2008年的大熊市期間,。
對(duì)于這種歷史最低水平的估值，華富基金就表示,，雖然市場(chǎng)恐慌情緒依舊,，短期市場(chǎng)受情緒影響波動(dòng)會(huì)較大，但目前的平均估值提供了充分的安全邊際,。通脹見頂,、政策趨緩是大概率事件，市場(chǎng)下行空間有限,，建議投資者保持樂觀,，耐心等待底部的到來。
對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑憂慮的緩解,，以及對(duì)CPI沖高回落的預(yù)期,，則是基金經(jīng)理們此時(shí)喊出“底部漸近”的誘因。天治基金宏觀策略分析師寇文紅向中國(guó)證券報(bào)記者表示,，如果5月份工業(yè)增加值環(huán)比低于4月份的0.93%,，就說明經(jīng)濟(jì)步入趨勢(shì)性的下滑，股市必將出現(xiàn)新一輪暴跌,。但是如果5月份工業(yè)增加值環(huán)比顯著地高于0.93%,，則表明4月份的工業(yè)增速下滑是完全可控的正常波動(dòng)，市場(chǎng)情緒和預(yù)期將因此得以改善,，股市將出現(xiàn)小幅反彈,。
“目前券商對(duì)5月份工業(yè)增加值同比的一致預(yù)期在13.3%至13.8%，我們計(jì)算出對(duì)應(yīng)的季調(diào)環(huán)比在1.03%至1.17%,。預(yù)期5月份工業(yè)增加值同比大約13.2%,，季調(diào)環(huán)比大約為1.01%,，顯著地高于4月的0.93%。這意味著經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑,，4月份或許就是經(jīng)濟(jì)底,，對(duì)未來企業(yè)盈利也不必過于擔(dān)憂�,！笨芪募t說,。
而在CPI上，許多基金經(jīng)理的預(yù)期也逐漸走出悲觀,。上海某基金經(jīng)理表示,，從目前的跡象來看，雖然CPI短期難以看到“拐點(diǎn)”,，但在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑,、國(guó)外輸入性通脹壓力減緩等影響下，CPI的上行趨勢(shì)已至強(qiáng)弩之末,，未來幾個(gè)月將呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)格局,，并不排除四季度顯著回落的可能。而在此背景下,，基金經(jīng)理們對(duì)緊縮貨幣政策有所松動(dòng)抱有較大期望,。
加倉雨點(diǎn)小
粗算兩千多億的加倉“彈藥”，并未在基金經(jīng)理們頻頻喊“底”中積極入市,。某基金公司股票投資總監(jiān)指出,，喊“底”是一種態(tài)度，是基金經(jīng)理們理性的判斷,，但要落實(shí)到具體投資行為,，卻需要諸多不確定性因素消除后，才會(huì)放心進(jìn)行,。
基金經(jīng)理們頻頻拋頭露面,，為A股“底部論”加油打氣，這讓投資者不禁產(chǎn)生一種基金要積極抄底的感覺,。但中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn),，這種感覺是不折不扣的“錯(cuò)覺”：盡管此時(shí)基金已是重金在握，但鮮見有人敢于率先邁出大舉加倉的步伐,。
多家基金研究機(jī)構(gòu)的倉位測(cè)算報(bào)告顯示,，5月以來，偏股型基金倉位已大幅降低,，持有的現(xiàn)金則不斷增加。以國(guó)信證券的最新測(cè)算數(shù)據(jù)為例,，截至2011年6月3日,，普通開放式股票型平均倉位為78.73%,，偏股混合型平均倉位為69.82%，股票型加混合型總體平均倉位則為75.64%,。該倉位測(cè)算數(shù)據(jù)與記者調(diào)查結(jié)果相近,。在采訪多家基金公司后記者發(fā)現(xiàn)，目前許多股票型基金倉位在75%左右波動(dòng),，混合型基金則差距較大,，高者與股票型基金相似，低者甚至達(dá)到50%,。
根據(jù)國(guó)信證券公布的基金倉位粗略計(jì)算,，偏股型基金可供加倉的“彈藥”達(dá)兩千多億。股票型基金最高倉位理論上能達(dá)到95%,，則加倉空間為16.27個(gè)百分點(diǎn),，以一季度末9117億的股票型基金規(guī)模計(jì)算，可供加倉金額將達(dá)到1483億,；混合型基金多數(shù)倉位上限為80%,，則加倉空間約為10個(gè)百分點(diǎn)，以一季度末6548億基金規(guī)模粗略計(jì)算,，則可供加倉金額約為650億元,。二者合并后粗略計(jì)算，偏股型基金可供加倉的金額超過兩千多億,。
但粗算約兩千億的加倉“彈藥”,，卻并未在基金經(jīng)理們勤喊“底”中積極入市。與此相反,，據(jù)了解,，許多基金除了調(diào)倉上偶爾有些“小動(dòng)作”外，主要倉位近期并無明顯波動(dòng),。而研究機(jī)構(gòu)的倉位測(cè)算報(bào)告也顯示,，近期偏股基金的倉位增減處于正常區(qū)間，并未見大舉加倉行為,。多位基金經(jīng)理則明確向記者表示,，雖然業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為A股下行空間有限，但基金并不敢在目前位置就出手“抄底”,。
某基金公司股票投資總監(jiān)指出,，喊“底”是一種態(tài)度，是基金經(jīng)理們理性的判斷,，但要落實(shí)到具體投資行為,，卻需要諸多不確定性因素消除后，才會(huì)放心進(jìn)行。他認(rèn)為,，雖然市場(chǎng)已經(jīng)有較大幅度回落,，個(gè)股的泡沫也得到明顯擠壓，A股投資風(fēng)險(xiǎn)顯著降低,，但潛在的負(fù)面因素依然不可忽視,。在這種利多、利空反復(fù)交織的復(fù)雜環(huán)境下,，基金經(jīng)理們寧可謹(jǐn)慎一些,，持幣觀望。
政策是關(guān)鍵
預(yù)期中的投資機(jī)會(huì)能否來臨,，最關(guān)鍵還是在于緊縮政策能否如預(yù)期中的有所放松,，但這一點(diǎn)，恰恰在基金經(jīng)理預(yù)測(cè)能力的范圍之外,。因此,，從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，基金經(jīng)理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉,，也是在當(dāng)前復(fù)雜情況下的無奈之舉,。
手握重金、頻頻喊“底”,，卻吝于加倉,，這種奇怪的現(xiàn)象背后，基金經(jīng)理們究竟在提防什么,？
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，2009年下半年以來，A股頻頻劇烈震蕩,，帶來的“不可預(yù)測(cè)”的感覺,，已深深地烙進(jìn)了許多基金經(jīng)理的腦海里，這是他們對(duì)把握市場(chǎng)趨勢(shì)越來越謹(jǐn)慎的主要原因之一,。
“現(xiàn)在,，大家基本上都接受了A股處于熊市的現(xiàn)實(shí)。過去幾次大波動(dòng)帶來的慘痛教訓(xùn)表明,，熊市期間,，短期趨勢(shì)波動(dòng)是很難參照歷史經(jīng)驗(yàn)的。所以,，A股走到這個(gè)位置,，大家寧可看得更清楚一些，再?zèng)Q定如何布局,，不會(huì)為了一些尚未明朗的預(yù)期而貿(mào)然下注,。”前述股票投資總監(jiān)向記者表示，“所以,，在4月底以來的下跌中,，我發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇怪的現(xiàn)象是，同行們降倉位的速度比以往都快,，但加倉的行動(dòng)卻比以往要緩慢的多�,！�
而一個(gè)不容回避的事實(shí)是,，除了低估值外，支撐基金經(jīng)理喊“底”信心的宏觀經(jīng)濟(jì)下滑止步,、通貨膨脹見頂回落以及緊縮政策逐步寬松的三大預(yù)期,，其實(shí)尚存不確定性。也就是說,，雖然在A股持續(xù)下跌中,，基金經(jīng)理們看到了一絲光亮，但這究竟是“曙光”還是“暮色”,，卻誰也無法下定論,。這是阻止基金經(jīng)理出手“抄底”的另一個(gè)重要原因。
三大預(yù)期的不確定性中,，尤以“緊縮政策逐步寬松”為最,，而這恰恰是基金經(jīng)理們預(yù)期A股觸底反攻的最大“底牌”。一位基金經(jīng)理直言不諱地表示,，在熊市背景下,，A股目前的波動(dòng)更多受制于政策變動(dòng)而非估值變化，每逢政策面有趨勢(shì)性變化,，都會(huì)引發(fā)A股的短期劇烈波動(dòng),。如果緊縮政策果然在經(jīng)濟(jì)下滑、通脹見頂?shù)那闆r下有所放松,，無疑會(huì)觸發(fā)A股一輪較大幅度的反彈,，但如果預(yù)期落空，則A股遭受的打擊也同樣沉重,。因此,，預(yù)期中的投資機(jī)會(huì)能否來臨，最關(guān)鍵還是在于緊縮政策能否如預(yù)期中的有所放松,，但這一點(diǎn),，恰恰在基金經(jīng)理預(yù)測(cè)能力的范圍之外。因此,，從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度而言,，基金經(jīng)理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉，也是在當(dāng)前復(fù)雜情況下的無奈之舉。
事實(shí)上,，一些基金也做好了緊縮政策未如預(yù)期放松的心理準(zhǔn)備,。光大保德信基金就表示，雖然經(jīng)濟(jì)增速在放緩,，但考慮到控制風(fēng)險(xiǎn)的重要,，政策仍不會(huì)放松，這樣市場(chǎng)就會(huì)有一定壓力,。因此,，目前的市場(chǎng)還在尋底的可能性較大。而在尋底的過程中,，也不排除市場(chǎng)出現(xiàn)上行,，但目前即使市場(chǎng)出現(xiàn)上行，也更可能是反彈,，而不是反轉(zhuǎn),。據(jù)此，光大保德信認(rèn)為,，在當(dāng)前背景下,，具有防御功能的行業(yè)值得關(guān)注；如果市場(chǎng)出現(xiàn)反彈,，那么有色,、煤炭等行業(yè)也值得關(guān)注，但根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn),，考慮到現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況,，這種反彈行情更可能是脈沖式的，來的快去的也快,，因此參與起來有一定風(fēng)險(xiǎn),。