最近,，股市和債市一改以往“股債蹺蹺板”效應,，出現(xiàn)雙雙走弱的反常局面。分析人士表示,，這是市場在通脹持續(xù)走高以及資金面緊張等多方預期下的一種強烈反應,。分析人士建議，在弱市中,，未來中長期利率品種和可轉債存在階段性機會,。
CPI高企影響兩大市場預期
市場人士注意到，在通脹形勢日趨復雜,，且市場對政策超調引發(fā)經(jīng)濟硬著陸擔憂的情況下,，上證綜指5月累計下跌5.77%,，創(chuàng)11個月來最大單月跌幅。與此同時,，債券市場5月呈現(xiàn)前高后低的走勢,。5月上旬，由于資金面寬松,，機構配置熱情高漲,，所有期限品種收益率均出現(xiàn)下降。但到了下旬,，資金面日趨緊張,，債券收益率曲線出現(xiàn)平坦化，短端收益率上升幅度高于長端,。
銀河證券表示,，導致5月股市和債市出現(xiàn)調整的根本原因還是來自于基本面，其中4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐是市場調整的導火線,。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，4月CPI同比增長達5.3%，持續(xù)處于高位當中,。持續(xù)的高通脹,，使得央行繼續(xù)采取不斷收緊流動性的舉措，5月中旬央行再度提高存款準備金率,，市場普遍認為,，如果CPI不下降,，未來央行不會改變收緊流動性的措施,。因此，6月公布的5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)就將十分引人關注,。分析人士指出,，若統(tǒng)計局公布的5月CPI數(shù)值高于預期，將令央行進一步收緊貨幣政策的預期持續(xù)升溫,，資金面或再度告急,，從而令兩大市場進一步承壓。
中信證券表示,，對于下半年物價走勢,，不得不考慮非食品CPI環(huán)比持續(xù)走高的動能，以及食品價格中豬肉價格在8月之前繼續(xù)走高的影響,，由此將決定即使未來CPI同比回落,，幅度可能也會小于歷史均值水平下估算的結果。目前仍維持CPI高點出現(xiàn)在6-7月份的判斷,。
相反,，若CPI低于預期,，則有助于緩解市場對政策緊縮的擔憂。同時,，如果工業(yè)和消費等主要增長數(shù)據(jù)明顯超預期放緩,，將令對政策超調的疑慮發(fā)酵，在此情況下,，央行或將對后續(xù)政策持更加謹慎態(tài)度,。
興業(yè)證券認為，5月食品價格出現(xiàn)較明顯上漲,，估計短期難以看到CPI漲幅有效回落,，二季度物價漲幅仍將位于5%以上。因此,，6月股市和債市仍將處于震蕩尋底的過程,，一旦經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后，甚至不排除有加息的可能,。而一旦加息,，將對短期市場影響巨大。
資金面成市場直接壓力
“目前我們判斷6月中旬以前資金面有望回歸寬松,，但下半月存準率上調的風險仍然無法徹底排除,，資金面難以持續(xù)維持寬松�,！敝薪鸸居嘘P分析師表示,，每月上調一次存準率時，資金面在月中到月末期間都會受到明顯沖擊,，并大大影響公開市場的正常操作,。由此判斷，央行可能會在政策上進行一定的權衡,，后市公開市場操作回籠的功能會逐步恢復,，而存款準備金率的使用頻率應該會適當減少。
中信證券表示,，目前我國管理層對于通脹形勢的判斷較為嚴峻,，對經(jīng)濟的走勢則相對樂觀，在這種局面下,，債券收益率理應追隨央行貨幣政策不斷上行,。但現(xiàn)實中，債券收益率的中長端堅挺,，短端也僅受到資金面的干擾,。可以認為債市中長端的堅挺仍然是受到配置型機構的支撐，而市場整體的交易性動能不斷走弱,。
興業(yè)證券表示,，由于市場擔憂月中央行對準備金率再次上調以及季末銀行攬存效應出現(xiàn)，連續(xù)沖擊之下,，資金寬松的時間段過短,，會令多頭難以找到進攻的連續(xù)周期。此外,，債市5月被壓制的供給量在6月或將集中釋放,，因為其總量的增長是十分確定的。若果真如此,，供給方和資金面對信用債將構成雙重打擊,。
股市前景更是不容樂觀，機構分析認為,，在資金面預期緊張的背景下,，滬深股市仍將保持弱勢。
數(shù)據(jù)顯示,，前5個月證券市場融資總額已經(jīng)達到了4384億元,，加上再融資和債券發(fā)行預案，A股年內融資超萬億元幾成定局,。往前推算,，短短5年時間A股流通市值增加了4倍多，上市公司增加到了2000多家,，2010年股市融資規(guī)模世界第一,。
有專家呼吁股市需要時間和空間休養(yǎng)生息，消化吸收快速擴容發(fā)展帶來的問題,。他們建議,，股市擴容也要與實體經(jīng)濟增長掛鉤。按“十二五”規(guī)劃,，經(jīng)濟增速已適當降低為7%,，股市的擴容速度也要相應降低,。
還有兩大因素也在制約股市上行,。一是國際板“靴子”不落地，市場難樂觀,。中信證券有關分析人士表示,，國際板用人民幣計價，而且上市公司都是世界500強,，跟現(xiàn)在的A股公司良莠不齊一比,，國際板更有吸引力。市場自然想著要出些資金來炒國際板,，對于縮量的大盤來說,，出現(xiàn)回落就難以避免了,。但其實國際板消息導致的下跌或許只是一個誘因，股市反映的畢竟更多是經(jīng)濟,，而不是一個事件,，而短期主力減倉和股指下挫的原因或許還是出于對經(jīng)濟減速的擔憂。
二是創(chuàng)業(yè)板高估值不改,，擠泡沫趨勢難改,。經(jīng)過兩個多月的調整，目前該板塊整體市盈率仍高達40多倍,，而滬深300指數(shù)成分股的市盈率僅為13.74倍,。與此同時，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績也不給力,，數(shù)據(jù)顯示,，在創(chuàng)業(yè)板公司中，2011年一季度凈利潤同比下滑的達到了48家,，占比高達23%,。分析人士認為，這主要是因為創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績低于預期,，目前估值太高,，尤其是新股發(fā)行中存在較大的問題，若持續(xù)高估值發(fā)行,，該板塊仍將不斷被擠泡沫,。
債市仍存結構性機會
多數(shù)機構表示，6-7月債市所面臨的基本面環(huán)境可以概括為：經(jīng)濟弱而不差,，通脹沖高暫難回落,。在政策動向上，政策攻堅尚未結束,，較寬的負利率水平顯然不是央行政策應該退出的拐點,。因此，6-7月債市的不利因素較多,，而中長期利率品種和可轉債可能存在階段性機會,。
中信證券的最新研究報告稱，今年上半年以來,，通脹的高位運行與經(jīng)濟結構調整下經(jīng)濟增速的放緩,，使得債券市場投資者對于滯脹的產(chǎn)生多了幾分擔憂。也就是這種擔憂,，支撐了今年以來債券中長期利率品種收益率的相對穩(wěn)定,。
對于可轉債，中信證券表示，6月股市總體上還將處于震蕩探底的過程中,，正股的整理走勢也將制約轉債的上行,。但考慮到股票市場估值已接近底部區(qū)域，而轉債市場整體估值水平相對較低,，且6月伴隨著匯添富,、華安、中銀等轉債基金的認購結束,，轉債市場需求擴容也將對轉債價格形成支撐,，預計6月轉債市場下跌空間也較為有限。不同品種方面,，一些估值偏高的中小盤轉債仍然面臨一定的估值壓力,，而估值較低、債性保護較強,、正股基本面較優(yōu)的品種或將呈現(xiàn)較好的布局時機,。
投資策略上，中信證券建議以防御性配置為主,，精選個債逐步布局,。可關注估值較低,、價格受需求擴容支撐的大盤轉債,；在政策支持下，電力行業(yè)或將迎來景氣周期,，建議關注電力轉債調整后的增持機會,。其中，國投轉債的投資價值略好于川投轉債,；河北鋼鐵增發(fā)方案獲準,，可關注由此給唐鋼轉債帶來的博弈機會。