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每年的股市都是新的,，從市場(chǎng)特征上看,，2011年在過(guò)去十年的股市中波動(dòng)幅度最小。而深刻的市場(chǎng)變化正悄然來(lái)臨——A股市場(chǎng)主流盈利模式將從“流動(dòng)性推動(dòng)為主”逐漸向“盈利驅(qū)動(dòng)為主”轉(zhuǎn)變,。
“金融市場(chǎng)流動(dòng)性變化”與“公司盈利變化”是影響股票價(jià)格最為核心的兩大因素,，但誰(shuí)主誰(shuí)次卻眾說(shuō)紛紜。筆者認(rèn)為,，過(guò)去十幾年的A股市場(chǎng)稱不上“盈利驅(qū)動(dòng)為主”,。基本邏輯很簡(jiǎn)單：過(guò)去十年中國(guó)的名義GDP總量增長(zhǎng)了3倍,，而以上證綜指為表征的A股指數(shù)卻只上漲了約35%(從2000年12月29日到2010年12月31日),。
過(guò)去的A股市場(chǎng)之所以呈現(xiàn)出顯著的“流動(dòng)性推動(dòng)為主”的特征，有其存在的深刻時(shí)代背景與制度因素,。無(wú)論我們從何種角度去評(píng)價(jià)過(guò)去十年中國(guó)股市的發(fā)展,，筆者認(rèn)為有一點(diǎn)可能會(huì)得到多數(shù)人的共識(shí)：即從大方向上我們的股市將會(huì)逐步與海外成熟市場(chǎng)接軌。
例如，股權(quán)制度層面,，A股已經(jīng)沒(méi)有了中國(guó)特色的“國(guó)有股,、法人股”概念，所有股權(quán)已經(jīng)全流通,；市場(chǎng)體系層面,，也成功開(kāi)設(shè)了中小板、創(chuàng)業(yè)板,；金融工具層面,，推出了股指期貨；發(fā)行制度方面,，也在努力嘗試市場(chǎng)化發(fā)行,；市場(chǎng)監(jiān)管方面，也在嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易,；市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)方面,，機(jī)構(gòu)投資者比例也在逐步提高等等。此外,，對(duì)股票投資而言,，現(xiàn)階段A股市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)逐漸接軌還有一標(biāo)志性特征——即以銀行、鋼鐵為代表的絕大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)大市值股票以市盈率或市凈率度量的估值水平已經(jīng)接軌,。因此,，筆者相信，“盈利驅(qū)動(dòng)為主”的股票市場(chǎng)主流盈利模式接軌可能也將是大趨勢(shì)與時(shí)間的問(wèn)題,。
“流動(dòng)性推動(dòng)為主”的盈利模式關(guān)注的焦點(diǎn)是流動(dòng)性變化帶來(lái)的市場(chǎng)估值大幅波動(dòng),，主要通過(guò)估值變化獲取收益。在這種模式下,，價(jià)值重估,、主題投資是最時(shí)髦的流行語(yǔ)。而“盈利驅(qū)動(dòng)為主”的盈利模式關(guān)注的焦點(diǎn)是上市公司的盈利增長(zhǎng),，上市公司持續(xù)的盈利增長(zhǎng)為股票投資收益的主要來(lái)源,。
筆者認(rèn)為，從“流動(dòng)性推動(dòng)為主”向“盈利驅(qū)動(dòng)為主”轉(zhuǎn)變需要具備兩個(gè)基本條件：第一,、估值從長(zhǎng)周期來(lái)看處于合理水平,。第二、金融市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)的幅度與頻率降低,。而這兩個(gè)條件在2011年似乎都已基本具備,。經(jīng)過(guò)2009年、2010年的反復(fù)調(diào)整,，目前A股市場(chǎng)絕大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)大市值股票的估值水平已經(jīng)幾乎與海外成熟市場(chǎng)接軌,，沒(méi)有接軌的主要集中在中小市值股票上,。
2011年很可能是A股市場(chǎng)主流盈利模式從“流動(dòng)性推動(dòng)為主”逐漸向“盈利驅(qū)動(dòng)為主”轉(zhuǎn)變的轉(zhuǎn)折之年。而2011年前4個(gè)月市場(chǎng)運(yùn)行在很大程度上也體現(xiàn)出了這種特征,，就連銀行股也告別了齊漲的現(xiàn)象,，市場(chǎng)圍繞“生息資產(chǎn)增速與凈息差變化”所帶來(lái)的不同業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)變化對(duì)銀行股的股價(jià)重新進(jìn)行了排序。
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