2011年以來,，新股破發(fā)甚至是大面積破發(fā)已經(jīng)成為A股市場的常態(tài)。在不斷的破發(fā)潮中,，投資者紛紛選擇“用腳投票”,，新股的中簽率也因此屢創(chuàng)新高,。這種現(xiàn)象反映出來的實(shí)際上是A股尤其是新股發(fā)行利益機(jī)制失衡的現(xiàn)狀,。
破發(fā)頻頻 新股中簽率步入“10%”時代
6月7日,，包括拓爾思、銀信科技和永利帶業(yè)在內(nèi)的3只創(chuàng)業(yè)板新股進(jìn)行了網(wǎng)上發(fā)行,。公開資料顯示,，拓爾思發(fā)行價15元/股，銀信科技發(fā)行價19.62元/股,，永利帶業(yè)發(fā)行價12.9元/股,，發(fā)行后市盈率則分別為31.91倍、30.99倍和34.48倍,。
就絕對發(fā)行價格來看,，三只創(chuàng)業(yè)板新股平均發(fā)行價不到17元/股，永利帶業(yè)12.9元/股的發(fā)行價格已經(jīng)創(chuàng)下了今年以來創(chuàng)業(yè)板的新低,；從發(fā)行后市盈率來看,，上述3只新股在今年以來發(fā)行的75只創(chuàng)業(yè)板股票中(按網(wǎng)上發(fā)行日期計(jì)算)，也分別位列倒數(shù)第四位,、倒數(shù)第二位和倒數(shù)第九位,。
無論是絕對發(fā)行價格還是發(fā)行后市盈率,，與此前相比，上述三只創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行都明顯“放低”了姿態(tài),。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的多位分析師認(rèn)為,，近一段時間以來投資者在新股二級市場申購上的熱情明顯消退，正是促使新股發(fā)行定價不斷降低的重要原因,。
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，自2011年5月份以來，新股網(wǎng)上發(fā)行的中簽率不斷攀升,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了此前的平均水平,。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2011年5月以來發(fā)行的32只新股中,，網(wǎng)上發(fā)行的平均中簽率已經(jīng)達(dá)到了7.7%,。
包括史丹利、三星電氣,、文峰股份,、電科院和北京君正在內(nèi)的多只新股的網(wǎng)上發(fā)行中簽率均超過了10%，而雙星新材的網(wǎng)上發(fā)行中簽率甚至達(dá)到了史無前例的65.5%,。投資者對二級市場的新股申購的熱情無疑已經(jīng)跌入了冰點(diǎn),。
而伴隨著投資者打新意愿跌入谷底的，則是今年以來新股出現(xiàn)的大面積破發(fā),。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，在2011年以來上市的145只新股中，上市首日即破發(fā)的已經(jīng)達(dá)到了58家,，占比高達(dá)40%,。58只新股中，首日破發(fā)比例在10%以上的則達(dá)到了15家,，其中,，龐大集團(tuán)的首日破發(fā)比例則達(dá)到了23.2%。截至6月7日收盤,，在上述145只股票中,，目前仍然處于破發(fā)狀態(tài)的則達(dá)到了111家，占比高達(dá)76.6%,。
南京證券分析師溫麗君對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，近一段時間以來，市場持續(xù)弱勢,，再加上新股在二級市場上的申購收益率偏低,，投資者參與打新的意愿十分薄弱，造成了新股中簽率普遍高企的情況,。
她認(rèn)為,，這更多的是一種市場階段性表現(xiàn)而非一種趨勢,。“20%乃至30%的中簽率并不是一種正常的狀況,，一旦未來市場轉(zhuǎn)暖,，新股中簽率仍將回到較低的水平�,！�
武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，A股市場一直以來新股中簽率普遍較低的情況實(shí)際上是股市容量很小階段的一種特殊的情形，伴隨著股市擴(kuò)容的進(jìn)行,，市場的供求會走向相對平衡,，在這種情況下,，新股的中簽率也會隨之上升,。
“成熟市場都有過這種經(jīng)歷�,！倍切卤硎�,，另一方面，在二級市場申購收益率下降的情況下,，投資者也會趨于謹(jǐn)慎,，慢慢學(xué)會理性投資，這也會抬升新股中簽率,�,！凹词刮磥硎袌龌嘏鹿芍泻灺氏蛏吓噬恼w趨勢不會改變,�,！�
見怪不怪 “盆滿缽溢”與“一地雞毛”并存
新股頻頻破發(fā)，中簽率也屢創(chuàng)新高,，IPO企業(yè)和主承銷商賺的“盆滿缽溢”,，留給二級市場上普通投資者的，卻是“一地雞毛”,。從這個角度來看,，新股中簽率不斷創(chuàng)下新高,，正是二級市場的投資者在“用腳投票”,，其背后反映的，實(shí)際上是A股尤其是新股發(fā)行市場的利益機(jī)制的失衡,。
以創(chuàng)下A股網(wǎng)上中簽率歷史記錄的雙星新材為例,，其發(fā)行價為55元/股，6月2日上市首日,，雙星新材開盤即破發(fā),，開盤價僅為45.88元/股,，截至收盤，雙星新材收報(bào)于48.70元/股,，跌幅為11.45%,，全天換手率僅為24.02%。而截至6月7日收盤,，雙星新材收報(bào)于45.33元每股,，上市以來連續(xù)三個交易日下跌。根據(jù)雙星新材此前的公告,，網(wǎng)上申購每中一簽可申購500股新股,。這意味著，投資者每打中一簽,，浮虧就達(dá)到了4835元,。
相比之下，作為上市公司的雙星新材和作為主承銷商的光大證券卻賺的“盆滿缽溢”,。Wind統(tǒng)計(jì)顯示,，雙星新材擬募集資金6.62億元，實(shí)際募集資金卻達(dá)到了28.6億元,，超募資金高達(dá)22億元,；而作為主承銷商的光大證券，則在這個項(xiàng)目收獲了高達(dá)1.43億元的承銷及保薦收入,。
“上市公司希望高價發(fā)行,，這樣就能更多的募集資金，而保薦人和主承銷商也希望盡可能地提高新股定價,。一方面,，這是對投行本身實(shí)力的顯現(xiàn)，另一方面,，對于超額募集的資金,，按照慣例，主承銷商可以按照一定比例提取獎勵,，這也給了投行抬高定價,，盡可能多地募集資金的動力�,！币晃蝗虡I(yè)人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,。
上述人士稱，目前在新股的一級市場發(fā)行中,，保薦人盡量包裝上市企業(yè)以推高發(fā)行定價已經(jīng)成為了人盡皆知的秘密,，在這樣一個利益鏈條中，主承銷商和上市企業(yè)在高價發(fā)行中獲取巨額利益，而一旦上市后,，其破發(fā)帶來的巨額浮虧卻是由二級市場的投資者來負(fù)擔(dān),。
同樣以雙星新材為例，作為此次發(fā)行的保薦人和主承銷商的光大證券給出的價格頗為離譜：“根據(jù)主承銷商出具的發(fā)行人投資價值研究報(bào)告,，研究員綜合絕對估值和相對估值的結(jié)果,，認(rèn)為發(fā)行人合理的價值區(qū)間為70.76～81.00元，對應(yīng)發(fā)行人2010年靜態(tài)市盈率39.31～45.00倍,�,！边@個價格，已經(jīng)接近雙星新材目前股價的2倍,。
董登新告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,，在成熟市場中，以港股為例,，新股在一級市場上的發(fā)行市盈率往往會給其在二級市場上留下15%至20%的空間,。相比之下，為了獲取更大的利益,，在國內(nèi)市場,，保薦人和企業(yè)往往在一級市場上極力推高股價,，竭澤而漁,，從而導(dǎo)致其發(fā)行價格往往嚴(yán)重透支了其在二級市場上的成長空間。這個透支的嚴(yán)重后果,，卻要由投資者來承擔(dān),。
弊端叢生 投行機(jī)構(gòu)合力推高定價
A股尤其是新股發(fā)行市場目前出現(xiàn)的利益失衡，與現(xiàn)行的新股定價機(jī)制的弊端有關(guān),�,！�
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，淡化了“窗口指導(dǎo)”之后的現(xiàn)存新股詢價機(jī)制隱藏了一些弊端急需要解決,。
這種制度缺陷至少可以表現(xiàn)為幾個方面：新機(jī)制不合理導(dǎo)致詢價機(jī)構(gòu)的競相報(bào)高價：改革后發(fā)行價格的最終確定是在申報(bào)報(bào)價下限和上限之間選取一個中間價,，對高報(bào)價的詢價機(jī)構(gòu)不用承擔(dān)任何后果，即使發(fā)行價格最終被大幅抬高,，那也是所有詢價機(jī)構(gòu)一起買單,。
高善文認(rèn)為，為了獲取超額的IPO發(fā)行費(fèi)用以及滿足上市公司融資的“底線”,，保薦機(jī)構(gòu)有動力對價格進(jìn)行“指導(dǎo)”,，新股發(fā)行利益關(guān)聯(lián)方也有動力為高估值發(fā)行“搖旗吶喊”。
“制度層面對超額申購的IPO還取消了配售,，改為搖號中簽的做法,，不僅加大了網(wǎng)下配售詢價競爭的激烈程度，而且變相鼓勵所有詢價機(jī)構(gòu)爭相抬高報(bào)價。所有詢價機(jī)構(gòu)的第一想法就是不能把報(bào)價報(bào)得太低,，必須不惜代價殺進(jìn)有效報(bào)價范圍,，才有繼續(xù)搖號中獎的機(jī)會�,！彼f,。
“新股發(fā)行制度對于投行沒有過多的限制，導(dǎo)致投行對于新股定價沒有約束,。投行會依據(jù)上市公司以往的業(yè)績,、行業(yè)狀況、資本市場對該公司上市本身的熱度來提出一個上市發(fā)行價,，導(dǎo)致新股普遍定價過高,。”一位券商分析師說,。
他表示,，“詢價中報(bào)價從高不從低，部分機(jī)構(gòu)為了搶籌碼,，為了保障較高的中簽率,，往往也會使得報(bào)價過高�,！�