借鑒境外股指期貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),，能夠?yàn)槲覀兺瞥龉芍钙谪浐罄m(xù)產(chǎn)品提供許多幫助，本節(jié)歸納和比較主流國家或地區(qū)第二只股指期貨產(chǎn)品標(biāo)的選擇和合約設(shè)計(jì)特點(diǎn),，以供我國中小盤股指期貨合約設(shè)計(jì)進(jìn)行參考,。
成熟市場(chǎng)股指期貨的發(fā)展概況
1.美國S&P 400中型指數(shù)期貨保持活躍
美國是最早推出股指期貨的國家，也是目前全球最大的金融衍生品市場(chǎng),。1982年4月S&P
500指數(shù)期貨推出，該指數(shù)包含了美國三大交易所主要的上市公司，具有普遍的代表性,。
1992年2月，在中小盤指數(shù)基金不斷增多的背景下,，美國CME推出第二個(gè)股指期貨——S&P
400中型指數(shù)期貨（S&P
MIDCAP400）,。其合約設(shè)計(jì)與當(dāng)時(shí)的S&P500指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì)基本相同，僅交易合約由最近的8個(gè)季月改成了最近的5個(gè)季月,。由于同S&P500指數(shù)期貨構(gòu)成了差異化需求,，S&P
400中型指數(shù)期貨推出后獲得了市場(chǎng)認(rèn)可，成交量保持活躍,。
而后美國又相繼推出了以RUSSELL
2000,、標(biāo)普價(jià)值指數(shù)、標(biāo)普成長(zhǎng)指數(shù),、道瓊斯指數(shù),，以及NASDAQ100指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨,。為了增加指數(shù)期貨的流動(dòng)性，1997年美國股指期貨進(jìn)入了Mini時(shí)代,。E-Mini
S&P 500,、E-Mini NASDAQ-100、E-Mini S&P MidCap
400等指數(shù)期貨合約陸續(xù)登場(chǎng),。便捷的交易方式,、更小的合約價(jià)值，使得這些期貨的交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其相應(yīng)的全額期貨合約,。
2.英國FTSE250指數(shù)未能實(shí)現(xiàn)差異化,，成交低迷
英國是歐洲最早推出股指期貨的國家。1984年,，倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）推出了英國最具影響力的指數(shù)期貨合約——金融時(shí)報(bào)100（FTSE100）股指期貨,，其合約乘數(shù)為10英鎊，最小變動(dòng)點(diǎn)為0.5個(gè)指數(shù)點(diǎn),，推出時(shí)一份合約價(jià)值約為1萬英鎊,。合理的合約價(jià)值使得FTSE100股指期貨推出后平穩(wěn)快速發(fā)展。
1994年,，LIFFE推出了第二個(gè)股指期貨產(chǎn)品——FTSE250指數(shù)期貨,。該期貨合約乘數(shù)、最小變動(dòng)點(diǎn)等條款設(shè)計(jì)都與FTSE100股指期貨一致,，僅合約月份是最近的兩個(gè)季月,，而金融時(shí)報(bào)指數(shù)期貨是最近的四個(gè)季月。
由于FTSE250指數(shù)與FTSE100指數(shù)高度重疊,，使得FTSE250指數(shù)期貨的交易量一直很低迷,，年成交量?jī)H幾萬張，而FTSE100期貨的成交量則由1994年的400萬張逐漸增加到2009年的三千多萬張,。之后LIFFE又陸續(xù)推出其他股指期貨合約,，但都沒有得到市場(chǎng)的認(rèn)可。2000年10月上市的Mini-FTSE100指數(shù)期貨,，因成交低迷,，于2002年6月停止交易，成為歷史上第一個(gè)退市的Mini型指數(shù)期貨,。
3.韓國KOSPI200指數(shù)期權(quán)交易量國際居首
韓國股指期貨推出的時(shí)間較晚,，1996年5月首個(gè)股指期貨產(chǎn)品——KOSPI200指數(shù)期貨上市交易。合約乘數(shù)為50萬韓元,，最小變動(dòng)點(diǎn)是0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn),，推出時(shí)合約價(jià)值大約為5000萬韓元。一年后，KOSPI200指數(shù)期權(quán)正式推出,，合約乘數(shù)為10萬韓元,，最小變動(dòng)點(diǎn)0.05點(diǎn)。
由于KOSPI200指數(shù)價(jià)格波動(dòng)率較大（歷史年波動(dòng)曾超過50%）,，市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚,，該合約自1997年推出后交易量每年都以超常規(guī)的速度增長(zhǎng)。這也帶來了KOSPI200期指的市場(chǎng)需求與成交活躍,。2006年以后,，KOSPI200期指合約發(fā)展成為國際前十大期貨合約之一。而韓國的第二個(gè)股指期貨——KOSDAQ50指數(shù)期貨,，以及期權(quán)產(chǎn)品雖然有一定的活躍度,，但均無法超越KOSPI200期貨及期權(quán)合約巨大的成交量。
4.我國香港Mini恒指期貨交易量逐漸上升
1986年香港市場(chǎng)推出了第一個(gè)股指期貨——恒生指數(shù)期貨,，合約乘數(shù)為每點(diǎn)50港幣,，推出時(shí)合約價(jià)值大約為9萬港元�,！�87年股災(zāi)”和97年東南亞金融危機(jī)極大的阻礙了后續(xù)產(chǎn)品的推出,。直至2000年，香港交易所才推出第二只指數(shù)期貨——Mini恒指期貨,，合約乘數(shù)為每點(diǎn)10港幣,，但由于恒生指數(shù)處于歷史高位，推出時(shí)合約價(jià)值高達(dá)15萬港幣,，此時(shí)對(duì)應(yīng)的恒生指數(shù)期貨的合約價(jià)值更是高達(dá)75萬港幣,。隨后的幾年里，Mini恒生指數(shù)期權(quán),、H股指數(shù)期貨和期權(quán),、新華富時(shí)中國25期貨和期權(quán)等一些股指衍生品也陸續(xù)上市。
與美國市場(chǎng)不同,，我國香港推出的Mini恒指期貨并沒有給原有的恒指期貨合約帶來明顯沖擊,，近兩年發(fā)展趨勢(shì)來看,，Mini恒指期貨在香港期貨市場(chǎng)的交易比重逐步提升,。2009年，Mini恒指期貨交易量在香港期貨總量中的占比已經(jīng)由2006年的10.77%提升至21.34%,。
5.我國臺(tái)灣Mini臺(tái)指期貨快速發(fā)展
我國臺(tái)灣市場(chǎng)推出股指期貨時(shí)間較晚,，在臺(tái)灣本地股指期貨推出之前，新加坡交易所已經(jīng)推出了臺(tái)摩指指數(shù)期貨,。1998年7月臺(tái)灣推出第一只股指期貨產(chǎn)品——臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨,，其合約乘數(shù)是200新臺(tái)幣，推出時(shí)合約價(jià)值大約為150萬新臺(tái)幣。
1999年7月,，依據(jù)本地特色行業(yè)背景下,，臺(tái)灣期貨交易所推出了兩個(gè)行業(yè)指數(shù)期貨——電子期貨和金融期貨。由于這兩個(gè)標(biāo)的指數(shù)點(diǎn)位較小,，相應(yīng)期貨設(shè)計(jì)的合約乘數(shù)較大,，分別為4000新臺(tái)幣和1000新臺(tái)幣，推出時(shí)的合約價(jià)值分別約為143萬新臺(tái)幣和112萬新臺(tái)幣,。
2001年至2006年期間,，Mini臺(tái)指期貨、臺(tái)指選擇權(quán),、臺(tái)指50指數(shù)期貨,、電子、金融期權(quán)以及MSCI臺(tái)指期貨及相應(yīng)期權(quán)陸續(xù)推出,。其中,，臺(tái)指選擇權(quán)以其更高的杠桿性、更低的門檻優(yōu)勢(shì),，成為臺(tái)灣市場(chǎng)最受歡迎的衍生品,。而期指方面，各合約的交易量均保持著同步增長(zhǎng)的勢(shì)頭,。概括而言,，電子和金融兩支行業(yè)期貨并不活躍。臺(tái)指期貨仍然是最受歡迎的品種,，而Mini臺(tái)指期貨正悄然加速成長(zhǎng),。
境外中小盤股指期貨發(fā)展的啟示
從上述代表性市場(chǎng)股指期貨體系的發(fā)展過程中，可以發(fā)現(xiàn)一些需要遵循的一般規(guī)則和要求,。
首先,，是否與首個(gè)股指數(shù)期貨形成互補(bǔ)，是股指期貨后續(xù)產(chǎn)品能否活躍的重要因素,。在股指期貨后續(xù)合約中,，英國和中國香港市場(chǎng)形成了鮮明的對(duì)比。英國的FTSE
250與FTSE100樣本股疊加較多,，相關(guān)性較高,，缺乏替代效應(yīng)，其交易量大大的低迷,，遠(yuǎn)不如先上市的FTSE100指數(shù)期貨,。
而香港的H股指數(shù)期貨，雖然其標(biāo)的指數(shù)跟恒生指數(shù)同屬于大盤股指數(shù),，但他們的樣本完全不同,，兩者之間形成了良好的差異性和互補(bǔ)性,，H股指數(shù)期貨交易相對(duì)活躍。香港聯(lián)交所數(shù)據(jù)顯示,，2009年H股指數(shù)期貨的交易量為1239.4萬張,，在香港指數(shù)期貨交易總量中占比達(dá)28.5%，同期,，恒生指數(shù)期貨成交
2072.8萬張,，在總量中的占比降至47.67%。
其次,，從標(biāo)的指數(shù)類型來看,，后續(xù)股指期貨合約中，標(biāo)的中小盤指數(shù)的交易更為活躍,。股指期貨合約標(biāo)的指數(shù)主要有四大類型：大盤股指數(shù),、中小盤股指數(shù)、行業(yè)指數(shù)以及風(fēng)格指數(shù),。一般先推出標(biāo)的大盤股指數(shù)的期貨合約,，而后推出標(biāo)的中小盤以及行業(yè)指數(shù)的期貨合約。從推出后表現(xiàn)來看,，中小盤股指數(shù)期貨表現(xiàn)相對(duì)活躍,，而大盤和行業(yè)指數(shù)期貨表現(xiàn)一般。
第三,，Mini型股指期貨逐步成為國際股指期貨發(fā)展的趨勢(shì),。從國際市場(chǎng)來看，Mini型股指期貨以其便捷的交易方式,、更低的合約價(jià)值等優(yōu)勢(shì),，受到投資者越來越多的關(guān)注。美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2009年國際指數(shù)期貨,、期權(quán)的交易排名中，美國的E-Mini
S&P 500指數(shù)期貨,、日本的Nikkei225 Mini期貨以及美國E-Mini NASDAQ
100期貨分別位居國際第2名,、第12名和第16名，均超過了其相應(yīng)的原指數(shù)期貨,。而我國臺(tái)灣,、香港地區(qū)Mini型指數(shù)期貨業(yè)呈現(xiàn)逐步上升的態(tài)勢(shì)。
第四,，后續(xù)產(chǎn)品的合約設(shè)計(jì)應(yīng)該與首只合約基本一致,。從成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,，在合約交易月份,、交易時(shí)間,、最后結(jié)算價(jià)、交割方式等方面,，股指期貨后續(xù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與首只產(chǎn)品基本一致,。而在合約乘數(shù)、最小變動(dòng)價(jià)位等關(guān)乎期指日后活躍的關(guān)鍵條款上,，后續(xù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與首只產(chǎn)品也呈現(xiàn)出“同價(jià)”的規(guī)律,。
第五，從國際主要市場(chǎng)股指期貨的發(fā)展歷程來看,，股指期貨產(chǎn)品體系都呈現(xiàn)出不斷完善的過程,。股指期貨設(shè)立時(shí)間比較晚的市場(chǎng)，新品種推出速度往往比較快,。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，在新興市場(chǎng)新產(chǎn)品推出時(shí)間間隔中，第一個(gè)品種與第二個(gè)品種推出的間隔時(shí)間的中位數(shù)為14個(gè)月,。其中最長(zhǎng)的為7年,，最短的僅相差3個(gè)月。
我國推出中小盤股指期貨的必要性
滬深300指數(shù)期貨自4月份推出以來,，在中金所嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制下,，得到了平穩(wěn)、有序發(fā)展,。開戶數(shù)節(jié)節(jié)攀升,、參與比例逐步活躍、交易的各項(xiàng)指標(biāo)逐步成熟化,。截止10月底,，股指期貨開戶數(shù)超過5萬戶，交易戶數(shù)占比超過87%,。股指期貨每天成交量約27萬手,，交易額約為2400億。成交持倉比從上市初期最高的26.68倍,，初步下降至目前的10倍以下,，已接近成熟市場(chǎng)水平。
從交割情況來看,，已到期的合約都實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)交割,，打破了之前市場(chǎng)所擔(dān)憂的“到期日魔咒”。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格吻合度較好,，交易度活躍,，沒有出現(xiàn)暴炒，無非理性的價(jià)格偏差,。這些都顯示出我國首只股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行,，為股指期貨后續(xù)產(chǎn)品的推出提供良好的基礎(chǔ),。
轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新成為我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的新動(dòng)力(310328,基金吧),。滬深兩市與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的新能源,、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車,、信息產(chǎn)業(yè),、生物醫(yī)藥、生物育種,、新材料,、高端制造等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基本集中在中小市值的上市公司中。在政策扶持及行業(yè)景氣向上的背景下,，這類股票引起市場(chǎng)越來越高的關(guān)注,。2009年底，以中小盤上市公司為標(biāo)的的證券投資基金密集推出,，截止2010年10月底,，此類基金已超過30余只。
中小盤股高成長(zhǎng)背后伴隨著高溢價(jià)和高風(fēng)險(xiǎn),。從年化波動(dòng)率算術(shù)平均值來看,，股指期貨推出后，大盤指數(shù)的年化波動(dòng)率逐漸減少,。但是,，反觀中小盤板塊，波動(dòng)率反而有加劇的趨勢(shì),。因此,，為了使中小盤上市公司的投資者能夠更好地防范資產(chǎn)泡沫，控制投資風(fēng)險(xiǎn),，迫切需要推出中小盤指數(shù)類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,。