2011年全年，將有大約10410億美元全球資本流入新興經(jīng)濟(jì)體,，而中國,，作為其中最具有吸引力的目的地，將“吸收”其中大約三成的資金量,，估算下來,，約為3000多億美元。
這一圖景是國際金融學(xué)會(IIF)在其最新發(fā)布的一份報告中為大家闡述的,。作為“首當(dāng)其沖”的中國,，如何降低外匯流入對貨幣政策獨(dú)立性的影響,、減小央行為對沖外匯占款而產(chǎn)生的成本,，正成為高層的當(dāng)務(wù)之急。
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預(yù)測 萬億美元全球資本涌向新興經(jīng)濟(jì)體
國際金融學(xué)會在其6月1日最新發(fā)布的題為《新興市場國家的資本流入》的報告中稱,，2011年全球資本將有10410億美元流向新興經(jīng)濟(jì)體,，此預(yù)測比今年1月的預(yù)測高出800多億美元，主要是因?yàn)橹袊桶臀魑鈦碣Y本的勢頭明顯增強(qiáng),。報告還預(yù)測,，2012年這一數(shù)字將達(dá)10560億美元。
報告所說的資本除了外國直接投資外,，也包括投向股票市場的外資以及銀行間的資本流動,。根據(jù)IIF的這份報告，2010年新興經(jīng)濟(jì)體吸引了9900億美元的資本,，比當(dāng)年1月份預(yù)期的高出800多億美元,。
IIF稱，其之所以預(yù)測2011年和2012年流入新興經(jīng)濟(jì)體的資本流入仍然強(qiáng)勁,，是基于其對新興經(jīng)濟(jì)體的基本面的判斷,。在2011年和2012年，新興市場國家的GDP增長預(yù)計(jì)仍將高于6%,。對長期經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)期將有利于資金流入新興經(jīng)濟(jì)體,。與此同時，新興經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)過熱而采取的加息措施將使得新興經(jīng)濟(jì)體和成熟經(jīng)濟(jì)體的利差進(jìn)一步擴(kuò)大,，這也會增加資金流入的動力,。
報告稱，盡管在今年頭幾個月,，由于某些新興經(jīng)濟(jì)體的股市泡沫的破裂,，股權(quán)基金類資金流入新興經(jīng)濟(jì)體的速度出現(xiàn)下跌，但是仍然預(yù)期在2012年全球資產(chǎn)配置青睞全球新興市場,。
此外,，由于越來越多的投資機(jī)會開始顯現(xiàn)，流入新興經(jīng)濟(jì)體的FDI也將呈上升趨勢。與此同時,，流入新興經(jīng)濟(jì)體的銀行債務(wù)也將再次增加,。
另外，因?yàn)橛锌捶ㄕJ(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體比起成熟經(jīng)濟(jì)體擁有更完善的公共財政體系,，新興市場債券基金也有可能面臨強(qiáng)勁流入,。
而匯豐發(fā)布的最新一期《匯豐財智》指出，過去幾個星期新興市場資本流入又重新有所加快,，逆轉(zhuǎn)了自今年1月以來資金回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的趨勢,。美國GDP增長低于預(yù)期以及超寬松貨幣政策仍將持續(xù)觸發(fā)了這一變動。3月底至5月中旬,，流入新興市場固定收益基金的資本總額達(dá)到了4.75萬億美元,。股權(quán)基金流入存量也已經(jīng)達(dá)到了137億美元。預(yù)計(jì)新興市場固定收益基金資本流入仍將繼續(xù)保持增長,，繼續(xù)超越新興市場股權(quán)基金資本流入,。
更值得注意的是，目前,，已有越來越多的投行開始預(yù)測美聯(lián)儲未來推出QE3的可能性大增,，而QE3或許將為市場創(chuàng)造更多的流動性。
興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出,，衡量美國房屋價格的標(biāo)普希勒指數(shù)顯示,，從同比來看，自2010年10月至今年3月美國房屋價格已連續(xù)6個月下跌,，而且跌幅呈擴(kuò)大趨勢,；而從環(huán)比來看，自2010年7月開始已連續(xù)9個月下跌,。在當(dāng)前美國CPI不斷走高的情況下,，作為美國浮動利率抵押貸款基準(zhǔn)的美國十年及以上期限的國債收益率必將上行，這無疑會令美國房地產(chǎn)市場更加雪上加霜,。市場機(jī)構(gòu)由此預(yù)期,，為了能夠遏制長期國債利率的上升，未來美聯(lián)儲再推出QE3的可能性已大大上升,。
目標(biāo) 中國是國際資本主要目的地
IIF報告指出,，中國是最大的國際資本凈流入目的地，約占新興經(jīng)濟(jì)體吸引資本總量的三成,。從2008年以來,，中國一直是國際資本最大的目的地，2010年到2012年資本凈流入都在2500億美元上下,，是巴西的近2倍,，是印度的近3倍,。
而近期中國人民銀行發(fā)布的金融機(jī)構(gòu)外匯占款的數(shù)據(jù)顯示，4月份,，中國金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款達(dá)3107.18億元人民幣,，環(huán)比下降約24%。
有人將此解讀為,，這可能是一個拐點(diǎn)的信號,，顯示熱錢流入正在放緩。不過,，也有專家表示,，雖然環(huán)比下降幅度較大，但是同比來看,，一季度數(shù)據(jù)增加了近一倍,，即使考慮美元貶值的因素，新增量仍然較高,。這都顯示熱錢流入的壓力確實(shí)不小,。
更值得注意的是,，根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù),，一季度，我國資本和金融項(xiàng)目(含凈誤差與遺漏)順差1114億美元,，低于去年四季度的1189億美元,，但顯著高于去年同期的612億美元，同比增幅達(dá)103%,。
魯政委指出,，內(nèi)地信貸緊縮加快了“熱錢”流入的速度。去年以來,，雖然我國外貿(mào)順差總體呈現(xiàn)縮小趨勢,，但外匯儲備卻呈加速增長態(tài)勢，這在今年第一季度表現(xiàn)得尤其明顯,。究其背后的原因,，主要有三點(diǎn)：
本輪危機(jī)中，中國率先復(fù)蘇,，國際投資者因看好中國增加了對華投資,；第二，人民幣會繼續(xù)升值的預(yù)期,，使套利資本加速流入國內(nèi)(包括內(nèi)資企業(yè)以本幣質(zhì)押借用外幣貸款的套利行為),；第三，內(nèi)地信貸緊縮,，最初的信貸控制集中在人民幣貸款上,，企業(yè)首先轉(zhuǎn)向外幣貸款,，當(dāng)外幣貸無可貸、同時央行也開始轉(zhuǎn)向涵蓋了外幣貸款的社會融資總量監(jiān)控之后,，企業(yè)就把籌資目光從內(nèi)地轉(zhuǎn)向了海外,。
根據(jù)媒體報道，香港金管局副總裁阮國恒表示：“去年前三季度,，香港銀行業(yè)的‘非銀行中資企業(yè)貸款’同比增長了41.6%,，……由于內(nèi)地收緊銀根，內(nèi)地企業(yè)轉(zhuǎn)而到香港爭取貸款的數(shù)目增加,�,！边@些內(nèi)地借款人主要是國內(nèi)大型國有企業(yè)、紅籌公司或其附屬企業(yè),、由省市政府擁有的公司,。
考驗(yàn) 巨額外匯流入挑戰(zhàn)央行政策
實(shí)際上，魯政委所提的三個因素將長期存在于當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)中,。僅以人民幣升值這一條而言,，來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，6月2日,，人民幣對美元匯率中間價報6.4886,，較前一交易日小幅回落。不過此前,，人民幣對美元中間連續(xù)5個交易日上漲,，并連續(xù)創(chuàng)下匯改以來最高紀(jì)錄。除了即期市場人民幣匯率連創(chuàng)新高,，有消息稱,，海外看空美元/人民幣的NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)倉位在近幾周也有所增加。
巨額的外部資本流入直接導(dǎo)致了央行對沖外匯占款所付出的成本也越來越高,。
中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任張明撰文表示,，央行是通過在外匯市場上購買外匯而形成外匯儲備的，因此央行積累外匯儲備的過程就是向市場釋放基礎(chǔ)貨幣的過程,。1999年12月底至2011年3月底,，中國金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量為22.22萬億元人民幣，是同期內(nèi)中國狹義貨幣M1增量的1.01倍,。這意味著,，過去11年內(nèi)的大部分時間內(nèi)，外匯占款已成為中國央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的最重要甚至唯一渠道,。
截至今年3月末,，我國外匯儲備余額仍列全球第一，達(dá)到3.0447萬億美元,。而有媒體測算過,，央行對沖外匯占款,，已經(jīng)在2003年至2010年間累計(jì)為央行票據(jù)和銀行體系存款準(zhǔn)備金(超過6%的部分)支付利息10380.6億元，數(shù)額巨大,。
北京大學(xué)國家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黃益平曾表示,，隨著央行票據(jù)和法定儲備金規(guī)模的不斷提高，貨幣當(dāng)局的還債成本也在上升,。貨幣當(dāng)局代表了國家,，除了可以發(fā)貨幣，還能從財政借錢,，甚至可以改變游戲規(guī)則,，比如降低法定準(zhǔn)備金利率，從還債的角度看對沖操作可以持續(xù)很長時間,。但持續(xù)時間越長,，規(guī)模越大，公共財政的成本越大,，資源配置損失越大,，從得失的角度看，應(yīng)該盡快減少對沖操作,。
張明也建議,，中國央行應(yīng)減少對外匯的購買，放大人民幣對美元匯率的日均波幅,。讓人民幣匯率在更大程度上由市場供求來決定,。目前,，人民幣對美元匯率波幅在不超過中間價的0.5%的區(qū)間之內(nèi),，伴隨著人民幣單邊升值預(yù)期的升溫，和張明建議類似的有關(guān)人民幣匯率增加彈性的呼聲也越來越大,。魯政委曾指出,，“匯改”已進(jìn)入第六個年頭，而目前人民幣對美元的波動幅度仍然在0.5%的極為狹窄的區(qū)間,，仍大大小于很多由固定匯率成功有序退出到浮動匯率的經(jīng)濟(jì)體一開始允許的1.0%,。這使得中國外匯避險市場始終“發(fā)而不育”，由此進(jìn)一步使得外匯交易商的數(shù)目偏少,、外匯交易無法活躍,。