日前,，《資產(chǎn)證券化：變革中國(guó)金融模式》一書作者鄧海清,，在接受經(jīng)濟(jì)參考報(bào)記者專訪時(shí)表示，當(dāng)前中國(guó)現(xiàn)行金融體系面臨著一系列挑戰(zhàn),，尤其是金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)顯著卻缺乏適合的監(jiān)管體系,。新一屆政府提出“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展,，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”。以此為契機(jī),，資產(chǎn)證券化將在推動(dòng)中國(guó)金融改革,，建設(shè)中國(guó)金融體系現(xiàn)代化的進(jìn)程中發(fā)揮顯著作用。
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：新書對(duì)資產(chǎn)證券化做了專業(yè)的評(píng)述,，你們是基于何種考慮提出資產(chǎn)證券化會(huì)變革中國(guó)金融模式這一論斷的,？
鄧海清：資產(chǎn)證券化是一種成熟的結(jié)構(gòu)化融資工具，在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化進(jìn)程開端至金融危機(jī)之前發(fā)展迅速,。在這個(gè)過程中,，新的基礎(chǔ)資產(chǎn)、新的交易結(jié)構(gòu),、新的贏利模式層出不窮,，與債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng),、貨幣政策之間的聯(lián)動(dòng)越來越頻繁,，逐漸形成直接融資、間接融資之外一股不可忽視的金融力量。然而,，無論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的了解和理解都顯不足,。在國(guó)外，由于認(rèn)識(shí)上的缺陷導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā),。在國(guó)內(nèi),，則致使證券化市場(chǎng)長(zhǎng)期裹足不前。
中國(guó)經(jīng)歷了幾十年高速發(fā)展,，正進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型期,。新一屆政府提出“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”,，透露資產(chǎn)證券化頂層設(shè)計(jì)信息,，預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)參與者,、中介機(jī)構(gòu)將圍繞證券化市場(chǎng)建設(shè)和培育展開實(shí)質(zhì)性推動(dòng),，中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)迎來最佳發(fā)展時(shí)點(diǎn)。
虛擬經(jīng)濟(jì)層面,，利率市場(chǎng)化,、人民幣國(guó)際化以及監(jiān)管放松，即將帶領(lǐng)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)共同演繹出屬于中國(guó)的資本市場(chǎng)跨越式發(fā)展史,。資產(chǎn)證券化將不僅是一種融資工具,，更是一個(gè)融資體系。在這個(gè)體系下,，所有金融機(jī)構(gòu)將加強(qiáng)協(xié)作,、直面競(jìng)爭(zhēng)，最終實(shí)現(xiàn)中國(guó)金融體系的現(xiàn)代化建設(shè),。
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：書中對(duì)資產(chǎn)證券化有細(xì)致解讀,，那么中國(guó)金融領(lǐng)域資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀怎樣？
鄧海清：中國(guó)自20世紀(jì)90年代初就開始了對(duì)資產(chǎn)證券化的探索,。2004年,，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由此拉開序幕,。經(jīng)過多年發(fā)展,，信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)迄今已涵蓋個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人汽車抵押貸款,、個(gè)人信用卡貸款,、一般企業(yè)貸款、中小企業(yè)貸款和不良貸款,。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋市政工程,、租賃資產(chǎn)、水電氣資產(chǎn)、路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施等,。
我們認(rèn)為,，中國(guó)資產(chǎn)證券化已經(jīng)進(jìn)入跨越式發(fā)展階段，但仍面臨諸多現(xiàn)實(shí)障礙和法律,、會(huì)計(jì),、稅收等制度方面的不確定性。大致有五個(gè)方面：
信貸資產(chǎn)支持證券,、專項(xiàng)計(jì)劃收益憑證,、資產(chǎn)支持票據(jù)在國(guó)內(nèi)均被視為資產(chǎn)支持證券。但實(shí)際,，基于分業(yè)監(jiān)管出現(xiàn)的這三種資產(chǎn)支持證券在交易結(jié)構(gòu),、信息披露、投資者適當(dāng)性,、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性等方面都有明顯不同，后續(xù)若不統(tǒng)一發(fā)行交易規(guī)則,，任其發(fā)展,，一定會(huì)形成監(jiān)管套利；
資產(chǎn)證券化本質(zhì)是資產(chǎn)信用代替主體信用,，因此需要有特殊目的載體(SPV)承接資產(chǎn)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS),。中國(guó)現(xiàn)行信托法對(duì)特殊目的載體沒有明確規(guī)定，導(dǎo)致在實(shí)踐中SPV只是一個(gè)法律意義上的概念,；
破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)主體信用融資的核心要求,。從迄今ABS的實(shí)踐看，中國(guó)的破產(chǎn)隔離仍有嚴(yán)重的制度漏洞,；
現(xiàn)行制度設(shè)計(jì)下,，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投融資對(duì)資金供需雙方并沒有太大吸引力。資產(chǎn)證券化要發(fā)展必須在降低交易成本方面下大工夫,；
資產(chǎn)證券化在中國(guó)尚屬新鮮事物,，大多數(shù)市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)從未做過業(yè)務(wù)，缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐能力,。
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：從著書者角度看,，資產(chǎn)證券化將如何推動(dòng)中國(guó)的金融改革？
鄧海清：中國(guó)現(xiàn)行金融體系仍然面臨一系列挑戰(zhàn),。2008年國(guó)際金融危機(jī)的一大教訓(xùn)就是,，混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管之間的背離不可忽視。后危機(jī)時(shí)代的金融監(jiān)管徹底摒棄危機(jī)之前的分業(yè)和微觀審慎監(jiān)管思路,，崇尚宏觀審慎監(jiān)管和監(jiān)管協(xié)調(diào),。雖然中國(guó)金融體系逐步完善，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)越來越顯著，但適合混業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管體系尚未形成,，金融監(jiān)管仍需改革,。
新一屆政府履職伊始即試圖以金融改革促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)證券化將推動(dòng)中國(guó)的漸進(jìn)式金融改革進(jìn)程,。首先,，三中全會(huì)明確要建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品,。多層次資本市場(chǎng)建立的前提是金融機(jī)構(gòu)的多層次性。資產(chǎn)證券化因特有的復(fù)雜性,，參與機(jī)構(gòu)眾多,，如信托公司、證券公司,、評(píng)級(jí)公司等,。這些機(jī)構(gòu)的參與程度也遠(yuǎn)超其他融資方式。在資產(chǎn)證券化過程中,，各家金融機(jī)構(gòu)各司其職,，發(fā)揮各自的作用，提供相應(yīng)的金融服務(wù),，正是完善的資本市場(chǎng)具備的重要特征,。
其次，作為結(jié)構(gòu)融資主力軍,，資產(chǎn)證券化為解決中小企業(yè)融資難提供了一條可行之路,。資產(chǎn)支持證券進(jìn)行本息償付時(shí)，直接以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為保證,，與中小企業(yè)本身的資信水平無關(guān),，能夠較好地回避絕大多數(shù)中小企業(yè)因信用評(píng)級(jí)低融資難的困境。此外,，對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)SPV而言,，并不是簡(jiǎn)單地以某一個(gè)企業(yè)的應(yīng)收賬款、運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目等的收益權(quán)為支持發(fā)行證券,，而是將眾多企業(yè)的資產(chǎn)集合,，分門別類地構(gòu)造資產(chǎn)池，目的是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖,，然后對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級(jí),，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的重組，發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的證券,。通過這一系列處理,，中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效的降低,，資產(chǎn)支持證券也有了較高投資價(jià)值，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道,。
再次,，填補(bǔ)金融產(chǎn)品空白，豐富金融產(chǎn)品線,。最后,，預(yù)言混業(yè)經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)監(jiān)管協(xié)調(diào),。