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作者：[美]
本·伯南克
出版社：中信出版社 |
從美聯(lián)儲的發(fā)展歷史看，能夠親歷歷史上的大的金融危機(jī)并且參與具體應(yīng)對的美聯(lián)儲主席并不多，伯南克是其中為數(shù)不多的幾位之一,。作為一位持續(xù)跟蹤研究大蕭條以及金融危機(jī)相關(guān)問題的金融學(xué)家，伯南克在金融危機(jī)中得以有機(jī)會在其理論研究的基礎(chǔ)上直接參與危機(jī)應(yīng)對的決策,。從這個意義上說，伯南克如何看待金融危機(jī)中的中央銀行,，如何看待金融危機(jī)中的貨幣政策,，就有其獨(dú)到的價值。無論伯南克的支持者還是批評者,，許多人實(shí)際上都對伯南克在金融危機(jī)中的決策邏輯和政策思考格外關(guān)注,。
一 伯南克與美聯(lián)儲的淵源
伯南克于1953年出生在美國佐治亞州，他在大學(xué)入學(xué)考試中,，以加州十分優(yōu)秀的成績被哈佛大學(xué)錄取,。1975年，他以經(jīng)濟(jì)學(xué)最優(yōu)等成績從哈佛畢業(yè),，隨后進(jìn)入麻省理工學(xué)院繼續(xù)深造,，并于1979年獲得博士學(xué)位。博士畢業(yè)后,，伯南克便投身教職,，先在斯坦福大學(xué)任教6年（1979-1985年），后又于1985-2002年間在普林斯頓大學(xué)擔(dān)任經(jīng)濟(jì)和政治事務(wù)教授,，還曾擔(dān)任該校經(jīng)濟(jì)系主任。
從其研究經(jīng)歷看,，伯南克與美聯(lián)儲一直有著密切的聯(lián)系,。在擔(dān)任美聯(lián)儲主席之前，他就與美聯(lián)儲有了近20年的深入接觸,。1987-1996年間,，他就先后在費(fèi)城聯(lián)邦儲備銀行、波士頓聯(lián)邦儲備銀行,、紐約聯(lián)邦儲備銀行做訪問學(xué)者,；他還是紐約聯(lián)邦儲備銀行學(xué)術(shù)顧問小組的成員(1990-2002)；2002-2005年,，他是美聯(lián)儲理事會成員,；2006年，他接任格林斯潘,，成為美聯(lián)儲主席,。
此外,，伯南克的研究方向也與其美聯(lián)儲的工作十分契合。他的研究方向集中在貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)史方面,，學(xué)術(shù)成果頗豐,。貨幣政策方面，伯南克主張?jiān)O(shè)定一個明確的通脹目標(biāo),，并清晰地向公眾傳達(dá)政策目標(biāo)和計(jì)劃行為,，以引導(dǎo)市場通脹預(yù)期，推動美聯(lián)儲提高政策的可信度,。他的《通貨膨脹目標(biāo)制：國際經(jīng)驗(yàn)》一書,，比較集中地體現(xiàn)了其上述理念。
更值得一提的是,，伯南克對大蕭條有著深入研究,。他在博士學(xué)期階段，就醉心于研究美國20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條,。他認(rèn)為自己是個“大蕭條迷”,，對大蕭條的研究貫穿了其整個學(xué)術(shù)生涯。他曾說過：“解釋大蕭條是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的‘圣杯’”,。2000年出版的《大蕭條》（Essays
on the great
depression）,，收錄了伯南克從1983-1996年間發(fā)表的多篇關(guān)于大蕭條的論文。在這些研究論文中,，他認(rèn)為總需求下降是大蕭條爆發(fā)的決定因素,，而總需求下降則是由貨幣因素和金融因素兩方面原因?qū)е拢贺泿乓蛩厥侵府?dāng)時存在缺陷和管理不善的金本位制所帶來全球性的貨幣供給緊縮；金融因素則是指銀行業(yè)恐慌和銀行倒閉潮堵塞了正常的信貸流動渠道,，從而加劇了經(jīng)濟(jì)崩潰,。
雖在學(xué)術(shù)和理論研究上一直關(guān)注大蕭條，但在伯南克接任美聯(lián)儲主席時,，華爾街和全球金融市場可能也未曾料到,，這位一直跟蹤研究大蕭條的金融學(xué)家，確實(shí)在真正面對類似大蕭條的一次金融危機(jī),。
從經(jīng)濟(jì)環(huán)境看,，伯南克本來是在美國經(jīng)濟(jì)欣欣向榮時接任美聯(lián)儲主席，上臺伊始,，他還承諾將在一定程度上保持“格林斯潘時代”政策的延續(xù)性,。但出乎美聯(lián)儲意料的是，在伯南克履新后不久就迎來了震撼世界的美國金融危機(jī),。伯南克對大蕭條的深入研究,、在多個聯(lián)邦儲備銀行做訪問學(xué)者的經(jīng)歷，剛好為這位新任美聯(lián)儲主席應(yīng)對危機(jī)奠定了理論和實(shí)踐基礎(chǔ),。
對于伯南克如何帶領(lǐng)美聯(lián)儲應(yīng)對此次危機(jī),，各類媒體已有種種報道,。如拯救大而不倒的金融機(jī)構(gòu)、實(shí)施量化寬松等,，早已為世人所熟知,。但許多多者卻少有機(jī)會系統(tǒng)性地認(rèn)識應(yīng)對此次危機(jī)過程中的美聯(lián)儲相關(guān)政策背后的經(jīng)濟(jì)金融決策理念。
《美聯(lián)儲與金融危機(jī)》（The Federal Reserve and the Financial
Crisis）正好為我們提供了這樣的一個視角,。該書是根據(jù)伯南克2012年在喬治華盛頓大學(xué)的多次講座內(nèi)容整理而成,，于2013年在美國出版，出版之后很快成為華爾街廣受關(guān)注的金融讀物之一,。
二 《美聯(lián)儲與金融危機(jī)》的內(nèi)容要點(diǎn)
該書主要分為四部分,，內(nèi)容貫穿了美聯(lián)儲從1914年成立至此次金融危機(jī)期間90余年的歷史，既是一本簡短的關(guān)于美聯(lián)儲的中央銀行金融史,，也可以說是應(yīng)對危機(jī)的金融政策演變史,。
第一部分主要講述美聯(lián)儲的起源與使命。南北戰(zhàn)爭結(jié)束后的40余年間,，美國經(jīng)歷了6次大的銀行體系恐慌,，促使其于1914年建立了美聯(lián)儲，以維護(hù)銀行體系的穩(wěn)定,。甫一誕生的美聯(lián)儲渡過了10余年“輕松而愉快”的時光,，那段時期是美國歷史上的一段經(jīng)濟(jì)繁榮期。1929年金融危機(jī)爆發(fā),，美聯(lián)儲迎來了其第一次重大挑戰(zhàn),。不幸的是，那次危機(jī)最終還是演變成了大蕭條,。除了經(jīng)濟(jì)歷史和紀(jì)錄片中那些關(guān)于大蕭條的畫面,，一系列的數(shù)據(jù)也揭示了當(dāng)時美國的“慘狀”：近萬家銀行倒閉，股指下跌達(dá)85%,，GDP下跌近1/3,，物價下跌近20%，失業(yè)率逼近25%,。
伯南克認(rèn)為美聯(lián)儲在大蕭條期間并未發(fā)揮應(yīng)有的作用、履行其應(yīng)有使命,，而這正是導(dǎo)致金融危機(jī)惡化為大蕭條的關(guān)鍵性因素,。
伯南克指出美聯(lián)儲有兩大使命：其一是維持金融穩(wěn)定，即保證金融體系正常運(yùn)作,，緩解甚至阻止金融危機(jī)或金融恐慌,。其二是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長,，并維持低通脹,。美聯(lián)儲可以分別運(yùn)用最后貸款人工具和貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)上述兩大使命,。
本書的第二部分，伯南克講述了二戰(zhàn)之后直到最近這次金融危機(jī)爆發(fā)前的美聯(lián)儲,。二戰(zhàn)期間至1951年,，為降低美國政府戰(zhàn)爭債務(wù)的壓力，美聯(lián)儲被迫維持低利率,。1951年,，《美聯(lián)儲-財(cái)政部協(xié)議》（the
Fed-Treasury
Accord）簽署，美聯(lián)儲才獲得獨(dú)立地位,。隨后,，美聯(lián)儲在50年代實(shí)施了“逆風(fēng)向”的貨幣政策，迎來了經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展,。從60年代中期開始,，因信奉通脹率和失業(yè)率之間的替代關(guān)系（即所謂的菲利普斯曲線），美聯(lián)儲的貨幣政策開始轉(zhuǎn)向過度寬松,，為通貨膨脹埋下隱患,。隨著70年代石油危機(jī)的爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)再次陷入高通脹,。70年代末,，當(dāng)時美聯(lián)儲的鐵腕主席保羅·沃爾克宣布提高利率（30年期的住房抵押貸款利率達(dá)18.5%），通脹水平隨之下降,，但也致使失業(yè)率飆升至10%以上,。沃爾克也因此被稱為“反通脹斗士”。
沃爾克的相關(guān)政策,，雖然帶來美國經(jīng)濟(jì)的陣痛,，但也為格林斯潘時代的經(jīng)濟(jì)“大緩和時期”奠定了基礎(chǔ)。格林斯潘1987年出任美聯(lián)儲出席,，在任19年,，在其任期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹率的波動區(qū)間都大為縮小,，因此被稱為“大緩和時期”,。
2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)爆發(fā)，在格林斯潘和美聯(lián)儲的應(yīng)對下,，此次危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退只持續(xù)了8個月,，是一場溫和的衰退。伯南克將互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)和最近的這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行了比較,。他提出疑問,，與2001年股市暴跌相比，2006年房價下跌所導(dǎo)致的賬面價值縮水量與其相當(dāng),，為何此次危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的影響更為嚴(yán)重,？他給出了這樣的解釋,，即房價下跌只是個導(dǎo)火索，關(guān)鍵是金融體系的諸多漏洞導(dǎo)致了火勢的迅速蔓延,。
本書的第三部分和第四部分主要講述此次金融危機(jī)以及美聯(lián)儲的應(yīng)對措施,。這兩個部分能讓我們充分了解美聯(lián)儲相關(guān)政策如何出臺及其背后的理念。在第三部分,，伯南克主要講述2008-2009年間金融危機(jī)深化時,，美聯(lián)儲是如何行使其最后貸款人職能以維持金融穩(wěn)定的。面對貨幣市場基金遭遇“擠兌”,、商業(yè)票據(jù)市場面臨沖擊,、市場流動性凍結(jié)等局面，美聯(lián)儲秉承“白芝浩原則”,，通過貼現(xiàn)窗口迅速向金融體系注入大量資金,。美聯(lián)儲還對貝爾斯登、美國國際集團(tuán)和兩房等大型金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助,，以避免其倒閉帶來恐慌蔓延,。
第四部分主要講述金融危機(jī)所帶來的影響。首先,，金融危機(jī)導(dǎo)致了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退,。對此，美聯(lián)儲積極利用貨幣政策工具來追求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,。美聯(lián)儲最先啟用傳統(tǒng)貨幣政策,，將聯(lián)邦基金利率由2007年末的5.25%迅速降至2008年末的0-0.25%的區(qū)間。至此,，調(diào)控短期利率的傳統(tǒng)貨幣政策已用盡,，但經(jīng)濟(jì)仍在急劇衰退。于是,，美聯(lián)儲又啟動非傳統(tǒng)貨幣政策——大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃,，也就是所謂的量化寬松（Quantitative
Easing，簡稱QE）,。第一輪和第二輪QE分別于2009年3月和2010年11月開始,，兩輪QE使得美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表膨脹了2萬多億美元。
其次,，金融危機(jī)讓美聯(lián)儲等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融體系漏洞有了更深入的思考,。2008年之后，美國進(jìn)行了大量的金融監(jiān)管改革,，包括出臺《多德-弗蘭克法案》。該法案對系統(tǒng)性監(jiān)管的缺失,、對部分金融機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)的監(jiān)管真空,、“大而不倒”,、衍生品業(yè)務(wù)等漏洞都給出了相應(yīng)的解決方案。
三 組織翻譯和校對本書的期望
伯南克在本書中指出,，美國金融危機(jī)在2009年初基本穩(wěn)定了下來,，經(jīng)濟(jì)衰退也在2009年中基本結(jié)束。
有分析指,，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲,，比較成功地阻止了第二次“大蕭條”的發(fā)生�,；蚧诖嗽�,，2009年，伯南克當(dāng)選美國《時代》周刊年度人物,，該刊對他的評價是——“如果沒有伯南克,，情況還會更糟！”
,、“伯南克不只是吸取歷史教訓(xùn),，他自己譜寫了歷史”。美國總統(tǒng)奧巴馬在提名伯南克連任美聯(lián)儲主席時,，評價伯南克“是一個對經(jīng)濟(jì)大蕭條起因有著深入研究的專家……擁有深厚的專業(yè)背景,、過人的勇氣和創(chuàng)造力，有能力來完成作為美聯(lián)儲主席的使命”,。
盡管伯南克廣受贊譽(yù),，但也不乏對他的批評之聲，如伯南克在危機(jī)爆發(fā)初期,，對其嚴(yán)重性估計(jì)不足,；對大型金融機(jī)構(gòu)的救助，更是招致了部分美國民眾的不滿,；大規(guī)模的流動性擴(kuò)張,，引發(fā)了對未來通脹的擔(dān)憂等。信奉自由市場的人對他曾發(fā)起猛烈抨擊,，認(rèn)為美國不能回避嚴(yán)厲的結(jié)構(gòu)調(diào)整來提振經(jīng)濟(jì),，而伯南克主張的政策對提振經(jīng)濟(jì)的利好效應(yīng)可能是短暫的，成本卻會與日劇增,，這些政策實(shí)施的時間越長,，結(jié)果就越是騎虎難下。
而通過這本書,，正可以傾聽更多伯南克自己的聲音,，引發(fā)讀者的思考。
是為序。
（中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長,、研究員）