在從九龍開往廣州的直達(dá)快車上,，我收到一位朋友的短信，我跳進(jìn)小貸行業(yè)的消息在網(wǎng)上迅速發(fā)酵,，十多家網(wǎng)站發(fā)布了關(guān)于我的新聞……第二天,，《經(jīng)濟(jì)觀察報》用頭版和第二版兩個整版的篇幅對此做了報道，題名叫做《張化橋“割袍”》……
2011 年6 月20 日這一天,，驕日炎炎,。我走出瑞士銀行的辦公大樓。我回頭仰望香港國際金融中心,，感到一種自豪和滿足,。
我又一次把瑞士銀行炒掉了！
這是我第二次放棄這家頂級投行的搶手職位,。五年前,，即2006 年3
月，我辭去了瑞士銀行（UBS）中國研究部主管一職,，去一家大型國有控股企業(yè)──深圳控股有限公司（0604.HK）,，擔(dān)任首席運營官。該公司1997
年就在香港上市,，有1000 多名員工,，在多個城市設(shè)有分公司,。
深圳控股的董事長和CEO
給了我非常大的自主權(quán),。在我任職的兩年半時間，我們管理團(tuán)隊使這個有點僵化的國企面貌一新,。這得益于港股大牛市和我們的積極改革,，2006 ～ 2008
年公司股票漲了6 倍。我們果斷賣掉了很多非核心業(yè)務(wù),，包括有線電視,、發(fā)電廠,、收費公路、工廠,，只專注于房地產(chǎn)開發(fā),。借著股價上漲的良機(jī)，我們募集了3.5
億美元的新股和數(shù)十億美元的低息長期貸款,。
彭博和各大媒體紛紛撰文報道深圳控股的驚人轉(zhuǎn)變,，以及我所作的小小貢獻(xiàn)�,！稒C(jī)構(gòu)投資者》(Institutional Investor)
雜志甚至為此做了封面報道（2007 年7 月）,。雜志封面是我的照片，文章用了一個搞笑的標(biāo)題──“張家王朝”(The Zhang Dynasty
),。然而,，國企的經(jīng)營難免受到行政干預(yù)和社會約束。舉例來說,，即使機(jī)構(gòu)臃腫,、人浮于事，我們也很難裁員,。員工績效考核基本上就是例行公事,，而且國企的決策效率低下。很快,，我就發(fā)現(xiàn)我無法真正地進(jìn)行改革,，繼續(xù)待下去可能只是浪費時間而已。
2008 年9 月底,，雷曼兄弟正在破產(chǎn)的時候,，我重新被召回UBS，擔(dān)任投資銀行部中國區(qū)副總經(jīng)理,，幫助客戶通過IPO 和債券融資,。UBS
和高盛是僅有的兩家在國內(nèi)資本市場上有全牌照運作的外資銀行。這時的A 股市場,，看起來像全球資本市場恐慌中的一塊綠洲,。我的工作橫跨A
股市場和國際資本市場，此外,，我還兼任亞洲房地產(chǎn)部主管,。后者看起來似乎更有趣。
搶生意,！
然而,，外國投行努力擺脫次貸危機(jī)的過程步履維艱，監(jiān)管部門和股東們也都變得更加吹毛求疵。2008 年年底到2009
年年初,，至少是亞洲的投行業(yè),，交易量觸底反彈。現(xiàn)在回想起來,，2009 ～ 2011
年這三年,，可以算是某種意義上的復(fù)蘇，或者是虛假的曙光,。投行部的工作與做投行分析師很不一樣,。老實講，我不喜歡拉生意,，尤其不愿意跟我不太喜歡的人打交道,。我對物質(zhì)生活要求不高，而且我為退休后的生活也做了相當(dāng)?shù)姆e蓄,。于是,，我開始心癢，想再次冒點兒險,，去做我真正想做的事情,。
我從2010
年就開始關(guān)注國內(nèi)迅猛發(fā)展的被視為“影子銀行”之一的小額信貸業(yè)，陸續(xù)拜訪了一些業(yè)內(nèi)人士并和他們成為了好朋友,。什么叫“影子銀行”,？標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義被廣為接受：普通銀行存貸業(yè)務(wù)以外的所有金融業(yè)務(wù)都是“影子銀行”，包括銀行的理財產(chǎn)品,、信托產(chǎn)品,、小額貸款、民間借貸和典當(dāng)?shù)取?
我還讓UBS 保薦一家準(zhǔn)備在香港上市的典當(dāng)行,。典當(dāng)行實際上類似于小額信貸公司,，只是前者由公安部和商務(wù)部監(jiān)管，而后者由當(dāng)?shù)卣鹑谵k監(jiān)管,。
現(xiàn)在,，我再次離開UBS，不是另謀高就,，而是去擔(dān)任一家小額信貸公司的董事長,。它就是廣州萬穗小額貸款公司，僅有50
多名員工,，主要為一些家庭經(jīng)營的小企業(yè)和急需貸款的消費者服務(wù),。一般情況下銀行都不給它們提供貸款。近年來,，小額信貸行業(yè)備受關(guān)注,，不僅僅是因為大眾對官僚體制下的傳統(tǒng)銀行感到失望,，還因為穆罕默德·尤努斯（Muhammad
Yunus）,，一位孟加拉國的銀行家,，在該領(lǐng)域的研究工作獲得了2006
年的諾貝爾和平獎。不管怎樣,，當(dāng)一個公司的董事長是件很酷的事情,。在長期忍受投行工作的折磨并被當(dāng)作美國次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字螅覀兺缎械娜硕级喽嗌偕儆羞@樣的意淫,。
諷刺的是,，在那個時候，沒有人能想到（至少我沒有想到）,，我可能跳進(jìn)了下一輪次貸危機(jī)的發(fā)源地,。
為什么中國股市表現(xiàn)這么糟糕
聽起來似乎不可理解：過去20 年、10 年甚至5 年內(nèi),，國內(nèi)股票市場的表現(xiàn)都非常差,。只要你剔除極度泡沫的2007
年，中國的股市怎么看怎么差,。要記住,，這可是在中國名義GDP 和實際GDP 增速都高達(dá)兩位數(shù)、流動性極度寬松的情況下發(fā)生的,！
過去26
年,，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的年復(fù)合增速為21.1%。難道說,，股市表現(xiàn)太糟糕,，是因為GDP、貨幣供應(yīng)量和銀行貸款的增速太快了,？我的結(jié)論是：在過去20
年,，除了股票供應(yīng)量的增加之外，是通貨膨脹拉低了股市的估值,。到底是為什么呢,？
無論政府怎么做，也無論投資者是真糊涂還是假糊涂,，股票和其他資產(chǎn)是一樣的,，股票的市盈率倍數(shù)是市場利率的倒數(shù)。市場利率越高,，資產(chǎn)價格就越低,。這在債券市場非常明顯。
就如巴菲特所說的那樣,，股票也是債券,，區(qū)別在于它們是永久的債券,。和債券相比，股票的波動更大,，風(fēng)險更高,。
隨著通貨膨脹持續(xù)走高，市場利率同樣會上升（投資者和儲戶要求補(bǔ)償購買力的下降）,�,；鶞�(zhǔn)貸款利率和存款利率被行政手段控制，但這改變不了市場這只“看不見的手”繼續(xù)發(fā)揮作用,。影子銀行就是政府傳統(tǒng)銀行體系定價不科學(xué)的一種表現(xiàn),。銀行的利率偏離合理的利率越多，影子銀行的利率就高得越離譜,。