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作者：巴曙松 陳華良
王超
出版社：中國(guó)人民大學(xué)出版社 |
今年是我們團(tuán)隊(duì)連續(xù)第八年對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)行跟蹤研究,，如果按十年經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看,，這份行業(yè)的跟蹤報(bào)告即將完成對(duì)一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期的記錄。與2012年不同,，2013年資產(chǎn)管理行業(yè)在轉(zhuǎn)型與變革的同時(shí),，防范風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為監(jiān)管層與整個(gè)業(yè)界關(guān)注的重點(diǎn)。在“放松管制,、放寬限制,、防控風(fēng)險(xiǎn)”的政策環(huán)境下，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的壁壘逐漸被打破,，各類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)始在相同的領(lǐng)域展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng),。因此，在展開(kāi)今年的研究時(shí)，我們不只是延續(xù)采用數(shù)據(jù)分析等傳統(tǒng)研究范式,，更是試圖從剖析資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)運(yùn)作的角度,，來(lái)整體理解資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力重構(gòu)。
新的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局導(dǎo)致了一些占有制度紅利行業(yè)（比如信托業(yè)和基金業(yè)）的生存空間受到了擠壓,，而券商、保險(xiǎn),、私募等行業(yè)獲得了新的發(fā)展機(jī)遇,。不同子行業(yè)之間的業(yè)務(wù)交叉和人員流動(dòng)，使跨部門(mén),、跨行業(yè),、跨領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)與合作成為常態(tài)，因而也演化出了更復(fù)雜,、更有競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式,，可以說(shuō)整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段。
這種轉(zhuǎn)型讓人不禁聯(lián)想到生物進(jìn)化史的起起伏伏,。通常情況下,，大幅度的進(jìn)化躍遷都伴隨著自然環(huán)境的嚴(yán)酷改變和由此帶來(lái)的全球范圍物種的滅絕與復(fù)蘇。比如在二疊紀(jì)晚期,，地球由濕潤(rùn)氣候向干旱氣候的演變,，造成了90%以上的物種滅絕。但是,，大規(guī)模的毀滅也為更適應(yīng)生存環(huán)境的爬行動(dòng)物提供了有利的進(jìn)化機(jī)遇,。類(lèi)似地，政策和監(jiān)管層面的大力推動(dòng),，改變了資產(chǎn)管理各子行業(yè)各自為戰(zhàn),、坐享牌照溢價(jià)的安逸局面。這不僅激發(fā)了整個(gè)行業(yè)的創(chuàng)造力,，還使得更靈活,、更具有生命力的金融機(jī)構(gòu)擁有了更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
從資金端角度看,，銀行理財(cái)受到銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”影響,，投資規(guī)模和投資方向已經(jīng)受到較嚴(yán)格的限制；而保監(jiān)會(huì)雖然放開(kāi)對(duì)險(xiǎn)資進(jìn)入公募的牌照和險(xiǎn)資投資范圍的約束,，但鑒于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債特征和投資風(fēng)格,，不同機(jī)構(gòu)與險(xiǎn)資的磨合還處在相互試探的階段。反過(guò)來(lái)看,，面對(duì)宏觀貨幣環(huán)境的去杠桿和資金端的流量縮減,，提供資產(chǎn)配置服務(wù)的基金、信托、券商等行業(yè)必須要為日益有限的資源展開(kāi)激烈廝殺,。信托業(yè)受到一法三規(guī)的保護(hù),，一直是資金進(jìn)行跨市場(chǎng)投資運(yùn)作的平臺(tái)和通道。但是,，隨著基金通過(guò)子公司設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,，投資標(biāo)的幾乎囊括了所有資產(chǎn)及財(cái)產(chǎn)性權(quán)利。券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍也幾乎不受限制,，而定向資管計(jì)劃對(duì)投資合法性和強(qiáng)制力的確認(rèn)更是只受到合同法約束即可,。面臨類(lèi)似窘境的還有基金業(yè)，在新《基金法》實(shí)施之后,，券商,、保險(xiǎn)和私募均在積極準(zhǔn)備公募牌照，對(duì)公募基金資源的爭(zhēng)奪日趨白熱化,。
站在整個(gè)行業(yè)的宏觀角度看,，在動(dòng)態(tài)交鋒中各個(gè)機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、渠道布局,、盈利模式創(chuàng)新等方面也逐步走出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范疇,，試圖從差異化經(jīng)營(yíng)和多元化的資產(chǎn)組合配置中獲得進(jìn)一步的增長(zhǎng)動(dòng)力。類(lèi)似于在一個(gè)完整的生態(tài)系統(tǒng)中,，自然選擇與進(jìn)化的壓力使許多生物被驅(qū)離了原有的生態(tài)位,，轉(zhuǎn)而尋找其他可利用的生存資源，創(chuàng)造出一條新的進(jìn)化路徑,。雖然在轉(zhuǎn)型求變中,，資產(chǎn)管理的各個(gè)行業(yè)利益有得有失，但是從增強(qiáng)市場(chǎng)活力,、優(yōu)化資源配置,、加速金融資本流轉(zhuǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持角度看，資產(chǎn)管理行業(yè)正在上演的這一幕轉(zhuǎn)型大戲,，是“盤(pán)活存量,、用好增量”的題中之意，也為中國(guó)金融體系的改革和轉(zhuǎn)型提供了很好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒意義,。
鑒于此,，全書(shū)從以下兩個(gè)方面展開(kāi)寫(xiě)作：第一部分，重點(diǎn)立足于整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的宏觀視角,，運(yùn)用客觀的理論和數(shù)據(jù)分析,，對(duì)變化的行業(yè)發(fā)展格局進(jìn)行剖析。報(bào)告首先初步勾勒了資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)務(wù)鏈形態(tài),，并對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)壁壘消失后的公司治理和監(jiān)管架構(gòu)進(jìn)行頂層設(shè)計(jì),，然后分別從利率市場(chǎng)化,、人民幣國(guó)際化、資金成本變化等角度論述了資產(chǎn)管理行業(yè)所面臨的宏觀環(huán)境變化及新的挑戰(zhàn),。
第二部分,，從資產(chǎn)管理行業(yè)的機(jī)構(gòu)視角出發(fā)，對(duì)各子行業(yè)面臨的機(jī)遇,、挑戰(zhàn)及未來(lái)發(fā)展路徑展開(kāi)討論,。這個(gè)部分主要圍繞本輪資產(chǎn)管理行業(yè)轉(zhuǎn)型對(duì)各機(jī)構(gòu)帶來(lái)的不同影響展開(kāi)，既有對(duì)保險(xiǎn),、信托,、公募基金、陽(yáng)光私募,、私募股權(quán),、銀行,、券商,、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的獨(dú)立論述，也有對(duì)新的政策環(huán)境下各機(jī)構(gòu)之間競(jìng)合關(guān)系展開(kāi)的分析,。
希望每年一度的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告能夠?qū)ψx者有所幫助,。當(dāng)然，報(bào)告的缺陷和不足在所難免,，歡迎各位讀者指正,，以便我們?cè)谙乱徊降难芯恐胁粩喔倪M(jìn)和提高。
（作者是國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員）