中國社會科學(xué)院金融研究所推出的新書《影子銀行和銀行的影子》近日由社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社出版,。本書第一作者,、金融所副所長兼金融所財(cái)富管理研究中心主任殷劍峰接受本報專訪時表示：當(dāng)前我國的金融體系正在從傳統(tǒng)以“間接融資”為主導(dǎo)的簡單金融體系演變?yōu)橐糟y行為主導(dǎo)的復(fù)雜金融體系，“影子銀行”和“銀行的影子”迅速發(fā)展帶來了信用膨脹,，進(jìn)而導(dǎo)致總杠桿率上升,。他說,，這樣的金融創(chuàng)新，如果沒有在經(jīng)濟(jì)中挖掘出新的生產(chǎn)力,，結(jié)果必然導(dǎo)致危機(jī),。
《經(jīng)濟(jì)參考報》：您在這本書里提出了兩個類似又不同的定義：“影子銀行”和“銀行的影子”，能否解釋一下二者的區(qū)別和聯(lián)系,？
殷劍峰：“影子銀行”,，一個公認(rèn)的定義是：向企業(yè)、居民和其他金融機(jī)構(gòu)提供流動性,、期限配合和提高杠桿率等服務(wù),，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結(jié)構(gòu),、企業(yè)或市場,。商業(yè)銀行體系核心功能無非兩個：第一，創(chuàng)造貨幣,，為經(jīng)濟(jì)提供流動性,；第二，發(fā)放信貸,，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造信用,。商業(yè)銀行在擔(dān)負(fù)這兩個核心功能時同時面臨內(nèi)在的脆弱性和外在的嚴(yán)格監(jiān)管，因此,，“影子銀行”對正規(guī)商業(yè)銀行體系的替代既是金融體系的自身發(fā)展,、強(qiáng)化過程,，又反映了逃避管制乃是金融創(chuàng)新的主要目的之一。
在我國,，逃避管制的金融創(chuàng)新除了“影子銀行”外,，還有“銀行的影子”：在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上不被統(tǒng)計(jì)為信貸的信用創(chuàng)造活動。近些年,，“影子銀行”和“銀行的影子”在我國得到迅速發(fā)展,，我國金融創(chuàng)新速度和程度已經(jīng)超過很多人的想象。然而,，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)體制不改革,、軟預(yù)算約束依舊普遍的情況下，過快的金融創(chuàng)新刺激了信用膨脹,，正在造成杠桿率的攀升和系統(tǒng)性風(fēng)險的累積,。這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)、金融領(lǐng)域創(chuàng)新頻頻的景象似曾相識——2000年納斯達(dá)克股市暴跌后到2006年次貸危機(jī)前的美國就是如此,。
無論“影子銀行”還是“銀行的影子”,，都是要替代正規(guī)銀行體系的兩個核心功能。不過,，從金融體系的結(jié)構(gòu)演化看,，“影子銀行”是“直接融資”的自然延伸，反映了市場主導(dǎo)的金融體系的發(fā)展,；而“銀行的影子”則是“間接融資”的進(jìn)一步演化,，反映了銀行主導(dǎo)的金融體系的變化。不論加入“影子銀行”還是加入“銀行的影子”,，復(fù)雜金融體系都會出現(xiàn)兩個共同特征：第一,，貨幣流動性結(jié)構(gòu)更加變化不居。比如,，居民的定期存款通過“影子銀行”變成證券化資產(chǎn),，或者通過“銀行的影子”變成企業(yè)債券和變相的信貸，都會增加流動性強(qiáng)的狹義貨幣,。第二,，金融部門內(nèi)部的聯(lián)系高度緊密，信用鏈條開始拉長,，一點(diǎn)風(fēng)吹草動即會引發(fā)系統(tǒng)性的崩潰,。
《經(jīng)濟(jì)參考報》：大家更關(guān)注的是，這兩個概念對經(jīng)濟(jì)有什么意義,，您能不能講得再具體形象一點(diǎn),？
殷劍峰：對我國金融體系來說，“銀行的影子”比“影子銀行”更重要。
我國的金融體系是銀行主導(dǎo),，信用創(chuàng)造活動過去一直以貸款這種“間接融資”方式為主,。近些年，隨著金融市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新的推出,，在傳統(tǒng)存,、貸款業(yè)務(wù)之外，我國金融體系已經(jīng)演變?yōu)橐浴般y行的影子”為主導(dǎo),，以“影子銀行”和“直接融資”為輔的復(fù)雜金融體系。伴隨著我國金融體系這種結(jié)構(gòu)演化,，我國經(jīng)濟(jì)總體的杠桿率大幅度上升,。雖然貨幣總量依然能夠大體反映信用總量的水平值和趨勢，但是,，信貸已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于信用總量,，并且，以信用總量計(jì)算的杠桿率也正在超過M2/GDP,。
由于我國金融市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新使得信貸已經(jīng)不能反映全部的信用創(chuàng)造活動,，為了更廣泛地考察我國的信用創(chuàng)造活動，需要將貸款以及貸款之外所有的債務(wù)類金融工具納入統(tǒng)計(jì)的視野,，但這依然低于M2/GDP的水平,。
除債券產(chǎn)品外，過去幾年中最重要的信用創(chuàng)造活動就是被稱作“影子銀行”,、但很多實(shí)質(zhì)是“銀行的影子”的金融創(chuàng)新,，這既包括銀行自身的創(chuàng)新，如銀行理財(cái)產(chǎn)品,、票據(jù)融資,、同業(yè)代付等，也包括銀行與其他金融機(jī)構(gòu)合作的創(chuàng)新,，如銀信,、銀證、銀基,、銀保合作的產(chǎn)品,。這些產(chǎn)品雖然有些不被計(jì)入信貸科目或不被納入廣義貨幣統(tǒng)計(jì)，但是,，它們都在銀行部門的資產(chǎn)負(fù)債表上,。所以，統(tǒng)計(jì)我國銀行部門,，即“其他存款性公司”對同業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債就可以大體計(jì)算“銀行的影子”究竟有多大規(guī)模：我國銀行部門對存款性公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的凈債權(quán)自2009年底的2萬億飆升至2012年12月的12萬億左右,，占銀行部門總資產(chǎn)的10%以上。
于是，如果將我國的“銀行的影子”算上,，那么,，總體的杠桿率將進(jìn)一步、迅速地上升,。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，對其他存款性公司債權(quán)/GDP自2007年以來就不斷上升，至2012年已經(jīng)達(dá)到42%左右,；同期,，對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)/GDP也從2008年的不到4%上升到2012年的8%左右。將這兩項(xiàng)與前述各項(xiàng)合并后,，我們就得到了初步統(tǒng)計(jì)的總杠桿率：2012年的杠桿率已經(jīng)達(dá)到了194%,，比2008年上升了近50個百分點(diǎn)，而在2008年之前,，杠桿率是下降的,。
《經(jīng)濟(jì)參考報》：您重點(diǎn)講了我國當(dāng)前金融創(chuàng)新問題，在您看來,，這種創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)下一步走勢會產(chǎn)生什么樣的影響,？
殷劍峰：過去幾年中，我國金融體系發(fā)生了巨大變化,，已經(jīng)從傳統(tǒng)以“間接融資”為主導(dǎo)的簡單金融體系演變?yōu)橐糟y行為主導(dǎo)的復(fù)雜金融體系,，認(rèn)為我國金融創(chuàng)新不足的觀點(diǎn)是站不住腳了。這種體系中,，貸款在信用創(chuàng)造中的地位正在顯著下降,，“銀行的影子”和“影子銀行”地位正在顯著上升，而“銀行的影子”依然是金融創(chuàng)新的主導(dǎo),。這種變化意味著,，我們需要關(guān)注M2/GDP上升所造成的通貨膨脹壓力，但是,，更需要警惕這種上升背后的信用膨脹,、高杠桿和系統(tǒng)性風(fēng)險警示。
毫無疑問,，與高M(jìn)2/GDP隱含的通貨膨脹壓力相比,，信用膨脹導(dǎo)致的總杠桿率上升更加令人擔(dān)心。次貸危機(jī)前的美國如是,，依然陷入泥沼中的歐元區(qū)也如是,。通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看到，從2005年到2009年歐元區(qū)危機(jī)觸發(fā),，“歐豬五國”的杠桿率都出現(xiàn)了顯著上升,，這與德國杠桿率的下降形成鮮明對比,。2009年后，德國等部分國家杠桿率的上升則主要是因?yàn)镚DP的相對萎縮,。
雖然我國總體的杠桿率與危機(jī)前的德國接近,，低于危機(jī)前的“歐豬五國”，但從歷史比較看,，桿已經(jīng)超過了亞洲金融危機(jī)時期,。資料顯示，我國的貸款/資本形成在2009年達(dá)到70%,，遠(yuǎn)超亞洲金融危機(jī)前的52%,。如果不考慮其中可能存在的統(tǒng)計(jì)誤差，表明2009年的投資中經(jīng)濟(jì)總體的自有資本金只有30%,。同期,，貸款/增加值在2009年為35%，高于亞洲金融危機(jī)前的21%,。
金融創(chuàng)新——無論是“影子銀行”，還是“銀行的影子”——如果只是推高了經(jīng)濟(jì)總體的杠桿,，而沒有在經(jīng)濟(jì)中挖掘出新的生產(chǎn)力的話,，其結(jié)果必然是危機(jī)。我們認(rèn)為,，金融創(chuàng)新在任何時候都要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展為基礎(chǔ),，信用的擴(kuò)張必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)再生產(chǎn)的持續(xù)擴(kuò)大為前提。這就要求實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制改革應(yīng)該先于以放松管制和自由化為主要內(nèi)容的金融改革,，而對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制改革,，其要旨又是去除經(jīng)濟(jì)中普遍的軟預(yù)算約束和道德風(fēng)險。