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作者：【美】喬治·索羅斯
出版社：中信出版社 |
象索羅斯這樣復(fù)雜而且多面的有影響力的人物來(lái)說(shuō)，最大的特征是，他既可以出現(xiàn)在媒體的財(cái)經(jīng)版,，也可以出現(xiàn)在媒體的哲學(xué)版,，還可以出現(xiàn)在媒體的娛樂(lè)版。當(dāng)我邊閱讀這本書(shū),、并且考慮如何寫(xiě)這本書(shū)的序言時(shí)，不由想起了這一點(diǎn)。
這兩天我正好在香港出差,，看了幾份手邊的媒體,，首先是財(cái)經(jīng)界關(guān)注索羅斯宣布退休不到兩年后出手，這次的對(duì)象既不是英鎊,，也不是東亞新興經(jīng)濟(jì)體貨幣,，而是日元。2012年11月份以來(lái),，日元對(duì)美元匯率直跌20%,。從開(kāi)始便做空日元的索羅斯在這次投機(jī)中凈賺10億美元。不僅市場(chǎng)大部分機(jī)構(gòu)投資者,，即使日本金融監(jiān)管局也直到2013年2月份才察覺(jué)到索羅斯所持有的空頭倉(cāng)位,。這位金融大鱷在貨幣市場(chǎng)上的又一次大獲全勝再次印證了其“寶刀未老”，索羅斯投資思想的核心——反身性理論又一次成為了市場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn),。對(duì)于紐約,、倫敦、香港這些金融中心來(lái)說(shuō),，索羅斯都是廣受關(guān)注的投資家,。
我還在娛樂(lè)版看到了索羅斯，他的前任女友起訴索羅斯沒(méi)有如約付給她一套位于紐約的房子,，而是把房子送給另外一位女友,；索羅斯則反訴她用燈具打她的手臂。
索羅斯自己則常常把自己視為哲學(xué)家,，投資只不過(guò)是他實(shí)踐相關(guān)哲學(xué)思想的一個(gè)過(guò)程之一,。
反身性理論是索羅斯在投資市場(chǎng)上的廣受關(guān)注的最重要武器之一，也是索羅斯最為人們耳熟能詳?shù)臉?biāo)志之一,，其在對(duì)沖基金中彪炳的戰(zhàn)績(jī)也為反身性理論增添了神秘色彩,，他管理的量子基金在1969~2011年的42年間年化收益率近20%，與西蒙斯等基于量化投資技術(shù)實(shí)現(xiàn)的持續(xù)性業(yè)績(jī)不同,，在他的投資歷史中,，經(jīng)常出現(xiàn)引發(fā)全球金融市場(chǎng)震蕩的大對(duì)決。強(qiáng)大如英格蘭銀行面臨索羅斯的貨幣攻勢(shì),，在不足半個(gè)月的時(shí)間里,，英國(guó)不得不在這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中高掛白旗。索羅斯也因此一戰(zhàn)成名,，由之前的華爾街的“金融天才”變成全球聞名的金融大鱷,；他不再是一名簡(jiǎn)單發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的基金經(jīng)理，而是能夠左右一國(guó)金融局勢(shì)的金融巨頭,。1997年?yáng)|亞金融危機(jī)的爆發(fā)恰恰印證了這一點(diǎn),。首當(dāng)其沖者——泰銖，即使泰國(guó)央行面對(duì)索羅斯的攻擊而事前做了大量準(zhǔn)備工作,，也不得不放棄原先的固定匯率制度,，印度尼西亞,、馬來(lái)西亞等國(guó)也無(wú)一幸免。
反身性理論出自于1987年索羅斯的《金融煉金術(shù)》一書(shū),，書(shū)中對(duì)其多年來(lái)金融市場(chǎng)縱橫捭闔中所奉行的金融理論基礎(chǔ)及投資策略進(jìn)行了詳細(xì)的描述,，其中的核心就是反身性理論。反身性是指思維的認(rèn)知功能與操縱功能同時(shí)發(fā)揮作用形成的關(guān)于思維和現(xiàn)實(shí)之間的循環(huán)反饋環(huán)路,，兩者之間互相影響產(chǎn)生的不確定性因素導(dǎo)致市場(chǎng)參與者的思維與實(shí)際動(dòng)態(tài)之間出現(xiàn)了偏差,，市場(chǎng)參與者的意圖與最終結(jié)果之間也缺乏一致性。與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)中的有效市場(chǎng)理論和理性預(yù)期的假設(shè)不同,，他認(rèn)為金融市場(chǎng)的所有參與者都是非理性的,，這樣導(dǎo)致了金融市場(chǎng)整體上的混亂性、無(wú)序性及不可測(cè)性,，同時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域所提及的“均衡點(diǎn)”也是遙不可及,。在實(shí)際活動(dòng)中，參與者的對(duì)周?chē)鹑诃h(huán)境的認(rèn)知決定了其最終的投資決策行為,。參與者由于無(wú)法對(duì)影響到證券走勢(shì)的所有因素全部獲知,，以及自身認(rèn)識(shí)上的主觀性，使得參與者投資決策的制定主要取決于對(duì)當(dāng)前金融環(huán)境的認(rèn)知以及環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)判,，也即參與者對(duì)證券市場(chǎng)存在客觀性的“偏見(jiàn)”,，而這一偏見(jiàn)無(wú)論肯定或否定，都將導(dǎo)致股票的上漲或下跌,，使得證券的市場(chǎng)價(jià)格并不能完全反映證券的實(shí)際價(jià)格,，而更多地由參與者對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期所決定。即當(dāng)前證券市場(chǎng)的價(jià)格及其他環(huán)境因素影響了參與者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期,，同時(shí)參與者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期將反作用于證券市場(chǎng)的價(jià)格和環(huán)境,。在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上都有不計(jì)其數(shù)的上述反饋環(huán)路，但所有的反饋環(huán)路都可以劃分為兩類(lèi)：正反饋環(huán)路與負(fù)反饋環(huán)路,。正反饋環(huán)路強(qiáng)化了當(dāng)前盛行的誤讀,，負(fù)反饋環(huán)路則起到了扭轉(zhuǎn)的作用。大多數(shù)情況下,，這兩個(gè)類(lèi)型的反饋環(huán)路會(huì)相互抵消,。只有在少數(shù)情況下，正反饋環(huán)路的作用才會(huì)超過(guò)負(fù)反饋環(huán)路,，從而產(chǎn)生泡沫,。正反饋環(huán)路和負(fù)反饋環(huán)路相互交織，使市場(chǎng)處于劇烈的波動(dòng)和不穩(wěn)定狀態(tài),，形成“盛—衰”序列的周期性循環(huán),。在索羅斯看來(lái)，投資的盈利之道在于基于反身性原理的思維框架推斷出金融市場(chǎng)中即將發(fā)生的預(yù)料之外的情況，判斷未來(lái)金融市場(chǎng)的盛衰拐點(diǎn),，逆潮流而動(dòng)。
為了進(jìn)一步理解反身性理論,，我們不妨根據(jù)索羅斯的投資決策框架來(lái)對(duì)此次做空日元的交易進(jìn)行事后復(fù)盤(pán)分析,，首先，匯率問(wèn)題本身就是反身性理論的極佳案例,，因?yàn)楸編艆R率上升會(huì)減少貿(mào)易順差,，貿(mào)易順差會(huì)影響本幣升值；反之亦然,。而在匯率問(wèn)題上,，政府的目標(biāo)和采取的措施就構(gòu)成了反身性循環(huán)中的認(rèn)知功能和操縱功能，而對(duì)于日元的匯率目標(biāo),，在2012年年底,，即使日本大選尚未開(kāi)始，安倍晉三及其他候選人都表示要會(huì)采取寬松的貨幣政策,，日本政府作為市場(chǎng)中主要的參與者,，政府的貨幣寬松行為將導(dǎo)致日元的貶值，日元在危機(jī)以來(lái)的持續(xù)升值,、以及一度出現(xiàn)的貿(mào)易逆差,，都是支持貶值的因素。對(duì)于政府采取的措施,，在安倍上臺(tái)后,，宣布采取無(wú)限量貨幣寬松政策，直到通脹率達(dá)到2%,，同時(shí)維持長(zhǎng)期的低利率政策,。認(rèn)知功能和操縱功能的正反饋循環(huán)體現(xiàn)為，日元貶值引起的日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)蘇將反饋給日本政府進(jìn)一步確認(rèn)寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用,，從而加大寬松力度,，進(jìn)一步強(qiáng)化日元貶值趨勢(shì)，這樣的正反饋循環(huán)機(jī)制在當(dāng)時(shí)具有不斷放大的可能,。正是基于這一判斷,，以索羅斯為首的國(guó)際宏觀對(duì)沖基金通過(guò)拋售日元，使得日元價(jià)格顯著偏離其均衡點(diǎn),，而且引起市場(chǎng)其他投資者的跟風(fēng)行為,。索羅斯也因此獲取了巨額收益。
經(jīng)過(guò)上述的復(fù)盤(pán),，可以發(fā)現(xiàn),，索羅斯最為著名的反身性理論是其做空日元的決策過(guò)程的邏輯基礎(chǔ)，但是成功的實(shí)施交易并且獲得收益，僅僅依賴反身性理論是不夠的,，索羅斯對(duì)日本宏觀經(jīng)濟(jì)的深入分析,、對(duì)日本政府政治意圖的把握同樣是他能夠打破平衡、形成趨勢(shì)的關(guān)鍵因素,。
從索羅斯的理論演變過(guò)程來(lái)看,，也可以發(fā)現(xiàn)，索羅斯不僅僅是一個(gè)富可敵國(guó)的對(duì)沖基金經(jīng)理,、一個(gè)提出反身性理論的哲學(xué)家,，還是著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政治評(píng)論家，正是多個(gè)方面的合力,，使其反身性理論能夠在國(guó)際金融市場(chǎng)廣受關(guān)注,。1987年的《金融煉金術(shù)》論述了反身性的概念及其對(duì)金融市場(chǎng)的影響，可以作為索羅斯投資理論的基礎(chǔ)和框架,。之后索羅斯的著作大多是基于上述框架進(jìn)行的實(shí)時(shí)實(shí)驗(yàn)的總結(jié),。例如，在《開(kāi)放蘇聯(lián)體制》一書(shū)中,，他根據(jù)反身性理論,，把蘇聯(lián)體制的興起與衰落解讀為一個(gè)從繁榮到蕭條的過(guò)程。在《美國(guó)霸權(quán)的泡沫》一書(shū)中,，他運(yùn)用同樣的理論分析了布什政府災(zāi)難性的政策體現(xiàn)出來(lái)的錯(cuò)誤觀念,。在《全球資本主義危機(jī)》（1998）中對(duì)東亞金融危機(jī)誕生的原因進(jìn)行了根本性的分析，傳統(tǒng)的理性人假說(shuō)及市場(chǎng)理論的存在使得正反饋力量的過(guò)度放大,，使得市場(chǎng)扭曲程度加大,，最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)的混亂。只有包括政府在內(nèi)的所有參與者意識(shí)到自身的非理性及認(rèn)知偏差下,，市場(chǎng)均衡才有可能達(dá)到,。2008年全球金融危機(jī)后，索羅斯針對(duì)當(dāng)時(shí)金融體系的問(wèn)題和危機(jī)進(jìn)行探究,�,！端髁_斯帶你走出金融危機(jī)》（2008）中對(duì)近來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題發(fā)表了自己的看法，認(rèn)為過(guò)于依賴有效市場(chǎng)理論的陳舊模式累積出了超級(jí)泡沫,，如今將世界經(jīng)濟(jì)拖入困境,。但是，新興國(guó)家如中國(guó),、印度等的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將使全球市場(chǎng)避免崩潰,，政府憑借自身的信息資源優(yōu)勢(shì)能夠降低市場(chǎng)的認(rèn)知偏差，增加市場(chǎng)的負(fù)反饋?zhàn)饔�,。通過(guò)研究索羅斯理論或者投資思想的發(fā)展路徑,，可以發(fā)現(xiàn)其核心思想認(rèn)為為金融事件與政治事件是相互交織,、密不可分的，并著重強(qiáng)調(diào)了錯(cuò)誤觀念對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響,，尤為顯著的兩個(gè)錯(cuò)誤觀點(diǎn)就是完全信息和投資者理性預(yù)期,。
通過(guò)回顧索羅斯的著作和思想發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，雖然索羅斯的投資理念的核心-反身性理論其原理很樸實(shí),，也容易為人所理解,，但是把握正反饋過(guò)程的拐點(diǎn)才是他成為金融大鱷的關(guān)鍵�,！端髁_斯的金融邏輯》這本書(shū)中，索羅斯首先對(duì)他的反身性理論及超級(jí)泡沫理論進(jìn)行了概括性介紹,，構(gòu)建了基礎(chǔ)分析框架,，之后的內(nèi)容都是在這一框架下對(duì)次貸危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)中歐洲和美國(guó)面臨的困境進(jìn)行的分析。文中主要收錄了危機(jī)后針對(duì)當(dāng)前的金融問(wèn)題發(fā)表的觀點(diǎn)建議,，很多觀點(diǎn)都十分犀利,，例如他提出對(duì)銀行危機(jī)的解決主要在于資本重組、政府對(duì)金融市場(chǎng)的泡沫問(wèn)題負(fù)主要責(zé)任,、歐元債券發(fā)行有利降低“雙速歐洲”的爆發(fā)概率等,。他通過(guò)對(duì)時(shí)事的深度分析，進(jìn)一步“證明”了反身性理論的科學(xué)性及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)下超級(jí)泡沫的必然性,。其中的觀點(diǎn)是否正確還有待商榷,，但是本書(shū)收錄的索羅斯關(guān)于歐洲和美國(guó)金融危機(jī)過(guò)程中的“實(shí)時(shí)實(shí)驗(yàn)”的思考和心得，卻是研究索羅斯如何根據(jù)反身性理論,，結(jié)合市場(chǎng)剖析,，利用傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)理論誤區(qū)，在金融市場(chǎng)中進(jìn)行思考和決策,，或者說(shuō)進(jìn)行實(shí)驗(yàn)的絕佳案例和素材,。
索羅斯的巨大成功除了自身對(duì)金融市場(chǎng)的深刻理解及投資哲學(xué)理論之外，在此理論支持下的強(qiáng)大心理素質(zhì)也是一方面,。關(guān)于投資,，他曾提出兩個(gè)基本原則：1，不要害怕冒險(xiǎn),；2,，冒險(xiǎn)時(shí)不要壓上全部家當(dāng)。這兩點(diǎn)可以從他進(jìn)攻英鎊,、泰銖等案例中看出,，每當(dāng)索羅斯大舉進(jìn)攻之前，必然會(huì)事前利用小規(guī)模資金投入市場(chǎng),，根據(jù)當(dāng)期的市場(chǎng)反應(yīng)情況,，決定接下來(lái)是否加大投入,。這種演繹式的投資策略使得即使面對(duì)強(qiáng)如英格蘭銀行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，索羅斯也終于可以獲勝,。同時(shí)他對(duì)自身理論的自信是其能夠贏得“金融大鱷”的主要因素之一,。2000年量子基金在科技股上的慘敗并沒(méi)有影響到其對(duì)自身金融邏輯的信心，而是繼續(xù)以往的投資策略,，這使得量子基金即便面臨次貸危機(jī)時(shí)期,，也能夠獲得高額的投資收益（2008年量子基金收益率8%，美國(guó)基金業(yè)平均收益率為-19%）,。同時(shí)索羅斯一旦確認(rèn)了市場(chǎng)的趨勢(shì),，不會(huì)只操作單一品種，會(huì)基于預(yù)測(cè)構(gòu)建一個(gè)宏觀對(duì)沖組合,。
（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員,、博士生導(dǎo)師，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）