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作者：理查德·鄧肯
出版：東北財經(jīng)大學(xué)出版社 |
近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大大低于市場的預(yù)期。5月消費者物價指數(shù)（CPI）為２.１%,，同比下降０.６%,，工業(yè)者出廠價格指數(shù)ＰＰI下降２.９%,，同比下降０.６%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長率１３.３%,，環(huán)比回落０.１個百分點,；１至５月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長率１４.%，同比１至４月回落０.２個百分點,。同時，信貸數(shù)據(jù)和外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)同比大幅回落,。6月中下旬，銀行間市場一下子彌漫著“錢荒”的緊張氣氛,，滬深股市應(yīng)聲急挫,，連續(xù)出現(xiàn)“九級強震”。莫非中國經(jīng)濟(jì)蕭條真的來臨了？此時此刻,，細(xì)讀美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·鄧肯新作《蕭條再襲：紙幣經(jīng)濟(jì)的崩潰》,，或許能有助于我們廓清思路,。
2003年，鄧肯在其出版的名著《美元危機成因,、后果與對策》中，因為準(zhǔn)確地預(yù)測到了2008年美國金融海嘯而聲名鵲起,，緊接著2009年12月出版了他的第二本著作《資本主義的墮落》，分析了由于美國政府大量政策失誤而導(dǎo)致了這次災(zāi)難深重的金融大海嘯,。前兩本書中的很多觀點已被美國政府及國際經(jīng)濟(jì)組織采納,�,！妒挆l再襲：紙幣經(jīng)濟(jì)的崩潰》是鄧肯第三本著作，核心論點是：由于金融創(chuàng)新及存款準(zhǔn)備金約束的大大弱化,，美國信貸急劇增長，以至于貨幣相對信貸而言已經(jīng)微不足道,。信貸的持續(xù)增長推動了美國經(jīng)濟(jì)的增長，也從根本上改變了美國的經(jīng)濟(jì)增長模式,，即信貸債務(wù)融資型增長范式，使得美國經(jīng)濟(jì)由以工業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變成以信貸和服務(wù)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。信貸債務(wù)融資型增長范式的邏輯是,，通過信貸的持續(xù)增長,，來推升股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格,，提高居民的收入和抵押融資能力,，從而不斷擴(kuò)大信貸水平；通過大量進(jìn)口國外廉價商品來降低國內(nèi)消費物價，從而形成高增長低通脹的經(jīng)濟(jì)佳境,。然而,，信貸的持續(xù)增長必然會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，這幾乎是一個顛簸不破的真理。目前美國經(jīng)濟(jì)已形成了對信貸的高度依賴癥,，若要減少信貸,，必會造成經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步蕭條,。因此,，要消除目前的金融危機,，還得進(jìn)一步增加信貸,，正所謂“解鈴還須系鈴人”。
不過,，這是一個看似矛盾的命題,，但并非無解。鄧肯主張,，在私人部門和金融部門沒有進(jìn)一步承債能力的前提下,，政府應(yīng)該高舉信貸的大旗，推進(jìn)重大戰(zhàn)略性先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的投資,，如太陽能行業(yè)等,，這樣既可以解決美國政府財政赤字過高的問題，同時還可以增強美國工業(yè)的核心競爭力,，是一個理性,、務(wù)實的選擇。鄧肯的很多觀點已被美國政府及國際經(jīng)濟(jì)組織所吸納,。
如果把《蕭條來襲》中的國名抹去，作者談的許多問題,，在中國也同樣存在,。所不同的是，作為世界產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈中兩個重要的核心,，以美國為核心的少數(shù)西方發(fā)達(dá)國家處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游,，而以中國為核心的新興市場國家或者發(fā)展中國家處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游。中國正處于工業(yè)化的加速發(fā)展階段,，正在美國曾經(jīng)走過的路上疾速行駛,。因此，在一定程度上講，如果以時間為鏡面,，中國和美國互為鏡像,，美國的昨天可能就是我們的今天，如果我們不吸取歷史的教訓(xùn),，那么,，美國的今天就是我們的明天。再深一步思考,，由于我們發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)歷史較短,，市場機制的缺點表現(xiàn)得更為突出,。最近,，5月信貸數(shù)據(jù)大幅回落，經(jīng)濟(jì)增長速度相應(yīng)萎縮,。中國銀行間市場同時出現(xiàn)的“錢荒”,。有人說是“差錢”，而中國工商銀行董事長姜建清說,，中國金融市場根本不差錢,，所謂錢荒，實際是“心荒”,。這兩句話從不同的角度來看都有一定的道理,。從總體上看，中國根本不差錢,，貨幣供應(yīng)量已超過100萬億,，是美國的1.5倍，而中國的GDP還不到美國的一半,。從結(jié)構(gòu)上看,，中國市場利率，尤其是民間借貸利率按照合法標(biāo)準(zhǔn)為正常利率的４倍,，而一年期民間借貸利率已達(dá)到24%以上,，雖然高利貸行為近來有所緩解，但據(jù)了解,，民間借貸年利率還在15%以上,。平時不差錢，一直享受著低利率成本,、高息差,、高利潤的銀行現(xiàn)在也不得不抬高成本了。利率是資金的價格,，其高低反映了資金的供求狀況,。利率飆升的背后,，無論可以演繹出多少理由，其核心只能是資金的供不應(yīng)求,。從這一點來看,，中國金融市場肯定是差錢的。
稍早時候,，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,，研究中國金融體制改革問題，要求將資金引到服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)中來,，中央銀行強調(diào)盤活資金存量,，穩(wěn)定資金增量。這個思路抓住了中國經(jīng)濟(jì)增長模式的主要矛盾：經(jīng)濟(jì)對信貸增長的高度依賴,。恰如鄧肯所說的信貸是經(jīng)濟(jì)增長的核心動力,。從1978年改革開放以來，中國信貸年均增長率達(dá)到22%,，大大高于9.92%的經(jīng)濟(jì)年均增速,。中國的M２與GDP之比從1978年25%增長到2012年230%左右。如果保守一點,，按照2011年和2012年M2平均14%的增速,，有人預(yù)計20年后中國的貨幣供應(yīng)量將超過1200萬億元，這是一個非�,？膳碌臄�(shù)字,。即使以這樣高的信貸增長速度，實業(yè)部門仍然差錢,。那么,，資金到底流向哪里去了？鄧肯在《蕭條來襲》中分析信貸的持續(xù)增長帶來后果之一,，是大量資金脫離實體經(jīng)濟(jì)部門,，從事金融投機和房地產(chǎn)投機，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的空心化�,，F(xiàn)在中國信貸資金大量流向房地產(chǎn),、金融投機等行業(yè)，而實體經(jīng)濟(jì)部門卻嚴(yán)重的“資金饑渴”,，與鄧肯所分析的情況很相似,。
央視第二頻道5月下旬播過討論“金融市場差不差錢”的節(jié)目，一位嘉賓說這次中國金融市場出現(xiàn)的“錢荒”,，是政府和央行對金融業(yè)的一次“壓力測試”。在筆者看來,，我們無需猜度這種測試的真實目的,，但實際結(jié)果卻給我們一個重大警示：中國經(jīng)濟(jì)對信貸的依賴已達(dá)到了極高的程度,，金融市場的畸形化程度較為嚴(yán)重，信貸稍微收緊一點,，金融市場就鬧“錢荒”,，股市就會巨幅波動。而無論從國際金融環(huán)境還是從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實踐來看,，未來長期保持信貸高速增長已沒有可能,。美國信貸的高速增長靠的是推動資產(chǎn)價格上漲，增加居民的財富效應(yīng)和承貸能力,，從而擴(kuò)大消費信貸推動經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,。在信貸持續(xù)高速增長的過程中，除短期內(nèi)出現(xiàn)消費價格水平上升外,，大多數(shù)時候消費價格水平都較低,，基本上做到了高信貸、高增長,、低通脹,。其主要原因是美國憑借其國際貨幣發(fā)行國的地位，能長期容忍貿(mào)易赤字的大幅增加,，進(jìn)口世界上物美價廉的消費品,，從而壓低通脹水平。同時,，美聯(lián)儲通過大量發(fā)行美元,，向世界提供流動性，又通過利率匯率操縱,，實現(xiàn)美元回流從而彌補貿(mào)易赤字和財政赤字,，達(dá)到國際收支的總體平衡及政府財政的可持續(xù)性。中國顯然是沒有這一優(yōu)勢的,。中國持續(xù)的信貸增長必然會導(dǎo)致高額通脹,。同時，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢較好,，量化寬松退出只是時間問題,，一旦美國收緊量化寬松，資金必然回流美國,，中國市場熱錢外逃,，央行將被迫收縮外匯占款。另外,，中國信貸增速放緩是一個必然的趨勢,，未來信貸將會逐漸下將。
為預(yù)防蕭條,，除了痛下決心深化金融體制改革,，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu),，改變經(jīng)濟(jì)高度依賴信貸驅(qū)動的模式，別無他途,。